上官秀芳

摘要：近年來隨著科學技術的飛速進步，互聯(lián)網得到了驚人的高速發(fā)展，深入涉及生活方方面面的同時，也對金融行業(yè)產生了巨大的影響。在“互聯(lián)網+”的加持下，產生了互聯(lián)網供應鏈的嶄新的金融模式。對企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資發(fā)揮了非常重要的作用。本文研究互聯(lián)網供應鏈金融中電商企業(yè)在籌資活動中可能遇到的財務風險，力求為其他開展互聯(lián)網供應鏈金融的電商企業(yè)提供一些經驗與建議，幫助管理層提高財務風險管理意識，建立更加完整的財務風險預警和評估機制，確保財務風險能夠被及時發(fā)現(xiàn)，準確分析，并最終采取有效的策略來應對。

關鍵詞：互聯(lián)網金融;籌資;財務風險

隨著互聯(lián)網的快速發(fā)展，從傳統(tǒng)供應鏈金融演變出了一種新的金融模式，互聯(lián)網供應鏈金融?；ヂ?lián)網金融的出現(xiàn)為解決中小型企業(yè)融資難的困境提供了新思路。互聯(lián)網供應鏈金融模式的推出，對企業(yè)的資金管理提出了更高的要求，企業(yè)將面臨更大的財務風險?；ヂ?lián)網金融供應鏈企業(yè)一樣也需要籌資，因此面臨著互聯(lián)網金融供應鏈的籌資風險。

2017年我國網絡零售市場交易規(guī)模達到7.2萬億元，同比增長32.2%，增速較上年提升6個百分點，社會銷售品零售總額中實物商品網上零售額的占比從2015年的10.8%上升到2017年的15%。我國電商平臺的快速發(fā)展，社會資金迅速在電商平臺聚攏，但是中小網商企業(yè)多以貿易商為主，經營年限短，固定資產占總資產比重小，對抗風險能力弱，提供抵押物難度大。而且，這些企業(yè)經營過程中的波動性較大，對于資金需要，有著明顯的“短、頻、急”的特點。這樣的困難使得電商平臺中第三方中小型平臺商家以及電商平臺的供應商對資金有著更大的需求，而他們的融資渠道甚至比傳統(tǒng)中小企業(yè)更加狹隘。

一、理論基礎

（一）權衡理論

權衡理論為企業(yè)融資決策提供了一定的思路，它引入了財務拮據(jù)成本和代理成本的概念，認為企業(yè)在籌資決策前需要權衡賦稅節(jié)約與代理成本和財務拮據(jù)成本。如果通過負債方式籌集資金，當企業(yè)的負債水平持續(xù)變大到達一定的數(shù)值前，負債可以產生的利潤會比股權融資導致的虧損大很多。假如負債水平慢慢增長到一定數(shù)值以上，則財務的拮據(jù)開支和代理開支會慢慢增加，另外，財務導致的利潤也會慢慢被股權融資導致的損失所消磨，直到負債也變成了一種損耗。所以，企業(yè)的整體價值和資本架構存在關聯(lián)性，但并不是完全對應的正比關系。

（二）代理成本理論

代理成本理論認為在公司日常經營中存在兩種代理成本，一是股東與經理層由于利益沖突而存在的“外部股東代理成本”，二是股東與債權人由于利益沖突而存在的“債券代理成本”。在決定最優(yōu)資本結構時，隨著股權與負債比例的變動，應當考慮負債帶來的收益增加與這兩種代理成本的相互抵消。

二、互聯(lián)網金融籌資風險分析

企業(yè)的籌資風險主要是由于負債融資引起的，因此企業(yè)籌資風險的大小與企業(yè)償債能力緊密相關。如果企業(yè)有足夠的償債能力，能夠及時還本付息，就能規(guī)避籌資風險并且取得盈利;而如果企業(yè)償債能力較弱，債務到期時無力償還，就需要再舉債，因為之前債務未償還，再舉債可能會遇到困難，也會給企業(yè)帶來更大的償債壓力，使企業(yè)陷入巨債-再舉債-債上加債的惡性循環(huán)，最終甚至導致企業(yè)破產。

償債能力分為短期償債能力和長期償債能力。常用的用來評價企業(yè)短期償債能力的指標有：流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。一般來說，流動比率越高，說明企業(yè)流動資產變現(xiàn)能力越強，短期償債能力就越強。但是由于應收賬款的偏差性和存貨價值確定的不穩(wěn)定性等局限性，速動比率是衡量短期償債水平等較為粗略指標。相較于流動比率，速動比率扣除了變現(xiàn)水平不高的存貨和不能變現(xiàn)的待攤費用，彌補了流動比率的不足，對短期償債能力的評價更具說服力。速動比率過低，說明企業(yè)的償債能力可能出現(xiàn)了一些問題;而速動比率過高，說明企業(yè)握有太過貨幣性資產而錯失了一些有利的投資機會?，F(xiàn)金比率是企業(yè)現(xiàn)金類資產與流動負債的比率，用來衡量企業(yè)立即償還流動負債的能力。流動資產價值會發(fā)生變化，不同的流動資產有不同的變現(xiàn)能力，在實際償付債務時，需要的是現(xiàn)金而非資產，從這兩方面考慮，現(xiàn)金比率用于評價企業(yè)短期償債能力最為可靠。

互聯(lián)網供應鏈金融會給企業(yè)帶來更多的應收賬款，如果用自有資金提供融資服務，企業(yè)的現(xiàn)金水平會下降;如果融資服務的資金來自于銀行貸款，會增加企業(yè)的短期借款。不論是哪種資金來源，都會影響到企業(yè)未來的償債能力。

另外，還需要考慮流動性風險。利用來自資產負債表和利潤表的科目，可以計算指標，分析以上三種財務風險的變化情況。此外，現(xiàn)金流量表能夠反映經營活動、投資活動、籌資活動中的現(xiàn)金流轉情況，評估償債、支付股利能力和對外籌資的能力，評估企業(yè)產生未來有利現(xiàn)金流量的能力。現(xiàn)金流量表由三部分組成：經營活動的現(xiàn)金流量、投資活動的現(xiàn)金流量和籌資活動的現(xiàn)金流量。

相比于凈利潤，企業(yè)的經營活動現(xiàn)金流量更能反映企業(yè)真實的經營成果。如果企業(yè)經營活動現(xiàn)金流量大于零，說明企業(yè)在日常經營中的現(xiàn)金流入量在支付經營活動產生的現(xiàn)金流出量后，還能為投資活動提供資金支持，是較理想的資金運轉狀態(tài)。對于投資活動現(xiàn)金流量的分析，還應該考察企業(yè)的投資活動與企業(yè)的長期規(guī)劃和短期計劃是否符合，例如由于企業(yè)面臨急需資金而不得不處置長期資產引起，就會導致正的投資活動現(xiàn)金流量。當籌資活動現(xiàn)金流大于零時，這說明企業(yè)的籌資能力較強，銀行及資本市場對企業(yè)的經營狀況和信用情況有信心。但是資金的后續(xù)使用效果也需要關注，看企業(yè)的籌資活動是遵循企業(yè)自身發(fā)展規(guī)劃，還是為了應對資金短缺而不得已的行為。

企業(yè)在提供互聯(lián)網供應鏈金融服務時，會使用企業(yè)自有資金給供應鏈上的上下游企業(yè)提供融資服務，這時就需要做好投資活動的現(xiàn)金流量分析，關注投資活動的現(xiàn)金流入能否彌補現(xiàn)金流出，警惕流動性風險的出現(xiàn);企業(yè)也會選擇貸款來獲得提供融資服務的資金，這就需要對籌資活動的現(xiàn)金流量加以關注，企業(yè)自身如果就面臨巨大的還款壓力，流動性風險也會大大加大。

三、案例研究

（一）案例介紹

京東商城是我國電子商務領域最受消費者歡迎和最具影響力的電子商務網站之一。京東成長到今天，不僅是全世界的知名龍頭互聯(lián)網企業(yè)，同時也是我國的B2C企業(yè)中處于領先地位的大哥大。京東的總部位于我國首都，在全國各地經濟發(fā)達地區(qū)都開設了子公司。同時在業(yè)務的輻射區(qū)域內發(fā)展起自己的物流網絡和體系，確保企業(yè)的物流相關活動擁有堅實的保障，同時保證效率和質量。發(fā)展到一定的階段之后，京東開始走向革新和轉型的道路，從比較基礎的產品和業(yè)務慢慢走向更加完善多元的服務類型，而這一次成功革新引領京東走向了綜合性企業(yè)的道路。

當前京東商城商品達到4020種，經營業(yè)務范圍覆蓋大眾生活各個方面，每日訂單量達到50萬元以上，在連續(xù)五年的時間內保持快速增長。值得一提的是，京東作為上市公司將獲得更大的發(fā)展，不管是從業(yè)務擴展還是從融資方面將為自 身帶來更大的效益。京東現(xiàn)已建立起十一大業(yè)務板塊。本文研究京東金融的企業(yè)金融板塊。

（二）案例分析

籌資風險管控是互聯(lián)網金融在運營中都必須面對且應該認真對待的項目，不管是企業(yè)的股東或者是管理層都應該時刻關注企業(yè)的財務活動，盡早做好財務風險的判斷和防范工作，幫助企業(yè)提高安全性。當企業(yè)的資金有了短缺問題時，必須要冷靜研究，科學合理地進行籌資行為，如果不考慮長遠的債務情況，沖動進行高額籌資，就可能導致債務過多，難以償還，產生財務風險。另外也要考慮債務的周期，短期和長期的債務要進行選擇，不能忽視了自身的償債能力而沖動決策。

企業(yè)籌資風險的大小與企業(yè)償債能力緊密相關。償債能力分為短期償債能力和長期償債能力。京東在2011年至2014年期間沒有長期負債，直到2015年才開始有了長期負債，因此對長期償債能力的分析不能體現(xiàn)互聯(lián)網供應鏈金融對京東的影響，故本文不對長期償債能力進行分析。短期償債能力是指企業(yè)以流動資產償還流動負債的能力，評價企業(yè)短期償債能力的指標有：流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。

流動比率是企業(yè)流動資產對流動負債的比率。從表1中可以看到，從2011年至2016年，京東的流動比率持續(xù)下降，不過下降速率略有放緩。京東在推出互聯(lián)網供應鏈金融后，流動比率隨還在下降，流動資產超過流動負債的營運資金還在減少。但是由于應收賬款的偏差性和存貨價值確定的不穩(wěn)定性等局限性，速動比率是衡量短期償債水平等較為粗略指標，因此還需要速動比率和現(xiàn)金比率對京東的短期償債能力進行分析。

速動比率是企業(yè)速動資產與流動負債的比率，用來衡量企業(yè)的流動資產中可以立即變現(xiàn)用于償還流動負債的能力。相較于流動比率，速動比率扣除了變現(xiàn)水平不高的存貨和不能變現(xiàn)的待攤費用，彌補了流動比率的不足，對短期償債能力的評價更具說服力。從表1可以看到，從2011年至2016年，京東的速動比率和流動比率顯示出同樣的變化趨勢，整體持續(xù)下降，但下降速率有所放緩。在推出互聯(lián)網供應鏈金融后，京東的立即還債能力在不斷下降，但這種情況在得到緩解。

京東金融在提供互聯(lián)網供應鏈金融服務時，對于京東金融，交易被計入會計科目短期投資，為了衡量短期投資科目對企業(yè)短期償債能力的影響，本文引入了短期投資占流動資產的比率。短期投資是流動資產中流動性較高的科目，流動性僅次于貨幣現(xiàn)金，甚至高于應收賬款。因而一般認為，短期投資占流動資產的比率越高，企業(yè)的變現(xiàn)能力越強，當有資金需求出現(xiàn)的時候，可以快速變現(xiàn)，獲得現(xiàn)金，緩解資金需求。從上表中可以看到，從2011年至2014年，這個比例一直呈上升趨勢，2014年躍至一個高峰，2015年再次大幅下跌，2016年有所回升?；ヂ?lián)網供應鏈金融推出后，2014年京東金融手中握有大量短期投資，短期投資作為現(xiàn)金的短暫存放形式，其變現(xiàn)能力強，流動性僅次于現(xiàn)金，大幅提高京東金融的短期償債能力。然而，之后又大量減持，短期償債能力下降至低于2012年的水平，籌資風險大大提高。2016年的上升預示著籌資風險的逐步下降，恢復到大致2012年的水平。

四、研究結論與展望

通過以上的分析，本文認為互聯(lián)網供應鏈金融的推出，在一定程度上影響了京東自身的短期償債能力。這表明互聯(lián)網供應鏈金融削弱了京東的承擔債務的能力，之后京東財務靈活性有所緩解，承擔債務的能力得以加強。然而，京東總體上仍面臨著不可忽視的潛在的財務風險。

企業(yè)在未來的經營中，企業(yè)可以重新考量可提供的融資規(guī)模，在保證財務風險在可承受的范圍內，開展互聯(lián)網供應鏈金融業(yè)務。

參考文獻：

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