近幾年，我國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛， 截至2019年5月，債券市場(chǎng)總量已經(jīng)逼近90萬(wàn)億元，是世界第三大債券市場(chǎng)，未來(lái)的發(fā)展空間還非常大，但與美國(guó)、日本相比仍存在較大差距，我國(guó)債券市場(chǎng)托管余額僅為美國(guó)的三分之一。

可以從幾個(gè)方面對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行分析。從結(jié)構(gòu)看，我國(guó)信用債規(guī)模達(dá)到22.5萬(wàn)億元，占比達(dá)到26%，已成為我國(guó)債券市場(chǎng)的重要組成，信用債里面41%是城投債，59%是產(chǎn)業(yè)債，截至目前城投債存量規(guī)模達(dá)9.8萬(wàn)億元。城投企業(yè)依托政府隱性信用擴(kuò)張債務(wù)的同時(shí)，一定程度對(duì)市場(chǎng)化的產(chǎn)業(yè)類(lèi)融資主體形成擠出，影響債券市場(chǎng)資金配置。從行業(yè)看，建筑及房地產(chǎn)類(lèi)占比超四成且集中于頭部企業(yè)，我們信用債40%是和房地產(chǎn)相關(guān)的，相較于美國(guó)公司類(lèi)債券行業(yè)分布，科技、醫(yī)療保健、通信等新興產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)較少。從區(qū)域看，存續(xù)債券集中于東部發(fā)達(dá)地區(qū)， 北京、江蘇、廣東等六省市債券規(guī)模超

過(guò)1萬(wàn)億元，北京存量規(guī)模達(dá)到4.18萬(wàn)億元，居首位，江蘇債券規(guī)模增速第一。從所有制結(jié)構(gòu)看，我國(guó)信用債市場(chǎng)80%是國(guó)企債，民營(yíng)企業(yè)占17%，表明民營(yíng)企業(yè)仍然非常弱勢(shì)，債券市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)支持不足。隨著2018年貨幣環(huán)境的邊際寬松，債券市場(chǎng)融資的成本也在逐步下行，2018年開(kāi)始出現(xiàn)了債權(quán)融資成本的優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。從債券市場(chǎng)的層次看，我國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展明顯不足，以穆迪評(píng)級(jí)的美國(guó)公司債情況看，在發(fā)行存量里面，Ba1及以下債券占比約10%，相比之下我國(guó)低評(píng)級(jí)債券占比較低且流動(dòng)性較差，AA-及以下占比僅為1.8%，較大制約了信用資質(zhì)較弱的民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)債券市場(chǎng)融資。從投資者結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行占比68%，政策性銀行占3%，信用社為1%，銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)占比一共超70%。這樣一個(gè)投資者的結(jié)構(gòu)，其風(fēng)險(xiǎn)偏好是相同的，至少是趨同的，選擇的投資方向上類(lèi)別也差不多，這也是為什么民營(yíng)企業(yè)的債發(fā)不出來(lái)，AA債很難發(fā)的原因。

從債券違約的情況看，2014年我國(guó)有了真正意義上的信用債違約，從2014年到2019年第一季度共有125家主體違約， 其中民營(yíng)企業(yè)占了101家，違約金額達(dá)到553.2億元，其中，國(guó)有企業(yè)15家，違約金額127.5億元。但從債券市場(chǎng)整體違約率看，2014年違約率是萬(wàn)分之四，2015 年是0.36%，2016年是0.52%，2017年是0.38%，2018年是0.85%，低于我們國(guó)內(nèi)銀行的信貸資產(chǎn)不良率。其次，從穆迪統(tǒng)計(jì)的國(guó)際市場(chǎng)違約率大概在1%到2%之間，從這點(diǎn)看，我國(guó)債券市場(chǎng)還是一個(gè)優(yōu)質(zhì)債券市場(chǎng)。雖然我國(guó)債券違約剛剛開(kāi)始，但債券信用風(fēng)險(xiǎn)正在加速上揚(yáng)，去年我國(guó)債券違約金額高達(dá)1200余億元，已超過(guò)2014年至2017年四年的債券違約金額總和。未來(lái)幾年，信用債大量到期，城投債政策環(huán)境與市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，債券市場(chǎng)所面臨的信用壓力仍持續(xù)增強(qiáng)，債券投資人面臨的挑戰(zhàn)仍將嚴(yán)峻。我們的“智警” 系統(tǒng)就是在多年內(nèi)部積累的基礎(chǔ)上推出的發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別工具，這個(gè)系統(tǒng)突破了傳統(tǒng)的評(píng)級(jí)框架，運(yùn)用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，嵌入了很多傳統(tǒng)評(píng)級(jí)方法難以考量的信用要素，其預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性在2018年、2019 年的實(shí)際運(yùn)用中得到很好驗(yàn)證，現(xiàn)在把“智警”推向市場(chǎng)，是為了與更多的投資者分享我們的研究成果。除“智警”外， 也將推出根據(jù)投資者偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受程度進(jìn)行債券投資組合的“智選”系統(tǒng)，和針對(duì)私募債、非標(biāo)資產(chǎn)優(yōu)選的“智研”系統(tǒng)，我們將形成一個(gè)中誠(chéng)信智慧債券服務(wù)體系，為更多的金融機(jī)構(gòu)服務(wù)。

從對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的分析來(lái)看，有如下幾點(diǎn)值得注意：首先，在需求層面，要優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)投資者結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)偏好多元化，進(jìn)而優(yōu)化債券供給結(jié)構(gòu);其次，在供給層面，推進(jìn)債券品種創(chuàng)新，促進(jìn)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)展，豐富債券市場(chǎng)品種; 最后，在監(jiān)管層面，提高監(jiān)管對(duì)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)容忍度，促進(jìn)高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展， 豐富債券市場(chǎng)層次。

（周浩系中國(guó)誠(chéng)信信用管理股份有限公司總裁）