胡翰華

摘要：本文主要先以中美期貨期貨市場(chǎng)大環(huán)境對(duì)比，再進(jìn)行中美期貨公司的營(yíng)業(yè)范圍與盈利模式對(duì)比，分析出一些對(duì)我國(guó)期貨公司發(fā)展的相關(guān)意見(jiàn)。

關(guān)鍵詞：期貨公司? ?期貨市場(chǎng)? ?業(yè)務(wù)模式

一、研究背景和意義

2018年11月2日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海在重慶參加戰(zhàn)略性互聯(lián)互通示范項(xiàng)目金融峰會(huì)中表示，證監(jiān)會(huì)會(huì)積極完善以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，逐漸增加商品期貨期權(quán)品種，繼續(xù)研究天然氣和商品指數(shù)等期貨品種，繼續(xù)探求人民幣外匯期貨上市（現(xiàn)已開(kāi)放外匯期貨模擬盤）。為了進(jìn)一步服務(wù)好“一帶一路”的相關(guān)客戶，加快我國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程，在保持風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下幫助商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)合理使用期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)，將進(jìn)一步深化期貨市場(chǎng)改革，建立大宗商品區(qū)域定價(jià)中心，使我國(guó)期貨市場(chǎng)在“一帶一路”區(qū)域中的定價(jià)影響力繼續(xù)增加。表明中國(guó)期貨行業(yè)要繼續(xù)向全面化、國(guó)際化、成熟化方向邁進(jìn)。

國(guó)外期貨市場(chǎng)，以美國(guó)期貨市場(chǎng)為例，1848年芝加哥期貨交易所（CBOT）成立標(biāo)志美國(guó)期貨市場(chǎng)開(kāi)始建立，后建立了堪薩斯期貨交易所（KCBT）、紐約商品交易所（NYMEX）、芝加哥商品交易所，從商品期貨到股指期貨、外匯期貨、期權(quán)的較齊全成熟的期貨市場(chǎng)。

本文先中美期貨市場(chǎng)對(duì)比，然后進(jìn)行中美期貨公司業(yè)務(wù)范圍與盈利模式對(duì)比分析，希望學(xué)習(xí)國(guó)外期貨市場(chǎng)的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)和發(fā)展模式，來(lái)對(duì)比出我國(guó)期貨公司發(fā)展不足的方面，從而讓下游期貨公司有更好的業(yè)務(wù)模式。

二、中美期貨市場(chǎng)對(duì)比分析

（一）中美期貨交易所品種比較

中國(guó)已經(jīng)是全球最大的商品期貨市場(chǎng)，交易所有中國(guó)金融期貨交易所、上海期貨交易所、大連商品期貨交易所、鄭州商品交易所、商品期貨品種51種（包括原油期貨），股指期貨3種，國(guó)債期貨3種，可見(jiàn)我國(guó)已建成基本的期貨市場(chǎng)體系。

相比而言，美國(guó)主要商品期貨交易所美國(guó)各交易所經(jīng)營(yíng)期貨商品的范圍十分廣泛，有11家期貨交易所，與我國(guó)相比還具有畜產(chǎn)品的大部分，如生牛、生豬、豬肚、凍嫩雞，美國(guó)的期貨市場(chǎng)在經(jīng)營(yíng)商品和交易形式上不斷創(chuàng)新.1972年開(kāi)始引進(jìn)金融期貨包括外匯、債券和股票指數(shù)，除美元指數(shù)外還有英鎊、日幣、瑞士、歐元、澳幣、加幣、紐元期貨的外匯期貨，外匯品種比較齊全，甚至有創(chuàng)新貨幣比特幣期貨?？梢?jiàn)推出人民幣外匯期貨可補(bǔ)充中國(guó)在外匯期貨方面的空白。

（二）中美期貨交易額比較

中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)資料表明2017年全國(guó)期貨市場(chǎng)成交量為3，076.15百萬(wàn)手，累計(jì)成交額為187.90億元，其中中金所交易額為24.59億元，占全國(guó)市場(chǎng)的13.09%. 2017年全國(guó)期貨期權(quán)市場(chǎng)累計(jì)成交量為30.76億手，累計(jì)成交額為187.89萬(wàn)億元。

根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）2017年，北美地區(qū)期貨及期權(quán)成交量上升了3.5%，達(dá)88.9億手，中國(guó)在一開(kāi)始的幾年里增長(zhǎng)速度較快，使得亞太地區(qū)在2010年成交量首次超過(guò)北美地區(qū)，2011年達(dá)到頂峰水平，但之后便上下波動(dòng)，最近兩年均呈下降趨勢(shì)。

從成交量和交易額來(lái)看，我國(guó)期貨行業(yè)經(jīng)過(guò)十幾年發(fā)展整體規(guī)模已較大、較強(qiáng)，期貨公司有龐大的市場(chǎng)空間。

三、中美期貨公司業(yè)務(wù)范圍與盈利模式對(duì)比分析

美國(guó)的期貨公司的業(yè)務(wù)除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還有自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、咨詢業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)，并扮演做市商。美國(guó)期貨公司整體盈利狀況良好，以富士通（FC Stone）為例，該公司2013-2015年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，在2015年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了15%，甚至同期高于如摩根大通、高盛等大型投行。主要的業(yè)務(wù)模式有以下四種模式：

其一，期貨傭金商（FCM），期貨傭金商主要依靠自身獨(dú)立開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)還可以接受介紹經(jīng)紀(jì)商介紹客戶，主要是為客戶提供交易的通道服務(wù)和結(jié)算服務(wù)，并收取相應(yīng)的手續(xù)費(fèi)來(lái)盈利。期貨傭金商可以細(xì)分為三類：全能型服務(wù)商、傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀(jì)商和現(xiàn)貨公司兼營(yíng)期貨業(yè)務(wù)，中國(guó)大部分期貨公司類似于其中的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)商。

其二，介紹經(jīng)紀(jì)商（IB），介紹經(jīng)紀(jì)商主要業(yè)務(wù)是作為期貨經(jīng)紀(jì)公司的代理為其開(kāi)發(fā)期貨客戶或接受一些期貨、期權(quán)指令，介紹經(jīng)紀(jì)商不允許直接收取客戶的資金，也不對(duì)客戶進(jìn)行結(jié)算，而是借由期貨傭金商進(jìn)行結(jié)算。介紹經(jīng)紀(jì)商可以細(xì)分為獨(dú)立執(zhí)業(yè)的介紹經(jīng)紀(jì)商（IIB）和由期貨傭金商擔(dān)保的介紹經(jīng)紀(jì)商（GIB），IIB有一定的資本準(zhǔn)入門檻，并需要保存賬簿和交易記錄以備檢查，GIB則與期貨經(jīng)紀(jì)商簽訂擔(dān)保協(xié)議，由期貨經(jīng)紀(jì)商提供相應(yīng)的擔(dān)保，因此無(wú)資金準(zhǔn)入要求并不需保存賬簿和交易記錄。我國(guó)現(xiàn)實(shí)行為居間人制度，個(gè)人居間為主，并不斷完善中。

其三是商品投資基金（CPO），商品投資基金一般為合伙企業(yè)，通過(guò)個(gè)人募集資金成立，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行投資交易。

其四是商品交易顧問(wèn)（CTA），商品交易顧問(wèn)主要為客戶提供期貨交易的相關(guān)建議來(lái)獲得報(bào)酬，比如發(fā)表實(shí)時(shí)快評(píng)、電話咨詢、提供交易策略、提供交易系統(tǒng)等來(lái)幫助客戶進(jìn)行交易。但不能直接接受客戶資金，還必須通過(guò)期貨傭金商來(lái)交易，商品交易顧問(wèn)經(jīng)常服務(wù)于商品投資基金和傭金商。

上面列舉了上市的部分期貨公司，其中永安期貨和上海中期為龍頭期貨公司，在新業(yè)務(wù)方面取得了非常大的成就，證明了道路的可行。而我國(guó)150多家期貨公司，雖然陸續(xù)開(kāi)放了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、基金銷售、期權(quán)咨詢業(yè)務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)子公司牌照，但是大量中小型公司盈利主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)內(nèi)容、盈利模式、銷售模式相同，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，普遍期貨公司缺乏經(jīng)營(yíng)特色，只能依靠于低手續(xù)費(fèi)、低傭金模式，導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)整體利潤(rùn)下降，長(zhǎng)期而言對(duì)期貨行業(yè)的發(fā)展十分不利。急需加快期貨公司的新業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加收入來(lái)源。

四、我國(guó)期貨公司發(fā)展的相關(guān)建議

（一）中小型期貨公司需增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力

首先期貨公司在監(jiān)管層要求下，凈資本不得低于客戶權(quán)益的6%，其實(shí)際的警戒線為7.2%，一方面期貨行業(yè)交易規(guī)模的快速增長(zhǎng)，境外客戶的引入，客戶保證金規(guī)模也水漲船高，需更多的凈資本;另一方面新業(yè)務(wù)牌照及團(tuán)隊(duì)需要資金支持才能組建，提高本身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，十分必要。

另外鼓勵(lì)和支持期貨公司合并、兼并，完成股份制改造來(lái)IPO，從而增強(qiáng)自身實(shí)力，為期貨公司成為綜合金融服務(wù)商提供物質(zhì)基礎(chǔ)。

（二）提高人才素質(zhì)

期貨公司需要培養(yǎng)大量“高精尖”人才。期貨公司發(fā)展新業(yè)務(wù)擴(kuò)展至新領(lǐng)域離不開(kāi)人才，建立適合于新業(yè)務(wù)方面的人才培養(yǎng)并建立良好的激勵(lì)機(jī)制。特別是投資咨詢、資產(chǎn)管理等需要向較高端客戶提供一些高智力、專業(yè)化及個(gè)性化的綜合服務(wù)，需要期貨公司有相應(yīng)的高素質(zhì)人才隊(duì)伍的儲(chǔ)備。期貨公司要?jiǎng)?chuàng)造出良好環(huán)境和條件，招聘并培養(yǎng)各類人才，注重人才的提拔，將創(chuàng)新工作放在重要地位，通過(guò)合理的企業(yè)工作氛圍，來(lái)增強(qiáng)員工的工作積極性和創(chuàng)造性。不斷通過(guò)授課，會(huì)議及外派學(xué)習(xí)來(lái)增強(qiáng)員工的專業(yè)知識(shí)，創(chuàng)造員工的學(xué)習(xí)意識(shí)，從而快速提高員工對(duì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的意識(shí)和素質(zhì)，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）國(guó)際化布局

（四）監(jiān)管方適度放松管制，引入外匯期貨，加快制度創(chuàng)新

目前中國(guó)期貨市場(chǎng)已初步建立了較為行之有效的法律監(jiān)管體質(zhì)，市場(chǎng)監(jiān)管手段逐漸完善，監(jiān)管效率明顯提高，期貨市場(chǎng)的整體發(fā)展得到了極大的進(jìn)步。特別是資產(chǎn)管理、投資咨詢和風(fēng)險(xiǎn)子公司的放開(kāi)增加了期貨公司新的收入來(lái)源，但部分較緊的監(jiān)管政策在一定限度上限制了金融機(jī)構(gòu)的獲利和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)，特別是期貨公司自營(yíng)業(yè)務(wù)限制，制約了期貨公司投資經(jīng)驗(yàn)的積累和投資能力，這些都不利于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，需要逐步放松自營(yíng)業(yè)務(wù)的限制力度。

引入外匯期貨，有利于解決我國(guó)外貿(mào)相關(guān)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，有利于我國(guó)期貨行業(yè)國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)。

在西方完善的金融市場(chǎng)中，創(chuàng)新和監(jiān)管實(shí)際上是金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)博弈的過(guò)程，監(jiān)管到創(chuàng)新，再到放松監(jiān)管，到再監(jiān)管和再創(chuàng)新。金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管當(dāng)局“好似蹺蹺板上做游戲的兩方，他們之間不斷地彼此適應(yīng)”。一般而言金融機(jī)構(gòu)在其利益驅(qū)動(dòng)下，會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的創(chuàng)新，從而尋求新的盈利機(jī)會(huì)，擴(kuò)大自身的生存空間。此時(shí)必須放松監(jiān)管和加快制度上的創(chuàng)新，給期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展提供法律保障和制度環(huán)境，使期貨公司開(kāi)展多元化的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，使金融行業(yè)向成熟的混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。這樣可以促進(jìn)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加充分，分散交易風(fēng)險(xiǎn)、降低交易成本、提高市場(chǎng)效率、增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)獲利能力等諸多效用。

我國(guó)期貨公司雖然經(jīng)過(guò)多年發(fā)展有了較大的進(jìn)步，但是業(yè)務(wù)發(fā)展程度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及美國(guó)期貨公司全面完善。因此，首先我國(guó)應(yīng)學(xué)習(xí)美國(guó)在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，積極培養(yǎng)自身有優(yōu)勢(shì)、有效益的業(yè)務(wù)品種，其次要重視服務(wù)現(xiàn)貨生產(chǎn)鏈的相關(guān)企業(yè)，發(fā)揮期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能。重視對(duì)內(nèi)部員工進(jìn)行培訓(xùn)，提高員工的綜合知識(shí)水平，致力于培養(yǎng)集金融、保險(xiǎn)、法律、科技、貿(mào)易知識(shí)于一身的復(fù)合型人才，為我國(guó)金融混業(yè)做好準(zhǔn)備。

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（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）