段鐵柱

【摘要】眾多周知，在市場經(jīng)濟(jì)中貨幣在交易過程中發(fā)揮著重要的媒介功能，它對貨幣政策的影響十分巨大，并且對政策實施的效果也產(chǎn)生著十分重要的影響。通過對經(jīng)驗和實證的研究得出，實物資產(chǎn)以及虛擬資產(chǎn)，例如貨幣供應(yīng)量的增減會導(dǎo)致股票價值受到波動，并且資產(chǎn)價值的波動也會對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。本文從貨幣供應(yīng)量的視角分別研究了貨幣供應(yīng)量對房地產(chǎn)和股票價格的影響，從而為我國房地產(chǎn)市場的發(fā)展起到一定參考作用。

【關(guān)鍵詞】貨幣供應(yīng)量 股票價格 房地產(chǎn)

1引言

當(dāng)前，我國居民可支配收入不斷增加，用于理財?shù)馁Y金也逐年增長，資金的投向也日益多元化，這促使居民的資產(chǎn)在數(shù)量和質(zhì)量出現(xiàn)了較為顯著的變化。隨著資本市場和金融衍生品市場的壯大，居民將資金投入股市的興趣越來越濃厚，這使得股市的貨幣供應(yīng)超過了需求，由此導(dǎo)致推動了股票價格的增加。這充分說明，我國股票價格并非完全由實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響，而是由超額的貨幣供給影響的。中國人民銀行采取的貨幣政策要想達(dá)到預(yù)期的效果，必須借助股票市場才能實現(xiàn)。這使得股票價格可以作為政策和實體經(jīng)濟(jì)的媒介。鑒于中國房地產(chǎn)市場存在嚴(yán)重的過度投資問題，而且政府出臺了一系列措施來加以調(diào)控。因此本文進(jìn)行這樣的研究具有十分重要的實踐意義。

2貨幣供應(yīng)量對股票價格影響分析

2.1貨幣供給與貨幣供給量

貨幣供給量又可分為名義貨幣供給量和實際貨幣供給量，前者指的是在一定時間內(nèi)不將物價對貨幣存量的影響納入考慮范圍；后者指的是在一定時間內(nèi)不包括物價的貨幣存量。一般情況下，我們提出的貨幣供給量就是名義貨幣供給量。盡管貨幣供給不同于貨幣供給量，前者指的是行為方式或者流程的一種，而后者指的是貨幣的存儲量，但在不影響理解的前提下人們常常把貨幣供給量簡單地稱為貨幣供給。當(dāng)今的銀行就是一個信用媒介和信用創(chuàng)造組織的結(jié)合體，銀行實際上擁有著信用創(chuàng)造的特征，換句話說，銀行采用增多自己負(fù)債數(shù)量的方式來導(dǎo)致貨幣供給量的增多，這也會使得貨幣供應(yīng)量在一定范圍內(nèi)的增加，從而對社會資源的流動產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到生產(chǎn)的所有流程、穩(wěn)定貨幣的價值和充分利用經(jīng)濟(jì)杠桿的作用等方面。

2.2貨幣供應(yīng)量對股票價格的影響分析

2.2.1基本價值分析理論

在該理論看來，股價的決定因素在于股票的內(nèi)在價值。盡管在短期內(nèi)，股票價格會偏離其內(nèi)在價值，但就長期而言，股票價格只是圍繞內(nèi)在價值上下波動。當(dāng)貨幣供應(yīng)量、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及企業(yè)財務(wù)狀況發(fā)生變化時，股票價格就會隨之出現(xiàn)波動。與此同時，不僅真實價值會對股票的價格產(chǎn)生至關(guān)重要的作用，還有其他方面的因素也會產(chǎn)生影響。比如：金融信息、證券市場前景、股市的興旺和整體的投資趨勢等等，再加上大部分上市企業(yè)的投資者并不懂得生產(chǎn)領(lǐng)域，所以其形成的判斷并不準(zhǔn)確。盡管帕氏對證券市場的研究十分重視，但是因為理論不夠嚴(yán)謹(jǐn)，存在著很多的模糊。

2.2.2行為金融理論

資本產(chǎn)品定價模型和有效市場假說是現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)。這些理論成果繼承了經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的研究方法，但是其理論成果僅僅只是對“理性”的研究，卻沒有重視研究投資者的現(xiàn)實操作行為。由于金融行業(yè)不斷出現(xiàn)異常，模型和現(xiàn)實的差異導(dǎo)致現(xiàn)代金融理論的研究無法取得突破性的成果。在這個背景下，行為金融理論在20世紀(jì)80年代左右開始誕生，并對資本產(chǎn)品定價模型和有效市場假說進(jìn)行了沖擊。該理論基于資本市場交易者的心理活動以及信息不對稱，對交易者的決策行為進(jìn)行研究。在行為金融理論看來，貨幣供應(yīng)量能夠?qū)ν顿Y者的心理產(chǎn)生影響，由此對股票價格產(chǎn)生間接性的影響。行為金融理論作為首個能夠?qū)鹘y(tǒng)金融理論成功沖擊的理論，并且還可以對行業(yè)的異常情況做出合理的解釋。新科技革命以來，資本市場日益豐富和復(fù)雜，這使得原有的金融理論及模型無法對一些現(xiàn)象進(jìn)行有效解釋?；诖?，行為金融理論應(yīng)運而生。該理論基于資本市場交易者的心理活動以及信息不對稱，對交易者的決策行為進(jìn)行研究。在行為金融理論看來，貨幣供應(yīng)量能夠?qū)ν顿Y者的心理產(chǎn)生影響，因此隨之而來給股票價格產(chǎn)生間接性的影響。

2.2.3股票市場的價格度量

通過對房地產(chǎn)股票進(jìn)行實證分析發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量會隨著股票市場的價格變化而變化，二者存在顯著的協(xié)同關(guān)系，并且貨幣供應(yīng)量能夠顯著影響股票價格。其影響具有直接影響與間接影響兩個方面：（1）直接影響：增多貨幣供應(yīng)量會使得市場上的供給大于需求，投資者將大量的資金注入資本市場中。股票市場可能會出現(xiàn)股票供不應(yīng)求狀況，由此推動股票價格上漲；隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及居民投資理財?shù)挠^念增強，居民不再愿意將貨幣資金以儲蓄存款的方式存在，而更希望財富的增值。此時，居民通常會選擇將可支配的資金投資于股市，這提高了股市的貨幣供應(yīng)，導(dǎo)致股票價格上升。（2）間接影響：貨幣供應(yīng)量是中國人民銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控時所采用的工具之一，其對股票市場的影響十分巨大。股市資金大多來源于個人或者是證券機(jī)構(gòu)。就本質(zhì)而言，股票市場的資金來源于中央銀行的貨幣供應(yīng)。貨幣供應(yīng)量在中央銀行的影響之下進(jìn)而影響了股票市場的價格。此外，財富效應(yīng)也會推動股價上漲，這提高了投資者對股市的樂觀預(yù)期，促使其作出投資股市的決策，增加了股市的貨幣供給。

3政策建議

3.1增強貨幣政策調(diào)控的有效性

3.1.1結(jié)合股票價格的波動來制定貨幣政策

理論上來說，股票市場能夠充分反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。盡管在我國，股票市場并非如此，但其價格波動是資本市場參與者進(jìn)行交易的重要參考。中國人民銀行在進(jìn)行貨幣政策的制定過程中不能忽視股市的影響。通過上述的研究分析能夠得出，如果股票價格波動超過了一定的幅度，就會增加貨幣政策指定的難度，削弱貨幣政策的有效性。因此，必須結(jié)合股票價格的波動來有針對性地制定貨幣政策。對此，中國人民銀行應(yīng)當(dāng)組織專門的人員，投入相應(yīng)的資金和技術(shù)來研究股票價格波動的走勢以及隱含的深層次信息，以此來確保政策的有效性。此外，還可以借助貨幣政策的傳導(dǎo)作用來對股票市場進(jìn)行合理調(diào)控，確保股票市場總體風(fēng)險可控，充分發(fā)揮其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推作用，保障股市參與者的合法利益。

3.1.2改善貨幣政策的透明度

如果貨幣政策的制定和實施具有公開透明的特征，這將有利于整個股票市場的穩(wěn)定。首先，借助公開透明的貨幣政策，投資者能夠科學(xué)地分析其感興趣的股票價格的波動規(guī)律，減少錯誤決策發(fā)生的概率，抑制投機(jī)行為。而且貨幣政策的公開透明，本身就能夠抑制股票市場的大起大落。除此之外，貨幣政策越公開透明，就越能夠吸引社會對貨幣政策的關(guān)注度，并且集思廣益，提高貨幣政策的科學(xué)性和有效性，并且減少了貨幣政策實施過程中可能遇到的阻礙。

3.2規(guī)范股票市場

3.2.1推動股票市場實現(xiàn)市場化定價

當(dāng)前，中國股票市場存在諸多問題，市場機(jī)制未能充分發(fā)揮作用。原因包括：一是股票價格和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不匹配，未能充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能；二是信貸制度不健全。由于信貸還沒有完全市場化，導(dǎo)致信貸的時間成本和資金成本均較高。而且行政力量不容忽視，對信貸的管控力度過大，這進(jìn)一步限制了股票市場作用的實現(xiàn)。與此同時，金融創(chuàng)新日益普及，諸如融資融券等新型融資工具的誕生，大大削弱了間接融資的功能，提高了市場在資源配置上的效率。然而我國股票市場的諸多弊端限制了金融創(chuàng)新。對此，必須結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際，借鑒歐美股市的做法，對中國股市進(jìn)行改革，完善股票運行機(jī)制，放寬管制力度。

3.2.2確保股票市場信貸資金符合法律規(guī)定

就我國來說，為了管控股票市場的信貸規(guī)模和信貸結(jié)構(gòu)，最為常用的做法就是對通過借款方式買入股票進(jìn)行限制，并需要繳納保證金。但是，信貸資金仍然源源不斷地進(jìn)入股市。當(dāng)信貸資金在法律規(guī)定的范圍內(nèi)運行時，股票市場的資金使用效率會大大增加，能夠推動實體經(jīng)濟(jì)的優(yōu)化。然而，如果信貸資金不符合法律規(guī)定，就會對股票市場產(chǎn)生負(fù)面影響，大量的投機(jī)行為嚴(yán)重?fù)p害了守法的投資者的利益，不利于股票市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。所以，必須確保股票市場的信貸資金符合法律規(guī)定。

3.3妥善處理貨幣市場和資本市場的關(guān)系

3.3.1確保貨幣市場和資本市場資金融通不受限制

資金融通是否暢通，對資本市場的發(fā)展來說至關(guān)重要。因此，必須全面分析限制貨幣市場和資本市場資金融通的因素，并有針對性地采取措施加以消除，減少資金融通所受的限制。具體措施包括以下三個方面：一是優(yōu)化債券市場。債券市場在貨幣市場和資本市場中扮演著十分重要的角色，必須對債券市場的產(chǎn)品種類、期限結(jié)構(gòu)以及發(fā)行和定價機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化，以此保障貨幣市場和資本市場資金融通的暢通。二是完善利率市場化運作機(jī)制。借助中國人民銀行的再貸款利率與再貼現(xiàn)利率對Shibor利率、國債利率等基準(zhǔn)利率進(jìn)行優(yōu)化，進(jìn)一步弱化貸款的行政干預(yù)力度。雖然這在短期內(nèi)難以實現(xiàn)，但可以采用試點的方法進(jìn)行，逐步推廣開來。三是完善匯率市場。2005年，我國的人民幣匯率改革對推動資本市場發(fā)展產(chǎn)生了積極的作用。鑒于此，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步豐富人民幣匯率的貨幣籃子，發(fā)揮價格信號在匯率市場中的指引作用，確保匯率市場運行順暢。

3.3.2政府監(jiān)管部門加強加管理度

貨幣市場和資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，離不開金融監(jiān)管部門的努力。對此，以銀保監(jiān)會、證監(jiān)會為代表的監(jiān)管部門必須提高反應(yīng)速度，做好服務(wù)保障工作，深入監(jiān)管體制改革，降低企業(yè)的融資成本。此外，還應(yīng)當(dāng)組織專門的力量來對貨幣市場和資本市場的運行進(jìn)行統(tǒng)計，確保數(shù)據(jù)的真實性，并進(jìn)行必要的分析，定期進(jìn)行信息披露，為貨幣市場和資本市場的有效運行提供數(shù)據(jù)支撐和信息保障。