(河北工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，天津 300400)

1 引言

近年來，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背后，卻隱藏著一系列的、不可忽視的社會(huì)和環(huán)境問題。環(huán)境污染、能源消耗過大、食品安全等問題成為利益相關(guān)者關(guān)注的焦點(diǎn)和政府、市場(chǎng)監(jiān)管的難點(diǎn)。為了平衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的經(jīng)濟(jì)收益和維護(hù)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展所耗費(fèi)的成本，社會(huì)各界開始關(guān)注企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行了探索性研究，但尚未形成一致性結(jié)論。早期學(xué)者認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間沒有顯著的相關(guān)性[1,2]；后來有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，企業(yè)良好的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)反而會(huì)使得企業(yè)發(fā)生貶值[3,4]；近期的研究表明，企業(yè)良好的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)有助于提升企業(yè)價(jià)值[5,6]；關(guān)鍵變量的遺漏可能是導(dǎo)致研究結(jié)論出現(xiàn)矛盾的重要原因，因此近年來學(xué)者們開始探索企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與公司價(jià)值之間的作用路徑，如劉建秋和宋獻(xiàn)中[7]探究了信譽(yù)資本在社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中的中介作用，魏如清和唐方成[8]研究了社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)社會(huì)資本和企業(yè)價(jià)值的影響，這種探索對(duì)于揭開社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)影響企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)制具有里程碑式的意義。

通過文獻(xiàn)梳理可以發(fā)現(xiàn)，以往的研究在理論和模型設(shè)定上存在諸多缺陷，如現(xiàn)有的研究模式過于關(guān)注企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的直接關(guān)系，卻忽略了其他可能對(duì)企業(yè)價(jià)值有影響的因素, 如企業(yè)聲譽(yù)[7]和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)[8]，或者忽視了企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)特征如會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，中間變量的存在可能會(huì)使得相關(guān)研究得出截然相反的結(jié)論。同時(shí)學(xué)者指出對(duì)于收益與損失非對(duì)稱確認(rèn)的財(cái)務(wù)報(bào)告能影響公司的市場(chǎng)價(jià)值[9]，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性恰恰就反映了這種處理特性。然而國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)大多局限在收益框架內(nèi)直接探討社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值[10]或會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)價(jià)值[11]的影響，缺乏探究“社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)——會(huì)計(jì)穩(wěn)健性——企業(yè)價(jià)值”三者之間作用機(jī)理的系統(tǒng)研究。

鑒于此，本文利用利益相關(guān)者理論和契約效率假說，從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性中介作用角度出發(fā)，理論分析并實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)理。本文的研究成果拓展了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響因素的分析框架，一方面有助于深化企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和企業(yè)價(jià)值之間的相互關(guān)系的理解，同時(shí)能夠?yàn)槿嬲J(rèn)識(shí)并積極地主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任提供理論支撐，為政府職能部門制定相關(guān)政策提供決策依據(jù)。

2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

2.1 社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值

雖然社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間相關(guān)關(guān)系的研究已經(jīng)取得了豐富的研究成果，但結(jié)論卻存在很大分歧。Margolis和Walsh[12]運(yùn)用元分析方法系統(tǒng)梳理了109篇以社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)為自變量、企業(yè)價(jià)值為因變量的相關(guān)實(shí)證研究文獻(xiàn)，其中有49.54%的論文認(rèn)為社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)正向影響企業(yè)價(jià)值，6.42%的論文認(rèn)為社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)負(fù)向影響企業(yè)價(jià)值，25.69%的論文認(rèn)為兩者之間并不存在相關(guān)關(guān)系，18.35%的論文認(rèn)為兩者之間存在一個(gè)非線性關(guān)系。本研究基于資源基礎(chǔ)觀和利益相關(guān)者理論，認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正向的促進(jìn)作用，原因如下：

首先，根據(jù)資源基礎(chǔ)觀，較好的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)可以使企業(yè)獲得寶貴的、稀缺的有形或無形資源。社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)好的企業(yè)大都具有較高的社會(huì)聲譽(yù)，有助于其獲得各利益相關(guān)者賦予的道德資本；較高的社會(huì)聲譽(yù)和道德資本有助于企業(yè)吸引高質(zhì)量的雇員，以較低成本獲得銀行貸款，降低運(yùn)營(yíng)成本并迅速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品推廣，增強(qiáng)企業(yè)在同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)能力，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

其次，利益相關(guān)者理論和社會(huì)影響假說認(rèn)為，較好的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)會(huì)改善并增強(qiáng)企業(yè)與社會(huì)公眾之間的相互關(guān)系，塑造良好的企業(yè)形象。無論是提高產(chǎn)品質(zhì)量、致力于環(huán)境保護(hù)、還是積極投身于慈善性捐助，都有利于增進(jìn)企業(yè)與消費(fèi)者、供應(yīng)商、股東、債權(quán)人等之間的信任[2]；社會(huì)信任的增強(qiáng)，有助于企業(yè)降低隱性成本(例如環(huán)境成本、訴訟成本)和顯性成本(如采購(gòu)成本、產(chǎn)品質(zhì)量成本等)，簽訂條約更加寬松的合同，獲得更加便利的融資渠道，降低企業(yè)自身的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和交易成本，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高。因此，提出如下假設(shè)：

H1社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

2.2 社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

生存、發(fā)展和獲利是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本目標(biāo)，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)首先就需要重視并充分保護(hù)各利益相關(guān)者的合法訴求與權(quán)益，而穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策代表了大部分利益相關(guān)者的要求。本文認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)企業(yè)自身的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平具有正向的促進(jìn)作用，原因如下：

首先，積極履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)會(huì)充分重視并響應(yīng)利益相關(guān)者的信息訴求，提供對(duì)決策有用的會(huì)計(jì)信息，降低外部投資者由于信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的資源配置低效，提高企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

其次，企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任為形成具有社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)文化提供了良好的環(huán)境氛圍[13]。由于會(huì)計(jì)行為是在利益驅(qū)動(dòng)與倫理約束的共同作用下發(fā)生的[14]，這種具有社會(huì)責(zé)任感的組織文化可以滲透到組織的亞文化系統(tǒng)中(如會(huì)計(jì)信息系統(tǒng))[15]，進(jìn)而影響會(huì)計(jì)文化價(jià)值觀，提高會(huì)計(jì)政策穩(wěn)健性。

最后，企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任的行為為提升管理者的道德水平奠定了環(huán)境基調(diào)。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在一定程度上是管理者道德水平的外在表現(xiàn)[16]，根據(jù)契約效率假說，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過限制經(jīng)理的機(jī)會(huì)主義報(bào)告行為使各利益相關(guān)者受益。因此，良好的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)會(huì)限制管理者的機(jī)會(huì)主義行為，會(huì)計(jì)政策也越穩(wěn)健。因此，提出如下假設(shè)：

H2良好的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)有助于提高企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平。

2.3 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的中介作用

管理控制假說認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性均衡地反映了企業(yè)的相關(guān)信息，而該均衡反映是指會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過減少內(nèi)外部投資者信息不對(duì)稱從而增加企業(yè)價(jià)值。中間變量的存在對(duì)于正確理解社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理具有重要的作用，企業(yè)價(jià)值的變化會(huì)受到來自于社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)直接或間接的影響，并使得企業(yè)從該項(xiàng)活動(dòng)中受益[17]。作為公司治理機(jī)制的重要組成部分，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠減少信息不對(duì)稱、降低非效率投資進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。

具體而言，企業(yè)與各個(gè)利益相關(guān)者之間的關(guān)系會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)良好的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)而得到改善，為提高并維護(hù)公司形象，企業(yè)禁止管理者從事與社會(huì)期望相悖的活動(dòng)，傾向于提供高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息[18,19]；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)報(bào)告特征，從某種意義上來說，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高其會(huì)計(jì)政策越穩(wěn)健[20,21]，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則要求對(duì)于損失要及時(shí)地進(jìn)行確認(rèn)，禁止提前確認(rèn)收益或進(jìn)行有管理層偏見的會(huì)計(jì)處理。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是減少內(nèi)外部投資者之間的信息不對(duì)稱的一項(xiàng)重要機(jī)制，降低了企業(yè)的非系統(tǒng)、經(jīng)營(yíng)和投資風(fēng)險(xiǎn)，通過提高企業(yè)聲譽(yù)幫助企業(yè)獲得有價(jià)值的、稀缺的資源，企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)因此企業(yè)價(jià)值獲得提升。因此，提出如下假設(shè)：

H3會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系之間發(fā)揮中介作用。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2011～2016年A股上市公司為研究樣本，探究“社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)——會(huì)計(jì)穩(wěn)健性——企業(yè)價(jià)值”之間的關(guān)系。為了保證研究的信度和效度，處理如下：(1)剔除金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司；(2)剔除經(jīng)營(yíng)存在異常波動(dòng)的ST和*ST公司；(3)剔除2011～2016年間相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司；(4)為了消除極端值影響，對(duì)所有的連續(xù)變量按上下1%水平進(jìn)行Winsorize縮尾處理。

本研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)，企業(yè)價(jià)值、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和其他的控制變量數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.2 變量定義和測(cè)量

(1)被解釋變量：企業(yè)價(jià)值

關(guān)于企業(yè)價(jià)值的衡量，托賓Q是被國(guó)內(nèi)外學(xué)者廣泛認(rèn)可的指標(biāo)。借鑒已有文獻(xiàn)，本文采用托賓Q作為企業(yè)價(jià)值的替代變量?？紤]到內(nèi)生性的問題，本文以滯后1期的TobinQ作為企業(yè)價(jià)值代理變量。TobinQ值的具體計(jì)算如(1)式

(1)

(2)解釋變量：社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)

參照已有研究[22]，以和訊網(wǎng)對(duì)上市公司社會(huì)責(zé)任的綜合評(píng)分衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)(Csr)?！昂陀嵕W(wǎng)”利用上市公司發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告信息，其專業(yè)測(cè)評(píng)體系從股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商、客戶和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和公共責(zé)任五項(xiàng)考察，各項(xiàng)分別設(shè)立二級(jí)、三級(jí)指標(biāo)對(duì)社會(huì)責(zé)任進(jìn)行全方位的評(píng)價(jià)，能夠較為全面和客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。

(3)中介變量：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

首先，在允許系數(shù)隨時(shí)間和個(gè)體變動(dòng)的情況下，將Basu的反向回歸模型變?yōu)?/p>

EPSi,t/Pi,t-1=β0+β1RETi,t+β2DRi,t+

β3RETi,t×DRi,t+ui,t

(2)

其次，利用工具變量建立β1和β3的線性函數(shù)。

Khan和Watts[23]認(rèn)為公司規(guī)模(SIZE)、賬面市值比(MB)和資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)是影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的主要因素，因此利用這三個(gè)變量作為工具變量，得出以下兩個(gè)模型

Cscorei,t=β3=λ1+λ2SIZEi,t+λ3MBi,t+λ4LEVi,t

(3)

Gscorei,t=β1=u1+u2SIZEi,t+u3MBi,t+u4LEVi,t

(4)

將(3)和(4)式代入混合數(shù)據(jù)(2)式，就可以得到

EPSi,t/Pi,t-1=β0+(u1+u2SIZEi,t+u3MBi,t+u4LEVi,t)RETi,t+

β2DRi,t+(λ1+λ2SIZEi,t+λ3MBi,t+λ4LEVi,t)×

RETi,t×DRi,t+ui,t

(5)

對(duì)(5)式年度橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，可估算出u1～u4、λ1～λ4等參數(shù)。然后將這些參數(shù)代入(3)和(4)式就可以計(jì)算出年度會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平(Cscorei,t)和期末好消息的及時(shí)確認(rèn)(Gscorei,t)。

上述模型中，SIZEi,t為公司i在第t期末的資產(chǎn)規(guī)模，MBi,t為公司i在第t期末股東權(quán)益的市值與賬面價(jià)值之比，LEVi,t為公司i在第t期末資產(chǎn)負(fù)債率。EPSi,t為公司i在第t期末的每股收益，Pi,t-1為公司i在第t-1期末每股股價(jià)，RETi,t為公司i在第t期末股票收益率，DRi,t為虛擬變量(當(dāng)RETi,t<0時(shí)取1，其他取0)，Gscorei,t為公司i在第t期末好消息的及時(shí)性確認(rèn)，Cscorei,t為公司i在第t期末會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)。

(4)控制變量

借鑒以往文獻(xiàn)[3,10]，我們引入公司規(guī)模、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、公司上市時(shí)間以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為控制變量。此外，參考相關(guān)學(xué)者的研究，本文對(duì)年份和行業(yè)加以控制。

變量的具體定義如表1所示。

表1 變量定義和測(cè)量

3.3 模型構(gòu)建

參考溫忠麟等[24]的檢驗(yàn)方法，結(jié)合本文具體的研究問題，構(gòu)建如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

TobinQi,t+1=α0+α1Csri,t+α2Sizei,t+

α3Levi,t+α4Betai,t+α5Agei,t+

α6Turnoveri,t+ΣYear+ΣInd+εi,t

(6)

Cscorei,t=β0+β1Csri,t+β2Sizei,t+

β3Levi,t+β4Betai,t+β5Agei,t+

β6Turnoveri,t+ΣYear+ΣInd+εi,t

(7)

TobinQi,t+1=γ0+γ1Csri,t+γ2Cscorei,t+γ3Sizei,t+

γ4Levi,t+γ5Betai,t+γ6Agei,t+

γ7Turnoveri,t+ΣYear+ΣInd+εi,t

(8)

其中模型(6)中α1反映企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的主效應(yīng)；模型(7)中β1反映企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響；模型(8)中γ1反映企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的直接效應(yīng)，γ2反映會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

參考溫忠麟等[24]檢驗(yàn)方法，在α1顯著的情況下，若系數(shù)β1、γ1、γ2均顯著，并且|α1|>|γ1|，那么會(huì)計(jì)穩(wěn)健性發(fā)揮部分中介作用；若系數(shù)β1、γ2都顯著，但系數(shù)γ1不顯著，則會(huì)計(jì)穩(wěn)健性發(fā)揮完全中介作用；若系數(shù)β1或γ2不顯著，就通過Sobel檢驗(yàn)來判別是否存在中介作用。

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

采用STATA對(duì)各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果顯示，企業(yè)價(jià)值(TobinQ)的平均值是2.51，標(biāo)準(zhǔn)差為1.98，說明樣本公司在企業(yè)價(jià)值方面存在較大差異，表明我國(guó)企業(yè)整體發(fā)展水平不均衡。社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)(Csr)的平均值為0.32，與和訊網(wǎng)披露的該項(xiàng)指標(biāo)的及格線0.6相比，大部分都在及格線以下，說明目前我國(guó)上市公司積極履行社會(huì)責(zé)任的意識(shí)還處在較低的水平；社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)(Csr)極大值是0.91，而極小值卻為-0.17，全距高達(dá)1.08，表明我國(guó)企業(yè)在社會(huì)責(zé)任這方面存在很大差異。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(Cscore)平均值為-0.01，標(biāo)準(zhǔn)差為0.14，相對(duì)于國(guó)外公司穩(wěn)健性水平[23]，我國(guó)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平還有待提高；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的最大值為6.81，最小值僅為-0.9，說明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平在我國(guó)上市公司中分布不均衡。

在采用STATA進(jìn)行模型檢驗(yàn)前，對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果顯示企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，初步支持了本文的假設(shè)，即社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好的公司其企業(yè)價(jià)值越高。另外，除了公司規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)為0.561外，各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值不超過0.5，表明文中所涉及的變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

4.2 回歸分析

(1)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值的主效應(yīng)

在進(jìn)行回歸分析之前分別采用F檢驗(yàn)、BP檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)來確定合適的估計(jì)方法，結(jié)果顯示，模型(6)、(7)、(8)在進(jìn)行面板回歸分析時(shí)都應(yīng)該采用固定效應(yīng)。進(jìn)行非平衡面板數(shù)據(jù)回歸時(shí)，并且對(duì)全部回歸系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤在公司層面上進(jìn)行了Cluster處理。

表2中模型1報(bào)告了全樣本固定效應(yīng)的回歸結(jié)果。從模型1可以看出，解釋變量Csr的回歸系數(shù)為0.637，p<0.01。表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)(Csr)與企業(yè)價(jià)值(TobinQ)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，即良好的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)有助于促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，假設(shè)1得到樣本數(shù)據(jù)的支持。

雖然我們已基于滯后1期的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)檢驗(yàn)了其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，但考慮到當(dāng)企業(yè)價(jià)值較高時(shí)，該企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行更多的社會(huì)責(zé)任活動(dòng)[25]，即企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)和企業(yè)價(jià)值之間可能會(huì)存在反向因果關(guān)系和內(nèi)生性。為了解決此類問題，借鑒已有研究[26]，我們以行業(yè)-年度平均社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)作為工具變量，采用2SLS對(duì)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步驗(yàn)證，結(jié)果見表2中模型2所示。模型2的2SLS回歸結(jié)果表明，自變量社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)(Csr)與因變量企業(yè)價(jià)值(TobinQ)之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系(β=0.158,p<0.01)), 進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1。

此外，考慮到如果存在異方差，GMM估計(jì)優(yōu)于2SLS，因此我們還對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行了兩步最優(yōu)GMM估計(jì)(如表2 模型3所示)，系數(shù)估計(jì)值與2SLS基本一致，證明本文的研究結(jié)果非常穩(wěn)健。

表2 社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值的主效應(yīng)回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著，括號(hào)內(nèi)為t值。下同。

(2)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的中介效應(yīng)

參考溫忠麟等[24]的驗(yàn)證中介效應(yīng)的方法，檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的中介作用，結(jié)果如表3所示。表3中模型1回歸結(jié)果表明，社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)正向且顯著地影響企業(yè)價(jià)值，通過了中介效應(yīng)檢驗(yàn)的第一步。表3中模型4檢驗(yàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。企業(yè)社會(huì)責(zé)任的回歸系數(shù)在10%的置信水平上(β1=0.024，p<0.1)顯著正相關(guān)，說明企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)會(huì)促進(jìn)企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平的提高，這與Cheng和Kung[27]的觀點(diǎn)一致，假設(shè)2得到驗(yàn)證，同時(shí)中介效應(yīng)檢驗(yàn)的第二步通過。

第三步在控制了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響后，進(jìn)一步檢驗(yàn)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系。表3中模型5的回歸結(jié)果表明，Cscore的回歸系數(shù)γ2=2.409,p<0.01，即兩者在1%的置信水平上顯著正相關(guān)，說明穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策有助于促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。這與Watts[16]的觀點(diǎn)一致，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性具有治理功能，對(duì)債權(quán)人和股東均有利，因此可以提升企業(yè)的價(jià)值。此外，模型5中Csr的回歸系數(shù)γ1=0.579，小于模型1中對(duì)應(yīng)的回歸系數(shù)0.637。模型1與模型5的擬合優(yōu)度分別為0.251和0.287，說明模型5的解釋力較模型1有所提高，中介效應(yīng)檢驗(yàn)的第三步通過。

此外，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性中介效應(yīng)的值為0.0578 (0.024×2.409)，總效應(yīng)值為0.637，中介效應(yīng)比例為9.07%。說明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能夠較大地促進(jìn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平的提高，進(jìn)而企業(yè)價(jià)值得以提升，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制中發(fā)揮部分中介效應(yīng)。因此，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。

從控制變量回歸結(jié)果來看，公司規(guī)模、企業(yè)上市時(shí)間、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的回歸結(jié)果均顯著，這與Luo和Du[28]的觀點(diǎn)基本一致，說明本文所選的控制變量比較有效。

表3 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性中介效應(yīng)回歸結(jié)果

5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了證明本文結(jié)論的穩(wěn)健性，本文從兩個(gè)方面進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

第一，變更指標(biāo)測(cè)度方法。本文選擇賬面市值比作為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)得到的結(jié)果與前文報(bào)告的結(jié)果保持一致，表明本文結(jié)論總體穩(wěn)健。

第二，變更中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法。本文進(jìn)一步運(yùn)用Freedman差異公式對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。通過計(jì)算得到T統(tǒng)計(jì)量的取值為9.18，查閱t分布統(tǒng)計(jì)表發(fā)現(xiàn)t檢驗(yàn)值顯著，得到會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間發(fā)揮中介作用的結(jié)論。

6 研究結(jié)論與啟示

本研究以滬深兩市A股上市公司為樣本，引入會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這一中介變量，探討了社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)影響企業(yè)價(jià)值的黑箱機(jī)制。得出以下結(jié)論：

(1)具有社會(huì)責(zé)任意識(shí)并積極投身于實(shí)踐的企業(yè)，對(duì)于利益相關(guān)者的信息以及利益需求具有較強(qiáng)的敏感性，并能充分重視并響應(yīng)其各項(xiàng)信息需求，提供決策有用的會(huì)計(jì)信息，減少由于信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的資源配置低效等問題，提高了企業(yè)會(huì)計(jì)政策的穩(wěn)健性。

(2)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則要求對(duì)于費(fèi)用、成本等要及時(shí)地進(jìn)行確認(rèn)，禁止提前確認(rèn)收益或進(jìn)行有管理層偏見的會(huì)計(jì)處理，因此會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是減少內(nèi)外部投資者之間的信息不對(duì)稱的一項(xiàng)重要機(jī)制，降低了企業(yè)的非系統(tǒng)、經(jīng)營(yíng)和投資風(fēng)險(xiǎn)，不確定性減少，降低企業(yè)的資本和代理成本，促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值的提升。

(3)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響機(jī)制中發(fā)揮了部分中介作用。利益相關(guān)者認(rèn)為企業(yè)高質(zhì)量的信息披露行為本身就是一種積極履行社會(huì)責(zé)任的行為，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息特征進(jìn)而使得企業(yè)具有良好的企業(yè)形象，從而在潛在的投資者和利益相關(guān)者中贏得了良好的口碑，為公司將來在投融資方面提供了便利，最終提升企業(yè)價(jià)值。

本研究的啟示在于:(1)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)有利于增強(qiáng)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高，三者之間的邏輯關(guān)系可以為企業(yè)管理者進(jìn)行企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)踐提供全面、深刻的理解，從而有助于企業(yè)積極主動(dòng)地將履行社會(huì)責(zé)任納入到其企業(yè)文化中，為企業(yè)乃至社會(huì)營(yíng)造良好的經(jīng)濟(jì)氛圍。(2)本文的研究發(fā)現(xiàn)同時(shí)也為政府和相關(guān)監(jiān)管部門提供了借鑒意義。相對(duì)于非財(cái)務(wù)信息而言，現(xiàn)有的管理監(jiān)督體系更加重視對(duì)財(cái)務(wù)信息的監(jiān)管，本文的研究表明，企業(yè)的非財(cái)務(wù)行為會(huì)對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)行為產(chǎn)生影響，所以加強(qiáng)監(jiān)管非財(cái)務(wù)信息和財(cái)務(wù)信息的組合匹配披露將更加有助于相關(guān)各方全面、深入地了解企業(yè)的整體狀況，從而做出正確的投資決策。