摘 ?要：海外并購作為企業(yè)海外投資、延伸發(fā)展的重要方式，被越來越多企業(yè)青睞，近幾年我國企業(yè)海外并購活動相當(dāng)活躍。家電行業(yè)中，企業(yè)面臨激烈競爭，公司經(jīng)營并不是一帆風(fēng)順，許多企業(yè)開辟國際市場，但海外并購成功率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，因此并購是否真正為企業(yè)帶來發(fā)展引起熱議。本文以海爾收購斐雪派克為研究對象，從協(xié)同效應(yīng)出發(fā)，探究海外并購是否為企業(yè)帶來積極財(cái)務(wù)影響。

關(guān)鍵詞：海外并購;財(cái)務(wù)影響;協(xié)同效應(yīng)

我國海外并購起步晚，質(zhì)量遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，所以提升企業(yè)海外并購后的成功整合至關(guān)重要。并購的一個(gè)主要?jiǎng)訖C(jī)是協(xié)同效應(yīng)，而財(cái)務(wù)影響因素如財(cái)務(wù)能力、經(jīng)營結(jié)果、資本結(jié)構(gòu)等又體現(xiàn)在協(xié)同效應(yīng)三方面，所以本文主要從經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析海外并購財(cái)務(wù)影響。

一、收購概況

2009年5月，海爾集團(tuán)表示將以8200萬新西蘭元（約4億人民幣）收購斐雪派克20%股份，成為該公司最大的新股東。2012年9月11日，海爾發(fā)出以每股1.2新西蘭元增持斐雪派克股份的要約，9月13日，海爾希望持有對方100%股份;但10月8日斐雪派克股東拒絕要約，認(rèn)為收購價(jià)太低，其董事會主席Keith Turner表示，“斐雪派克的合理股價(jià)應(yīng)該在1.28～1.57新西蘭元之間”。10月18日，海爾聲稱收購價(jià)抬高6.7%，斐雪派克大部分股東不再有異議，持股17.46%的Allan Gray Australia Pty Ltd也接受要約并簽署協(xié)議。隨后一些大股東相繼接受。在得到兩國當(dāng)局準(zhǔn)許后，11月6日，海爾宣布已持有斐雪派克超90%股份，按新西蘭并購法，將強(qiáng)制購買剩余股份。自此，海爾完成了對斐雪派克的完全收購，取得全部控制權(quán)。

二、海外并購的財(cái)務(wù)影響分析

本文選取海爾2011～2015年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行指標(biāo)分析，經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要通過盈利能力和成長能力來體現(xiàn)，管理協(xié)同效應(yīng)選取衡量成本、資產(chǎn)管理水平的一些重要指標(biāo)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要從償債能力入手。將并購前后財(cái)務(wù)指標(biāo)對比，再結(jié)合家電行業(yè)特點(diǎn)，衡量此次收購是否成功。

（一）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)分析

2011～2014年海爾銷售凈利率增長，2015年由于消費(fèi)者市場乏力，需求減少，銷售凈利率稍有下降，但收購后整體銷售凈利率較2011年平均提升31.4%。凈資產(chǎn)收益率下降幅度較大，主要是因?yàn)閮糍Y產(chǎn)逐年增加，平均增幅為30.05%，且在2012 年公司增發(fā)2600萬股股票。不過近些年，家電行業(yè)經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻，大家電需求大幅減少，利潤增速緩慢，海爾凈資產(chǎn)收益率下降也是符合行情的，且高于行業(yè)平均水平近10個(gè)百分點(diǎn)?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率在2014前變化不明顯，在2014年后下降明顯，主要是因?yàn)槭召徍筚Y產(chǎn)由2014年的750億增加為2015年的759.6 億，凈利潤由2014年的66.92億元減少為2015年的59.22億元。

2011年到2015年海爾凈資產(chǎn)和營業(yè)收入都在增加，且2015年凈資產(chǎn)較 2011年增長接近3倍，凈利潤也整體增加，僅有2015年凈利潤較前一年減少了 7.7億元。從這些數(shù)據(jù)來看，斐雪派克的加入使海爾生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)利益增加。

海爾的成長能力還存在欠缺，尤其是2015年凈利潤增長率為-11.51%，主要原因是2015年凈利潤較前一年減少7.7億元，海爾的公允價(jià)值變動收益較同期削減180.3%，由遠(yuǎn)期外匯等衍生金融工具公允價(jià)值變動影響導(dǎo)致。2015年總資產(chǎn)增長率下降明顯，較2014年減少了21.66%，僅增長9.54億元，主要原因是2015年，海爾的資本公積轉(zhuǎn)增股本和同一控制下的企業(yè)合并降低了股權(quán)溢價(jià)。主營業(yè)務(wù)收入增長率也明顯降低，主要是因?yàn)橹鳡I業(yè)務(wù)收入的增幅由2012年的61.94億元下降為2015年的9.73億元，年均增幅為5.1%。

（二）管理協(xié)同效應(yīng)分析

2011年收購前，海爾成本費(fèi)用利潤率為5.80%，自2012年收購后，逐年增長為7.01%、7.62%、9.40%，2015年又下降為7.63%，考慮到外部市場環(huán)境嚴(yán)峻，下降幅度并不大，且較收購前已平均增長36.47%，變化的主要原因是利潤總額增長率為13.30%，比成本費(fèi)用總額增長率高出4.86%，成功地減少費(fèi)用的消耗，降低成本。收購后存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，但2012年以后下降速度減慢，表明其銷售能力及產(chǎn)品的投入產(chǎn)出協(xié)調(diào)能力不如以前。由于市場下行，國內(nèi)大家電需求減少，海爾從2012年開始出現(xiàn)產(chǎn)品滯銷的狀況，較2011年期末存貨增加了11.18億元。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，主要是由于收購后資產(chǎn)總額大幅增加，流動資產(chǎn)由2011年的313.94億增長為2015年的548.67億，總資產(chǎn)由2011年的397.83億元增長為2015年的759.61億元，資產(chǎn)管理水平在下降，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍高于行業(yè)平均水平約0.37次。

（三）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

海爾在收購后流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率都有提升，雖然2015年有所下降，但資產(chǎn)總體變現(xiàn)能力要強(qiáng)于收購前，有一定改善。流動比率距離合理比率 2：1還是有差距的，速動比率和現(xiàn)金比率較為合理，說明海爾短期償債能力較好，要繼續(xù)保持穩(wěn)定。2011年，海爾公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，但在收購后下降到 60%左右，處于一個(gè)合理水平，長期償債能力漸趨穩(wěn)定，這主要是由于利潤的增幅大于資產(chǎn)負(fù)債率的增幅，現(xiàn)金流量更加充足，由2011年123.60億增加到2015年246.83億元，隨著所有者權(quán)益增加，資產(chǎn)負(fù)債率得以降低。這對債權(quán)人來說是好消息，他們的投資有了更高的安全保障。

三、總結(jié)：

海外并購取得了良好的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，但是管理協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)的一般。通過分析，2012年收購?fù)瓿珊蟮?014年，海爾某些指標(biāo)沒有改善，但大部分指標(biāo)得到改善，且高于行業(yè)平均水平，而在2015年主要受到外部市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，一些指標(biāo)下降幅度較大，但并購后的協(xié)同效果需要一定的時(shí)間才能顯現(xiàn)出來，僅以一年的下降不足以說明并購不成功，所以目前來看此次收購還是成功的，為企業(yè)帶來了積極財(cái)務(wù)影響。

參考文獻(xiàn)：

[1] 朱莎莎.海爾收購新西蘭斐雪派克的策略研究[D].沈陽：遼寧大學(xué)，2015.

[2] 李昕.海爾集團(tuán)跨國并購后整合研究[D].北京：北京交通大學(xué)，2017.

作者簡介：

曹夢迪（1996.3-），女，會計(jì)學(xué)專業(yè)，碩士研究生。