摘 要：從理論視角，抑制非效率投資的途徑兩方面對(duì)企業(yè)非效率投資當(dāng)前的研究成果進(jìn)行梳理歸納，總結(jié)非效率投資當(dāng)前的研究進(jìn)展，并預(yù)測(cè)了非效率投資未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞：非效率投資；理論視角；抑制途徑

一、企業(yè)非效率投資

（1）理論視角相關(guān)研究

1.融資約束視角

由于信息不對(duì)稱，企業(yè)外部投資者和債權(quán)人不能獲得企業(yè)的全部信息，因此采取提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而企業(yè)采納不同的融資方式付出的融資成本不盡相同。當(dāng)企業(yè)從外部獲取資金受限時(shí)，企業(yè)的投資決策將受到影響，產(chǎn)生非效率投資。Myers和Majluf（1984）指出，企業(yè)的外部融資成本通常會(huì)因信息不對(duì)稱問(wèn)題增加。因此，管理層會(huì)放棄一些凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，導(dǎo)致投資不足。張悅玫等（2017）研究表明，融資約束能夠帶來(lái)非效率投資。

2.代理沖突視角

隨著現(xiàn)代公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，產(chǎn)生了委托代理關(guān)系，Berle和Means（1932）指出，由于所有者和經(jīng)營(yíng)者利益不同，在企業(yè)的投資決策中會(huì)出現(xiàn)非效率投資的情況。Hart（1995）指出，管理者為了獲得個(gè)人威望、權(quán)力、地位和報(bào)酬等額外私人收益，有著建立“商業(yè)者帝國(guó)”的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致過(guò)度投資。王艷等（2005）認(rèn)為，當(dāng)投資項(xiàng)目給管理層帶來(lái)的收益不足以彌補(bǔ)帶來(lái)的成本時(shí)，管理者將可能會(huì)放棄那些會(huì)為企業(yè)帶來(lái)正向收益的投資項(xiàng)目，從而導(dǎo)致投資不足。

3.行為財(cái)務(wù)視角

Roll（1986）開啟了研究管理者過(guò)度自信的先河，指出過(guò)度自信的管理者將會(huì)在并購(gòu)活動(dòng)中高估目標(biāo)企業(yè)收益，導(dǎo)致過(guò)度投資。Heaton（2002）驗(yàn)證了即便不存在代理問(wèn)題和融資約束，管理者的過(guò)度自信依然會(huì)導(dǎo)致非效率投資。謝眾，孔令翔（2018）結(jié)合行為金融理論和傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)學(xué)理論，證明了高管過(guò)度自信對(duì)投資效率有顯著的負(fù)向影響。除卻管理者過(guò)度自信外，薪酬外部不公平性也會(huì)引起非效率投資。王嘉歆，黃國(guó)良，高燕燕（2016）基于社會(huì)比較理論，通過(guò)實(shí)證研究證明了薪酬外部不公平性會(huì)招致嫉妒心理，進(jìn)而導(dǎo)致管理者尋求替代性補(bǔ)償而引發(fā)非效率投資。

（2）抑制非效率投資途徑的相關(guān)研究

1.內(nèi)部治理

Richardson（2006）研究認(rèn)為完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)能有效地抑制過(guò)度投資行為。王治等（2015）對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)非效率投資的影響及其差異進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制抑制企業(yè)非效率投資行為的效果要好于國(guó)有企業(yè)。Broussard（2004）實(shí)證驗(yàn)證了薪酬激勵(lì)與投資現(xiàn)金流敏感性負(fù)相關(guān)，即薪酬激勵(lì)可以抑制企業(yè)的過(guò)度投資行為。謝佩洪，汪春霞（2017）從企業(yè)生命周期的動(dòng)態(tài)視角研究了我國(guó)制造業(yè)管理層權(quán)力與投資效率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)，管理層權(quán)力中的兩職兼任、管理層持股和股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)顯著加重過(guò)度投資；對(duì)于成熟期企業(yè)，管理層權(quán)力中的管理層任職時(shí)間能夠顯著緩解非效率投資；對(duì)于衰退期企業(yè)，管理層權(quán)力沒(méi)有顯著作用。

2.外部治理

Jianhui Jian等（2012）使用中國(guó)上市企業(yè)在2004-2009年的數(shù)據(jù)研究了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)于投資效率的影響，研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，越有利于抑制非效率投資。譚雪萍等（2014）研究得出媒體監(jiān)督可以抑制非效率投資。李延喜等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，降低政府干預(yù)程度、加強(qiáng)法治水平建設(shè)有助于改善上市公司的投資效率。張玲，朱婷婷（2015）基于委托代理理論，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)避稅活動(dòng)會(huì)降低企業(yè)投資效率，稅收征管有助于提高企業(yè)投資效率。廖義剛，鄧賢琨（2016），通過(guò)實(shí)證分析，證明了環(huán)境不確定性越大，公司非效率投資越多。Mohammed Benlemlih（2016）運(yùn)用了美國(guó)企業(yè)1998-2012年間的數(shù)據(jù)研究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)和投資效率間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)隨著企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任水平的提高，非效率投資相應(yīng)減少。鐘馬，徐光華（2017），對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露與公司投資效率的關(guān)系進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)披露社會(huì)責(zé)任的公司投資效率更高。

二、研究述評(píng)及展望

當(dāng)前關(guān)于非效率投資的研究主要是從融資約束、代理沖突、行為財(cái)務(wù)的視角進(jìn)行的。完善的內(nèi)部治理機(jī)制和良好的外部治理環(huán)境能夠有效地抑制非效率投資。未來(lái)關(guān)于非效率投資的研究可從行為財(cái)務(wù)的視角繼續(xù)延伸，在內(nèi)部治理下高管薪酬激勵(lì)方面尋找突破。

參考文獻(xiàn)

[1]Roll R. The hubris hypothesis of corporate takeovers[J]. Journal of Business，1986，59：197-216.

[2]謝佩洪，汪春霞.管理層權(quán)力、企業(yè)生命廚期與投資效率——基于中國(guó)制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究[J].南開管理評(píng)論，2017，20（1）：57-66.

作者簡(jiǎn)介：程頔（1994-），女，漢族，遼寧大連市人，會(huì)計(jì)學(xué)碩士在讀，單位：北京工商大學(xué)商學(xué)院，研究方向：會(huì)計(jì)與投資者保護(hù)。