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        基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展視角的我國私募股權(quán)基金問題研究

        2019-07-05 18:43:32伏程紅
        智富時代 2019年5期
        關(guān)鍵詞:問題研究

        伏程紅

        【摘 要】在推動建立多層次資本市場中,私募股權(quán)基金是其中的重要內(nèi)容,它能夠促進全球范圍的發(fā)展,而且近年來表現(xiàn)非凡,它在實業(yè)界和理論界都有較大的貢獻??v觀我國的資本市場,其當下的水平還難以滿足我國經(jīng)濟發(fā)展的需求,為了應(yīng)對這種情況,就必須大力發(fā)展私募股權(quán)基金。鑒于此,私募股權(quán)基金的相關(guān)研究是我國的一個熱門研究話題。本文基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展視角,主要是新能源產(chǎn)業(yè)的角度,對我國私募股權(quán)基金問題進行了研究。

        【關(guān)鍵詞】產(chǎn)業(yè)發(fā)展視角;私募股權(quán)基金;問題研究

        在當今時代,經(jīng)濟飛速發(fā)展,我國在亞洲私募股權(quán)投資市場是非常活躍的幾個國家之一。從整體情況來看,不管是本土私募股權(quán)基金,還是外資私募股權(quán)基金,均經(jīng)歷了長足發(fā)展。中國的私募股權(quán)市場在全球已占得一席,股權(quán)投、融資金額在逐漸增加,投資類型和產(chǎn)業(yè)范圍逐年擴大。根據(jù)第一財經(jīng)研究院的《產(chǎn)業(yè)投資基金與私募股權(quán)市場發(fā)展新格局》報告表明,從2005年開始,外資私募股權(quán)基金進入中國的速度在加快。我國的私募基金總規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)增長的狀態(tài)。截至2018年11月底,備案私募基金75220只,管理規(guī)模12.79萬億元,較2017年相比增長幅度為15%左右。在當今時代,私募股權(quán)基金的主要發(fā)展方向為新能源和礦產(chǎn)、物流等行業(yè),除此之外,私募股權(quán)基金在服務(wù)業(yè)、生物醫(yī)藥、大數(shù)據(jù)、人工智能等新興行業(yè)有獲得了廣泛的關(guān)注。

        1.私募股權(quán)基金內(nèi)涵及特點

        私募股權(quán)基金,又稱為“風險投資”,在私募股權(quán)基金發(fā)展的初始階段,中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和擴張融資占據(jù)了主要部分。到了上個世紀八十年代,大型并購基金開始出現(xiàn),私募股權(quán)基金內(nèi)容在不斷拓展。現(xiàn)在,全球私募股權(quán)基金市場已經(jīng)具有較大的規(guī)模程度,但是目前只有幾十年的發(fā)展歷史,私募股權(quán)基金算是新生事物。從本質(zhì)上來看,私募股權(quán)基金屬于私人股權(quán)(非上市公司股權(quán))投資的基金。投資非上市公司股權(quán)或者上市公司非公開交易股權(quán)是其中較為典型的兩種。私募股權(quán)基金主要的追求的不是股權(quán)收益,它主要是通過一些股權(quán)轉(zhuǎn)讓途徑來出售股權(quán)而獲利,主要的股權(quán)轉(zhuǎn)讓路徑包括上市、管理層收購等。

        1.1私募資金

        與公募基金相比價而言,私募股權(quán)基金的募集對象范圍要小一些。私募股權(quán)基金的募集對象對機構(gòu)或個人都有較高的要求,要求具有較多的資金或資本構(gòu)成質(zhì)量高。因此,在募集的資金在質(zhì)量和數(shù)量上可能比不上公募基金。

        1.2股權(quán)投資

        單純的股權(quán)投資是較為常見的,還有一種就是變相的股權(quán)投資方式。另外,包括以股權(quán)投資為主、債權(quán)投資為輔的組合型投資方式。綜合來看,這些方式是私募股權(quán)的一大改進。股權(quán)投資占據(jù)了重要地位。在投資方式呈現(xiàn)多種多樣,加上投資工具的綜合運用,將成為一種大的趨勢。

        1.3風險大

        私募股權(quán)投資風險大的原因之一是投資周期較長。私募股權(quán)基金如果需要獲利,需根據(jù)投資標的商業(yè)發(fā)展計劃,匹配企業(yè)的融資需要。。另外,私募股權(quán)投資成本比較高,會增大私募股權(quán)投資的風險程度。不僅如此,私募股權(quán)基金投資的另外一個特點是與股權(quán)投資的流通性較差息息相關(guān)。股權(quán)投資的退出渠道種類較少,而且退出渠道受法律監(jiān)管約束較多,股權(quán)投資的流通性較差是其主要原因。

        1.4參與管理

        在通常情況下,私募股權(quán)基金中基金管理團隊必須是專業(yè)化的,而且需要較多的管理經(jīng)驗。如此,才能使企業(yè)更好地制定發(fā)展戰(zhàn)略,使企業(yè)不僅在經(jīng)營方面,還在管理方面優(yōu)化。需要注意的是,私募股權(quán)投資者不對企業(yè)進行控制,只是參與管理。

        2.新能源產(chǎn)業(yè)投資與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資的區(qū)別

        2.1新能源產(chǎn)業(yè)的高增長性和投資風險的較高不確定性

        在很多國家的國民經(jīng)濟發(fā)展過程中,新能源產(chǎn)業(yè)的地位較低。在全球范圍來看,現(xiàn)在以新能源為主的能源國家不存在。另外,建立在新能源產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)上的國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也不存在。那么,在不久的將來,新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景是非常廣闊的。另外,很多金融資本和政府資本對于新能源產(chǎn)業(yè)興趣較大,也對新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了一定的促進作用。新能源產(chǎn)業(yè)非常環(huán)保,而且具有循環(huán)利用的特征。

        2.2新能源產(chǎn)業(yè)鏈較長,擁有更多的投資選擇

        在傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)中,常見的能源是煤炭、石油和天然氣。對于新能源,其種類非常多,主要包括指剛開始開發(fā)利用或正在積極研究、有待推廣的能源,如太陽能、地熱能、風能、海洋能、生物質(zhì)能和核聚變能等。對新能源的開發(fā)所使用的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備與開發(fā)傳統(tǒng)能源的差異是較大的。新能源產(chǎn)業(yè)需要更多的資金投入,需要更多更為先進的技術(shù)和方法、設(shè)備。新能源的開發(fā)和管理、服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈等需要較多的投資,所以投資在短期內(nèi)不會達到飽和狀態(tài)??偠灾?,新能源產(chǎn)業(yè)對于投資者而言是非常不錯的選擇。

        2.3新能源產(chǎn)業(yè)會獲得政府、社會公眾的持續(xù)投資

        在新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期,傳統(tǒng)資本進入新能源產(chǎn)業(yè)難度較大。究其原因,這是因為新能源產(chǎn)業(yè)會受到投資方式、法律等多個因素的制約。在這個時期,政府是主要的投資方。另外,石油、電力等能源壟斷型的資本向新能源產(chǎn)業(yè)進行投資。另外,新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展跟政府和社會的支持有很大的關(guān)系。新能源產(chǎn)業(yè)受到政府干預的程度較低,這與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展環(huán)境是有較大的差別的。

        2.4新能源產(chǎn)業(yè)擁有高度國際化的產(chǎn)業(yè)特征

        新能源產(chǎn)業(yè)不同于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)已有上百年發(fā)展歷史,產(chǎn)品已充分飽和,不斷引起國際貿(mào)易間的沖突的特點,新能源產(chǎn)業(yè)作為后起之秀,以其全新的國際環(huán)保和綠色發(fā)展的理念而被全球公眾普遍接受和認可。因此其更容易進行技術(shù)和資本的國際流通。這也決定了新能源產(chǎn)業(yè)自誕生之日起就擁有了非常廣闊的國際市場和全球化的鮮明特征。換言之,新能源產(chǎn)業(yè)的國際性投資較之傳統(tǒng)企業(yè)更容易實現(xiàn)。

        3.新能源產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資基金面臨的問題

        3.1退出機制不完善

        投資者是否愿意將目光轉(zhuǎn)向新能源企業(yè),關(guān)鍵在于未來進行私募股權(quán)基金投資時是否能夠既做到順利退出,又可以實現(xiàn)資本增值。然而我國股票市場的主板市場主要定位于國有企業(yè)改革,發(fā)展緩慢,對上市公司又要求頗高。以高科技為基礎(chǔ)的新能源企業(yè)與這樣的環(huán)境要求格格不入,故其要想上市,困難重重。除此之外,我國的柜臺交易和產(chǎn)權(quán)交易發(fā)展現(xiàn)狀也不容樂觀。種種因素導致私募股權(quán)基金投資的退出面臨一系列考驗。

        3.2我國法律法規(guī)等制度環(huán)境有局限性

        海外私募股權(quán)基金對我國企業(yè)的并購投資和其退出活動存在一定的障礙,這種局面的出現(xiàn),主要是由于我國現(xiàn)行法律的局限性。首先,新能源產(chǎn)業(yè)對知識產(chǎn)權(quán)的要求很高。因為新能源產(chǎn)業(yè)是以高新科技為基礎(chǔ)的,非常強調(diào)產(chǎn)品獨立創(chuàng)新,這就需要知識產(chǎn)權(quán)為其保駕護航。此外,我國現(xiàn)行的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》對外資企業(yè)的并購行為做出了嚴格規(guī)范,不僅對想要并購境內(nèi)龍頭企業(yè)的外資企業(yè)提出嚴格要求,對那些想要以紅籌方式在境外上市的企業(yè)也做出了限制。綜上,在私募股權(quán)基金投資領(lǐng)域,我國的法律還存在一定的局限性。

        3.3缺乏高級人才

        某種程度上,相關(guān)高級人才的匱乏才是發(fā)展私募股權(quán)投資在我國面臨的最大困難。造成這一局面的原因之一是我國教育體系的設(shè)置。我國教育體系中并未設(shè)置專業(yè)的面向股權(quán)投資的復合型人才培養(yǎng)計劃。即便國家想要通過設(shè)立一些中外合資基金或公司來吸引人才和資金,對人才培養(yǎng)也只起到杯水車薪的作用。畢竟資金可以吸引,人才卻很難得。除此之外,我國金融行業(yè)起步較晚,再加上國家政策對于戶籍的嚴格限制,導致人才流動極為困難。在一定程度上也使得金融投資領(lǐng)域發(fā)展緩慢。

        3.4缺乏相關(guān)的服務(wù)機構(gòu)

        私募股權(quán)投資需要相應(yīng)的財務(wù)和法律機構(gòu)的配合。因為投資過程需要專業(yè)的財務(wù)人員和法務(wù)人員的專業(yè)引導和保駕護航。然而,當前我國擁有的相關(guān)的服務(wù)機構(gòu)和專業(yè)人員極少,難以適應(yīng)私募股權(quán)投資的需要。在一定程度上也限制了私募股權(quán)基金的發(fā)展。

        4.對策和建議

        4.1出臺針對有限合伙型私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管法規(guī)

        最適合也是最主要的私募股權(quán)投資基金的組織形式就是有限合伙制。有限合伙制風險很低,對投資者的利益保護工作做得很到位,并且擁有專家團隊,可以對投資進行高水平,專業(yè)化的管理。但外資企業(yè)者想要成為有限合伙人或者普通合伙人卻稍有難度。因為我國相關(guān)的法律,如《合伙企業(yè)法》、《外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》等,都未對此有明確說明。對應(yīng)的監(jiān)管,稅務(wù)等并不完善,使得外資企業(yè)者有心無力。因此要改變這一現(xiàn)狀,急需出臺對癥政策和相關(guān)法規(guī)。

        4.2建立完善的投資退出機制

        要想保證投資基金的高效流動性,就必須保證退出機制是完備的。暢通的退出通道是投資者的“定心丸”,只有它正常運作,投資者才能預見收益,新能源產(chǎn)業(yè)也才能獲得經(jīng)濟效益。目前針對我國新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀,發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場是一種比較適宜的退出渠道。投資者可以轉(zhuǎn)讓股份和資產(chǎn),以此在退出投資市場的同時獲得收益。然而我國目前尚無明確成熟的相關(guān)法規(guī),政府干預過多,不利于相關(guān)制度的發(fā)展。因此亟待出臺相關(guān)措施保證其規(guī)范發(fā)展。

        4.3加強政府行政作用打破行業(yè)壟斷

        由于新能源產(chǎn)業(yè)自身高投入,風險不確定,生產(chǎn)技術(shù)不成熟,出于發(fā)展初級階段等等特點,國家對其的控制較大,使得除國家資本和壟斷資本外的傳統(tǒng)資本很難通過現(xiàn)有模式進入該產(chǎn)業(yè)并起到積極作用。但是,即便是壟斷資源,也只能是短時期提升傳統(tǒng)能源面對新能源的競爭力,實現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的需要,并不能從根本上促進新能源的發(fā)展。因為新能源必將取代傳統(tǒng)能源,到這一天真的來臨時,新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展本質(zhì)上還是依靠國家資本的扶持,利用國家力量保證自身發(fā)展和收益。所以,政府應(yīng)動用自己的力量號召社會空閑資本加大對新能源的投資力度。

        4.4培養(yǎng)投資基金人才

        要想提高我國基金市場的發(fā)展水平,必須結(jié)合國情,培養(yǎng)與我國實際情況相適應(yīng)的專業(yè)管理人才。為此,我們可以對現(xiàn)有的證券股票市場的人才進行相關(guān)培訓,將培訓重心放在私募股權(quán)投資市場;對大專院校的學生也采取同樣的培養(yǎng)方案;在此基礎(chǔ)上,引進國外人才。畢竟西方國家在私募股權(quán)投資基金方面領(lǐng)先我們不少,相對而言經(jīng)驗豐富,人才密集。我們虛心求教,吸引人才,才可大幅提升我國的發(fā)展水平。

        4.5市場認可方面完善基金產(chǎn)業(yè)鏈

        與一般行業(yè)相似,完整的產(chǎn)業(yè)鏈是保證私募股權(quán)投資業(yè)順利發(fā)展的基礎(chǔ)。私募股權(quán)投資業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈很復雜,包含五個環(huán)節(jié),以及各方面參與者,如市場參與者需要資金的企業(yè)、私募融資顧問、基金管理公司和基金、基金募集顧問及出資者。只有完全疏通各個環(huán)節(jié),保證其正常運作才能促進我國私募股權(quán)基金業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

        4.5.1擴大私募股權(quán)投資基金的來源

        我國的私募股權(quán)直投市場已形成了全民參與的格局且參與方背景多元化;中國的有限合伙人構(gòu)成相對分散,平均單個體量較小,投資期限較短;中國的私募企業(yè)仍主要通過資源整合創(chuàng)造價值等。這一點應(yīng)該參考歐美國家,在歐美發(fā)達國家,機構(gòu)投資者是私募基金最主要的資金來源。2018年資管新規(guī)頒布后,理財池資金由于為公募產(chǎn)品,無法繞道投向私募基金,資金源頭被掐斷;金融機構(gòu)的絕大部分資金未來只能通過持牌資管機構(gòu)對外投放,同時對私募基金的監(jiān)管也逐步趨嚴,私募基金也正在喪失靈活的特點。

        4.5.2加強私募股權(quán)基金中間服務(wù)機構(gòu)建設(shè)

        盡管私募股權(quán)基金是私募股權(quán)投資業(yè)乃至整個行業(yè)中至關(guān)重要的一個環(huán)節(jié),但它并不是萬能的。相反,私募股權(quán)基金需要全社會多方面的服務(wù)與支持。然而,傳統(tǒng)的組織模式以縱向聯(lián)合和自給自足為主,并不適用于私募股權(quán)投資業(yè)的長期發(fā)展。為改變這一狀況,必須發(fā)揮中間服務(wù)機構(gòu)的作用,培養(yǎng)具有高度專業(yè)化和相關(guān)運作經(jīng)驗的中間服務(wù)機構(gòu),以會計事務(wù)所,律師事務(wù)所為典型代表。為加強建設(shè),還應(yīng)加強國際間的交流與合作,引進外國人才和中外合資企業(yè),縮短學習時間,提高學習效率。

        5.總結(jié)

        結(jié)合我們的研究,我們認為,要加快發(fā)展私募股權(quán)基金行業(yè),首先要加快完善相關(guān)法律;同時要建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場,為各類產(chǎn)權(quán)提供交易成本低,流動性高的市場。如主板市場、二板市場、場外交易市場,以及一般產(chǎn)權(quán)交易將共同構(gòu)筑中國的多層次產(chǎn)權(quán)交易市場,這些市場對于各類創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展都起到至關(guān)重要的作用,促使各類企業(yè)在不進則退的市場浪潮里砥礪奮進,不斷發(fā)展。

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