邵焰

摘要：近年來，經(jīng)濟的一體化趨勢愈發(fā)明顯，并且我國政府提出“走出去”，對民營企業(yè)產(chǎn)生重大影響，大多數(shù)逐漸進行海外并購。對于并購海外企業(yè)，許多民營企業(yè)并未深入了解，在管理模式方面沒有實現(xiàn)本土化，且我國與之相關(guān)的服務(wù)行業(yè)有待健全，阻礙海外并購進程。基于此，以xx集團并購庫卡集團為例，研究了民營企業(yè)上市公司海外并購。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè);上市公司;海外并購

一、XX集團并購庫卡集團的動因

（一）以機器人為對象，提高市場勢力。對于XX集團而言，可以憑借庫卡集團在國際市場中的優(yōu)勢以及先進技術(shù)，在我國機器人市場有待成熟之際，在最短時間中掌握先進技術(shù)，在市場中占據(jù)有利地位，并且在整合后，還能拓展在國際市場中的機器人產(chǎn)業(yè)布局。

（二）實現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同。其一，在XX集團并購庫卡集團之后，對其子公司，也就是安得物流來講，能夠與隸屬庫卡集團的瑞士格合作，在收入方面，使兩者產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。其二，XX集團能借助庫卡集團的先進技術(shù)，使生產(chǎn)成本有所降低，并提高產(chǎn)品的質(zhì)量。

二、基于會計指標(biāo)法的XX集團并購財務(wù)分析

（一）盈利能力分析

1.縱向比較

主營業(yè)務(wù)利潤率在并購之前，從2009年開始經(jīng)歷了短暫下滑，然后2010年有所上升，并自此開始呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，可表明集團商品定價具有較強科學(xué)性，產(chǎn)品具有較高附加值，合理實施營銷策略，主營業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿εc市場競爭力都很大。不過，經(jīng)過并購導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)利潤下降了3.2個百分點。

從2007年到2016年期間，銷售凈利率的增長相對穩(wěn)定，雖然沒有出現(xiàn)大幅增長，但相較于2007年的銷售凈利率，直到2016年已增長大約一倍。由此可見XX集團近十年始終致力于經(jīng)營水平與營業(yè)能力的提升。2017年并購終止，這一年的銷售凈利率有所下降，大約為2.24%。從凈資產(chǎn)收益率所發(fā)生變化的指標(biāo)可以看出，企業(yè)憑借自身掌握的資本獲得利潤這一能力。這一指標(biāo)從2007年到2016年出現(xiàn)較大幅度的波動，第一年也就是2007年出現(xiàn)了最高值，即35.55%，到2013年出現(xiàn)了最低值，即16.19%，在這一年之后一直處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)，不過從整體看來波動比較明顯，可以反映XX集團憑借公司自身掌握的資本獲取收益這一能力未得以提高。

2.橫向比較

其一，主營業(yè)務(wù)理論率。通過觀察2017年相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，相較于同行業(yè)其它公司，XX集團的這一指標(biāo)位于第三。與TCL集團相比，XX集團該指標(biāo)比較高，不過與第一和第二還是存在一定差距。其二，銷售凈利率。XX集團在2017年的總資產(chǎn)收益率處于第二位置。需注意的是，與格力相比，XX這一指標(biāo)仍舊比較小，兩者分別為15.18%和7.73%?？梢钥闯?，XX取得良好業(yè)績，不過盈利能力還需進一步強化。其三，同行業(yè)總資產(chǎn)利潤率及凈資產(chǎn)收益率。XX集團在2017年這兩種指標(biāo)位于第二，而海爾位于第三，兩者差距較小。

（二）運營能力分析

從2007年至2016年期間，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并未出現(xiàn)較大幅度的波動，不過仍舊有所降低，而與2016年相比，2017年的狀況發(fā)生了一定改善。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2007年往后的十年中，出現(xiàn)較大幅度的波動。在2009年大幅下降，降低到12.49%，然后在整體上發(fā)生較為曲折的回緩。相較于并購之前，2017年上升至15.54%?？梢钥闯?，在企業(yè)中，應(yīng)收賬款管理缺乏穩(wěn)定性，不過近些年有一定程度的強化。

在并購之前的大約十年時間中，XX集團的這存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)較小幅度的下降，不過從整體來看仍舊較為穩(wěn)定的持續(xù)上漲。與2016年相比，2017年有所下降，大約為0.85%。

在2009年和2012年，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率發(fā)生相應(yīng)下降，而其它年份都有所增長，在2017年達(dá)到最高值，也就是11.02%，可以看出企業(yè)致力于改善固定資產(chǎn)管理。

（三）償債能力分析

XX集團自2011年至2016年，它的流動比率、速動比率相較于2011年到2012年都發(fā)生小幅度的下降，自此之后便始終處于較為穩(wěn)定的上漲趨勢。直到2014年，已經(jīng)超過了1，但流動比率始終沒有上漲到2。相較于2016年，2017年的流動比率發(fā)生一定上漲。從2012年后，資產(chǎn)負(fù)債率始終處于60%上下。但2017年這一指標(biāo)高于60%，相較于2016年上漲7%。

總而言之，XX集團的償債能力逐漸強化，不過短期償債能力還有待提高，如果可以有效解決產(chǎn)能過剩這一問題，將進一步提高償債能力。企業(yè)在并購結(jié)束后，其資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，達(dá)到2011年的0.67。在財務(wù)方面，企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)較差，需要盡可能避免引發(fā)債務(wù)風(fēng)險。

三、XX集團并購后的價值創(chuàng)造表現(xiàn)

（一）綜合效應(yīng)

XX集團在2011年的品牌價值達(dá)到了539億元，處于“中國100品牌價值”的第六位，然后在2012年上升到第五位。

（二）財務(wù)效應(yīng)

1.盈利能力

針對資產(chǎn)報酬率以及凈資產(chǎn)收益率而言，XX集團的水平始終比較高，自2006年后，除去行業(yè)較為低迷的2012年，集團的兩項指標(biāo)分別超過了20%與10%。

2.股東獲利能力

在XX集團不斷加強并購的過程中，股票市場做出一定反應(yīng)。XX集團收購了華凌、榮事達(dá)以及小天鵝三個公司。首先是華凌，收購時間為2004年5月。然后是榮事達(dá)，該公司的收購可分成三個階段，第一是2004年11月，第二是2005年7月，第三是2007年12月。最后是小天鵝，從2007年開始大規(guī)模收購，收購結(jié)束時間為2010年的11月。而2004年6月、2005年9月、2007年12月以及2010年12月，它的市場價值與托賓Q值均發(fā)生顯著上漲。

（三）白色家電市場表現(xiàn)

1.營業(yè)收入

XX集團在2011年的營業(yè)收入達(dá)到了1340億元，對比2004年，已經(jīng)增加了八倍，同時與海爾相比，大大縮短與其的差距，僅剩7%，在白色家電行業(yè)中占據(jù)越來越重要的位置，獲取十分出色的業(yè)績[1]。

其一，營業(yè)收入來源。XX集團在經(jīng)歷并購以及整合之后，進入迅速發(fā)展時期，在白色家電方面，其主營業(yè)務(wù)收入在2009年和2011年持續(xù)上漲。其中，空調(diào)與相關(guān)零部件的增長率大約穩(wěn)定在40%以上，而冰箱和洗衣機的平均增長率也超過了33%。在2010年，增長率達(dá)到最大值，即60%。由此可見，通過并購促使XX電器產(chǎn)生巨大獲益[2]。

其二，營業(yè)收入數(shù)據(jù)。XX集團在并購之后，其白色家電業(yè)務(wù)更為集中，主要包括XX電器與小天鵝這兩項。在2012年，全年的形勢都比較差，導(dǎo)致銷售量有所下降，除此之外其它年份的白色家電銷售量都穩(wěn)定上漲。

2.零售市場情況

其一，零售增長速度。在XX集團整合之后，在冰箱、空調(diào)與洗衣機方面，都出現(xiàn)較大幅度的增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的增長速度[3]。通過比較XX和海爾這兩者的零售狀況看出，相較于海爾集團的冰箱和洗衣機，XX集團平均增長速度更快，并且在空調(diào)方面也出現(xiàn)趕超趨勢。在并購和整合后，XX集團發(fā)展速度極快，并且提升了企業(yè)價值。

其二，市場占有率。XX集團在整合之后，加大了在白色家電領(lǐng)域的占有率，逐漸發(fā)展成這一行業(yè)的巨頭。XX在大約八年時間中逐步由建立發(fā)展，在同行業(yè)中占據(jù)關(guān)鍵位置。通過整理2010年和2011年這兩年第一季度在家電零售方面的市場占有率發(fā)現(xiàn)，對比海爾集團，除了空調(diào)零售比它差，洗衣機零售量已經(jīng)大大縮小和海爾的差距。從它持續(xù)加大的市場占有率可以看出企業(yè)價值創(chuàng)造[4]。

四、結(jié)束語

通過跨國并購，可以讓民營企業(yè)發(fā)展壯大，在國際市場中占據(jù)有利地位。不過民營企業(yè)必須保持清晰的頭腦與判斷，始終站在戰(zhàn)略性地位積極進取，抓緊發(fā)展基于，真正走出去，促進我國企業(yè)的新型跨越式發(fā)展。

參考文獻：

[1]宋翠翠.中國民營企業(yè)海外并購問題研究[D].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)，2018.

[2]侯天宇.民營企業(yè)上市公司海外并購研究[D].云南財經(jīng)大學(xué)，2018.

[3]劉穎.我國民營企業(yè)海外并購短期績效分析[D].廣東財經(jīng)大學(xué)，2017.

[4]田廣靜.企業(yè)并購的價值創(chuàng)造研究[D].山東大學(xué)，2013.