摘 要：研究中國(guó)能源期貨市場(chǎng)的價(jià)格關(guān)聯(lián)性，分析期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，對(duì)中國(guó)能源期貨市場(chǎng)的發(fā)展具有重大意義。本文首先借助Johansen協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)我國(guó)動(dòng)力煤、焦煤、焦炭三種能源期貨價(jià)格序列之間存在協(xié)整關(guān)系。進(jìn)一步地，基于VECM模型的格蘭杰因果檢驗(yàn)得出了三種能源期貨之間的因果關(guān)系。

關(guān)鍵詞：能源期貨市場(chǎng)；價(jià)格關(guān)聯(lián)性；Johansen協(xié)整檢驗(yàn)；格蘭杰因果檢驗(yàn)

一、數(shù)據(jù)選取與統(tǒng)計(jì)性分析

本文選取動(dòng)力煤、焦煤、焦炭主力合約期貨收盤(pán)價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，所有數(shù)據(jù)樣本區(qū)間均為2016年1月4日到2018年6月20日，數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)。

下表1給出了三種能源期貨價(jià)格序列的統(tǒng)計(jì)性信息。比較標(biāo)準(zhǔn)差可以發(fā)現(xiàn)，焦炭期貨價(jià)格波動(dòng)最劇烈，焦煤期貨價(jià)格波動(dòng)較劇烈，動(dòng)力煤期貨價(jià)格最穩(wěn)定；分析偏度可以發(fā)現(xiàn)，動(dòng)力煤期貨、焦煤期貨、焦炭期貨價(jià)格的偏度都小于0，說(shuō)明三組價(jià)格序列都有長(zhǎng)的左拖尾現(xiàn)象；分析峰度可以發(fā)現(xiàn)，動(dòng)力煤、焦煤、焦炭三種能源期貨價(jià)格序列的峰度都小于正態(tài)分布的峰度，說(shuō)明三組價(jià)格序列與正態(tài)分布相比，有更長(zhǎng)的尾部。

二、Johansen協(xié)整分析

進(jìn)行Johansen協(xié)整分析之前，需要進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，常用的方法有ADF單位根檢驗(yàn)法。由表2可知，三種能源期貨的價(jià)格序列均未通過(guò)單位根檢驗(yàn)，即不平穩(wěn)。因此，需要進(jìn)行一階差分處理，并再次進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。

表2的結(jié)果顯示，差分后的數(shù)據(jù)在1%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，即一階差分平穩(wěn)，且同為一階單整，可以進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。不過(guò)，在此之前需要依據(jù)AIC和BIC準(zhǔn)則進(jìn)行VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)識(shí)別，最終確定最優(yōu)滯后階數(shù)為3。

表3是Johansen檢驗(yàn)的主要結(jié)果。無(wú)論是特征根跡還是最大特征值檢驗(yàn)，都在1%的顯著性水平下拒絕了不存在協(xié)整性的原假設(shè)，即三種能源期貨價(jià)格序列存在協(xié)整關(guān)系。

三、三種能源期貨品種間價(jià)格關(guān)聯(lián)性分析

（1）VECM模型的建立與檢驗(yàn)

誤差修正模型（VECM）的建立也需要進(jìn)行滯后階的識(shí)別。前文對(duì)原序列數(shù)據(jù)構(gòu)建VAR模型選取3為最優(yōu)滯后階，故而，此處運(yùn)用一階差分?jǐn)?shù)據(jù)構(gòu)建VECM模型應(yīng)選取2為最優(yōu)滯后階數(shù)。圖1是VEC模型的單位根分布圖。由圖可知，所有的單位根都在單位圓的內(nèi)部，并未超出圓之外，說(shuō)明本文構(gòu)建的VECM模型是穩(wěn)定的。

（2）格蘭杰因果分析

在VECM模型的基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步采用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法對(duì)三種期貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行分析。

格蘭杰因果檢驗(yàn)?zāi)Ｐ捅举|(zhì)上是一種特殊的VAR模型，它的基本表達(dá)形式如下：

若式（1）中B過(guò)去信息的系數(shù)估計(jì)值顯著不為零，同時(shí)式（2）中A過(guò)去信息的系數(shù)估計(jì)值顯著為零，則認(rèn)為B是引起A變化的Granger原因。同理，據(jù)此可以識(shí)別兩個(gè)變量間的其它因果關(guān)系。

由上表4可知，就期貨價(jià)格變動(dòng)的因果關(guān)系而言，動(dòng)力煤不是焦煤和焦炭的格蘭杰原因，焦煤是動(dòng)力煤和焦炭的格蘭杰原因，而焦炭是動(dòng)力煤期格蘭杰原因，但不是焦煤的格蘭杰原因。就三種能源期貨價(jià)格變動(dòng)的關(guān)聯(lián)關(guān)系而言，焦煤期貨價(jià)格變動(dòng)能夠?qū)?dòng)力煤和焦炭期貨的價(jià)格產(chǎn)生顯著影響，焦炭期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)動(dòng)力煤期貨價(jià)格影響較大，而動(dòng)力煤期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)另外兩種期貨價(jià)格影響較小。

四、結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)三種能源期貨價(jià)格序列間具有協(xié)整關(guān)系。進(jìn)而，借助VECM模型的格蘭杰因果分析，探究三種能源期貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)焦煤期貨價(jià)格的變化顯著影響了動(dòng)力煤和焦炭期貨價(jià)格的變化，焦炭期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)動(dòng)力煤期貨價(jià)格影響較大，而動(dòng)力煤期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)另外兩種期貨價(jià)格幾乎沒(méi)有影響。

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作者簡(jiǎn)介：張鵬（1993—），男，漢族，山東省青島市，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，單位：中國(guó)海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：數(shù)理金融與風(fēng)險(xiǎn)管理。