何希語

（四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，四川 成都 610000）

一、財務(wù)柔性和企業(yè)投資行為

關(guān)于財務(wù)柔性的定義，美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會 FASB（1984）把財務(wù)柔性界定為“財務(wù)柔性是企業(yè)能通過有效的行動改變企業(yè)的現(xiàn)金流量和時間序列的能力，這種能力可以使企業(yè)應(yīng)對不確定的需求，并減少現(xiàn)金流量短缺造成的經(jīng)營風(fēng)險”。謝盛紋（1998）認(rèn)為“財務(wù)柔性是當(dāng)企業(yè)遭遇突發(fā)事件需要資金的時候，公司能采取有效措施抵御風(fēng)險事件的能力”。本文借鑒曾愛民等的測度方法財務(wù)柔性=現(xiàn)金柔性+負(fù)債融資柔性，現(xiàn)金柔性=企業(yè)現(xiàn)金比率-行業(yè)現(xiàn)金比率，負(fù)債融資柔性=Max（0，行業(yè)平均負(fù)債比率-企業(yè)負(fù)債比率）。

企業(yè)投資行為指企業(yè)作為投資主體在一定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下所從事的投資活動。關(guān)于投資效率的度量方式，本文主要采用Richardson模型。

二、批發(fā)零售行業(yè)財務(wù)柔性與企業(yè)投資行為的描述性統(tǒng)計分析

本文選取2014-2017年我國批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)的相關(guān)信息和數(shù)據(jù)作為研究樣本來分析其財務(wù)柔性與投資行為之間的關(guān)系，用excel2013對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，用stata10對數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，并選擇Richardson 投資效率模型作為衡量上市公司投資行為的指標(biāo)。設(shè)計模型一度量投資效率。

在模型一中Inv,t代表樣本企業(yè)在第t年的投資支出，投資支出=當(dāng)年新增資本投資額/年初資產(chǎn)總額，而新增資本投資額以“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金—處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額”衡量，Tobin’Qt-1、Levt-1、Casht-1、Aget-1、Sizet-1、Returnt-1 分別表示成長機(jī)會、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金持有水平、上市年限、公司規(guī)模、每股收益。Year 為了避免解釋變量與被解釋變量存在潛在的同期性偏見，在模型一中使用滯后一期的解釋變量，Year 表示年度虛擬變量。該模型回歸所得到的殘差，即為投資效率。殘差小于零為投資不足，大于零為過度投資。

本文參照馬春愛（2011）[5]的模型，將投資不足、投資過度作為被解釋變量，設(shè)定模型二和模型三，檢驗財務(wù)柔性對投資不足和過度投資的影響。本文使用管理費(fèi)用率（ACR）、大股東持股比例（TOP10）、董事會會議次數(shù)（Time）和兩權(quán)分離度（Sep）、公司規(guī)模（Size）以及上市年限（Age）作為控制變量，并加入年度變量（Year）。

模型三：

通過對模型一的回歸以及相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計得出批發(fā)零售行業(yè)的如表1的描述性統(tǒng)計：

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計

Sep,t 38.3329 0 5.6692 0 8.93 Size,t 143.73 0.552 16.5021 7.1984 25.22 Age,t 26 1 15.5156 17 6.3439

表1所示，包括最大值、最小值、平均值、中位數(shù)以及標(biāo)準(zhǔn)差。就整個樣本來說，批發(fā)零售行業(yè)非效率投資最大值和最小值一正一負(fù)，說明我國批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)的投資行為中存在過度投資和投資不足兩種非效率投資行為。我國批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)投資不足情況較普遍，投資不足樣本數(shù)量為284個(占67.78%)、過度投資樣本數(shù)量為135個(占32.22%)，這個結(jié)果大致與之前學(xué)者的研究結(jié)果一致。財務(wù)柔性均值為0.0768，說明我國批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)基本意識到財務(wù)柔性的重要性從而儲備了一定的財務(wù)柔性。由我國批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)投資行為描述性統(tǒng)計可知，批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)發(fā)生過度投資的均值為0.4727，其財務(wù)柔性均值為0.1388；批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)發(fā)生投資不足的均值為0.1854，財務(wù)柔性均值為0.0431，投資不足樣本的財務(wù)柔性相較過度投資樣本低，發(fā)生過度投資的批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)上一期財務(wù)柔性較高。

三、結(jié)論

目前，在我國批發(fā)零售行業(yè)上市企業(yè)大部分都保持了一定的財務(wù)柔性，在企業(yè)的日常經(jīng)營管理活動中，財務(wù)柔性起著重要的作用，而財務(wù)柔性對企業(yè)投資行為的影響不能一概而論。儲備較高的財務(wù)柔性可以抑制投資不足的發(fā)生，但是較高的財務(wù)柔性也會導(dǎo)致過度投資的發(fā)生。