蔣 勇 王曉亮

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快，上市公司規(guī)模日益擴(kuò)大，業(yè)務(wù)更加多元復(fù)雜，經(jīng)理對(duì)于公司價(jià)值提升與引領(lǐng)作用越來(lái)越突出，由于經(jīng)理在公司治理中的核心地位，以及在制定經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略決策中的導(dǎo)向作用，越來(lái)越成為公司治理研究的焦點(diǎn)，而股東與管理者之間代理問(wèn)題是公司治理研究的重要內(nèi)容之一。以往學(xué)者就股東與管理者之間的代理所引致的 “帝國(guó)制造”、偷懶與濫用自由現(xiàn)金流等問(wèn)題進(jìn)行了諸多研究，認(rèn)為經(jīng)理與股東利益往往不完全一致，經(jīng)理有時(shí)會(huì)以犧牲股東利益來(lái)維護(hù)和鞏固自身的職位（愛(ài)森伯格，1998［1］）。隨著公司治理理論與實(shí)踐的發(fā)展，經(jīng)理固守職位所衍生的管理者防御問(wèn)題引起更多學(xué)者關(guān)注。管理者防御是經(jīng)理在內(nèi)外部控制機(jī)制下，選擇有利于維護(hù)自身固有職位，追求自身效用的最大化行為（Morck等，1988［2］）。作為公司重大財(cái)務(wù)政策制定者與決策者，經(jīng)理會(huì)出于防御動(dòng)機(jī)進(jìn)行決策（Hu和Kumar，2004［3］），盈余管理作為一項(xiàng)重要的決策行為，經(jīng)理是否會(huì)出于防御動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理？會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為一種由來(lái)已久的會(huì)計(jì)慣例，是否能夠緩解股東與管理者之間的代理問(wèn)題，抑制管理層防御對(duì)真實(shí)盈余管理的影響？本文研究有助于深化對(duì)管理層防御問(wèn)題的理解，為管理層防御對(duì)真實(shí)盈余管理影響的公司治理研究提供合理依據(jù)；同時(shí)研究有助于加強(qiáng)證券監(jiān)管部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)以及投資者對(duì)盈余管理行為的認(rèn)識(shí)，深化對(duì)盈余管理行為的理解，以便于加強(qiáng)公司治理，完善投資者保護(hù)制度。

本文研究貢獻(xiàn)在于：第一，學(xué)者們對(duì)于管理層防御與公司財(cái)務(wù)政策進(jìn)行諸多研究，主要集中于管理層防御與資本結(jié)構(gòu)決策、股利政策、公司投資行為與公司績(jī)效（Hu 和 Kumar，2004［3］；張海龍和李秉祥，2010［4］；Berger 等，1997［5］；劉銀國(guó)和張琛，2012［6］）等方面，較少學(xué)者對(duì)管理層出于防御動(dòng)機(jī)，通過(guò)盈余管理扭曲會(huì)計(jì)信息披露行為進(jìn)行研究，特別是在管理防御對(duì)真實(shí)盈余管理影響方面鮮有研究。第二，已有學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果研究主要集中于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與融資、投資、股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)（Beatty等，2008［7］；Jackson 和 Liu，2010［8］；權(quán)小鋒和肖紅軍，2016［9］）等方面，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是否能夠發(fā)揮治理作用，抑制管理層防御對(duì)真實(shí)盈余管理的影響很少有學(xué)者研究。本文將實(shí)證探析管理層防御對(duì)真實(shí)盈余管理的影響以及會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用，可為投資者與政策監(jiān)管部門(mén)提供相關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，使其更好地理解管理者防御的經(jīng)濟(jì)后果以及會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的治理作用，使得研究更具有針對(duì)性與操作性，政策評(píng)估更加客觀、堅(jiān)實(shí)。

二、研究假設(shè)

（一）管理防御與真實(shí)盈余管理

現(xiàn)代企業(yè)理論與實(shí)踐證明了經(jīng)理并非以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，特別是當(dāng)管理者面臨被解雇、企業(yè)破產(chǎn)或被接管帶來(lái)的壓力時(shí)，以及管理者地位、高薪消費(fèi)、在職享受受到威脅時(shí)，心理上就會(huì)產(chǎn)生一種使自身利益最大化的動(dòng)機(jī)，力求采取措施保住其職位，對(duì)可能出現(xiàn)的解雇、撤換行為進(jìn)行防御（陳英等，2015［10］），這就是管理層防御。管理層防御最早由Morck等（1988）［2］提出，其通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)管理者持股與公司價(jià)值之間存在非線性關(guān)系，首次對(duì)管理者防御進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。已有學(xué)者基于我國(guó)特殊制度背景研究經(jīng)理人持股與公司價(jià)值、資本結(jié)構(gòu)與高管薪酬之間的關(guān)系，通過(guò)實(shí)證證明我國(guó)同樣存在管理者防御現(xiàn)象（韓亮亮等，2006［11］；王志強(qiáng)等，2011［12］）。 之后學(xué)者們分別從財(cái)務(wù)行為、研發(fā)投入、社會(huì)責(zé)任、現(xiàn)金持有價(jià)值與長(zhǎng)期資產(chǎn)減值政策選擇方面對(duì)管理者防御的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究（袁春生和楊淑峨，2006［13］；李秉祥等，2014［14］；李秉祥等，2013［15］；葉松勤和徐經(jīng)長(zhǎng)，2013［16］；陳英等，2015［10］）。 已有學(xué)者研究盈余管理活動(dòng)中的管理防御行為。高管變更時(shí)，上年財(cái)務(wù)報(bào)表更易被進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)減的財(cái)務(wù)重述（齊魯光和韓傳模，2017［17］）。職位固守動(dòng)機(jī)促使經(jīng)理在當(dāng)前和未來(lái)期間平滑盈余（Defond和Park，1997［18］）。非正常高管變更條件下，繼任高管通過(guò)應(yīng)計(jì)操控降低繼任當(dāng)年盈余而增加繼任后年度盈余（Pourciau，1993［19］）。正常離任高管在離任前會(huì)利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)活動(dòng)增加利潤(rùn)，而非正常離任高管在離任前主要通過(guò)真實(shí)活動(dòng)來(lái)增加利潤(rùn)；內(nèi)部繼任高管在繼任當(dāng)年會(huì)采取應(yīng)計(jì)項(xiàng)目降低利潤(rùn)（李增福和曾曉清，2014［20］）。新任CEO主要操控異常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理以減少CEO變更當(dāng)年收益，這種盈余洗澡（earnings bath）行為在非正常CEO變更時(shí)最強(qiáng)烈（Wells，2002［21］）。 總經(jīng)理變更當(dāng)年上市公司存在通過(guò)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目降低利潤(rùn)的盈余管理行為，上任后前兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度則存在通過(guò)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)活動(dòng)增加利潤(rùn)的盈余管理行為（林永堅(jiān)等，2013［22］）。管理防御與應(yīng)計(jì)及真實(shí)盈余管理均負(fù)相關(guān)，不過(guò)這個(gè)結(jié)論只體現(xiàn)在位于美國(guó)特拉華州盈余要滿足條件的公司（Meo等，2017［23］）。國(guó)內(nèi)鮮有學(xué)者研究管理防御對(duì)真實(shí)盈余管理的影響。

盈余管理可分為應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理，進(jìn)行何種方式的盈余管理主要取決于兩種盈余管理方式的成本與收益，假定兩種盈余管理方式給管理者帶來(lái)收益相同的情況下，主要取決于盈余管理的成本，即實(shí)施盈余管理可能會(huì)帶來(lái)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)與被監(jiān)管成本，隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的日益健全完善，監(jiān)管力度加強(qiáng)，進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理更容易被監(jiān)管部門(mén)察覺(jué)，上市公司轉(zhuǎn)向了隱蔽性更強(qiáng)的真實(shí)盈余管理（Roychowdhury，2006［24］；謝德仁，2011［25］）。 管理者是盈余管理的主體，盡管上市公司盈余是會(huì)計(jì)人員加工生產(chǎn)出的一種信息產(chǎn)品，然而在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)高度分離的現(xiàn)代企業(yè)中，出于成本、效益考慮，所有者不可能對(duì)管理者的整個(gè)決策過(guò)程進(jìn)行全方位監(jiān)督，只能根據(jù)上市公司披露信息來(lái)判斷管理者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞。因此，管理者比會(huì)計(jì)人員更加關(guān)注盈余信息披露的內(nèi)容與結(jié)果，更有可能干預(yù)會(huì)計(jì)盈余信息的生成與報(bào)告過(guò)程。由于真實(shí)盈余管理更具有隱蔽性，通過(guò)真實(shí)盈余管理管理者更容易實(shí)現(xiàn)自身利益最大化動(dòng)機(jī)，比如：在職消費(fèi)、高額薪酬、帝國(guó)制造、穩(wěn)定的職位以及政治目標(biāo)等，因此，管理者具有通過(guò)真實(shí)盈余管理進(jìn)行防御的動(dòng)機(jī)。因此，在此基礎(chǔ)上提出假設(shè)1。

H1：管理層防御與真實(shí)盈余管理正相關(guān)。

（二）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與真實(shí)盈余管理

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的一項(xiàng)重要條件，要求企業(yè)對(duì)交易或者事項(xiàng)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量與報(bào)告時(shí)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益、低估負(fù)債或者費(fèi)用。該定義反映了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)于收益與損失的非對(duì)稱(chēng)性處理（Basu，1997［26］）。 盈余管理是管理者在財(cái)務(wù)報(bào)告與組織交易活動(dòng)中運(yùn)用判斷，改變對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告，從而誤導(dǎo)投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)的理解（Healy 和 Wahlen，1999［27］）。 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是在遵循企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)報(bào)告機(jī)制，而盈余管理是管理者有目的地操縱盈余的行為，二者關(guān)系可概括為兩種觀點(diǎn)：工具觀和治理觀。工具觀認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是盈余管理的一種工具。當(dāng)各項(xiàng)制度安排為管理者操縱盈余提供了激勵(lì)，而管理者卻可以利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所賦予的判斷權(quán)進(jìn)行操縱時(shí)，盈余管理行為可能發(fā)生（毛新述和戴德明，2009［28］）。在薪酬安排、債務(wù)契約、管理者業(yè)績(jī)考核以及對(duì)上市公司監(jiān)管等方面，大多基于上市公司業(yè)績(jī)指標(biāo)，這些制度安排為管理者達(dá)到規(guī)定業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)提供激勵(lì)，高估企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生對(duì)管理者薪酬的過(guò)度支付，隱藏企業(yè)真實(shí)償債能力，誤導(dǎo)投資者對(duì)真實(shí)業(yè)績(jī)的理解，最終損害中小投資者利益，影響資本配置效率。治理觀認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為一種治理機(jī)制可抑制管理者盈余管理的機(jī)會(huì)主義行為。管理者有動(dòng)機(jī)通過(guò)盈余管理向上操縱盈余，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提高盈余管理邊際成本，減少管理者操縱盈余的機(jī)會(huì)與動(dòng)機(jī)，緩解上市公司信息不對(duì)稱(chēng)（LaFond和Roychowdhury，2008［29］；Chen 等，2007［30］；肖成民和呂長(zhǎng)江，2010［31］）。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與盈余管理的關(guān)系研究多側(cè)重于應(yīng)計(jì)盈余管理，鮮有基于真實(shí)盈余管理的研究。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可抑制創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)計(jì)盈余管理（陳淑芳和伍強(qiáng)，2018［32］）。 盈余穩(wěn)健性來(lái)自于操縱性應(yīng)計(jì)（Pae，2007［33］；邱月華和曲曉輝，2009［34］）。 操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)扣除后，上市公司盈余仍有穩(wěn)健性，盈余穩(wěn)健性同會(huì)計(jì)制度中穩(wěn)健性原則的運(yùn)用關(guān)系密切（毛新述和戴德明，2009［28］）。我國(guó)上市公司盈余具有穩(wěn)健性，利潤(rùn)操縱行為并未影響盈余穩(wěn)健性（肖成民和呂長(zhǎng)江，2010［31］）。盈余穩(wěn)健性主要來(lái)自于非操縱性應(yīng)計(jì)，操縱應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理給盈余穩(wěn)定性帶來(lái)了噪音，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可抑制應(yīng)計(jì)盈余管理，但不能有效治理真實(shí)盈余管理（張子健，2014［35］）?？梢?jiàn)學(xué)術(shù)界對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與盈余管理關(guān)系的認(rèn)識(shí)并不一致。

應(yīng)計(jì)盈余管理通過(guò)會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)估計(jì)基于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操縱盈余，會(huì)影響各期盈余分布，但不影響盈余總額和現(xiàn)金流量，而真實(shí)盈余管理由于通過(guò)真實(shí)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)操縱盈余，不僅影響各期盈余，也影響各期現(xiàn)金流量。真實(shí)盈余管理主要手段包括銷(xiāo)售操控、生產(chǎn)操控、費(fèi)用與資本支出操控、資產(chǎn)出售等。銷(xiāo)售操控通過(guò)調(diào)整銷(xiāo)售時(shí)間、價(jià)格折扣、放寬信用政策來(lái)暫時(shí)性擴(kuò)大銷(xiāo)售。生產(chǎn)操控采用過(guò)量生產(chǎn)在更大范圍分?jǐn)偣潭ǔ杀緩亩档彤a(chǎn)品單位成本，進(jìn)而提高經(jīng)營(yíng)收益。費(fèi)用與資本支出操控通過(guò)削減營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)等支出或推遲廣告、研發(fā)等活動(dòng)，以避免上述支出而減少當(dāng)期盈余。由于真實(shí)盈余管理是通過(guò)改變公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)干預(yù)會(huì)計(jì)信息，具有更強(qiáng)隱蔽性與復(fù)雜性，實(shí)施成本卻較低，另一方面，隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則完善和監(jiān)管強(qiáng)化，應(yīng)計(jì)盈余管理空間變小，公司傾向于隱蔽性更強(qiáng)的真實(shí)盈余管理來(lái)操縱盈余。代理理論認(rèn)為，股東著眼于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，增加研發(fā)與廣告支出，管理者往往關(guān)注短期業(yè)績(jī)考核，不惜操控銷(xiāo)售、生產(chǎn)和費(fèi)用來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，這就為減少酌量性費(fèi)用等支出活動(dòng)創(chuàng)造了條件。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性利于形成穩(wěn)健的企業(yè)文化氛圍，可提高管理者的責(zé)任意識(shí)和職業(yè)道德水平，促其減少短期行為（楊棉之和張園園，2016［36］）。真實(shí)盈余管理雖具有隱蔽性，但仍可被企業(yè)利益相關(guān)方所識(shí)別。審計(jì)師可以對(duì)真實(shí)盈余管理進(jìn)行識(shí)別，并在審計(jì)定價(jià)決策中將其作為風(fēng)險(xiǎn)因素加以考慮（蔡利等，2015［37］）。技術(shù)獨(dú)立董事通過(guò)對(duì)管理層研發(fā)費(fèi)用操控行為有效抑制，可提高盈余質(zhì)量（胡元木等，2016［38］）。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求會(huì)計(jì)人員在面臨不確定因素情況下做出職業(yè)判斷時(shí)，應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有謹(jǐn)慎，不高估資產(chǎn)和收益，不低估負(fù)債和費(fèi)用，作為一種治理機(jī)制，可及時(shí)抵減管理者通過(guò)有目的的真實(shí)交易活動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的暫時(shí)提高，使管理者通過(guò)銷(xiāo)售、生產(chǎn)和費(fèi)用操控提升公司業(yè)績(jī)的成本和難度加大，在薪酬契約、業(yè)績(jī)考核一定條件下，使得會(huì)計(jì)穩(wěn)健性差的公司真實(shí)盈余管理程度較高，而真實(shí)盈余管理程度越高，審計(jì)師、董事會(huì)和監(jiān)管部門(mén)就越容易識(shí)別這種操縱行為，管理者注意到所面臨的聲譽(yù)受損和法律懲罰的風(fēng)險(xiǎn)在加大，將減少真實(shí)盈余管理活動(dòng)。因此，在此基礎(chǔ)上提出假設(shè)2。

H2：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與真實(shí)盈余管理負(fù)相關(guān)。

（三）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)管理層防御與真實(shí)盈余管理關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的本質(zhì)特征是收益和損失確認(rèn)的不對(duì)稱(chēng)性。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)界影響至少有500年歷史，最近30年會(huì)計(jì)穩(wěn)健性不斷增強(qiáng)（Basu，1997［26］）。 美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì) FASB（1980）在第2號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念公告中提出，“如果未來(lái)收到或支付的兩個(gè)估計(jì)金額有同等的可能性，穩(wěn)健性要求使用較為不樂(lè)觀的估計(jì)數(shù)?！眹?guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)IASB（1989）也提到，“穩(wěn)健性是指在不確定的條件下，運(yùn)用判斷做出的估計(jì)具有一定的謹(jǐn)慎性，如資產(chǎn)或收益不可高估，負(fù)債或費(fèi)用不可低估。”中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則基本準(zhǔn)則第十八條規(guī)定，“企業(yè)對(duì)交易或者事項(xiàng)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益、低估負(fù)債或者費(fèi)用?！敝行詴?huì)計(jì)按照無(wú)偏原則進(jìn)行計(jì)量，而穩(wěn)健會(huì)計(jì)按照下偏原則對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行期末計(jì)量，在未實(shí)現(xiàn)收益和損失確認(rèn)時(shí)間方面，中性會(huì)計(jì)要求一致，而穩(wěn)健會(huì)計(jì)要求是非對(duì)稱(chēng)的（周曉蘇和吳錫皓，2012［39］）。會(huì)計(jì)穩(wěn)健原則的運(yùn)用離不開(kāi)管理層判斷，而目前各種制度安排中的考核指標(biāo)主要依賴(lài)盈余，出于防御動(dòng)機(jī)，管理層可能會(huì)利用這種判斷權(quán)進(jìn)行 “洗大澡”和盈余平滑等盈余操縱行為。但大量文獻(xiàn)也認(rèn)為，穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息利于減少信息不對(duì)稱(chēng)、提高治理水平，有助于保護(hù)投資者，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)收益和損失非對(duì)稱(chēng)確認(rèn)的要求，并不允許 “洗大澡”和盈余平滑，也不允許通過(guò)激進(jìn)會(huì)計(jì)政策擴(kuò)大盈余，作為一種財(cái)務(wù)報(bào)告機(jī)制，在一定程度上可以起到限制濫用管理層判斷和盈余高估行為的治理作用（謝志華和楊克智，2011［40］）。

在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相統(tǒng)一的企業(yè)中，所有者即經(jīng)營(yíng)者，并不存在管理者防御問(wèn)題。隨著現(xiàn)代化大生產(chǎn)發(fā)展，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)發(fā)生了分離，由于管理者人力資本專(zhuān)有性特點(diǎn)，高度依附于所供職的企業(yè)，出于防御動(dòng)機(jī)，管理者往往追求在職消費(fèi)、高額薪酬、帝國(guó)制造、穩(wěn)定的職位以及政治目標(biāo)等，該種防御動(dòng)機(jī)違背了股東利益最大化目標(biāo)要求。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是旨在減少信息不對(duì)稱(chēng)環(huán)境下管理者機(jī)會(huì)主義行為的一種制度安排（葉陳云等，2012［41］）。其作為一種治理機(jī)制，對(duì)企業(yè)投資、融資與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響。有學(xué)者就會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資影響進(jìn)行研究，認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠提高股東以及相關(guān)利益方對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估，能夠更及時(shí)地識(shí)別NPV小于0的項(xiàng)目，抑制了投資過(guò)度，提高企業(yè)投資效率（Bushman等，2011［42］；Francis 和 Martin，2010［43］；Ball等，2010［44］）。 也有學(xué)者就會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)融資影響進(jìn)行研究，認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提高了企業(yè)融資概率，降低了融資成本，緩解了融資約束（Artiach 和 Clarkson，2011［45］；Gox和Wagenhofer，2009［46］）。 還有學(xué)者就會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性、信息不對(duì)稱(chēng)、股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)績(jī)效影響進(jìn)行研究，認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠提高會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，降低信息不對(duì)稱(chēng)與股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)，提高社會(huì)績(jī)效（Gholamrez和 Farzad，2013［47］；Hu 等，2014［48］；LaFond 和 Roychowdhury，2008［29］；Rick 等，2014［49］）。

管理層出于防御動(dòng)機(jī)進(jìn)行真實(shí)盈余管理的機(jī)理，以及會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)真實(shí)盈余管理治理作用的機(jī)理，前文已闡述。管理層有防御動(dòng)機(jī)，在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性約束下減少真實(shí)盈余管理活動(dòng)的機(jī)理，可以通過(guò)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的契約觀予以解釋。契約觀認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠提高股東與管理者之間的契約效率，減少管理者自利行為。而自利動(dòng)機(jī)是管理者防御產(chǎn)生的根本原因，所以會(huì)計(jì)穩(wěn)健性削弱了管理者防御動(dòng)機(jī)，進(jìn)而減少了管理者出于防御動(dòng)機(jī)而進(jìn)行的真實(shí)盈余管理活動(dòng)。具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以限制管理者機(jī)會(huì)主義報(bào)告行為。會(huì)計(jì)信息是企業(yè)相關(guān)利益方簽訂與履行契約的基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)費(fèi)用與負(fù)債的及時(shí)確認(rèn)，對(duì)收入與資產(chǎn)的滯后確認(rèn)，這種確認(rèn)的不對(duì)稱(chēng)性，使得向下的穩(wěn)健性偏差能夠抵消管理者在呈報(bào)那些有助于契約履行的會(huì)計(jì)信息時(shí)可能存在向上的管理者偏差。第二，能夠限制管理者的機(jī)會(huì)主義支付行為。由于應(yīng)計(jì)盈余操縱空間減小，管理層出于防御動(dòng)機(jī)越來(lái)越傾向于真實(shí)盈余操縱以實(shí)現(xiàn)自身效用最大化。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過(guò)不高估企業(yè)資產(chǎn)與收益，不低估負(fù)債和損失，可有效限制對(duì)管理人員的機(jī)會(huì)主義支付行為，比如，在薪酬契約中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以抵消管理者通過(guò)操縱真實(shí)交易行為而高估的企業(yè)凈利潤(rùn)，從而減少了對(duì)管理者更多機(jī)會(huì)主義支付行為。因此，本文在此基礎(chǔ)上提出假設(shè)3。

H3：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性削弱了管理層防御與真實(shí)盈余管理的正向關(guān)系。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源及研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），以2008—2015年滬深兩市A股上市公司為研究對(duì)象，在此基礎(chǔ)上剔除以下樣本：1.由于與一般行業(yè)公司相比，金融行業(yè)的公司業(yè)務(wù)、商業(yè)模式與信息披露內(nèi)容都比較特殊，對(duì)其進(jìn)行剔除；2.由于ST公司財(cái)務(wù)狀況異常，對(duì)其進(jìn)行剔除；3.剔除缺失值樣本。最終確定3 162個(gè)觀察值作為研究對(duì)象，本文采用STATA12.0軟件進(jìn)行模型計(jì)算與統(tǒng)計(jì)分析。

（二）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的度量

由于西方國(guó)家資本市場(chǎng)的有效性，很多學(xué)者采用Basu模型度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，與西方國(guó)家不同，我國(guó)資本市場(chǎng)還沒(méi)有達(dá)到完全有效，直接套用Basu模型得出結(jié)論會(huì)產(chǎn)生偏差，本文借鑒Khan和Watts（2009）［50］的CSCORE模型度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，模型如下：

把公式（2）、（3）代入公式（1）得到公式（4）。

其中，EPSi，t表示每股收益；Pi，t-1表示期初股價(jià)；RETi，t表示剔除年市場(chǎng)回報(bào)率的考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個(gè)股回報(bào)率；Di，t為虛擬變量，當(dāng)RETi，t＜0 時(shí)取1，否則取 0；SIZEi，t表示公司規(guī)模；MBi，t表示市凈率；LEVi，t表示資產(chǎn)負(fù)債率；εi，t為殘差。 對(duì)模型（4）回歸可得μ1-μ4，將其代入公式（3）求出CSCOREi，t即為度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的指標(biāo)。

（三）管理層防御度量

對(duì)于管理層防御度量，很多學(xué)者采用單一指標(biāo)反映管理層防御程度，具有片面性。由于管理層防御涉及管理者深層次內(nèi)心與想法，本文運(yùn)用多維度變量構(gòu)建衡量管理層防御的綜合性指標(biāo)，該值越大，管理層防御程度越高。以總經(jīng)理作為管理層代表，其年齡、任期、學(xué)歷、是否兼任董事長(zhǎng)、是否外部兼職、是否持股是影響管理層防御的重要因素（張俊民等，2016［51］）。本文對(duì)上述因素進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后取平均值，以此構(gòu)建管理層防御指標(biāo)（參見(jiàn)表1），在穩(wěn)健性部分，將采用主成分分析法構(gòu)建管理層防御指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)。

表1 管理層防御指標(biāo)的設(shè)計(jì)說(shuō)明

續(xù)前表

（四）真實(shí)盈余管理度量

真實(shí)盈余管理度量基于Roychowdhury（2006）［24］的研究方法進(jìn)行。真實(shí)盈余管理分為銷(xiāo)售操控、生產(chǎn)操控與費(fèi)用操控，考慮到上市公司可能會(huì)同時(shí)運(yùn)用上述三種方式進(jìn)行盈余管理，因此，本文構(gòu)建了反映真實(shí)盈余管理的綜合性指標(biāo)，參見(jiàn)公式（5）：

其中，REMi，t表示真實(shí)盈余管理；AbCFOi，t、AbPRODi，t與AbDISCi，t分別表示銷(xiāo)售操控、生產(chǎn)操控與費(fèi)用操控。采用真實(shí)盈余管理絕對(duì)值代表真實(shí)盈余管理程度，以AbsREMi，t表示，其值越大，真實(shí)活動(dòng)盈余操縱程度越大，反之，操縱程度越小。銷(xiāo)售、生產(chǎn)和費(fèi)用操控模型分別如下。

1.銷(xiāo)售操控模型。

CFOi，t為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量；Asseti，t為期初總資產(chǎn)；Revi，t為營(yíng)業(yè)收入；ΔRevi，t等于營(yíng)業(yè)收入本期數(shù)減上期數(shù)，即營(yíng)業(yè)收入差分；εi，t為殘差；i為上市公司；t為年份。殘差即為銷(xiāo)售操控，以AbCFOi，t表示。

2.生產(chǎn)操控模型。

PRODi，t為生產(chǎn)成本，等于營(yíng)業(yè)成本加存貨差分，存貨差分等于存貨期末數(shù)減去期初數(shù)；ΔRevi，t-1為上期營(yíng)業(yè)收入差分；其他變量含義同式（6）。殘差即為生產(chǎn)操控，以AbPRODi，t表示。

3.費(fèi)用操控模型。

DISCi，t為酌量性費(fèi)用，等于管理費(fèi)用加營(yíng)業(yè)費(fèi)用；Revi，t-1為上期營(yíng)業(yè)收入； 其他變量含義同式（7）。 殘差即為費(fèi)用操控，以AbDISCi，t表示。

（五）變量選取

為了證明管理層防御對(duì)真實(shí)盈余管理的影響以及會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建了回歸模型，參見(jiàn)公式（9）：

其中，因變量為AbsREM，表示真實(shí)盈余管理程度，以式（5）變量REM絕對(duì)值表示；自變量為MNT，調(diào)節(jié)變量為CSCORE，MNT、CSCORE、MNT×CSCORE，分別表示管理層防御、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性以及兩者交乘項(xiàng)；β1表示管理層防御對(duì)真實(shí)盈余管理的影響；β2表示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)真實(shí)盈余管理的影響；β3表示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用。 由于LNEM、REVG、TAT、DIV、INDE、LNBOR、LNTMT、OWNER、ZIND、LNAGE、LNINVE都是影響真實(shí)盈余管理的因素，本文對(duì)其進(jìn)行了控制，具體參見(jiàn)表2。

表2 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、管理層防御與真實(shí)盈余管理相關(guān)變量說(shuō)明

續(xù)前表

續(xù)前表

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表3是各變量描述性統(tǒng)計(jì)。從表中可以看出AbsREM均值為0.169，說(shuō)明上市公司管理層為了在職消費(fèi)、高額薪酬、帝國(guó)制造、穩(wěn)定職位以及政治目標(biāo)等，存在通過(guò)真實(shí)交易活動(dòng)操縱盈余的行為，最小值為0，最大值為4.060，說(shuō)明公司之間真實(shí)盈余管理差異較明顯。MNT＿AV、MNT＿PCF分別表示按均值與主成分分析計(jì)算得到的管理層防御指標(biāo)，MNT＿AV均值為0.467，說(shuō)明整體上市公司管理者防御水平較高；MNT＿AV最小值為0，最大值為1，說(shuō)明不同上市公司管理者防御程度差異較大。CSCORE最小值為-0.154，最大值為0.146，說(shuō)明總體上上市公司穩(wěn)健性水平差異較低。從其他變量描述性統(tǒng)計(jì)看，基本上與以往學(xué)者研究一致，限于篇幅，不再予以詳細(xì)闡述。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

表4是各變量person相關(guān)性分析結(jié)果，可以看出：MNT＿AV與MNT＿PCF相關(guān)系數(shù)為 0.912，在0.01水平上顯著，說(shuō)明采用均值計(jì)算的MNT指標(biāo)與主成分分析計(jì)算的指標(biāo)高度相關(guān)，可相互替代，因此，在穩(wěn)健性部分，本文采用MNT＿PCF替代MNT＿AV指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。LNBOR與INDE相關(guān)系數(shù)為-0.524，LNEM與CSCORE相關(guān)系數(shù)為-0.468，除此之外，其他變量之間相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值都小于0.4。此外，本文進(jìn)行了VIF測(cè)試，變量最小VIF值為1.03，最大VIF值為1.84，平均VIF值為1.28，說(shuō)明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。MNT＿AV、MNT＿PCF與AbsREM回歸系數(shù)分別為0.010、-0.002，不顯著，這需要結(jié)合其他變量做進(jìn)一步分析。CSCORE與AbsREM回歸系數(shù)為-0.061，在0.01水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提高了所有者激勵(lì)管理者的邊際成本，抑制了真實(shí)盈余管理水平。LNEM與AbsREM回歸系數(shù)為0.074，在0.01水平上顯著為正，說(shuō)明LNEM值越大，管理者更容易進(jìn)行真實(shí)盈余管理。REVG與AbsREM回歸系數(shù)為0.377，在0.01水平上顯著為正，說(shuō)明REVG值越大，公司成長(zhǎng)性越好，股東與管理者之間不對(duì)稱(chēng)信息越多，管理者出于自利動(dòng)機(jī)，越有可能進(jìn)行盈余管理。TAT與AbsREM回歸系數(shù)0.223，在0.01水平上顯著為正，說(shuō)明TAT值越大，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越好，管理者越有可能進(jìn)行盈余管理。OWNER與AbsREM回歸系數(shù)0.079，在0.01水平上顯著為正，說(shuō)明大股東并沒(méi)有發(fā)揮公司治理作用，反而與管理者串謀，共同侵害中小投資者的利益。ZIND與AbsREM回歸系數(shù)為0.069，在0.01水平上顯著為正，說(shuō)明第二大股東對(duì)第一大股東制衡作用越弱，越不能抑制真實(shí)盈余管理。LNAGE與AbsREM回歸系數(shù)為0.063，在0.01水平上顯著為正，說(shuō)明上市年限越長(zhǎng)，公司業(yè)務(wù)越復(fù)雜，管理者越容易進(jìn)行真實(shí)盈余管理。

表4 person相關(guān)性分析結(jié)果

（三）多元線性回歸分析

為了證明假設(shè)1、2、3，本文對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、管理層防御與真實(shí)盈余管理進(jìn)行逐步多元回歸分析，回歸結(jié)果參見(jiàn)表5?？梢钥闯觯耗Ｐ停?）～模型（4）的R-squared值都在0.2以上，說(shuō)明各變量對(duì)真實(shí)盈余管理解釋力達(dá)到了20%以上，解釋力較強(qiáng)，并且隨著自變量的逐漸加入，R-squared值逐漸加大，模型解釋力越強(qiáng)。 從模型（2）、（4）看：MNT＿AV與AbsREM的回歸系數(shù)為0.031、0.029，分別在0.05與0.1水平上顯著為正，說(shuō)明了管理者出于自利動(dòng)機(jī)，進(jìn)行真實(shí)盈余管理干預(yù)會(huì)計(jì)信息的生成，從而獲取高額薪酬、在職享受、穩(wěn)定職位，管理者具有通過(guò)盈余管理進(jìn)行防御的動(dòng)機(jī)，這恰好證明本文假設(shè)1。從模型（3）、（4）看：CSCORE與AbsREM的回歸系數(shù)為-0.570、-0.550，都在0.01水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠發(fā)揮治理作用，其對(duì)于費(fèi)用和負(fù)債的及時(shí)確認(rèn)能夠抵消真實(shí)盈余管理對(duì)公司績(jī)效的影響，提高管理者進(jìn)行真實(shí)盈余管理的成本，抑制真實(shí)盈余管理水平，這恰好證明了本文假設(shè)2。從模型（4）看：MNT×CSCORE與AbsREM的回歸系數(shù)為-0.916，在0.1水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠提高股東與管理者之間的契約效率，減少管理者通過(guò)真實(shí)盈余管理進(jìn)行防御的自利行為，這恰好證明了本文假設(shè)3。

從控制變量看：模型（3）、（4）中LNEM與AbsREM的回歸系數(shù)都為-0.010，在0.05水平上顯著為負(fù)，這與單變量分析結(jié)論相反，可能是在上述分析中，沒(méi)有考慮其他因素的影響，使得研究結(jié)論出現(xiàn)偏差，說(shuō)明LNEM值越大，表示規(guī)模越大的公司，越容易引起外界關(guān)注，因進(jìn)行真實(shí)盈余管理造成負(fù)向影響會(huì)更大。 模型（1）～模型（4）中REVG、TAT與AbsREM的回歸系數(shù)都在0.01水平上顯著為正，說(shuō)明公司成長(zhǎng)性好、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，更有可能進(jìn)行真實(shí)盈余管理避免業(yè)績(jī)下滑。在模型（1）～模型（4）中OWNER與AbsREM的回歸系數(shù)分別為0.097、0.099、0.082、0.086，在0.01水平上顯著為正，說(shuō)明了大股東并不能發(fā)揮公司治理作用，反而與管理者合謀，通過(guò)真實(shí)盈余管理，侵害中小投資者利益。在模型（1）～模型（4）中LNAGE與AbsREM的回歸系數(shù)分別為0.026、0.027、0.028、0.029，在 0.01水平上顯著為正，說(shuō)明公司上市年限越長(zhǎng)，發(fā)展越成熟，業(yè)務(wù)更加復(fù)雜，代理問(wèn)題越嚴(yán)重，管理者越有可能進(jìn)行真實(shí)盈余管理操縱盈余。

表5 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、管理層防御與真實(shí)盈余管理回歸分析

續(xù)前表

（四）進(jìn)一步分析

為了進(jìn)一步證明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、管理層防御與真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系，本文將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平按照均值劃分為兩組：低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平與高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平，分別分析不同會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平下管理層防御對(duì)真實(shí)盈余管理的影響，結(jié)果參見(jiàn)圖1。可看出：對(duì)于低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平樣本，隨著管理層防御水平的提高，真實(shí)盈余管理也隨之提高，說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較低時(shí)，并不能發(fā)揮治理作用，抑制管理層防御對(duì)真實(shí)盈余管理的影響；對(duì)于高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平樣本，隨著管理層防御水平的提高，真實(shí)盈余管理的變化趨勢(shì)不明顯，說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠發(fā)揮治理作用，抑制管理層防御對(duì)真實(shí)盈余管理的影響，這進(jìn)一步證明本文假設(shè)3是正確的。

圖1 不同穩(wěn)健性水平下管理層防御與真實(shí)盈余管理的關(guān)系

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了證明本文結(jié)論是穩(wěn)健的，用MNT＿PCF指標(biāo)替代MNT＿AV進(jìn)行逐步多元線性回歸分析，回歸結(jié)果參見(jiàn)表6，可以看出：模型（1）～模型（4）的R-squared值都在0.2以上，說(shuō)明各變量對(duì)真實(shí)盈余管理解釋力達(dá)到了20%以上，解釋力較強(qiáng)，并且隨著自變量的逐漸加入，R-squared值逐漸加大，模型解釋力增強(qiáng)。 在模型（2）、（4）中，MNT＿PCF與AbsREM的回歸系數(shù)都是0.008，在0.05水平上顯著為正，說(shuō)明管理層防御能夠?qū)е抡鎸?shí)盈余管理水平的提高，這與假設(shè) 1相符。在模型 （3）、（4）中，CSCORE與AbsREM的回歸系數(shù)分別為-0.570、-0.567，在0.01水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠抑制真實(shí)盈余管理水平，這與假設(shè)2相符。在模型（4）中MNT×CSCORE與AbsREM的回歸系數(shù)為-0.264，在0.05水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠發(fā)揮治理作用，削弱管理層防御對(duì)真實(shí)盈余管理的影響，這與假設(shè)3相符。從控制變量的回歸系數(shù)看，基本與上文的研究結(jié)論相符。

表6 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、管理層防御與真實(shí)盈余管理回歸分析

續(xù)前表

本文將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性按照均值分為兩組樣本：低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平與高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平，分別分析不同會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平下管理層防御對(duì)真實(shí)盈余管理的影響，結(jié)果參見(jiàn)圖2。對(duì)于低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平樣本，隨著管理層防御提高，真實(shí)盈余管理水平也逐漸上升；對(duì)于高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平樣本，隨著管理層防御提高，真實(shí)盈余管理水平上升不明顯，這進(jìn)一步說(shuō)明了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠發(fā)揮治理作用，削弱管理層防御對(duì)真實(shí)盈余管理的正向關(guān)系，這與假設(shè)3相符。

圖2 不同穩(wěn)健性水平下管理層防御與真實(shí)盈余管理的關(guān)系

六、研究結(jié)論與建議

隨著公司治理理論與實(shí)踐的發(fā)展，經(jīng)理固守職位所衍生的管理者防御問(wèn)題引起更多學(xué)者關(guān)注，本文對(duì)管理者通過(guò)真實(shí)盈余管理進(jìn)行防御的動(dòng)機(jī)以及會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：管理者為了追求自身效用最大化，會(huì)干預(yù)會(huì)計(jì)盈余信息生成與報(bào)告過(guò)程，提高真實(shí)盈余管理水平；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提高了股東激勵(lì)管理者的邊際成本，降低了真實(shí)盈余管理水平；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠發(fā)揮治理作用，提高股東與管理者之間的契約效率，削弱了管理者通過(guò)真實(shí)盈余管理進(jìn)行防御的行為。

股東與管理者之間的代理問(wèn)題是公司治理研究的重要內(nèi)容之一，本文研究可為政策相關(guān)部門(mén)提供方向性指引，具體表現(xiàn)在以下方面：第一，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)提高對(duì)管理層真實(shí)盈余管理行為的認(rèn)識(shí)，在不斷完善相應(yīng)法律法規(guī)同時(shí)，要求上市公司完善公司治理與內(nèi)部控制機(jī)制，抑制真實(shí)盈余管理行為。第二，應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)混合所有制改革，混合所有制改革要求國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行資本的混合運(yùn)作，有利于國(guó)有企業(yè)引進(jìn)民營(yíng)企業(yè)管理方面的先進(jìn)技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，完善公司治理機(jī)制，抑制真實(shí)盈余管理行為。第三，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)應(yīng)該結(jié)合我國(guó)國(guó)情，選擇適合我國(guó)環(huán)境特點(diǎn)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性準(zhǔn)則與制度，從而進(jìn)一步發(fā)揮其治理作用，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效改善與價(jià)值提升。