楊心悅

摘要：自2005年起，銀行業(yè)的上市高潮進(jìn)一步推進(jìn)了我國上市公司引入戰(zhàn)略投資者的發(fā)展。現(xiàn)階段，我國PE、產(chǎn)業(yè)并購基金等股權(quán)投資的遍地開花更是將我國企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者這個(gè)話題推向了一個(gè)前所未有的高度。本文通過分析深發(fā)展兩次引入戰(zhàn)略投資者的案例，給股份制商業(yè)銀行如何選擇戰(zhàn)略投資者以幫助提升公司價(jià)值提供合理的指導(dǎo)意見。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略投資者選擇;企業(yè)生命周期;戰(zhàn)略目標(biāo);深發(fā)展

戰(zhàn)略投資者的概念從首次提出起就被公認(rèn)是“市場(chǎng)穩(wěn)定器”。自2005年起，銀行業(yè)的上市迎來了高峰，引入戰(zhàn)略投資者無疑成為了上市公司的助推力量，促進(jìn)了我國資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。但與此同時(shí)，社會(huì)公眾對(duì)戰(zhàn)略投資者介入企業(yè)真實(shí)目的以及其是否真正能夠提升了企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生了質(zhì)疑。那么企業(yè)應(yīng)當(dāng)引入何種戰(zhàn)略投資者幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)新的價(jià)值創(chuàng)造？深圳發(fā)展銀行于2004年、2010年兩易其主，為我們深入研究選擇不同類型的戰(zhàn)略投資者及經(jīng)濟(jì)后果提供了良好的素材。本文希望借此案例為其他股份制商業(yè)銀行提供一定的經(jīng)驗(yàn)和參考，特別是正處于成長時(shí)期或成熟時(shí)期陷入戰(zhàn)略發(fā)展瓶頸的股份制商業(yè)銀行。

一、案例分析

（1）第一次：深發(fā)展引入新橋資本

隨著深發(fā)展銀行業(yè)務(wù)規(guī)模和范圍的擴(kuò)張，對(duì)其自身的治理水平和管理能力提出了更高的要求。而深發(fā)展銀行分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)、地方政府的過度干預(yù)限制了深發(fā)展銀行的進(jìn)一步發(fā)展，因此陷入了戰(zhàn)略發(fā)展瓶頸。

此時(shí)，為了盡快突破戰(zhàn)略發(fā)展）阪頸，改善經(jīng)營狀況及治理水平，引入具有.豐富的銀行治衛(wèi)絲圣驗(yàn)的新橋資本成為了其必然的選擇。一方面，深發(fā)展在成長階段業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)展勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致管理效尊鄧條低，新橋資本的加入可以幫助深發(fā)展優(yōu)化內(nèi)部制度、提升省理效率，這符合深發(fā)展銀行該階段的實(shí)際需求。另‘方面，成為區(qū)域性銀行后深發(fā)展的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力與日俱增，新橋資本幫助其提高業(yè)務(wù)水平、削減費(fèi)用支出、優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量從而提高資本充足率，增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)力。

經(jīng)濟(jì)后果：

1.借助資產(chǎn)收益率指標(biāo)——可以看出，從2002年到2004年，該公司的資產(chǎn)收益率（ROAA）不斷呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。新橋資本作為深發(fā)展的境外找略投資者，在2004年被引入。在引入后第一年磨合期，資產(chǎn)收益率下滑的趨勢(shì)并沒得到改善，但是經(jīng)過了一年磨合其收益水平在2006年、2007年得到了迅速的提升，并在2007年成功的追上了行業(yè)平均水平。

2.股東權(quán)益收益率：該指標(biāo)的計(jì)算公式為凈利潤除平均股東權(quán)益。深發(fā)展該指標(biāo)前后的變化趨勢(shì)，從2002年開始到2005年，深發(fā)展的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)變化不大，明顯低于行業(yè)均值。但自2006年之后，即引入新橋資本一年后該指標(biāo)顯著提升，2007年上升趨勢(shì)慢慢減慢，原因是增發(fā)新股導(dǎo)致股權(quán)被稀釋。

（2）第二次：深發(fā)展銀行引入中國平安

這一階段的深發(fā)展正處于企業(yè)生命周期的成熟期。此時(shí)深圳發(fā)展銀行經(jīng)過了成長階段業(yè)務(wù)規(guī)模的迅猛發(fā)展，已經(jīng)成為了全國性的商業(yè)銀行，其治理水平、組織結(jié)構(gòu)都已經(jīng)相對(duì)完善。但其自我發(fā)展的潛力已經(jīng)消耗殆盡，業(yè)務(wù)擴(kuò)展的步伐開始變緩，甚至停滯不前。此外隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和金融產(chǎn)品的多元化，深圳發(fā)展銀行面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力越來越重。在此內(nèi)外部壓力共同作用的情景下，深發(fā)展再次陷入了戰(zhàn)略發(fā)展的瓶頸。

經(jīng)濟(jì)后果：從反映盈利能力的兩個(gè)指標(biāo)資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益收益率兩個(gè)指標(biāo)來看，深發(fā)展在引入中國平安之前的盈利能力超過或近似于對(duì)比銀行，2008年由于深發(fā)展大幅增加了撥備覆蓋率，所以利潤有所下降。2009年引入戰(zhàn)略投資者中國平安后又恢復(fù)增長勢(shì)頭，成功的追上了行業(yè)平均水平。2011年5月深發(fā)展吸收合并了中國中國平安旗下的平安銀行。兩行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)合并需要一段時(shí)間過渡與整合，導(dǎo)致其后兩年深發(fā)展的資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率略有下調(diào)。不過2014年，其盈利能力恢復(fù)至行業(yè)平均水平。

二、結(jié)論與建議

結(jié)論：深圳發(fā)展銀行引入戰(zhàn)略投資者的行為對(duì)于我國商業(yè)銀行有其借鑒意義，商業(yè)銀行根據(jù)其自身發(fā)展情況，引入合適的戰(zhàn)略投資者可以幫助提升公司價(jià)值。

建議：

（1）在股份制商業(yè)銀行的成長期可以引入具有豐富治理經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)型戰(zhàn)略投資者幫助股份制商業(yè)銀行進(jìn)行整合管理，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的階段性戰(zhàn)略目標(biāo)。

（2）在股份制商業(yè)銀行成熟時(shí)期可以引入產(chǎn)業(yè)型戰(zhàn)略投資者，借助其產(chǎn)業(yè)資源將規(guī)模進(jìn)一步做大，幫助股份制商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)保增長穩(wěn)發(fā)展的階段性戰(zhàn)略目標(biāo)。

（3）事務(wù)總具有兩面性。不同性質(zhì)的戰(zhàn)略投資者存在很大差異，股份制商業(yè)銀行在引入前應(yīng)當(dāng)充分考.慮這些差異。財(cái)務(wù)型戰(zhàn)略投資者追求的是中短期的財(cái)務(wù)回報(bào)，隨時(shí)存在套利退出的可能，這對(duì)被投資股份制商業(yè)銀行而言，也應(yīng)當(dāng)做好這一方面風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防措施。產(chǎn)業(yè)型戰(zhàn)略投資者進(jìn)行投資是基于雙方股份制商業(yè)銀行發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，他們不僅關(guān)心投資本身所獲得的財(cái)務(wù)回報(bào)，而且更加注重被投資股份制商業(yè)銀行的成長性和戰(zhàn)略價(jià)值。但產(chǎn)業(yè)型戰(zhàn)略投資者也可能會(huì)存在為了集團(tuán)整體利益而犧牲引資者利益的動(dòng)機(jī)，因此引人戰(zhàn)略投資者的股份制商業(yè)銀行也需要考慮這一點(diǎn)。