程嬌　程蕾

【摘 要】自改革開放以來，我國中小微企業(yè)的數(shù)量日益增多，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計顯示，中小微企業(yè)提供了過半的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位及國內(nèi)生產(chǎn)總值。但是，很多中小微企業(yè)在發(fā)展過程中，因融資約束造成資金鏈斷裂而難以長期存活。文章著眼于資金在中小微企業(yè)發(fā)展中的重要作用，對中小微企業(yè)融資約束成因進行綜述并研究，目的在于為中小微企業(yè)的融資決策提供參考，學(xué)術(shù)上希望能為融資約束方面的研究提供幫助。

【關(guān)鍵詞】中小微企業(yè);融資約束;銀行融資

【中圖分類號】F276.3;F275;F832.4【文獻標(biāo)識碼】A【文章編號】1674-0688（2019）09-0025-02

1 研究背景

1.1 中小微企業(yè)的基本情況

我國經(jīng)濟學(xué)家郎咸平教授指出小微企業(yè)包括小型企業(yè)、微型企業(yè)、家庭作坊式企業(yè)、個體工商戶，并且小微企業(yè)已成為支撐經(jīng)濟社會發(fā)展的一支重要生力軍。我國對中小微企業(yè)的劃分逐步精細(xì)到各個綜合指標(biāo)，如職工人數(shù)、銷售額等。根據(jù)最新數(shù)據(jù)來看，我國的中小微企業(yè)占企業(yè)總數(shù)之比高達(dá)94%。

1.2 中小微企業(yè)的發(fā)展對金融支持的需求

從工商局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，中小微企業(yè)為我國的GDP及就業(yè)所做的貢獻不可小覷，中小微企業(yè)的良好發(fā)展有利于活泛我國的經(jīng)濟。我國改革開放以來，中小微企業(yè)的數(shù)量日益增多，但這類企業(yè)生存時間短，存活率不高。導(dǎo)致這種狀況的原因有很多，微觀而言，有現(xiàn)金持有量、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等;宏觀來說，有外部金融發(fā)達(dá)程度、市場化進程等。關(guān)鍵原因還是資金鏈的斷裂。

當(dāng)下，我國許多中小微企業(yè)利用內(nèi)部融資顯然無法自給自足，所以外部融資對于它們的金融支持尤其重要。自改革開放以來，只有一小部分企業(yè)獲得了足夠的資本，能夠成長為成熟企業(yè)，并實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟。我國中小微企業(yè)的存活率不高，其在發(fā)展過程中受到了融資約束的影響。供資障礙的不利后果是可以觀察到的：影響企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，讓企業(yè)傾向于選擇增加勞動力的投入，阻礙了企業(yè)資本勞動比的提高，影響企業(yè)創(chuàng)新投入導(dǎo)致公司的發(fā)展進程放緩，促使企業(yè)減少參與甚至退出全球價值鏈分工。如果中小企業(yè)能夠更好地為自己的成長融資，中國經(jīng)濟的增長甚至可能比以往更快。

2 中小微企業(yè)融資約束問題成因研究

在完全有效的資本市場假設(shè)下，企業(yè)的實際經(jīng)濟決策與其融資結(jié)構(gòu)無關(guān)（Modigliani-Miller定理）。在這種情況下，內(nèi)部和外部融資來源被視為完美的替代品，公司的內(nèi)部資金或杠桿等財務(wù)因素與公司的財務(wù)決策無關(guān)。但是，考慮到金融市場上的摩擦，如信息不對稱問題，內(nèi)部和外部資金就會成為不完善的替代品，帶來的就是外部融資溢價，產(chǎn)生金融約束。

2.1 中小微企業(yè)自身融資約束起因

理論上，中國私營企業(yè)可以獲得內(nèi)部和外部資金來源，內(nèi)部融資包括創(chuàng)始人的股權(quán)投資和留存收益。創(chuàng)始人的股權(quán)投資可能包括自己的股權(quán)及來自親人的資金。但是一般情況下，這些資金是不足以支持企業(yè)的發(fā)展的，尤其是在資本密集型行業(yè)。留存收益所能提供的幫助也是有限的，尤其針對需要長期發(fā)展才能成熟的企業(yè)，如制藥企業(yè)。因此，內(nèi)部融資對于企業(yè)的啟動是最快、最保險的來源，但是不足以支撐企業(yè)的成長，這時企業(yè)就特別看重外部的融資。Carpenter，Petersen（2002）從經(jīng)驗上證明了中小微企業(yè)的發(fā)展受到資金來源的制約。因此，融資是必要的。而金融機構(gòu)進行融資時，最看重企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展規(guī)模前景、管理狀況及征信。

發(fā)展初期的中小微企業(yè)在經(jīng)營模式、管理理念上都處在自我摸索的階段，這個階段的中小微企業(yè)在經(jīng)營管理上的表現(xiàn)相較于大企業(yè)來說相對青澀，管理制度略顯生硬、生產(chǎn)經(jīng)營時間短、缺乏經(jīng)營發(fā)展經(jīng)驗，帶來許多不利于企業(yè)對外融資的因素，形成融資約束。一是不規(guī)范的運營增大了管理風(fēng)險，引發(fā)產(chǎn)權(quán)制度的不清晰，降低了具有相對價值可抵押資產(chǎn)的數(shù)量;由于缺少有效、完整的信息，因此加大財務(wù)風(fēng)險的管理力度，降低了財務(wù)的真實性和可信度，形成企業(yè)的信息不對稱。雖然有的企業(yè)是由于自身認(rèn)識的偏差，認(rèn)為相關(guān)信息的泄露會影響企業(yè)的生存競爭優(yōu)勢而對外提供編造的相關(guān)信息，但是不管何種理由，最終都造成了信息的不對稱而產(chǎn)生信用風(fēng)險，不利于企業(yè)獲得融資，加大了融資約束力度。二是中小微企業(yè)體量小或有多種經(jīng)營方式并存，能迅速做出反應(yīng)來應(yīng)對那些可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的問題而做出的過度投機行為，走上“龐氏騙局”這條路引發(fā)的道德風(fēng)險問題加大了融資約束力度。

2.2 融資渠道的困難

在一個信息不完全的大國，對外融資并不容易但又是必要的，特別是對中小微企業(yè)的發(fā)展來說，金融中介的貢獻是不可忽視的。正如Bybeim和Calomiris（2001）所主張的那樣，金融發(fā)展對經(jīng)濟增長非常重要。在我國，中小微企業(yè)的外部融資來源包括銀行貸款、民間借貸、風(fēng)險資本、私人股本基金及股票市場。

然而風(fēng)險投資市場中的小微企業(yè)的信用度低，投資人更偏向財務(wù)數(shù)據(jù)清晰、經(jīng)營規(guī)模大的公司，所以即使在中國蓬勃發(fā)展的風(fēng)險投資業(yè)也沒有能提供如預(yù)期般的幫助。由于中小企業(yè)可以通過股票進行融資，而中國也明確了建立納斯達(dá)克型股票市場的重要性和迫切性，但自2001年美國股市科技業(yè)泡沫破裂以來，我國的收成并不樂觀。在過去的10年里，我國政府建立了許多地區(qū)資產(chǎn)和股票交易所，中小企業(yè)可以通過出售部分股權(quán)獲得資本。上市融資的市場漸入及中小板的上市，緩解了一部分中小微企業(yè)的融資約束。但是苛刻的上市條件和高要求的創(chuàng)新技術(shù)使大多中小微企業(yè)難以達(dá)到融資條件而徘徊在股市邊緣。此外，小額貸款的高利率也讓大多數(shù)小微企業(yè)望而卻步。

在我國社會融資中，較于新三板的高門檻和民間借貸的高成本等，銀行的間接融資成為大流之選。2003年，Vietoria Williams和Charle Sou通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計，分析了小企業(yè)的融資方式，結(jié)果顯示，大約有一半的中小企業(yè)通過傳統(tǒng)的銀行貸款進行外部融資。

盡管如此，中小微型企業(yè)還是很難從國有銀行獲得完全貸款。一是中小微企業(yè)比大型企業(yè)更容易出現(xiàn)高違約風(fēng)險，那么銀行承受的風(fēng)險就會很高，銀行為了避免這種風(fēng)險就會提高申請貸款門檻或貸款利率，對中小微企業(yè)“惜貸”。二是信息的不對稱阻礙了銀行向中小微企業(yè)實行完全貸款，Stigliz和Weis于1981年提出“信貸配給”理論，指出相較中小微企業(yè)，大型企業(yè)的信息完整、真實且可以給銀行帶來派生業(yè)務(wù)如承兌保證金等，所以銀行就更加傾向于選擇為后者提供貸款。

3 建議

針對因為資信問題而導(dǎo)致的融資約束問題，中小微企業(yè)家們可以著手對產(chǎn)權(quán)進行保護進而增強企業(yè)的信心，這樣會更容易獲得信貸，更有可能將利潤進行再投資，以維持企業(yè)的資金供給。在銀行方面的融資約束問題，如果是自身問題，那么企業(yè)就要改善自身條件，轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，健全財務(wù)制度;如果是由于銀行對企業(yè)的了解不夠，造成的偏見、歧視，那么中小微企業(yè)一方面可以與某一銀行建立長期的合作形成關(guān)系型信貸，讓銀行對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營模式、資產(chǎn)管理、信息處置等各個方面能有一個全程參與或者了解的體驗，讓銀行貸款單位全方位地了解提供貸款所需考察的信息;另一方面可以自發(fā)成立專門的行業(yè)協(xié)會，助力于促進銀行與行業(yè)之間的信息溝通，國家或政府甚至是地區(qū)出臺專門的政策支持行業(yè)協(xié)會的發(fā)展，也為完善我國的金融市場機制提供助力。有關(guān)經(jīng)驗證據(jù)表明，宏觀經(jīng)濟背景很重要，經(jīng)濟、金融和法律制度發(fā)展在緩解籌資障礙方面有著決定性作用。

參 考 文 獻

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