張 晶 劉新樂 吳 琳 李迎敏 張 勇/ 文

一、引言

湘西州是國家集中連片特困地區(qū)、國家西部大開發(fā)地區(qū)、國家武陵山片區(qū)區(qū)域發(fā)展與扶貧攻堅先行先試地區(qū)和湖南省扶貧攻堅主戰(zhàn)場。近年來，由于推廣“扶貧小額貸款”金融產(chǎn)品，“政策性擔(dān)保公司+ 農(nóng)戶貸款”、惠農(nóng)扶貧貸、“政府風(fēng)險補(bǔ)償基金+ 農(nóng)戶貸款”等新模式的使用，湘西州在金融扶貧方面取得了比較好的成績。

但是，由于各項政策的激勵、差別化管理等配套措施不到位，實施效果并不理想。據(jù)2017 年湘西州精準(zhǔn)扶貧調(diào)研報告顯示，扶貧小額信貸存在一定困難，已建立的風(fēng)險補(bǔ)償金3600 萬元，僅為省定任務(wù)的50.7%，還未全面建成。作為湘西州唯一一家政策性銀行，農(nóng)發(fā)行扶貧開發(fā)信貸資金主要來源于銀行間債券市場融資，市場化籌資的短期性與扶貧中長期信貸投放不匹配導(dǎo)致資金供給不穩(wěn)定，加大流動風(fēng)險。因此，開發(fā)新的信貸交易模型對金融扶貧進(jìn)一步發(fā)展具有重要意義。

二、期權(quán)信貸交易合約模型的建立與分析

（一）信貸交易合約模型設(shè)定

假定農(nóng)村金融交易市場雙方都是理性的，市場上有低風(fēng)險融資者A 和高風(fēng)險融資者B 兩類客戶，A 和B 將進(jìn)行一項投資，其對應(yīng)的項目成功率且A 與B 對投資項目的風(fēng)險非常清楚，但由于市場信息的不對稱，銀行僅能由過去經(jīng)驗確定低風(fēng)險類別客戶的比例為λ，高風(fēng)險客戶類別比例為（1-λ）。同時假定銀行貸款的放貸概率為πi（i∈，貸款收益為r，無風(fēng)險收益為r0，對融資者提供抵押品的要求為di（i∈A，｛B｝），抵押品的處理凈收益為βdi（β∈[0，1]），A 和B 所對應(yīng)的項目成功收益為R，項目失敗收益為零?？梢缘玫饺缦履Ｐ停?/p>

①式表示在市場信息非對稱條件下，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在對融資者進(jìn)行放貸后的預(yù)期目標(biāo)收益函數(shù)；②式表示若信貸交易的發(fā)生，必須滿足農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)通過放貸后獲得的收益，將不低于其投資于無風(fēng)險市場上獲得的無風(fēng)險收益；③式表示若信貸交易的發(fā)生，將滿足融資者通過風(fēng)險投資獲得的凈收益應(yīng)該不小于零。

（二）“涉農(nóng)貸款期權(quán)”因子模型

金融機(jī)構(gòu)（多頭）在收到不同風(fēng)險融資者的抵押物時，購買對應(yīng)抵押物的看跌期權(quán)，期權(quán)費為Pi，i∈A，｛ ｝B ，記購買期權(quán)的時刻為t，并在T 時刻的執(zhí)行價格為di。當(dāng)貧困農(nóng)戶創(chuàng)業(yè)項目失敗時，銀行會獲得抵押品，但由于抵押品的價格是隨市場價格的波動而變動的，如果dit＞diT時，銀行會由于抵押品貶值而產(chǎn)生損失。此時銀行執(zhí)行看跌期權(quán)，以di的市價賣出，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移至第三方（空頭），實現(xiàn)套期保值，便可避免不必要的損失?，F(xiàn)將看跌期權(quán)代入上述模型，可得：

1. 當(dāng)pi＜（1- β）di時，在（圖1）M 點左側(cè)，即看跌期權(quán)費pi比抵押品的損失（1- β）di小時，執(zhí)行期權(quán)，將抵押品在期權(quán)市場上賣掉。

圖1 歐式看跌期權(quán)多頭的回報與盈虧

（1）對于金融機(jī)構(gòu)，由于看跌期權(quán)費比抵押品的損失小，當(dāng)dit＞diT，即金融機(jī)構(gòu)對貧困農(nóng)戶創(chuàng)業(yè)項目放貸后出現(xiàn)風(fēng)險，就執(zhí)行看跌期權(quán)，損失降低為pi，而沒有購買期權(quán)時，損失為（1-β）di，即金融機(jī)構(gòu)在購買看跌期權(quán)與沒有購買看跌期權(quán)相比，預(yù)期目標(biāo)收益更大。

由于存在市場風(fēng)險，抵押品的變現(xiàn)能力可能減弱，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對抵押品的要求更高，而看跌期權(quán)的加入，無疑是給了抵押品一個保障，讓其風(fēng)險可控，當(dāng)pi＜（1-β）di時，金融機(jī)構(gòu)在購買看跌期權(quán)與沒有購買看跌期權(quán)相比，放貸后的收益更大且大于無風(fēng)險收益。結(jié)合以上兩個方面，金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期收益將得到提高，對融資者抵押品的要求將會放低且放貸的積極性將會提高。

（2）對于融資者，由于金融機(jī)構(gòu)的發(fā)放積極性提高，記此時發(fā)放貸款的概率為Πi，Πi＞πi，i∈A，｛B｝ ，則金融機(jī)構(gòu)在購買看跌期權(quán)與沒有購買看跌期權(quán)相比，滿足融資者通過風(fēng)險投資獲得的凈收益將會增加，融資者貸款的意愿得到提高。

2. 當(dāng)pi≥（1-β）di時，在（圖1）M 點右側(cè)，即看跌期權(quán)費pi比抵押品的損失（1-β）di大時，不執(zhí)行該期權(quán)，將抵押品在現(xiàn)貨市場上賣掉，此時較沒有期權(quán)時的情況相比，金融機(jī)構(gòu)（多頭）虧損的只有期權(quán)費pi，而第三方（空頭）賺取期權(quán)費pi。

綜上所述，由于看跌期權(quán)的加入，看跌期權(quán)的多頭金融機(jī)構(gòu)的虧損是有限的，其最大虧損限度也是期權(quán)價格，但其盈利可能并非無限，當(dāng)?shù)盅浩返膬r格為零時，金融機(jī)構(gòu)的盈利最大，等于行權(quán)價格減去期權(quán)價格，即di- pi。因此，金融機(jī)構(gòu)的發(fā)放積極性將得到提高，對抵押品的要求將會放低，融資者貸款的意愿也會提高, 促使貧困農(nóng)戶自主創(chuàng)業(yè)，從而達(dá)到貧困地區(qū)的“自我造血”效果，這也是促進(jìn)普惠金融體系的建立一個有效途徑。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

在信貸交易中，“涉農(nóng)貸款期權(quán)”因子的引入使金融機(jī)構(gòu)可以將農(nóng)戶抵押物貶值的風(fēng)險轉(zhuǎn)移至市場中其他投機(jī)者，控制其虧損限度（最大限度為期權(quán)費），相比沒有購買看跌期權(quán)而言，風(fēng)險大大降低（最大限度為整個抵押品），風(fēng)險的可控不僅能提高其信貸發(fā)放積極性，而且可以增加農(nóng)戶抵押物的范圍，從而提高了農(nóng)戶信貸承載力和信貸需求。另外，市場投機(jī)者可以根據(jù)市場信息，預(yù)測抵押物的價格變化，賺得期權(quán)費，投機(jī)者的存在不僅保證了期權(quán)合約的成立，更是活化了金融衍生市場，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）建議

1.湘西州政府要積極推進(jìn)信貸扶貧和完善信貸制度。為推進(jìn)金融精準(zhǔn)扶貧工作的有效開展，州政府要推動扶貧小額信貸，但目前湘西州仍有大量個人房產(chǎn)、房改房未辦理產(chǎn)權(quán)證，不能辦理抵押手續(xù)，直接影響到貸款投放。州政府要加快不動產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記、不動產(chǎn)登記改革的有序推進(jìn)。另外，為給貧困農(nóng)戶小額信用貸款良性運行營造良好外部環(huán)境，州政府還要建立風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制、對接扶貧產(chǎn)業(yè)、宣傳金融知識等，積極培育農(nóng)村誠信環(huán)境，建立誠信獎勵和失信懲戒機(jī)制。

2.金融機(jī)構(gòu)要購買期權(quán)并創(chuàng)新金融產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)要購買與農(nóng)戶抵押物對應(yīng)的看跌期權(quán)，降低因農(nóng)戶無力償還貸款而收購貶值抵押物的風(fēng)險。首先，期權(quán)費與抵押物虧損的大小比較，關(guān)乎著期權(quán)的執(zhí)行與否，金融機(jī)構(gòu)要給出合理的期權(quán)定價。其次，金融機(jī)構(gòu)要提高放貸積極性，加大對“三農(nóng)”信貸投放力，爭取監(jiān)管部門提高商業(yè)銀行不良貸款容忍度，控制放貸風(fēng)險，推動期權(quán)市場的發(fā)展，并有針對性地創(chuàng)新金融產(chǎn)品，滿足多元市場主體的融資需求，緩解新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體融資難問題。

3.貧困農(nóng)戶要勇于信貸和敢于創(chuàng)業(yè)。由于區(qū)位自然條件影響，還有相當(dāng)一部分貧困農(nóng)民思想比較保守，等靠要思想比較嚴(yán)重，商品意識和市場意識十分淡薄。因此，貧困農(nóng)戶要積極轉(zhuǎn)變思想觀念，勇于信貸和敢于創(chuàng)業(yè)，參加職業(yè)技能培訓(xùn)，提高農(nóng)業(yè)信息化和科技化水平，培養(yǎng)風(fēng)險防范意識，只有自身能力提高了，本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來了，才能真正擺脫貧困，實現(xiàn)“自我造血”。另外，貧困農(nóng)戶更要堅定脫貧自信，跟黨走，擼起袖子加油干。