劉超 王鵬翔

對于抵押品信號的應(yīng)用，目前業(yè)界仍存在多種看法。該文作者就抵押品的內(nèi)涵以及抵押品如何在市場中發(fā)揮中介作用、傳導(dǎo)效應(yīng)等方面進行論述，以期對進一步了解抵押品在市場中如何發(fā)揮作用提供借鑒。

抵押品；中介作用；傳導(dǎo)效應(yīng)

由于次債危機等事件的影響，近幾年普遍被認(rèn)為是投資者的辛酸之年。到目前為止，世界經(jīng)濟仍是千瘡百孔。對于從事金融的投資者而言，如何進行市場分析判斷也越來越具有挑戰(zhàn)性，筆者認(rèn)為關(guān)鍵離不開金融體系命脈的開創(chuàng)性變化——抵押品。

1.抵押品的內(nèi)涵及類型

抵押品是指債務(wù)人提供作為償債擔(dān)保的資產(chǎn)。即是如果債務(wù)(貸款或債券)到期時債務(wù)人無力償還，債權(quán)人就有權(quán)將抵押品變賣以抵補本息。

抵押品的標(biāo)的范圍很廣泛，但稍作區(qū)分主要有以下五類：有價值和使用價值的固定資產(chǎn)；各種有價證券；能夠封存的流動資產(chǎn)；可作轉(zhuǎn)讓的無形資產(chǎn)；私有財產(chǎn)和其他可以流通、轉(zhuǎn)讓的物資或財產(chǎn)。

無論針對的是哪種資產(chǎn)，對資產(chǎn)進行抵押的行為都會催生出許多金融系統(tǒng)的流動，而這種金融系統(tǒng)的流動就是產(chǎn)生流動性證券的基礎(chǔ)，也是造成信貸危機的重要原因，在擁有較多不確定性因素的時期，就像近幾年，如果沒有合適的抵押品供應(yīng)，市場就會失靈。抵押品在當(dāng)今社會中發(fā)揮著不可忽視的作用。

2.抵押品的中介性作用

抵押品對投資環(huán)境的影響，主要表現(xiàn)在穩(wěn)定金融中介方面。簡單來說，抵押品可以更好的使出借方和借用方利益達成一致，即使出借方可以收回借款的可能性最大化，同時讓借用方可以承擔(dān)風(fēng)險最小化。如果沒有抵押品，出借方就只能依靠借用方項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流來償債，這時借用方會承擔(dān)項目的更大風(fēng)險，同時也很難產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流用以償還借款。這時借貸雙方都面臨著更大的風(fēng)險，從而導(dǎo)致市場中的借貸行為大幅減少。

抵押品對出借方的作用。對于出借方而言，抵押品會鼓勵出借方進行借款，即便款項發(fā)生問題，出借方也能通過出售抵押品來降低己方損失；同時抵押品還能夠代替還款以降低違約損失率；從資金角度來說，抵押品的存在還可以保護出借方糾正自身的借貸額度，使其免于過度借貸。

抵押品對借用方作用。對于借用方而言，首先借用方可以抵押他們的非現(xiàn)金資產(chǎn)來獲取資金；同時由于出借方計算出的預(yù)計損失較低，那么在接待過程中的利率也會隨之下降，抵押品潛在的降低了融資的成本；而且在一定程度上解決了信息不對稱的問題，借用方即使在財務(wù)困難時期，或者沒有審計后的財務(wù)報表，只要擁有足夠的抵押品也可以獲得融資。

無論是出借方還是借用方，其對抵押品的了解越是準(zhǔn)確，信貸風(fēng)險的管理準(zhǔn)確性就越高，越能夠在經(jīng)濟環(huán)境不利的條件下找到出路。

3.抵押品的傳導(dǎo)效應(yīng)

抵押品在經(jīng)濟活動中扮演了雙重角色，它不僅在作為生產(chǎn)過程中企業(yè)必不可少的生產(chǎn)要素，同時也作為資金出借方為了防止借款企業(yè)違約的工具。通常情況下抵押品作為商品，其需求是與價格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，即是當(dāng)價格上升時需求將下降，而價格下降時需求將上升。但是由于抵押品本身的抵押作用，其在市場中的需求與價格呈正相關(guān)關(guān)系，這與我們通常理解的需求與價格變動方向恰恰相反。

為了討論方便，現(xiàn)在假定企業(yè)只有兩項資產(chǎn)，即抵押品和其他可變現(xiàn)資產(chǎn)。通常抵押品需求者要向出售者支付一定定金，數(shù)額為其所購抵押品的使用者成本，即當(dāng)期價格與未來價格的現(xiàn)值之差，以使出售在此期限內(nèi)不受損失。于是，企業(yè)可以用其所持有資產(chǎn)購買支付定金來購買抵押品，其余部分依靠銀行的抵押貸款。這時企業(yè)的抵押品持有量與資產(chǎn)數(shù)額之間滿足如下關(guān)系：企業(yè)當(dāng)期抵押品持有量錐ń?上期抵押品的當(dāng)期價格+其他資產(chǎn)

抵押品價格上升時需求變化。由于某種原因?qū)е碌盅浩穬r格上升時，相應(yīng)的抵押品需求也會隨之上升。原因是在均衡中的抵押品價格上升所引起的需求下降會被以下兩方面的力量沖減：當(dāng)?shù)盅浩穬r格上升時，企業(yè)可以通過借貸購入更多抵押品；企業(yè)的凈價值隨著抵押品價格增長而增長，且由于財務(wù)杠桿作用，其增長的比率會超過抵押品價格增長。而企業(yè)下期能持有抵押品數(shù)量又取決于它的凈資產(chǎn)價值和定金，這樣企業(yè)凈資產(chǎn)價值增長高于價格和定金的增長，這樣會導(dǎo)致企業(yè)增加相應(yīng)抵押品方面開支。而短期內(nèi)，抵押品數(shù)量是有限的，這樣就使得抵押品價格繼續(xù)上升，從而導(dǎo)致下一輪需求的增長和價格的上升，如此循環(huán)出現(xiàn)的信貸市場及相關(guān)市場的膨脹，即是泡沫經(jīng)濟。

抵押品價格下跌時需求變化。如果外部沖擊導(dǎo)致價格下降，那么以相關(guān)抵押品作為抵押的企業(yè)受沖擊時，由于其必須以現(xiàn)金來應(yīng)付面臨的沖擊，而同時其沒有更多的抵押品來向銀行借款，因此他必須消減相關(guān)抵押品方面的開支。但是，如果要達到市場出清，就會導(dǎo)致市場上相關(guān)抵押品的需求繼續(xù)下降，從而抵押品的價格也必須繼續(xù)下降。而在抵押品價格出現(xiàn)再次下跌情況下，受沖擊企業(yè)會進一步消減該方面開支，從而導(dǎo)致新一輪的價格下跌。由這一輪一輪的貶值效應(yīng)的加強，相關(guān)抵押品價格會一落千丈。

信貸市場中的抵押擔(dān)保信用限制的存在導(dǎo)致了抵押品價格與需求之間的同向變動，并使得微小的外部沖擊影響持續(xù)擴大甚至蔓延到其他部門。某種意義上來說，次債危機的現(xiàn)象也可以通過這種傳導(dǎo)機制部分的得以解釋，即信貸部門對信用不足的投資者提供與傳統(tǒng)抵押貸款相比風(fēng)險更大的貸款，這時的房地產(chǎn)價格和需求一旦出現(xiàn)下跌，投資者本身無法以現(xiàn)金應(yīng)付沖擊的到來，從而使得抵押品價格和需求的下跌效應(yīng)急速擴大，以至于影響到相關(guān)的信貸部門，并最終波及到投資基金和股票市場。

本文從中介及傳導(dǎo)機制兩方面介紹了抵押品在投資市場中的作用，發(fā)現(xiàn)抵押品的變動對于投資環(huán)境的穩(wěn)定以及市場需求的變化都有著不可忽視的作用。正是由于抵押品的特殊性，筆者認(rèn)為可以通過對抵押品數(shù)據(jù)的持續(xù)觀測來提前了解投資市場的波動，并根據(jù)抵押品的變動情況來預(yù)估投資市場的變化，以抵消掉一定的市場風(fēng)險。

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