王煒

白馬股如康美藥業(yè)、康得新等公司的爆雷，著實令投資者大跌眼鏡。如今，亨通光電也出現(xiàn)很多負面報道。

那么，投資者有沒有可能在5分鐘內(nèi)識別出哪些白馬股“藏雷”了呢？筆者之前曾在2016年和2017年對三聚環(huán)保、康得新財報重大缺陷做過分析，其實財報就是面鏡子，能照出上市公司是不是開了“美顏”。在此，筆者與投資者分享簡單觀察財報指標異動的方法，以快速判斷白馬股有沒有“藏雷”的可能。

理解應付、應收和存貨三指標

我們把上市公司比作一家小籠包子店，原材料是進貨的面粉、蔬菜和肉，出售包子有堂吃（現(xiàn)金結(jié)賬）和外送附近辦公區(qū)（季度結(jié)賬）兩種方式。那么小籠包子店的應收賬款+應收票據(jù)一欄對應的就是外送附近辦公區(qū)的季度賬款，應付票據(jù)+應付賬款對應上游供應商的應付面粉、蔬菜和肉的貨款。存貨是什么呢？就是原材料蔬菜、面粉和未賣出去的包子。

如果包子店應收賬款+應收票據(jù)激增，可能是兩種情況導致：1，經(jīng)營效益極好，買包子季度結(jié)賬的企業(yè)越來越多（以前一個月賣一萬籠，現(xiàn)在賣三萬籠，欠的錢肯定翻幾倍）;2，下游不付款，沒錢付吃包子的賬。賬面上無法分辨出是哪種情況，但只要看到應收賬款票據(jù)激增就得小心，提防是第二種即下游無法付貨款的情況。如果包子店應付賬款+應付票據(jù)激增以及存貨激增，也是同理。

從賬面上很難判斷應收、應付和存貨的激增，到底代表了好還是壞，或者好壞兼有。（筆者注：業(yè)績大增假賬很容易做，虛增銷售即可，但虛增銷售的公司不一定爆雷。因為公司經(jīng)營沒問題，不過是賬面作假。）

但是，小籠包子店應收、應付和存貨的激增如果是經(jīng)營困難導致的，那么它的經(jīng)營性現(xiàn)金流肯定不足（沒錢周轉(zhuǎn)），現(xiàn)金會馬上耗竭，且不得不通過借債來填補日常經(jīng)營的巨大現(xiàn)金流窟窿。這樣做一定會通過財務費用（借款利息）的激增反映出來。

復盤樂視爆雷

我們都知道樂視網(wǎng)，筆者在此把它當作小籠包子店，拆解一下它的爆雷前后。（見表1）

表1 （單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：公司財報

樂視網(wǎng)一上市就大規(guī)模擴張，2014、2015年應收應付存貨三項已經(jīng)約占總資產(chǎn)的50%。重要的是，伴隨應收應付存貨激增（幾乎年年翻倍），公司財務費用大增，這說明公司已經(jīng)進入借債度日的階段。

2016年，樂視網(wǎng)因為給不起經(jīng)銷商貨款，誘發(fā)經(jīng)銷商的群體事件，并最終致使樂視網(wǎng)爆雷減值。樂視網(wǎng)斷崖式衰敗的整個過程，就是企業(yè)表面做假賬，虛增銷售、虛增業(yè)績，實際經(jīng)營困難舉債度日，一旦暴露危機便是一種崩潰式的不可收拾的大危機。

我們從中可以得出一個結(jié)論，應收應付存貨激增不是大事，但是財務費用激增，很可能是在種下崩潰的種子！

亨通光電屬于哪種情況

亨通光電應收應付存貨激增是事實，就必須高度警惕。（見表2）最近貨幣現(xiàn)金理財收益歸類到投資收益，僅僅以亨通光電財務費用增長看，無法認定亨通光電借款大規(guī)模激增，短期不可能出現(xiàn)經(jīng)營上周轉(zhuǎn)不靈的情況。但是亨通光電2019年一季度財務費用高達1.56億元，全年6.24億元左右，相對于2017年是激增的，因此我們對該公司可以設為高度警惕狀態(tài)。

表2 亨通光電應收、應付、存貨和財務費用的情況（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：公司財報

另外某超級大白馬某豬肉股由于擴張過度，同樣也進入高位警戒狀態(tài)！請看下周文章明星豬肉股也正式進入紅色警戒狀態(tài)！