李援

【摘 要】近年來，國內(nèi)外風(fēng)險與挑戰(zhàn)不斷增長，經(jīng)濟下行壓力逐步增大，貨幣政策操作環(huán)境趨于復(fù)雜，為有效落實黨中央、國務(wù)院部署，加強金融對實體經(jīng)濟的有效扶持，必須對貨幣政策傳導(dǎo)機制進行有效疏通?；诖耍恼率紫汝U述了我國貨幣政策傳導(dǎo)機制效果分析，然后分析了當(dāng)前我國貨幣政策傳導(dǎo)機制面臨的主要困境，最后探討了疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制的策略，以期為促進我國經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展提供一些幫助。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策;傳導(dǎo)機制;效果

【中圖分類號】F822.0 【文獻標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）12-0164-02

0 引言

貨幣政策是政府經(jīng)由對國家貨幣、信貸及銀行體制的管理實施的。中央銀行依托貨幣政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，以此影響利息率、信貸松緊程度，進一步影響社會總需求，最終建立起總需求與總供給的協(xié)調(diào)均衡關(guān)系[1]。近年來，我國嘗試借助貨幣政策調(diào)節(jié)實體企業(yè)的融資成本，然而效果并不理想。實體經(jīng)濟融資成本并未得到實質(zhì)性的降低，反而使股市、房地產(chǎn)市場出現(xiàn)過熱情況。依托對貨幣政策傳導(dǎo)機制效果進行研究，分析當(dāng)前我國貨幣政策傳導(dǎo)機制面臨的主要困境，對促進我國經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展具有十分重要的理論價值和實踐意義。

1 我國貨幣政策傳導(dǎo)機制效果

隨著我國經(jīng)濟制度的不斷更新，我國貨幣當(dāng)局一方面對計劃經(jīng)濟下的指令性計劃展開調(diào)節(jié)應(yīng)用，另一方面不斷開展改革創(chuàng)新，充分結(jié)合我國國情，出臺相關(guān)的貨幣政策，為我國經(jīng)濟體制改革提供支持。分析我國貨幣政策傳導(dǎo)機制效果，總結(jié)如下：其一，貨幣政策傳導(dǎo)機制實現(xiàn)了向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變。近年來，我國經(jīng)濟金融發(fā)展逐步邁入新的階段，經(jīng)濟發(fā)展面臨下行壓力，針對這一發(fā)展情況，我國在貨幣政策傳導(dǎo)機制上做出了調(diào)整應(yīng)對。如今，我國貨幣政策傳導(dǎo)機制已初步實現(xiàn)了間接調(diào)控的調(diào)整。間接調(diào)控指的是借助相關(guān)貨幣工具開展操作，然后利用一系列媒介達成既定目標(biāo)的過程。而當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)機制開展間接調(diào)控的主要手段是依托對基礎(chǔ)貨幣的調(diào)整，通過對利率水平的調(diào)節(jié)達到影響貨幣總需求的目的[2]。其二，信貸傳導(dǎo)機制發(fā)揮重要作用。隨著我國改革開放事業(yè)的不斷推進，貨幣政策傳導(dǎo)機制發(fā)生了極大轉(zhuǎn)變，信貸傳導(dǎo)機制仍然扮演著十分重要的角色?，F(xiàn)階段，我國絕大多數(shù)非金融結(jié)構(gòu)在融資模式選擇上，仍舊以銀行貸款的模式為主。針對這一情況，央行不僅進行了宏觀調(diào)控，也加強了對信貸傳導(dǎo)機制的完善工作。央行的這一舉措，一方面可推動經(jīng)濟發(fā)展，另一方面可在一定程度上緩解物價上漲、通貨膨脹等問題。其三，利率渠道發(fā)揮重要作用。近年來，我國不斷提高了對利率市場化發(fā)展的重視水平，當(dāng)前我國所采用的貨幣政策工具以利率工具為主，其在貨幣市場中扮演著越來越重要的角色，并對我國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了諸多積極的影響。例如，通過調(diào)節(jié)利率，可保障我國經(jīng)濟的持續(xù)增長;可緩解企業(yè)債務(wù)壓力，推動企業(yè)發(fā)展;可刺激民眾消費，提升社會經(jīng)濟發(fā)展水平。

2 當(dāng)前我國貨幣政策傳導(dǎo)機制面臨的主要困境

2.1 利率調(diào)節(jié)作用難以得到充分發(fā)揮

即便我國不斷提高對利率市場化發(fā)展的重視程度，然而在經(jīng)濟、社會、文化等因素的影響下，使得利率市場化水平還有待進一步提升，并引發(fā)了利率管制問題。例如，在國有商業(yè)銀行資產(chǎn)中占比頗高的貸款部分，現(xiàn)階段依然秉持政策導(dǎo)向，也就是將大部分貸款提供給一些大中型結(jié)構(gòu)部門，以此達成為國有企業(yè)提供貸款服務(wù)的目的。由于有的商業(yè)銀行欠缺信貸管理風(fēng)險經(jīng)驗，由此使得中小企業(yè)難以得到有力的貸款支持，最終導(dǎo)致調(diào)節(jié)利率難以提升非國有企業(yè)的投資額，反而出現(xiàn)逐年下降的情況。除此之外，在過去計劃經(jīng)濟所遺留下來的軟預(yù)算約束問題的影響下，因為是由政府出面為國有企業(yè)提供資金擔(dān)保的，所以使得投資相較于利率表現(xiàn)出彈性不足的情況。

2.2 金融與資本市場存在脫節(jié)情況

現(xiàn)階段，我國貨幣市場發(fā)展得還不夠完善，貨幣政策傳導(dǎo)中介作用并不明顯。在我國，貨幣市場主要分為同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場、證券回購市場等子市場。再有，這些子市場構(gòu)建起規(guī)范、系統(tǒng)的市場結(jié)構(gòu)。然而總體而言，貨幣市場尚不成熟，雖然這些子市場在不斷發(fā)展，然而在大部分市場中，其主體仍舊主要為一些國有及其他商業(yè)銀行，同時大部分交易均是在內(nèi)部組織進行的。由于大多數(shù)中小機構(gòu)、企業(yè)被排除在市場交易之外，致使引發(fā)市場規(guī)模不足、交易品種少之又少等問題，進而對貨幣政策傳導(dǎo)帶來負面影響。

2.3 利率傳導(dǎo)機制下的效率偏低

對于利率的調(diào)節(jié)，是通過央行、國有商業(yè)銀行、大型企業(yè)等各方利益的調(diào)整基礎(chǔ)上主導(dǎo)的。貨幣政策傳導(dǎo)機制受利率管制的影響，通常表現(xiàn)如下：一方面央行通過利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟發(fā)展受利率管制的影響;另一方面利率內(nèi)在平衡機制受利率管制的影響。在經(jīng)濟上行過程中，商業(yè)銀行貸款的下放量與利率下降無明顯關(guān)系，只是會加大通貨膨脹壓力，提升信貸過度擴張水平。在經(jīng)濟下行過程中，商業(yè)銀行信貸規(guī)模變小，同樣不會致使利率上升，造成信貸過度緊縮的結(jié)果。如此一來，利率所具備的調(diào)節(jié)功能難以應(yīng)對實際情況，將會出現(xiàn)削弱央行在利率傳導(dǎo)機制中需加大貨幣供給量的目標(biāo)。

3 疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制的策略

3.1 推進國有商業(yè)銀行改革

隨著我國社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，有關(guān)國有銀行的問題不斷凸顯，在金融市場不斷發(fā)展的影響下，國有商業(yè)銀行資金儲備逐漸呈現(xiàn)出“入不敷出”的現(xiàn)象。在政府部門經(jīng)濟政策的約束下，一定程度上阻礙了國有商業(yè)銀行的自我發(fā)展，致使國有商業(yè)銀行無法根據(jù)自身發(fā)展情況進行優(yōu)化。國有商業(yè)銀行的主要職能是為群眾提供基礎(chǔ)性金融服務(wù)，與我國貨幣政策傳導(dǎo)機制有著密切關(guān)系，所以基于充分發(fā)揮貨幣傳導(dǎo)機制作用的目的，必須加大力度推進國有商業(yè)銀行的改革與創(chuàng)新。

3.2 構(gòu)建健全貨幣政策框架

首先，樹立貨幣政策實現(xiàn)目標(biāo)。貨幣政策傳動機制的價值與利用貨幣政策操作工具實現(xiàn)貨幣政策最終目的的效率有著密切聯(lián)系，有效、明確的目標(biāo)可促進提升貨幣政策傳導(dǎo)效率。而現(xiàn)階段，央行貨幣政策既涵蓋國際通行的降低通貨膨脹的目標(biāo)，還涉及GDP增速目標(biāo)、金融穩(wěn)定目標(biāo)、就業(yè)目標(biāo)等，多元目標(biāo)在一定程度上制約了貨幣政策傳導(dǎo)機制的效率[3]。其次，消除利率雙軌制。相關(guān)研究人員指出，我國現(xiàn)階段利率調(diào)控推行公開市場操作模式和利率走廊模式，調(diào)控模式與國外央行主流模式無顯著差異，然而調(diào)控效率則有待進一步提升。對于公開市場操作模式而言，其主要目的在于通過調(diào)節(jié)金融體系的流動性調(diào)節(jié)利率，利率走廊模式則借助專門的利率操作空間調(diào)節(jié)利率。相較于前者，后者僅需調(diào)節(jié)利率走廊的上下限便可實現(xiàn)穩(wěn)定市場利率的預(yù)期目標(biāo)，降低操作成本及調(diào)控頻率。所以，采用利率走廊模式的貨幣政策調(diào)控方式可促進穩(wěn)定市場預(yù)期，提升貨幣政策利率傳導(dǎo)效率。

3.3 開拓融資渠道，發(fā)展與完善資本市場

首先，推進金融市場與金融機構(gòu)改革，有效應(yīng)對信息不對稱及市場分割現(xiàn)象。降低金融市場準(zhǔn)入門檻、發(fā)展民營銀行等金融機構(gòu)，以提升金融市場活力，為貨幣政策傳導(dǎo)機制奠定良好的微觀基礎(chǔ)。此外，通過推進證券市場與信貸市場相互間的融合競爭，推進銀行間市場與交易所市場相互間的融合競爭，以此促進增強市場利率的敏感性，提升利率傳導(dǎo)機制的效率。其次，構(gòu)建健全信用評價體系，發(fā)展債券市場。相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)得出，2018年上半年，新增人民幣貸款在社會融資規(guī)模增量中的占比達到90%以上，企業(yè)融資基本完全依賴于商業(yè)銀行[4]。因為短期利率對于債券市場的傳導(dǎo)要優(yōu)于信貸市場，所以為了進一步提升貨幣政策傳導(dǎo)效率，應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展債券市場，從而達到開拓融資渠道、應(yīng)對金融抑制現(xiàn)象的目的。具體到實踐中，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建健全債券發(fā)行結(jié)構(gòu)、發(fā)行方式及品種，建立與完善二級市場做市商制度、稅收和會計制度，發(fā)展利率掉期市場以提升債券的市場流動性。此外，構(gòu)建健全征信體系，加強對債券擔(dān)保品的有效應(yīng)用，發(fā)展專業(yè)型的擔(dān)保機構(gòu)。

4 結(jié)語

總而言之，貨幣政策是我國調(diào)節(jié)經(jīng)濟形勢的一項基本政策，是各項經(jīng)濟政策的重要前提，其在保障我國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展中占據(jù)著十分重要的地位。我國央行在借助貨幣政策調(diào)控市場經(jīng)濟時，要確保貨幣政策傳導(dǎo)機制的暢通、高效等。因此，相關(guān)人員務(wù)必不斷研究、總結(jié)經(jīng)驗，深化對貨幣政策傳導(dǎo)機制作用的深入了解，對我國貨幣政策傳導(dǎo)機制中存在問題進行全面分析，推進國有商業(yè)銀行改革，構(gòu)建健全貨幣政策框架，開拓融資渠道，以及發(fā)展與完善資本市場等，積極促進我國經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。

參 考 文 獻

[1]王偉.淺析我國貨幣政策傳導(dǎo)機制存在的問題及解決途徑[J].商場現(xiàn)代化，2006，17（14）：286-288.

[2]施祥.我國貨幣政策傳導(dǎo)機制有效性研究——基于托賓Q效應(yīng)的分析[J].時代金融，2017（20）：9-11.

[3]石珂菲.我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的問題及其完善[J].赤峰學(xué)院學(xué)報（自然科學(xué)版），2016，32（3）：168-169.

[4]倪杰，張燁.中國貨幣政策傳導(dǎo)機制的效果研究[J].生產(chǎn)力研究，2018，12（2）：44-46.