楊思佳

[摘 要]文章采用實證分析的方式探究創(chuàng)業(yè)板汽車企業(yè)融資結構中股權融資、債權融資對公司績效的影響，研究表明兩種融資渠道與公司經營績效之間存在相關關系，希望通過借助實證分析的結果對創(chuàng)業(yè)板汽車行業(yè)企業(yè)融資結構的優(yōu)化及未來經營發(fā)展建言獻策。

[關鍵詞]融資結構；股權融資；債券融資；績效

1 創(chuàng)業(yè)板汽車行業(yè)企業(yè)融資結構現(xiàn)狀分析

1.1 創(chuàng)業(yè)板總體情況

自2009年10月開始 ，創(chuàng)業(yè)板正式啟動，上市公司大多從事高科技產業(yè)，成立時間短、規(guī)模小，創(chuàng)新研發(fā)能力強，有較大的成長空間。

截至2018年10月，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)達到734家，總市值已有約4萬億元。創(chuàng)業(yè)板含高新技術企業(yè)670家，占比約91%。研發(fā)資金大量投入，使創(chuàng)業(yè)板企業(yè)保持較強的生命力和盈利能力。

1.2 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資分析

1.2.1 內源融資特征

內源融資是經營活動產生的資金，由留存收益和折舊主要構成。2009年-2011年，在創(chuàng)業(yè)板陸續(xù)上市的公司內源融資率平均值分別為12.02%、13.59%、16.09%（數據來源于Wind資訊），遠低于主板上市的企業(yè)比率。

1.2.2 創(chuàng)業(yè)板汽車企業(yè)融資分析

創(chuàng)業(yè)板汽車板塊均是高成長性的科技企業(yè)，大多將研發(fā)與技術創(chuàng)新置于公司發(fā)展的核心位置，打造公司核心競爭力。較常見的是借助資本市場進行股權融資來滿足資金需求，股權融資有較高的傭金和手續(xù)費，一定程度上增加了融資成本，也易導致股權過度分散。當企業(yè)進行債權融資時，大量的債券或是借款會降低績效，產業(yè)研發(fā)到量產周期相對較長，償還利息負擔較重，會承擔較大財務風險，影響企業(yè)經營績效。

2 實證分析

2.1 變量選擇

1. 被解釋變量

本文分析的主要是企業(yè)的盈利能力，選取總資產收益率來衡量公司績 效?？傎Y產收益率ROA=當期凈利潤/平均總資產，能直接反映企業(yè)資產的盈利能力 。

2. 解釋變量

具體變量的定義與解釋如下：

被解釋變量：用總資產收益率（ROA）表示公司績效，總資產收益率ROA=當期凈利潤/平均總資產，測度公司績效。

解釋變量：用資產負債率（DR）表示債權融資，用資產負債率來測度債權融資率。用股權融資率（SF）表示股權融資，SF=（股本+資本公積）/總資產x100%測度股權融資。股權制衡度SR是第二大股東到第十大股東占比之和/第一大股東。前十大股東持股比率TOP10是前十大股東占比/第二大股東到第十大股東占比之和。

2.2 構建模型

t表示時間，0、1、2、3、4、5、6、7表示相關解釋變量的系數，樣本取自各變量的2015-2017年度創(chuàng)業(yè)板汽車行業(yè)20家上市企業(yè)審計報告中財務報表數據整理而得，數據主要來源于國泰安CSMAR數據庫等。

2.3 回歸分析

利用線性模型對公司績效與各影響因素之間的關系進行計量回歸分析，回歸分析結果如表1所示：

通過回歸分析，可以看出公司績效與資產負債率以及股權融資率是顯性負相關關系。P-value都相對比較小，Multiple R為0.5227，模型擬合基本可以，得出結果過高的股權融資率和過高的資產負債率會降低企業(yè)經營績效。

如表2所示，檢驗結果表明股權制衡度SR與公司績效之間相關關系不太顯著，P-value略大于0.05，Multiple R為0.6363，擬合度還是可以，結果還是可以說明一定問題，正系數表明第二大股東到第十大股東占比之和與第一大股東占比的比值越大，公司績效越大，即第一大股東份額不能太高，過高對于企業(yè)發(fā)展可能不利。前十大股東比例TOP10與經營績效呈正向關系，表明股權結構相對需要集中，不能過于分散，過于分散對于利益分配和公司自主決策都會有一定影響，進而影響公司績效。

3 改善融資結構的優(yōu)化建議

3.1 降低資產負債率

實現(xiàn)目標負債管理，控制債務規(guī)模，提高企業(yè)資金使用效率。企業(yè)應開展債務清理，減少無效占用，加快資金周轉，降低債務水平，減輕壓力。

3.2 選擇合理權重的股權融資水平

股權融資有風險小、規(guī)模大、有利于擴大知名度等特點，是上市公司向外籌集資金的有效渠道，但過度的股權融資會容易出現(xiàn)資本使用效率不高、成本過高、股權稀釋分散等問題，企業(yè)應選擇適合自身發(fā)展戰(zhàn)略的股權融資水平。

3.3 積極申請國家政府補助

積極響應國家政策，可以申請政府扶持資金，了解國家支持的專項資金扶持計劃等相關政策。企業(yè)也可以申請各地政府的創(chuàng)業(yè)投資引導基金，既能帶動社會資金跟進投資，加大投資保障力度，又能引入法律、財務等方面的專家團隊，降低企業(yè)投資風險。

3.4 加強內源融資，提高自身盈利能力

完善企業(yè)內部管理機制，降低成本費用、調整股利分配等措施提高自身盈利能力，增強內源融資能力。

4 結 論

改善融資結構，合理配置債權融資和股權融資比例保證企業(yè)在相對安全、穩(wěn)定的資金鏈中發(fā)展經營，不斷提高經營績效，實現(xiàn)價值最大化目標。

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