[摘? 要]廣西證券市場(chǎng)上市公司數(shù)量逐年有所增加，多層次資本市場(chǎng)發(fā)揮融資平臺(tái)作用，但總體水平排名仍然處于全國(guó)較后的位置。在廣西自治區(qū)黨委政府關(guān)于實(shí)施上市（掛牌）“三大工程”大力推進(jìn)整體行業(yè)前進(jìn)的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。鑒于涉及的風(fēng)險(xiǎn)較多，選擇現(xiàn)階段問題突出、影響較大的股權(quán)質(zhì)押、債券違約、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、非法證券活動(dòng)四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行闡述，分析廣西證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀，從而提出防范對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]證券;風(fēng)險(xiǎn);股權(quán)質(zhì)押;債券違約

中圖分類號(hào)：F832

1? 證券行業(yè)發(fā)展總體情況

1.1? 證券市場(chǎng)主體數(shù)量有序增長(zhǎng)，體系不斷豐富

廣西境內(nèi)上市公司目前達(dá)到37家，2018年新上市增加1家;新三板掛牌公司，從2015年31家增加到2017年的72家，實(shí)現(xiàn)較大的增幅;2721家廣西區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)掛牌企業(yè)，較2016年新增384家;1家證券公司，1家基金管理公司，27家證券分公司，新增8家;194家證券營(yíng)業(yè)部，新增10家;2家期貨分公司，31家期貨營(yíng)業(yè)部，減少1家;71家已登記私募基金管理人，新增29家。由表1看出，廣西證券市場(chǎng)主體數(shù)量有序增長(zhǎng)，體系不斷豐富。

1.2? 上市（掛牌）公司數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，新四板發(fā)展值得期待

截至2018年5月底，IPO在審企業(yè)僅1家，在全國(guó)各?。▍^(qū)、市）中排第25位;在證監(jiān)局登記輔導(dǎo)個(gè)案的擬上市公司5家，在全國(guó)排名靠后;新三板掛牌公司數(shù)量增長(zhǎng)緩慢， 2018年新增5家，在審企業(yè)1家，在全國(guó)排名第20位;目前在廣西北部灣股權(quán)交易所掛牌托管的企業(yè)有2744家，其中股份公司259家，全區(qū)正常運(yùn)行的股份公司1800多家，為推進(jìn)公司上市提供了豐富的后備企業(yè)資源。

1.3? 直接融資規(guī)模起伏較大，融資渠道多樣化

2015年廣西通過資本市場(chǎng)直接融資發(fā)展迅猛，首次超過千億元，但是隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣，資本市場(chǎng)的直接融資能力有所降低。截至2018年4月底，全區(qū)直接融資348.96億元，同比增長(zhǎng)9.83%。其中IPO融資13.22億元，增發(fā)融資22.33億元，發(fā)行公司債107億元、企業(yè)債5億元、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具199億元、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2.41億元。

1.4? 證券交易量收縮，市場(chǎng)活躍度下降

較2015年，廣西證券交易總額從5.24萬億元下降到2017年的3.4萬億元，期貨成交量3525 萬手，成交金額1.8 萬億元，同比分別下降27.2%和14.7%。截至2018年4月底，全區(qū)A股上市公司總市值2899.2億元，僅占全國(guó)的0.48%。受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行和市場(chǎng)行情下跌因素的影響，投資者對(duì)證券投資積極性有所減弱，總體證券交易量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，市場(chǎng)活躍度不高。

2? 證券行業(yè)重大風(fēng)險(xiǎn)隱患識(shí)別與評(píng)估

2.1? 股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)上市公司急需資金時(shí)，控股股東常通過股權(quán)質(zhì)押來獲得融資。相比銀行貸款和減持套現(xiàn)的融資渠道，股權(quán)質(zhì)押既不需要監(jiān)管層的重重審批也不會(huì)有削減控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，以“來錢快、融資成本低”等特點(diǎn)，受到控股股東的青睞。但在資本市場(chǎng)的整體背景下，高比例質(zhì)押、高質(zhì)押率質(zhì)押、高杠桿循環(huán)質(zhì)押等，蘊(yùn)含著相當(dāng)大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為防止股價(jià)波動(dòng)帶來未能償付的風(fēng)險(xiǎn)，值得關(guān)注的指標(biāo)是警戒線和平倉線。當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)質(zhì)押公司的股價(jià)下行，觸及警戒線，質(zhì)押方將通知出質(zhì)人追加擔(dān)保品或補(bǔ)充保證金，但不作強(qiáng)制性要求。如果股價(jià)繼續(xù)下行，觸及平倉線，質(zhì)押方將要求出質(zhì)人在隔日收盤前追加擔(dān)保品或補(bǔ)充保證金，至履約保障水平恢復(fù)至警戒線水平，否則質(zhì)押方將采取平倉措施，有權(quán)拋售股票套現(xiàn)。因此，在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下，上市公司股東的股權(quán)質(zhì)押如果出現(xiàn)大范圍的平倉，將有可能引發(fā)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

目前廣西股權(quán)質(zhì)押情況如下：

一是質(zhì)押家數(shù)比例較高。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月12日，全區(qū)A股37家上市公司中，除南化沒有質(zhì)押數(shù)據(jù)外，其余36家上市公司都進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押，全區(qū)股票質(zhì)押家數(shù)比例高達(dá)97.29%。其中，有23只股票達(dá)到平倉預(yù)警線，質(zhì)押市值約為288.518億元，占全區(qū)A股總市值9.95%。

二是中小板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押比例高。在平倉預(yù)警股票中，中小板股票7只，其中天夏智慧、八菱科技股權(quán)質(zhì)押比例分別為72.43%、52.05%，超過股權(quán)質(zhì)押新規(guī)《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》要求上市公司全部股權(quán)質(zhì)押的比例不得超過總股本的50%的紅線。

三是計(jì)算機(jī)、化工、醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)成為高比例質(zhì)押個(gè)股的“集中營(yíng)”。從行業(yè)分析看，制造業(yè)股票數(shù)居多，共有20 只，主要分布在化工、汽車、機(jī)械、醫(yī)藥和食品等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)上市公司有 11只，其中證券資本服務(wù)行業(yè)有 1只、房地產(chǎn)業(yè)有 1只、批發(fā)零售業(yè)有2只、交通運(yùn)輸業(yè)2只、服務(wù)業(yè)有 5只。

四是從板塊的解押壓力來說，中小板企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險(xiǎn)要大于主板，且從流動(dòng)性及經(jīng)營(yíng)層面來講，中小板上市企業(yè)大股東在面臨質(zhì)押集中到期的資金緊張易造成基本面惡化而引發(fā)股價(jià)再次下跌，從而陷入股權(quán)質(zhì)押的螺旋式風(fēng)險(xiǎn)。由于股權(quán)質(zhì)押的絕大部分都是大股東，且質(zhì)押股份較多，若未能及時(shí)采取補(bǔ)交保證金或追加抵押物等策略，強(qiáng)制平倉將會(huì)導(dǎo)致蝴蝶效用帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

綜合分析，廣西上市公司的股權(quán)質(zhì)押比例除2只股票不符合新規(guī)，5只股票質(zhì)押比例在40%-50%，其他都在40%以下符合新規(guī)要求，目前沒有出現(xiàn)強(qiáng)行平倉的股票。但隨著股票價(jià)值的不斷變化，未來股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)將是關(guān)注的重要。

2.2? 債券違約風(fēng)險(xiǎn)

從 2014 年 3 月國(guó)內(nèi)發(fā)生第一起債券違約，債券的剛兌被打破，債券違約現(xiàn)象呈現(xiàn)日益蔓延的態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2018年全年新增42家違約主體，涉及債券118只。違約金額方面，截至12月31日，2018年債券市場(chǎng)涉及違約金額達(dá)1154.5億元，是2017年違約金額337.5億元的3.42倍。其中高風(fēng)險(xiǎn)債券除了大量民營(yíng)企業(yè)，還有很高比例的地方債。究其原因，一方面是受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期性規(guī)律的歷史統(tǒng)計(jì)，企業(yè)債務(wù)違約的情況常常跟隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性變化而同向變動(dòng)。2018 年的違約主體主要集中在鋼鐵、煤炭、機(jī)械設(shè)備等強(qiáng)周期性行業(yè)。另一方面從企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)來看，部分企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出，盲目追求業(yè)務(wù)發(fā)展多元化，通過大規(guī)模舉債來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿過高、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

廣西債券融資規(guī)模從2015-2016年呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017年規(guī)模有所下降。其中非金融企業(yè)債券（包括短期融資融券和中期票據(jù)）融資占比都在50%以上。

截至2017年6月26日，廣西信用債存量債券涉及發(fā)行主體74家;存量債券余額3261億元，余額比重1.03%，債券余額規(guī)模在全國(guó)位列第22位;債券數(shù)量464只，債券數(shù)量比重為1.56%。截至2017年6月底，廣西平臺(tái)類發(fā)債企業(yè)和金融類發(fā)債企業(yè)均無違約事件發(fā)生，但工商類企業(yè)廣西有色金屬集團(tuán)有限公司已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，同時(shí)廣西柳工機(jī)械股份有限公司、廣西柳州市產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司和柳州化工股份有限公司等4家企業(yè)信用等級(jí)被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)。

截至2018年10月31日，廣西城投企業(yè)共計(jì)40家，存續(xù)期城投債共計(jì)215只，債券余額共計(jì)1685.95億元，規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)。從主體評(píng)級(jí)情況看， 以AA企業(yè)主體為主， 有23家，占比57%，AA+企業(yè)有14家，AAA企業(yè)3家。從債券到期情況看， 廣西2019年地方債券、城投債還本付息總額為2312.92億元，償債壓力為105.59%;其中城投債為1699.34億元，償債壓力為77.58%。2019年到期城投債中，南寧市379.65億元全國(guó)排名第5位，2019年進(jìn)入回售期城投債中，南寧99市億元全國(guó)排名第8位。從負(fù)債水平看，南寧城投企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率最高，達(dá)64.5%;從償債能力看，來賓、欽州、防城港、柳州四市經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/負(fù)債比值均為負(fù)，短期償債壓力較大、償債能力較弱。根據(jù)光大證券EBS固收研究數(shù)據(jù)，廣西城投債風(fēng)險(xiǎn)：基本無風(fēng)險(xiǎn)的11個(gè)，風(fēng)險(xiǎn)較低的29個(gè)。截至2018年10月，廣西城投企業(yè)暫未發(fā)生涉及融資貸款逾期等方面的信用風(fēng)險(xiǎn)事件，也尚未發(fā)生公開債券違約事件。

雖然自2014年以來，廣西正菱、豐浩、中美天元等大型企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)事件，2015年6月13日到期的中票“12桂有色MTN1”兌付風(fēng)險(xiǎn)相繼發(fā)生。從債券違約發(fā)生的行業(yè)看，屬于強(qiáng)周期性行業(yè)，嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，需求明顯減弱，產(chǎn)品價(jià)格深度下跌，導(dǎo)致出現(xiàn)行業(yè)性虧損，相關(guān)企業(yè)盈利惡化、持續(xù)虧損，不斷侵蝕現(xiàn)金流和凈資產(chǎn)，使企業(yè)逐步陷入流動(dòng)性困境。但隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進(jìn)，這些行業(yè)基本面已經(jīng)得到了較大的改善，違約風(fēng)險(xiǎn)也有所降低。加上銀行貸款投向偏好傾向于“國(guó)進(jìn)民退”，青睞政府基建項(xiàng)目和相關(guān)主體，城投債實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)明顯上升。

2.3? 區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是為特定區(qū)域內(nèi)的內(nèi)企業(yè)提供股權(quán)、債券轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，是公司規(guī)范治理、進(jìn)入資本市場(chǎng)的孵化器，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的“塔基”。對(duì)于促進(jìn)企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有積極作用。隨著區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在規(guī)模、數(shù)量等指標(biāo)逐漸攀升的同時(shí)，問題也隨之而來。諸如掛牌企業(yè)少、融資能力有限、投資者少、交易制度匱乏等問題。

經(jīng)過市場(chǎng)整頓后，廣西北部灣股權(quán)交易所是全區(qū)唯一合法的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，目前掛牌企業(yè)2743家，托管企業(yè)263家，中介機(jī)構(gòu)208家，幫助中小微企業(yè)融資達(dá)4.85 億元。掛牌企業(yè)和融資規(guī)模均取得了一定成就，但是與彼鄰省份相比，融資規(guī)模差距較大。目前設(shè)置有創(chuàng)富板和創(chuàng)新板，主要依靠收取融資服務(wù)費(fèi)、交易手續(xù)費(fèi)及財(cái)務(wù)顧問費(fèi)等實(shí)現(xiàn)盈利。但是這樣的盈利模式不能有效支撐中心的發(fā)展，損害大股東的利益，已有證券公司股東選擇退出區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。目前已實(shí)行的融資方式只有股權(quán)轉(zhuǎn)讓融資和私募債融資，融資方式單一，提出的多元化融資方式未見付諸實(shí)現(xiàn)。從一些發(fā)展較好的股權(quán)交易市場(chǎng)來看，都已實(shí)現(xiàn)了多元化融資方式。例如與廣西同是西部地區(qū)的甘肅股權(quán)交易中心掛牌的中小微企業(yè)，已使用股權(quán)質(zhì)押、增資擴(kuò)股、融資租賃、債券發(fā)行和集合票據(jù)發(fā)行等多種融資方式，成為服務(wù)本省、輻射西北的重要股權(quán)交易市場(chǎng)。平臺(tái)建設(shè)速度慢，掛牌企業(yè)行情、投融資信息、掛牌企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露無法在網(wǎng)站中查詢，不利于投資者掌握信息。

從涉及的業(yè)務(wù)看，2017年在北部灣股權(quán)交易所備案的兩支私募債券到期未能還本付息，造成債券違約事件的發(fā)生。分別為“北部灣風(fēng)帆債-百花醫(yī)藥”私募債券及中聯(lián)物流1期私募債券，歸其原因在于受經(jīng)濟(jì)下行和私募債存續(xù)期間，企業(yè)擴(kuò)張過快，導(dǎo)致資金鏈斷裂。

從中介機(jī)構(gòu)會(huì)員實(shí)力看，北部灣股權(quán)交易所有208家中介機(jī)構(gòu)會(huì)員。雖然會(huì)員數(shù)量有一定規(guī)模，但總體實(shí)力不強(qiáng)，會(huì)員對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的運(yùn)行具有重要作用。綜合會(huì)員和推薦商會(huì)員中，商業(yè)銀行和證券期貨公司分別只有 8 家和 3 家，其他絕大多數(shù)會(huì)員是廣西本土的投資管理公司、資產(chǎn)管理公司、擔(dān)保公司等。在服務(wù)手段不足、轉(zhuǎn)讓不活躍的情況下，各市場(chǎng)主體的生存和發(fā)展面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

基于廣西北部灣股權(quán)交易所的發(fā)展現(xiàn)狀，整體仍然偏低，面臨著掛牌企業(yè)少、融資能力有限、投資者少、缺乏必要的政策支持，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)參與的積極性不高。判斷廣西北部灣股權(quán)交易所風(fēng)險(xiǎn)適度。

2.4? 非法證券活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

非法證券活動(dòng)主要分為非法發(fā)行證券、非法設(shè)立證券交易場(chǎng)所或者證券公司和非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)。以違法主體多元化、侵害對(duì)象的不特定性、快捷性、專業(yè)性等特點(diǎn)，導(dǎo)致監(jiān)管難度較大。非法證券活動(dòng)的猖獗既有證券市場(chǎng)不完善的外部環(huán)境，又有證券法律法規(guī)知識(shí)匱乏。不法分子抓住投資者的暴利投資心理，謊稱自己有內(nèi)幕信息，可以提供大牛股等手段騙取投資者高額的信息費(fèi)、會(huì)員費(fèi)。更有甚者，不法分子開設(shè)證券黑市、設(shè)立“原始股”“將在海外上市的股票” 等形式等來詐騙錢財(cái)。此外，在投資過程中，投資者主要依靠非公開媒體傳播的小道消息來獲取不完全的股票信息，存在著較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題，從一定程度上造成了非法經(jīng)營(yíng)證券活動(dòng)的猖獗發(fā)展，并嚴(yán)重?cái)_亂了證券市場(chǎng)的發(fā)展。

2014年，廣西證監(jiān)部門共受理了7起涉嫌非法證券期貨活動(dòng)線索，查處1家企業(yè)涉嫌非法發(fā)行股票，1家企業(yè)涉嫌非法開展證券投資咨詢活動(dòng)，均移送公安機(jī)關(guān)依法處理，涉案金額2200多萬元。2017 年，證券監(jiān)管部門將2家企業(yè)涉嫌非法集資或詐騙線索移送公安部門查處;嚴(yán)厲打擊非法證券期貨活動(dòng)，移送非法證券期貨活動(dòng)案件線索1起，回復(fù)非法證券期貨咨詢意見9份。對(duì)各類交易場(chǎng)所、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展現(xiàn)場(chǎng)檢查4家次。

在各方共同努力下，從嚴(yán)打擊非法證券活動(dòng)，加大危害性的宣傳力度，廣西資本市場(chǎng)秩序持續(xù)好轉(zhuǎn)，生態(tài)環(huán)境明顯凈化。但隨著非法證券活動(dòng)從線下轉(zhuǎn)移到線上，加大互聯(lián)網(wǎng)非法證券活動(dòng)的監(jiān)管，將成為重心。廣西非法證券活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)適度。

3? 防控證券行業(yè)重大風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

3.1? 組建紓困基金，緩解民營(yíng)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押危機(jī)

組建紓困基金，馳援本地上市的民營(yíng)企業(yè)，從債權(quán)型投資和股權(quán)型投資兩方面入手，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)機(jī)制。債權(quán)型投資主要是以“轉(zhuǎn)質(zhì)押”方式提供股票質(zhì)押融資支持，短期內(nèi)得到緩解上市公司大股東流動(dòng)性問題;股權(quán)型投資主要包括：協(xié)議受讓上市公司股份、認(rèn)購(gòu)上市公司非公開發(fā)行股份、重組控股股東等模式。股權(quán)型投資主要適合有意愿出讓較多股權(quán)、或股東有減持意愿，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的上市公司。債權(quán)型投資或是解決燃眉之急，股權(quán)型投資是解決民營(yíng)企業(yè)債務(wù)問題的最終途徑?！凹偫А辟Y金要堅(jiān)持“救急不救窮”的原則，篩選出救助標(biāo)的，明確受助企業(yè)和大股東承擔(dān)的責(zé)任義務(wù)，確保救助不偏離“市場(chǎng)化、法治化”。在不引起劇烈波動(dòng)的情況下改善上市公司流動(dòng)性，釋緩可能存在的強(qiáng)平和爆倉風(fēng)險(xiǎn)，保持 A 股市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

3.2? 加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高企業(yè)公司治理能力，積極應(yīng)對(duì)債務(wù)壓力

在經(jīng)濟(jì)下行階段，一部分落后產(chǎn)能和缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)被市場(chǎng)出清，發(fā)行人應(yīng)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下，專注自身核心業(yè)務(wù)，加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。發(fā)債企業(yè)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，事前風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，擇優(yōu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)適宜的投資方案，強(qiáng)化過程跟蹤管理，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，繼而管控調(diào)整，轉(zhuǎn)移和減小風(fēng)險(xiǎn)。建立財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)警制度，預(yù)警過高的資產(chǎn)負(fù)債率、過低的資產(chǎn)流動(dòng)性等，保持企業(yè)償債能力的管控，預(yù)防債券違約。優(yōu)化公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，根據(jù)自身的實(shí)際情況尤其是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理確定長(zhǎng)短期負(fù)債的比例，長(zhǎng)期資產(chǎn)占比較大的企業(yè)尤其需要避免短期債務(wù)占比過高。將加強(qiáng)債務(wù)管理作為公司治理的重要內(nèi)容，多舉措化解防范其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3? 完善信息披露制度和投資者保護(hù)條款

債券本質(zhì)的信息披露制度，是防范債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的重要環(huán)節(jié)。建議未來進(jìn)一步細(xì)化信息披露的量化標(biāo)準(zhǔn)，提高信息披露的及時(shí)性和頻率，實(shí)行違約可能的預(yù)披露等，增加企業(yè)的透明度，加大利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)舉債行為的監(jiān)督，降低企業(yè)與債權(quán)人之間信息不對(duì)稱程度。健全市場(chǎng)化的信用評(píng)級(jí)制度，使債券風(fēng)險(xiǎn)狀況在市場(chǎng)機(jī)制的有效調(diào)整下得以量化和評(píng)估，使投資者和市場(chǎng)管理者正確地識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)狀況。

另外，還需完善投資者保護(hù)條款。應(yīng)借鑒國(guó)外債券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，引入交叉違約、加速清償、限制性條款等償債保障條款。作為事前防范規(guī)則，限制條款、交叉違約、加速清償?shù)葍攤Ｕ蠗l款的主要目的，在于維持發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)水平并保障投資者在發(fā)行人信用狀況發(fā)生重大改變時(shí)享有退出選擇權(quán)。在處理違約時(shí)，預(yù)期違約與現(xiàn)實(shí)違約應(yīng)該享有同等的保護(hù)權(quán)利。

3.4? 明確區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的法律地位，促進(jìn)規(guī)范發(fā)展

《證券法》是規(guī)范資本市場(chǎng)各方行為的基本法律，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為服務(wù)私募證券轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)，理應(yīng)納入《證券法》規(guī)范的范疇，以立法的形式確定其作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)遵守法律法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的業(yè)務(wù)及監(jiān)管規(guī)則、政府指定監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的監(jiān)督管理辦法。

堅(jiān)持落實(shí)好《廣西壯族自治區(qū)人民政府辦公廳關(guān)于促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的實(shí)施意見》桂政辦發(fā)〔2017〕178號(hào)文件精神，兼顧創(chuàng)新與規(guī)范發(fā)展，發(fā)揮中小微企業(yè)首發(fā)上市和新三板掛牌后備資源培育的功能，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，保障市場(chǎng)規(guī)范穩(wěn)定運(yùn)行。建立合格投資者制度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育工作，培育一批具備一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的合格投資者。建立完善的信息披露制度，及時(shí)向市場(chǎng)參與方公布掛牌企業(yè)和私募證券相關(guān)信息，促進(jìn)各市場(chǎng)參與方有效控制風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)，向市場(chǎng)參與方詳細(xì)說明交易模式、權(quán)利和義務(wù)，進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)揭示。完善市場(chǎng)信息系統(tǒng)，將運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)及開立投資者賬戶、辦理登記結(jié)算業(yè)務(wù)的有關(guān)機(jī)構(gòu)信息向監(jiān)管部門報(bào)告，并將信息系統(tǒng)與證監(jiān)會(huì)指定的監(jiān)管信息系統(tǒng)對(duì)接。清理和杜絕跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，防范和化解可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

3.5? 強(qiáng)化證券監(jiān)管，健全防范和打擊非法證券活動(dòng)長(zhǎng)效機(jī)制

政府部門要理順證券監(jiān)管體制、加強(qiáng)統(tǒng)一監(jiān)管，進(jìn)行定期或不定期巡視檢查，聯(lián)合地方政府金融監(jiān)管部門、公安機(jī)關(guān)等，嚴(yán)查網(wǎng)絡(luò)證券非法活動(dòng)，及時(shí)掌握相關(guān)動(dòng)態(tài)，從源頭上杜絕非法經(jīng)營(yíng)或詐騙行為的發(fā)生。通過打擊非法證券活動(dòng)宣傳，加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，提高對(duì)非法證券活動(dòng)的辨識(shí)能力，增強(qiáng)防范意識(shí)。完善打擊非法證券活動(dòng)的政策法規(guī)和聯(lián)合執(zhí)法機(jī)制，建立健全防范和打擊非法證券活動(dòng)的長(zhǎng)效機(jī)制，從根本上遏制非法證券活動(dòng)蔓延勢(shì)頭。

參考文獻(xiàn)：

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[作者簡(jiǎn)介]廖玲玲（1982—），女，漢族，廣西桂林人，講師，經(jīng)濟(jì)學(xué)士學(xué)位，研究方向：金融、證券投資。