肖文韜 王赟

【摘 要】2001年安然事件的曝光，美國緊急出臺了Sarbanes-Oxley法案，引發(fā)全球的監(jiān)管部門、學術界和實務界密切關注內部控制。問題在于，內部控制怎樣影響企業(yè)又會產生什么經濟后果呢？本文實證考察了內部控制對債務融資成本與企業(yè)創(chuàng)新的影響。實證結果發(fā)現，內部控制質量越好，越有利于企業(yè)創(chuàng)新；企業(yè)的債務融資成本越高，越不利于企業(yè)的創(chuàng)新；有效的內部控制可以降低企業(yè)債務融資成本，進而減少的融資成本利于企業(yè)創(chuàng)新。

【關鍵詞】內部控制；企業(yè)創(chuàng)新；融資成本

一、引言

眾所周知，企業(yè)作為市場經濟的重要主體，其發(fā)展關系國計民生，提升企業(yè)創(chuàng)新能力既可推動企業(yè)發(fā)展也可推動社會進步與經濟增長（韓少真，2015）。大眾創(chuàng)業(yè)時代，企業(yè)若想獲得持久競爭優(yōu)勢必須加大創(chuàng)新投入，融資成本則是最大問題。

傳統(tǒng)的融資方式主要可以分為兩類：內部融資和外部融資。內部融資主要來源企業(yè)留存收益，對于成長和發(fā)展的中小企業(yè)，非常有限；對于成熟的中小企業(yè)，又很難滿足其發(fā)展的需求。因此多依靠外部融資進行。外部融資主要是債務性融資和權益性融資。債務性融資主要是銀行貸款和發(fā)行債券。銀行貸款為中小型企業(yè)的首選，然而銀行貸款手續(xù)繁雜并有嚴格的限制，很多處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)因管理不規(guī)范、規(guī)模小、效益不穩(wěn)定等原因很難達到銀行貸款的要求，即使勉強達標，可貸的金額也遠低于發(fā)展需求。

本文利用深圳市迪博企業(yè)風險管理技術有限公司發(fā)布的內部控制指數，以深滬兩市2014年至2017年A股上市公司的1463組數據為樣本，對內部控制、企業(yè)債務融資成本與企業(yè)創(chuàng)新的關系進行了深入探究。

二、理論分析和研究假設

（一）內部控制與企業(yè)創(chuàng)新的關系

關于內部控制與企業(yè)創(chuàng)新的關系，現有文獻存在兩種截然相反的觀點：一部分文獻認為內部控制作為降低代理成本和信息不對稱的系統(tǒng)機制，其本質通過彌補公司契約的不完備性進而對技術創(chuàng)新產生重要影響。如張曉紅等（2017）研究表明內部控制對企業(yè)創(chuàng)新能力具有明顯的促進作用且內部控制程度的高低與企業(yè)創(chuàng)新投入呈正比。另一部分文獻的觀點則是：制度化的內部控制必然在一定程度上導致管理的僵化，而這種管理僵化與技術創(chuàng)新所需要的靈活性之間存在難以調和的沖突。

基于有關理論框架和現有的研究成果提出如下假設1：

H1：高質量的內部控制能夠促進企業(yè)創(chuàng)新。

（二）企業(yè)債務融資成本與企業(yè)創(chuàng)新的關系

如何解決企業(yè)創(chuàng)新過程中所面臨的債務融資成本問題是創(chuàng)新理論領域的新課題（韓旺紅2013）。不完美資本市場中，信息不對稱問題普遍存在，而債權人與企業(yè)之間的信息不對稱容易引發(fā)道德風險和逆向選擇，影響債務契約的簽訂和內容。信息不對稱以及抵押品的缺乏使得企業(yè)缺少創(chuàng)新所需要的必要支持。張璇等（2017）實證研究表明債務融資約束會抑制企業(yè)的研發(fā)投入即銀行信貸的存在會促進企業(yè)的創(chuàng)新。

基于有關理論框架和現有的研究成果提出如下假設2：

H2：企業(yè)債務融資與企業(yè)創(chuàng)新呈負相關關系。

（三）內部控制與企業(yè)債務融資成本的關系

內部控制從降低企業(yè)成本并為其提供資源支持，降低代理成本并緩解企業(yè)利益沖突，降低風險并形成創(chuàng)新的良性循環(huán)三個方面來促進企業(yè)（張曉紅2017））。內部控制的質量從以下三個方面對企業(yè)債務融資產生影響：（1）內部控制質量會影響公司的財務報告質量，從而影響公司作為債權人的銀行之間的信息不對稱。（2）企業(yè)與銀行之間簽訂的債務融資契約與公司內部的治理狀況包括代理沖突和代理成本等有很大的關聯。（3）內部控制質量會影響公司的代理沖突和代理成本，從而影響公司的業(yè)績并對銀行的債務風險產生直接影響。（陳漢文等2014）

基于有關理論框架和現有的研究成果提出如下假設3：

H3：內部控制可以降低企業(yè)債務融資成本進而促進了企業(yè)創(chuàng)新。

三、變量選擇和研究設計

（一）數據來源及變量選擇

以深滬兩市A股上市公司2014年至2017年的數據為樣本基礎，按照如下程序執(zhí)行篩選：（1）剔除金融類上市公司；（2）剔除無法獲得準確數據以及數據殘缺的樣本；（3）剔除ST類的樣本。最終得到1463個樣本數據。數據來源于DIB內部控制與風險管理數據庫與東方財富CHOICE金融終端。

本文研究選取如下變量：

1.企業(yè)創(chuàng)新

本文選取研發(fā)投入/營業(yè)收入作為衡量企業(yè)創(chuàng)新的指標

2.內部控制

對內部控制水平的衡量主要有三種方式：（1）廈門大學內部控制指數課題組自2010年開始披露的上市公司內部控制指數；（2）深圳市迪博企業(yè)風險管理技術有限公司2008年起發(fā)布的中國上市公司內部控制白皮書中提供的內部控制指數；（3）以無保留的內部審計意見來代表高質量的內部控制（肖華2013）。本文選取迪博公司提供的內部控制指數作為衡量企業(yè)內部控制的標準。

3.控制變量

在以企業(yè)創(chuàng)新為被解釋變量的文獻中，多采用企業(yè)規(guī)模，年齡，資產負債率，營業(yè)利潤率等作為實證模型中常用的控制變量。

（二）模型構建

為考察企業(yè)內部控制、債務融資成本與企業(yè)創(chuàng)新的關系，采用利息支出與期末負債之比，深圳市迪博企業(yè)風險管理技術有限公司提供的內部控制指數以及研發(fā)投入與銷售收入的比分別衡量債務融資成本，內部控制與企業(yè)創(chuàng)新。設計如式1和式2的回歸模型：

其中Inno 代表企業(yè)創(chuàng)新，ICI代表內部控制指數，Cost代表企業(yè)債務融資成本。Control代表控制變量。在模型（1）的基礎上為了驗證內部控制是否促進企業(yè)債務融資成本的降低從而促進企業(yè)創(chuàng)新，特加入二者的交互項，生成如下模型：

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計和相關系數矩陣

研究模型所涉及樣本的描述性統(tǒng)計如表2所示。

表2為變量的描述性統(tǒng)計。如表2所示，因變量即企業(yè)創(chuàng)新平均數為0.03左右，最低值為0.001左右，但是最高值高達3.01，說明不同企業(yè)的創(chuàng)新能力和水平有著很大的差異。從因變量內部控制質量來看，企業(yè)內部控制成本的均值為655左右，但最大值為908，最小值為219，而且標準差為73，說明不同企業(yè)的內部控制投入有很大差異。最后從企業(yè)債務融資成本來看，均值為0.002，極小值為-1.3，極大值為0.22，且標準差僅為0.06，與現有文獻大致相符，不存在異常值。

（二）回歸結果與分析

由表3可知，T值的檢驗結果與H1和H2相符合。數據驗證了假設1和假設2.即高質量內部控制能夠促進企業(yè)創(chuàng)新，企業(yè)債務融資與企業(yè)創(chuàng)新呈負相關關系。

模型二的回歸結果如下：

由表4可知，交互項的加入使得內部控制和企業(yè)融資成本的絕對值都得到了增加，證實了H3，即內部控制降低了企業(yè)債務融資成本，進而促進了企業(yè)創(chuàng)新。

五、結論與分析

在“大眾創(chuàng)新”的潮流推動之下，企業(yè)通過有限地融資尋求高效地研發(fā)創(chuàng)新投入是十分必要的。本文首先探究了高效的內部控制是否有利于企業(yè)創(chuàng)新；然后引入債務融資成本，進一步研究在內部控制有效調節(jié)作用下，實現企業(yè)債務融資成本的降低，從而驗證債務融資成本與企業(yè)創(chuàng)新呈現負相關關系。因此，企業(yè)尋求債務融資進行企業(yè)創(chuàng)新投入時，應注重內部控制的風險管控和制度建設，以求最小的融資成本來獲得較好的創(chuàng)新投入。在當前融資存在大量門檻和限制條件的情況下，若企業(yè)對內部控制多加以建設，增強企業(yè)信息的真實性，減少代理成本和信息不對稱，可實現更大的經濟效益和產出。

本文豐富了關于債務融資成本和企業(yè)內部控制相關關系的研究，有利于促進內部控制理論的進一步完善；同時，也為上市公司管理層提出新的降低融資成本視角，也為企業(yè)進行創(chuàng)新投入提供參考路徑。

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