袁明

摘 要：隨著中國證券行業(yè)的發(fā)展，證券分析師對于各種證券業(yè)務(wù)起到研究輔助、信息傳遞的作用，但是人們對其預(yù)測信息的準(zhǔn)確性認(rèn)可度不高。定性地對驅(qū)動(dòng)我國證券分析師行為的客觀因素進(jìn)行分析，主要包括分析師的經(jīng)驗(yàn)和能力、法律法規(guī)、所研究的上市公司、相關(guān)客戶、聲譽(yù)、考核機(jī)制等。

關(guān)鍵詞：證券分析師;預(yù)測信息;客觀因素

中圖分類號：F830.91 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2019）09-0109-02

引言

證券分析師在金融市場上有著搜集信息、分析信息，通過對上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測進(jìn)而給出投資建議的作用。作為金融市場中信息傳遞的重要一環(huán)，可以說證券分析師是上市企業(yè)和金融市場投資者之間最重要的橋梁。由于其角色的重要性建立在上市企業(yè)與金融市場投資者之間的信息不對稱的基礎(chǔ)之上，因此其行為存在散布不真實(shí)信息、扭曲真實(shí)信息的可能性。一個(gè)健全高效的金融市場必須要求證券分析師具有專業(yè)的知識與過人的信息搜集整理能力，同時(shí)具備良好的職業(yè)道德。同時(shí)，高質(zhì)量的證券分析師能夠全面準(zhǔn)確地傳遞上市企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，提高資本市場定價(jià)效率，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。

然而，我國證券市場中證券分析師和投資方聯(lián)合操縱股價(jià)的現(xiàn)象屢見不鮮。這些現(xiàn)象讓我們產(chǎn)生了一些問題：證券分析師的預(yù)測偏離現(xiàn)象一般是由哪些因素造成的呢？本文從客觀方面仔細(xì)分析，進(jìn)一步明確了我國證券分析師預(yù)測準(zhǔn)確性的各種影響因素，從理論方面在一定程度上補(bǔ)充了國內(nèi)的相關(guān)研究，同時(shí)也為后來的研究者提供了參考和借鑒的對象;其次通過研究驅(qū)動(dòng)證券分析師預(yù)測客觀因素，能夠進(jìn)一步解釋各種因素對分析師預(yù)測準(zhǔn)確性的影響機(jī)理，為監(jiān)管者有效規(guī)范分析師的行為，以及證券行業(yè)逐步提升分析師的預(yù)測效率和準(zhǔn)確度做出理論支撐。

一、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于證券分析師預(yù)測準(zhǔn)確性主要影響因素的研究都比較豐富，但研究結(jié)論卻不統(tǒng)一。比如Jacob&Lys & Neale（1999）在研究中指出，證券分析師的工作能力、券商規(guī)模、分析師跟蹤企業(yè)數(shù)量和預(yù)測頻率，以及券商的行業(yè)專長都顯著的同方向影響著預(yù)測準(zhǔn)確性，而分析師的離職率與預(yù)測準(zhǔn)確性之間呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。Herrmann and Thomas（2005）在心理學(xué)“累積理論”的基礎(chǔ)上探索了準(zhǔn)確預(yù)測與約數(shù)預(yù)測的關(guān)系，研究結(jié)果顯示，若證券分析師以往的預(yù)測更準(zhǔn)確、券商規(guī)模更大、測評頻率越高，跟蹤上市企業(yè)時(shí)間更久，則分析師越不可能給出約束預(yù)測，而若分析師預(yù)測距年報(bào)披露日越久、分析師跟蹤的公司越多或者跟蹤的行業(yè)越多，則分析師越有可能給出約束預(yù)測。Gu and Wu（2003）檢驗(yàn)了分析師預(yù)測偏度與預(yù)測偏差之間的關(guān)系，通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)盈余偏度和預(yù)測偏差是顯著正相關(guān)的，企業(yè)的盈余分布呈現(xiàn)負(fù)向有偏分布時(shí)則會(huì)出現(xiàn)樂觀傾向。國內(nèi)學(xué)者方軍雄（2007）發(fā)現(xiàn)，上市公司的信息披露透明度越高，證券分析師的盈余預(yù)測受到會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)的限制越低，盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性會(huì)越高。李丹、賈寧（2009）的研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)報(bào)告中的盈余信息質(zhì)量、上一期預(yù)測準(zhǔn)確度對證券分析師預(yù)測的準(zhǔn)確度有顯著的正向影響。白曉宇（2009）的研究結(jié)果顯示，上市公司信息披露越透明、披露政策越規(guī)范，受到分析師的追捧度越高，不同分析師的預(yù)測結(jié)果差異越小，分析師的預(yù)測準(zhǔn)確度越高。潘越、戴亦一、劉思超（2011）深入分析了我國投資者對于證券分析師預(yù)測報(bào)告的反映狀況，發(fā)現(xiàn)分析師對自身信譽(yù)的重視度能夠有效提升預(yù)測報(bào)告的準(zhǔn)確度，同時(shí)也是證券分析師樂觀傾向的重要影響因素。張然等（2012）利用中國A股市場的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了證券分析師本地優(yōu)勢和信息披露制度與預(yù)測準(zhǔn)確性之間的關(guān)系，結(jié)果顯示，本地優(yōu)勢和信息披露制度對分析師預(yù)測準(zhǔn)確性均有顯著的正向影響。王玉濤、王彥超（2012）分析了上市企業(yè)業(yè)績預(yù)告披露的形式、精度等因素對證券分析師的預(yù)測誤差和分歧度的影響，實(shí)證結(jié)果認(rèn)為，與定性業(yè)績預(yù)告相比定量業(yè)績預(yù)告受證券分析師更加青睞，證券分析師由此得出的預(yù)測誤差和分歧度也相對較低。陳維、陳偉、吳世農(nóng)（2014）的研究認(rèn)為，上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告的準(zhǔn)確度直接影響證券分析師預(yù)測結(jié)果的準(zhǔn)確性，我國證券分析師行業(yè)存在比較高的道德風(fēng)險(xiǎn)，使得分析師出于利益競爭的目的一般都會(huì)做出傾向樂觀的預(yù)測報(bào)告。

二、證券分析師預(yù)測準(zhǔn)確性客觀影響因素定性分析

1.經(jīng)驗(yàn)和能力。證券分析師所具備的能力最直觀地體現(xiàn)在其對上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測的準(zhǔn)確性上，因此對于不能夠有效給出預(yù)測結(jié)果的證券分析師，很可能被貼上能力差的標(biāo)簽，以致無法很好地在行業(yè)內(nèi)發(fā)展。另外，對于能夠給出較準(zhǔn)確預(yù)測的證券分析師，隨著在行業(yè)內(nèi)工作時(shí)長的增加，其經(jīng)驗(yàn)的積累會(huì)進(jìn)一步增加其預(yù)測的準(zhǔn)確性，形成良性循環(huán)。

2.法律法規(guī)。證券市場的健康發(fā)展離不開行業(yè)法律法規(guī)的健全，健康的監(jiān)管環(huán)境能夠使得金融機(jī)構(gòu)之間形成良性競爭，更好地保護(hù)各類投資者，規(guī)范各類金融市場參與者的行為，包括證券分析師。

3.所研究的上市公司。證券分析師作為上市公司與外部投資者之間信息傳遞的媒介，其對上市公司信息的搜集除了上市公司的公開信息之外，還有一個(gè)主要通道就是進(jìn)入上市公司進(jìn)行調(diào)研。在調(diào)研過程中所獲取的信息可能包含市場上未出現(xiàn)的信息，而該類信息不論是對分析師研究報(bào)告的深入性還是對于投資者投資行為的指導(dǎo)性均有極高的價(jià)值。另外，由于上市公司股價(jià)受分析師預(yù)測的影響，因此對于不利于上市公司負(fù)面的預(yù)測信息，分析師會(huì)收到來自上市公司以及上市公司相關(guān)的證券經(jīng)紀(jì)公司的壓力，而此類壓力極有可能影響分析師研究報(bào)告的質(zhì)量。

4.相關(guān)客戶。證券公司研究所的主要收入之一為其重要的機(jī)構(gòu)客戶所支付的大量的交易傭金。同時(shí)，一些機(jī)構(gòu)客戶也是研究所中證券分析師研究報(bào)告的主要使用者。因?yàn)檠芯繄?bào)告的信息可以影響股票價(jià)格的變化，進(jìn)而影響機(jī)構(gòu)投資者的收益，因此機(jī)構(gòu)投資者有動(dòng)機(jī)去影響證券分析師所撰寫研究報(bào)告的內(nèi)容，進(jìn)而影響證券分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性。

5.聲譽(yù)。賣方分析師的薪資和職業(yè)發(fā)展都和聲譽(yù)有密切關(guān)系，享有盛譽(yù)的證券分析師能夠影響更多的資金流，從而影響金融市場中證券的收益表現(xiàn)。

6.考核評價(jià)機(jī)制。證券分析師所在研究部門設(shè)置的考核評價(jià)機(jī)制是法律法規(guī)之外能夠深入影響分析師日常工作的規(guī)定，合理的考核評價(jià)機(jī)制是證券分析師能夠健康發(fā)展的催化劑。

結(jié)語

本文歸納總結(jié)各文獻(xiàn)的研究結(jié)論，將可能會(huì)影響到我國證券分析師預(yù)測準(zhǔn)確性的影響因素分為客觀影響因素進(jìn)行匯總分析，發(fā)現(xiàn)其中主要客觀影響因素有以下幾種：分析師的經(jīng)驗(yàn)和能力、法律法規(guī)、所研究的上市公司、相關(guān)客戶、聲譽(yù)、考核評價(jià)機(jī)制。

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Abstract：With the development of Chinas securities industry，the securities analysts play a role of research assistance and information transmission for various securities businesses.This paper summarizes the objective factors that affect the accuracy of securities analysts forecasts，which mainly include the experience and ability of analysts，the regulatory system of laws and regulations，the listed companies，institutional investors，reputation，assessment mechanism and so on.

Key words：securities analysts;prediction information;objective factors