王研

摘 要：如今在學界資本結構的問題逐漸受到重視，企業(yè)的實際經(jīng)營中，試圖將資本結構調整到最合理的狀態(tài)，提升自身的競爭力，在現(xiàn)代化企業(yè)中，資本結構影響的不僅僅是企業(yè)市值的多少，若是資本結構不夠合理，就會對企業(yè)長遠的發(fā)展形成嚴重的限制，資本結構已經(jīng)是成為現(xiàn)代化企業(yè)管理中要點問題。企業(yè)融資選擇的渠道以及成本，都是資本結構的主要影響因素。本世紀汽車行業(yè)成為國內(nèi)十大振興行業(yè)之一，隨著國家出臺一系列的鼓勵政策，國內(nèi)的汽車行業(yè)進入到飛速發(fā)展的階段，在國內(nèi)的經(jīng)濟體系中汽車行業(yè)的地位不斷提升，但是如今很多汽車企業(yè)的資本結構并不科學，存在諸多的問題，長城汽車公司就是其中之一。文章以長城汽車公司為例，對其資本結構中的問題展開分析，并提出改進資本結構的建議，希望對廣大汽車企業(yè)建立合理的資本結構是有所借鑒的。

關鍵詞：長城汽車公司;資本結構;資本結構優(yōu)化

進入21世紀后，汽車行業(yè)成為國內(nèi)的十大振興行業(yè)之一，隨著國家不斷出臺鼓勵汽車行業(yè)發(fā)展的政策以及城市化建設的推行，汽車行業(yè)不斷迎來新的發(fā)展機遇，近年來更是發(fā)展非常迅猛，如今汽車行業(yè)對其他各個行業(yè)以及市場經(jīng)濟的整體發(fā)展都是有著非常直接的影響，但是在國內(nèi)很多汽車企業(yè)的資本結構暴露出一些問題，如資本的負債率低、流動負債比高等，長城汽車公司是國內(nèi)汽車企業(yè)中的重要品牌，一直以來在國內(nèi)汽車行業(yè)占據(jù)著非常重要的地位，但是長城汽車公司在資本結構方面也是暴露出諸多的問題。

一、相關理論概述

1.資本結構的概念

資本結構是企業(yè)在一段時期內(nèi)從事籌資活動形成的結果，對企業(yè)來說資本結構主要有兩種表現(xiàn)形式，分別是金額表現(xiàn)形式，體現(xiàn)的就是絕對數(shù)。另一種則是比例的方式，體現(xiàn)的是相對數(shù)。

廣義上的資本結構，就是企業(yè)擁有全部資本的結構，在一定時期內(nèi)，資本主要有債務、股權、長期資本以及短期資本，廣義上包括債務和股權資本結構。長期和短期資本結構，還有四個部分的內(nèi)部結構。

狹義上就是企業(yè)長期資本結構，尤其是長期的債務資本以及股權資本比例。對企業(yè)來說，融資的方式不同，資本結構也是會產(chǎn)生不同的結果，通常在企業(yè)融資的階段。是債務融資和股權融資結合，這樣也是形成兩種資本。

2.資本結構理論基礎

MM理論：該理論是美國莫迪利亞尼和米勒提出。深入分析了企業(yè)資本結構與企業(yè)價值的關系，建立了MM理論，開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結構理論研究的局面。

修正MM理論：在原MM理論的基礎上，考慮到所得稅的因素，企業(yè)債務資本費用可以在所得稅稅前扣除，權益資本的指出則是無法完成這個操作，所以新的理論認為企業(yè)價值是隨著負債率提升不斷增加的，當然這一結論并不特別客觀，但也是資本結構領域的重要發(fā)現(xiàn)。

權衡理論：提出了企業(yè)要想讓資本結構實現(xiàn)最優(yōu)化，就要對債務利息帶給企業(yè)的收益進行全面的考慮，還有企業(yè)因為負債的提升，會造成財務困境的問題。對時間價值進行考慮。對收益和成本進行平衡，這樣企業(yè)價值才會實現(xiàn)最大化。

二、長城汽車公司資本結構存在的問題

1.企業(yè)簡介

長城汽車股份有限公司是中國規(guī)模最大的集體所有制汽車制造企業(yè)，也是國內(nèi)首家在香港上市并融資33億港元的汽車企業(yè)。公司以穩(wěn)健發(fā)展而著稱，經(jīng)濟實力雄厚，連續(xù)10余年創(chuàng)造高增長和盈利的業(yè)績。公司發(fā)展至今，連續(xù)入選中國企業(yè)500強，中國機械500強。中國民營企業(yè)上市公司十強，河北省企業(yè)百強之首，成為最優(yōu)秀的民族汽車品牌之一。

2.公司資本結構介紹

長城汽車的資本構成，股東權益率也叫做凈資產(chǎn)比率，是反映企業(yè)對所有者資本在總資產(chǎn)中的比例，這樣可以看出企業(yè)的財務結構是否穩(wěn)定。

資產(chǎn)負債率則是企業(yè)的期末負債與資產(chǎn)總額的比率，是反映企業(yè)總資產(chǎn)中，多少是通過負債的方式得到的，債權人則是可以用這個指標來決定放款的多少，還有企業(yè)在清算的時候，其利益受保護的依據(jù)。

從資產(chǎn)負債率這一指標上看，從2015年到2016年有所上升，但幾年來一直處于較為穩(wěn)定的狀態(tài)，在某些年份會有所上升，大部分都是下降的趨勢，說明在債務的管理上還是發(fā)展比較好的，但總體來說都是處于77%-80%之間浮動，其中在2011年最低為77.1%，而在2014年后又有了逐漸上升的趨勢。這樣的變化說明近年來公司資本結構逐漸完善并向著相對穩(wěn)定的狀態(tài)發(fā)展。

3.長城汽車公司資本結構中存在的問題

（1）資產(chǎn)負債率偏高

在財產(chǎn)情況比較穩(wěn)定的情況下，企業(yè)對財務杠桿進行利用，為股東取得更多的收益，這是現(xiàn)代化企業(yè)實現(xiàn)負債經(jīng)營的一種原理，而長城汽車的資產(chǎn)負債率近年來則是總體上有上升的趨勢，長城汽車的資產(chǎn)負債率一直都是在50%以上，這樣其實就意味著，長城汽車的資產(chǎn)主要來源就是負債，因此財務風險是比較大的。

（2）負債結構不合理

從長城汽車的負債結構上看，長城汽車總體的負債水平還是比較高，同時流動負債所占據(jù)的比例比較高，這種局面下，表面上這些流動負債是為長城汽車提供了充足的流動資本，其實流動負債的特點還是需要考慮到的，那就是借款的周期比較短，同時到期也是比較快的，長城汽車需要適應這種頻繁還本付息的操作，若是長城汽車一旦有資金周轉的問題出現(xiàn)，無法按時還款，這個時候財務風險就會爆發(fā)出來。

（3）股權結構有缺陷

現(xiàn)階段來看長城汽車采用的是股權分置的方式，讓股東之間的利益矛盾得到了緩解，但是很多問題還是存在的，主要是投資者的主體意識還是存在，另外就是現(xiàn)階段長城汽車實現(xiàn)了兩權分離，但是股權的激勵作用其實并沒有得到合理的利用。

（4）融資工具單一，內(nèi)源融資比重低

融資工具若是可以選擇適當，那么長城汽車就能實現(xiàn)資本結構的全面優(yōu)化，也是讓財務風險得到有效降低的一種方式，從長城汽車近年來的財務情況上可以看出，長城汽車的資產(chǎn)規(guī)模在不斷擴大，但是在這種擴張的背后，卻是負債增長大于權益增長的現(xiàn)實，同時長城汽車選擇的多數(shù)是債務融資的方式，在流動負債中多數(shù)是短期的借款，長城汽車長期融資主要依靠的則是長期的銀行借款，可以看出的是長城汽車現(xiàn)階段融資的方式是非常單一的，對銀行借款的依賴性比較強，同時也容易造成財務風險的提升。

4.長城汽車公司資本結構問題成因

（1）經(jīng)營者整體資本結構觀念不足

債務融資可以帶給長城汽車所需資金，但是這種籌資的方式要想得到良好的應用，還是對經(jīng)營者有著極高的要求的，管理層要做出合理的貸款規(guī)劃和投資決策，尤其是要避免出現(xiàn)資金鏈斷裂的問題。

（2）資本結構管理系統(tǒng)缺失

長城汽車本身就是國內(nèi)民企中的代表，雖然自身有著比較全面的財務體系，但是財務的職能還是比較重視數(shù)據(jù)的記錄，這樣的情況下，缺少對各類財務數(shù)據(jù)的合理性以及風險性分析，導致財務管理還是沒有發(fā)揮出自身的作用。資本結構是比較復雜的一個概念，長城汽車現(xiàn)階段沒有建立專門的系統(tǒng)，對資產(chǎn)結構展開分析以及監(jiān)控，也沒有做出量化的指標，對長城汽車的資本結構進行優(yōu)化，這樣的情況下，長城汽車的資本結構始終是無法做到完美。

（3）政府的政策支持為公司提供了依賴

作為國內(nèi)行業(yè)中影響力較大的企業(yè)，同時也處于國內(nèi)對汽車公司大力支持的環(huán)境，長城汽車享受到國家諸多的政策，幫助長城汽車實現(xiàn)品牌的建設與自己發(fā)展，政府政策方面的支持，不僅僅為長城汽車帶來非常廣闊的發(fā)展前景，也是為長城汽車在籌資方面帶來了諸多的便利。金融機構對長城汽車這種實力比較雄厚的企業(yè)，還是非常支持的，在貸款方面的審批比較容易。因此雖然長城汽車的負債率比較高，還是有很多的金融機構愿意借款。

（4）資本市場不完善，融資渠道窄

國內(nèi)的資本市場起步比較晚，同時市場結構不夠完善，開放度也有待提升，因此國內(nèi)的資本市場還無法對資源進行有效的配置，對廣大投資者來說是缺乏吸引力的，也是難以滿足廣大企業(yè)在資金方面的需求。長城汽車是借助銀行貸款來實現(xiàn)籌資的，為了將相關的風險規(guī)避開，雙方都是比較喜歡短期貸款的。資本市場的不足還表現(xiàn)在信息不對稱上，經(jīng)營者比投資者掌握的信息要更加全面，也是容易對企業(yè)實際的情況進行客觀地分析，這樣就導致國內(nèi)的投資者往往是有著一定的投機心理，讓企業(yè)融資更加難以實現(xiàn)拓展。

三、長城汽車公司資本結構優(yōu)化對策

1.培養(yǎng)管理層和員工的資本結構意識

管理層才是長城汽車的核心，管理層的決策直接決定長城汽車未來的發(fā)展是否合理。因此從長城汽車現(xiàn)階段的資本結構上看，其現(xiàn)有資本結構上的問題，很大程度上是管理層決策不合理造成的。在這種局面下長城汽車需要強化管理層的資本意識，讓管理層意識到，負債率高，資本機構不夠合理，這樣都是會引發(fā)風險的，所以在日后的籌資中，管理層不僅僅要考慮到資金的獲得，還要從資本成本的層面進行分析，結合實際情況做出科學的決策。

2.加強對財務指標的控制

從長城汽車近年來的資本結構上進行分析，長城汽車迎合國內(nèi)的形勢，還是處于不斷成長的階段，發(fā)展前景是非常好的，在這種成長的階段，長城汽車的資產(chǎn)負債率雖然是有些不合理，但是都是可以進行調整的，包括資產(chǎn)負債率比較高的問題，也符合成長期企業(yè)的規(guī)律。這種情況下長城汽車需要加強對各類財務指標的嚴格控制，改善長城汽車內(nèi)部的薄弱環(huán)節(jié)，然后對長城汽車資本結構的改進和優(yōu)化提供良好的環(huán)境，現(xiàn)階段來看各類指標都是有相關性的，要想讓長城汽車具備足夠的償債能力，就要降低長城汽車的負債金融，并提升長城汽車的營運能力，加強對長城汽車應收賬款的控制，加快長城汽車的資金回收。

3.建立風險監(jiān)測和預警系統(tǒng)

長城汽車現(xiàn)階段缺乏對資本結構的監(jiān)控，長城汽車可以將國內(nèi)汽車行業(yè)的資產(chǎn)負債率平均水平作為一個臨界點，對長城汽車的風險等級進行劃分，若是長城汽車的資產(chǎn)負債風險等級超過了臨界點，這個時候就要采取相關的措施對資本結構進行適當?shù)恼{整，對融資的策略進行改進，讓長城汽車的資產(chǎn)負債比降低。

4.拓寬融資渠道

長城汽車現(xiàn)有的融資方式還是比較單一的，這個時候可以適當讓融資的渠道得到拓展，這也是降低經(jīng)營風險的一種手段。如可以引入風投，長城汽車在國內(nèi)外已經(jīng)開拓了一定的市場，在技術創(chuàng)新等方面都是有著不錯的調節(jié)，企業(yè)可以引入風險投資，風險投資可以為長城汽車注入資金，通常來說是永久性的，可以讓長城汽車的負債風險得到降低。另外就是應收賬款可以進行利用，實現(xiàn)證券化融資，應收賬款雖然也是長城汽車的資產(chǎn)，但是隱患還是存在的，這種情況下將應收賬款實現(xiàn)證券化，從而降低壞賬的風險。

四、結論

總之，長城汽車的資本結構還是存在一定的問題，為了讓資本風險得到嚴格的控制，促進長城汽車的長久發(fā)展，本文提出了一些建議，希望可以起到借鑒的作用。

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