企業(yè)社會(huì)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)：基于資源依賴(lài)?yán)碚撘暯?/h1>
2019-06-05 07:29:3022
預(yù)測(cè) 2019年3期
22
(1.西安交通大學(xué) 管理學(xué)院，陜西 西安 710049； 2.香港城市大學(xué) 商學(xué)院，香港 999077)
1 引言
風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程中對(duì)收益波動(dòng)性的選擇，較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平代表了企業(yè)愿意付出更大的代價(jià)來(lái)追求高風(fēng)險(xiǎn)高利潤(rùn)的投資項(xiàng)目[1]。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提高，不僅有利于技術(shù)進(jìn)步，而且有利于在風(fēng)險(xiǎn)投資中獲取超額收益(比如投資創(chuàng)新型項(xiàng)目)，對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有積極影響[2]。近年來(lái)，伴隨著全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性程度的提高[3]，“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)”議題開(kāi)始引起學(xué)者們的廣泛關(guān)注?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響因素進(jìn)行了大量研究，主要集中于以下兩方面：一是外部宏觀因素，如宏觀貨幣政策，房?jī)r(jià)波動(dòng)等[4～6]，另一方面受企業(yè)管理層決策影響，如管理層能力，薪酬激勵(lì)等[7～9]。然而，如果沒(méi)有企業(yè)的資源支持，外界因素與管理層決策無(wú)法有效改變企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的程度，但鮮有文獻(xiàn)從該視角出發(fā)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響因素展開(kāi)研究[10]。
目前，文獻(xiàn)對(duì)于資源依賴(lài)?yán)碚摰倪\(yùn)用主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，企業(yè)對(duì)政府、產(chǎn)業(yè)資源的依賴(lài)，如產(chǎn)業(yè)資源依賴(lài)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響[11]；第二，企業(yè)對(duì)行業(yè)資源的依賴(lài)，如社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)聯(lián)盟對(duì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的影響[10,12]；第三，企業(yè)對(duì)社會(huì)環(huán)境資源的依賴(lài)，如社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理的影響[13]。近年來(lái)，學(xué)者將資源依賴(lài)?yán)碚撘肷鐣?huì)責(zé)任研究中，認(rèn)為社會(huì)責(zé)任可以被視為企業(yè)獲取資源的戰(zhàn)略選擇，那么企業(yè)通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任獲取資源后會(huì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平產(chǎn)生怎樣的影響？本文擬從“資源依賴(lài)”理論視角，剖析企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響機(jī)制。
本文利用2010年至2016年A股上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與和訊網(wǎng)社會(huì)責(zé)任評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)探究企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響。在主檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步考察了資源獲取難度(行業(yè)性質(zhì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、制度環(huán)境)對(duì)社會(huì)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。實(shí)證研究結(jié)果表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行可以提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，且這種正向影響關(guān)系在處于資源獲取難度較低時(shí)(即非環(huán)境敏感行業(yè)、低競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)或市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)企業(yè))更為顯著。
本文的貢獻(xiàn)主要集中在三個(gè)方面：第一，與已有文獻(xiàn)從外部宏觀因素、管理層決策角度探究風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響因素的研究不同，本文從資源獲取角度出發(fā)，以資源依賴(lài)?yán)碚摓榛A(chǔ)，探究社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用機(jī)制。履行社會(huì)責(zé)任可以為企業(yè)帶來(lái)多方利益相關(guān)發(fā)展資源，為企業(yè)提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平增加資源基礎(chǔ)，本文為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響因素文獻(xiàn)領(lǐng)域增添新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第二，本文進(jìn)一步拓展了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)后果研究框架。履行社會(huì)責(zé)任作為一種企業(yè)戰(zhàn)略選擇，具有增加企業(yè)資源獲取能力從而提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的積極經(jīng)濟(jì)后果。第三，本文首次分析了資源獲取難度對(duì)社會(huì)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。
2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)
2.1 社會(huì)責(zé)任與資源獲取
社會(huì)責(zé)任作為一種非正式契約，其要求企業(yè)將利益相關(guān)者權(quán)益納入決策范疇，在實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的過(guò)程中兼顧其他相關(guān)方的權(quán)益。這使得企業(yè)不僅對(duì)提供權(quán)益資本的投資者存在受托責(zé)任、也對(duì)提供債務(wù)資本的債權(quán)人、提供人力資源的員工、提供市場(chǎng)資源的客戶及供應(yīng)商、提供公共環(huán)境資源的社會(huì)和政府等利益相關(guān)者存在契約責(zé)任[14]。然而學(xué)界與實(shí)務(wù)界并不把履行社會(huì)責(zé)任看作企業(yè)對(duì)利益相關(guān)者單向的利益輸送，而是認(rèn)為履行社會(huì)責(zé)任是企業(yè)與利益相關(guān)者之間的雙向利益互動(dòng)。前人研究表明，充分、良好的社會(huì)責(zé)任履行記錄可以吸引來(lái)自投資者與債權(quán)人的資本資源[15,16]、優(yōu)秀員工的人力資源[17]、顧客與供應(yīng)商的市場(chǎng)資源[18]、以及政府與社會(huì)的公共環(huán)境與制度資源等[19,20]。履行社會(huì)責(zé)任使得經(jīng)濟(jì)利益由各利益相關(guān)者向企業(yè)良性回流。因此，履行社會(huì)責(zé)任可以被看成是企業(yè)的一種投資活動(dòng)，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以更好地從利益相關(guān)者處獲取資源，對(duì)企業(yè)發(fā)展具有戰(zhàn)略意義。具體而言，Martin和Moser[15]檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以吸引投資者的投資關(guān)注，獲取權(quán)益資本；李姝和謝曉嫣[16]發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任的履行可以為企業(yè)帶來(lái)債務(wù)融資；Flammer[19]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以獲得更多政府訂單資源。
2.2 企業(yè)資源與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平
現(xiàn)有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響因素研究主要集中于兩方面：一是外部宏觀因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，包括宏觀貨幣政策，房?jī)r(jià)波動(dòng)，企業(yè)所得稅稅率等[4～6]；二是企業(yè)管理層特征對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響，包括管理層能力、管理層個(gè)人特質(zhì)、薪酬激勵(lì)制度等[7～9]。宏觀環(huán)境和管理層特征決定了企業(yè)主觀承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意圖，然而最終企業(yè)是否能夠更多地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)還取決于企業(yè)是否擁有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的客觀能力。研究表明，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是一項(xiàng)資源消耗性活動(dòng)，適度的資源供給有利于企業(yè)提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[21]。例如，毛其淋和許家云[22]的研究表明，適度的政府補(bǔ)貼可以提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。張敏等[10]的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源越發(fā)達(dá)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。王振山和石大林[23]研究認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持股和公司財(cái)務(wù)彈性都與公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平呈正相關(guān)關(guān)系。
因此，企業(yè)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的高低不僅取決于宏觀經(jīng)濟(jì)政策和管理層決策，同時(shí)也會(huì)受到企業(yè)資源獲取能力的影響[10]。如果無(wú)法獲取足夠的資源支持，企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)會(huì)面臨較大的資源約束，導(dǎo)致投資效率低下，甚至投資失敗，反之亦然[24]。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為所需要的資源包括投資項(xiàng)目、資金、技術(shù)、土地、產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道等方面[10]，充足的資源保障是企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的客觀基礎(chǔ)。綜合前人理論與實(shí)證研究結(jié)果，“資源依賴(lài)”理論是解釋企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的重要機(jī)制。如前文所述，企業(yè)履行良好的社會(huì)責(zé)任可以更多地從利益相關(guān)者處獲得企業(yè)所需的資金、人才、市場(chǎng)等經(jīng)營(yíng)資源，提升企業(yè)資源供給，而充足的資源供給可以進(jìn)一步提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。因此，基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：
假設(shè)1企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。
2.3 資源獲取難度的調(diào)節(jié)作用
基于前文資源依賴(lài)視角的分析，履行社會(huì)責(zé)任有助于增加企業(yè)的資源獲取能力從而提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。那么，當(dāng)資源獲取難度較小時(shí)，單位社會(huì)責(zé)任履行程度所能夠獲得的資源量更多，履行社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提升作用更顯著；反之亦然。資源獲取難度這一客觀條件將調(diào)節(jié)社會(huì)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正相關(guān)關(guān)系。前人研究表明，行業(yè)性質(zhì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度以及制度環(huán)境等外部機(jī)制顯著影響了企業(yè)資源的獲取難度[25～28]。具體而言，首先，在環(huán)境保護(hù)被納入企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績(jī)效考核的趨勢(shì)下，環(huán)境敏感行業(yè)的行業(yè)性質(zhì)使其相較于非敏感行業(yè)社會(huì)形象較低，更易受社會(huì)群體、環(huán)保組織的關(guān)注。由于承受較大的公共壓力，環(huán)境敏感行業(yè)企業(yè)資源獲取難度相比于非敏感行業(yè)企業(yè)更大。例如劉星河[25]的研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境敏感行業(yè)企業(yè)在獲取權(quán)益資金資源時(shí)被投資者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，同時(shí)其獲取債務(wù)資金的難度和成本也更高。其次，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈的公司相比于競(jìng)爭(zhēng)不激烈的公司更難以獲取資源。比如Valta[26]的研究發(fā)現(xiàn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)致使公司降低其可抵押收入、增加債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)降低了公司抵押物的價(jià)值，增加了發(fā)生債務(wù)違約時(shí)債權(quán)人的預(yù)期損失規(guī)模。因此，高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)企業(yè)由于面臨高債務(wù)違約概率與高債務(wù)違約預(yù)期損失規(guī)模雙重風(fēng)險(xiǎn)使其更難獲取債務(wù)融資[26]。此外，周浩和湯麗榮[27]研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)員工培訓(xùn)、員工保障和工作環(huán)境呈顯著負(fù)影響，也從一定程度上說(shuō)明高競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)對(duì)員工保障的低投入使其更難吸引優(yōu)秀人力資源。最后，制度環(huán)境也會(huì)影響企業(yè)獲取資源的難易程度。張敏等[10]論述了企業(yè)獲取資源的可得性與便利性在很大程度上與市場(chǎng)化程度密切相關(guān)。在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，法制較為健全，政府干預(yù)較弱，要素市場(chǎng)的流動(dòng)性更強(qiáng)，使得經(jīng)濟(jì)資源更多地在正式的制度框架內(nèi)被分配[28]，那么作為非正式制度的社會(huì)責(zé)任的獲取資源難度更大。相反的，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)資源更多地在非正式框架內(nèi)完成分配。社會(huì)責(zé)任作為一種非正式契約行為，更容易在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)獲取資源。基于上述分析，本文認(rèn)為資源獲取難度較低的公司履行社會(huì)責(zé)任對(duì)提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的作用更為明顯。具體來(lái)說(shuō)，本文選取環(huán)境敏感行業(yè)性質(zhì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度以及地區(qū)市場(chǎng)化水平三個(gè)維度來(lái)衡量資源獲取難度并提出如下個(gè)假設(shè)：
假設(shè)2a非環(huán)境敏感行業(yè)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的促進(jìn)作用更顯著。
假設(shè)2b低行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的促進(jìn)作用更為顯著。
假設(shè)2c低市場(chǎng)化程度地區(qū)的企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的促進(jìn)作用更顯著。
3 研究設(shè)計(jì)
3.1 變量設(shè)計(jì)
3.1.1 被解釋變量
企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)給企業(yè)帶來(lái)相應(yīng)的資本回報(bào)波動(dòng)，因此衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的最直接方式便是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的波動(dòng)率。例如，李彬等[8]，何威風(fēng)等[9]使用最近5年資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平； Acharya[29]使用行業(yè)調(diào)整后的資產(chǎn)收益率波動(dòng)性來(lái)衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。本文參照以上文獻(xiàn)采用行業(yè)調(diào)整后的5年資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，具體如(1)式
(1)
其中Aijt為t年年初企業(yè)i在行業(yè)j的期末總資產(chǎn)，EBITijt為t年企業(yè)i在行業(yè)j的息稅前利潤(rùn)。njt表示在第t年度j行業(yè)的公司數(shù)。然后，以5年作為一個(gè)觀測(cè)時(shí)段(T=5)，采用滾動(dòng)計(jì)算的方式計(jì)算該時(shí)段內(nèi)行業(yè)和年度均值調(diào)整后的資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。其中本文劃分行業(yè)的依據(jù)為2001年中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的上市公司行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)(其中制造業(yè)按二級(jí)目錄細(xì)分)。計(jì)算公式如模型(2)所示
(2)
其中RISKit是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的度量指標(biāo)，采用Acharya[29]的測(cè)度方式，使用t年至t-4年經(jīng)過(guò)行業(yè)與年度調(diào)整的5年資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。AdjROAijt為經(jīng)模型(1)計(jì)算行業(yè)(劃分標(biāo)準(zhǔn)參照2001年證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，其中制造業(yè)按二級(jí)目錄細(xì)分)與年度均值調(diào)整后的資產(chǎn)收益率。
3.1.2 解釋變量
本文以中國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)袖——和訊網(wǎng)發(fā)布的上市公司社會(huì)責(zé)任信息質(zhì)量評(píng)分為基礎(chǔ)，分三個(gè)維度衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平。首先，社會(huì)責(zé)任總體水平(TCSRit)為股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商責(zé)任、環(huán)境責(zé)任與慈善責(zé)任五大評(píng)分總和。其次，本文將社會(huì)責(zé)任總體水平分為內(nèi)部利益相關(guān)者與外部利益相關(guān)者兩部分。內(nèi)部利益相關(guān)者社會(huì)責(zé)任簡(jiǎn)稱(chēng)內(nèi)部社會(huì)責(zé)任(INCSRit)，為與企業(yè)運(yùn)營(yíng)有直接聯(lián)系的股東和員工兩部分構(gòu)成，外部利益相關(guān)者社會(huì)責(zé)任簡(jiǎn)稱(chēng)外部社會(huì)責(zé)任(OTCSRit)由環(huán)境責(zé)任、慈善責(zé)任和供應(yīng)商三部分構(gòu)成以衡量企業(yè)對(duì)外部利益相關(guān)者履行社會(huì)責(zé)任水平。
3.1.3 控制變量與調(diào)節(jié)變量
參照前人文獻(xiàn)[4]，本研究選擇控制如下變量：公司規(guī)模(SIZEit)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(LEVit)，市值賬面比(MTBit)，資產(chǎn)報(bào)酬率(ROAit)，營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流水平(CFOit)，股票年均回報(bào)率(RETit)，企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率(GROWit)，現(xiàn)金流水平(CASHit)，有形資產(chǎn)比例(TANGit)，第一大股東持股比率(FSit)，企業(yè)研發(fā)能力(R&Dit)，上市年齡(AGEit)，企業(yè)性質(zhì)(SOEit)和時(shí)間因素控制年度啞變量(YEAR)?？刂谱兞吭敿?xì)定義見(jiàn)表1。
在進(jìn)一步檢驗(yàn)中本文使用如下三個(gè)變量代表資源獲取難度進(jìn)行截面檢驗(yàn)：行業(yè)性質(zhì)(ENit)，根據(jù)環(huán)保部2008年頒布的《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類(lèi)管理名錄》將煤炭、冶金、化工、建材等行業(yè)列為環(huán)境敏感行業(yè)，其余為非環(huán)境敏感行業(yè)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度(HHIit)，由企業(yè)所在行業(yè)中各企業(yè)所占行業(yè)總資產(chǎn)百分比的平方和來(lái)度量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度；市場(chǎng)化指數(shù)，采用王小魯?shù)萚30]2017年發(fā)布的中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)，本文主要選取市場(chǎng)化總指數(shù)(WINDEXit)作為市場(chǎng)化程度的代理變量。由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)指標(biāo)已經(jīng)行業(yè)調(diào)整，因此不再重復(fù)控制行業(yè)虛擬變量。所有變量定義及測(cè)度方式匯總?cè)绫?所示。
表1 變量定義
3.2 模型設(shè)計(jì)
為檢驗(yàn)本文所提假設(shè)，建立如下模型進(jìn)行檢驗(yàn)
RISKit+1=α0+α1CSRit+β1SIZEit+β2LEVit+
β3MTBit+β4ROAit+β5CFOit+β6RETit+
β7GROWit+β8CASHit+β9TANGit+
β10FSit+β11R&Dit+β12AGEit+
β13SOEit+YEAR+εit
(3)
其中模型中的CSRit為社會(huì)責(zé)任水平的三個(gè)代理變量，分別是社會(huì)責(zé)任總水平(TCSRit)，內(nèi)部社會(huì)責(zé)任水平(INCSRit)和外部社會(huì)責(zé)任水平(OTCSRit)。εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。
3.3 數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選取
本文的初始研究樣本選取2010～2016年間在滬深交易所上市的所有A股上市公司。經(jīng)過(guò)以下標(biāo)準(zhǔn)篩選：(1)剔除掉金融保險(xiǎn)行業(yè)上市公司；(2)根據(jù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)度量方式，剔除掉連續(xù)觀測(cè)小于5年的樣本；(3)剔除相關(guān)變量缺失樣本后，最終得到2234家上市公司9712個(gè)觀測(cè)樣本， 其中社會(huì)責(zé)任評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)為手工收集和訊網(wǎng)發(fā)布的上市公司社會(huì)責(zé)任評(píng)分，相關(guān)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安(CSMAR)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)，公司性質(zhì)數(shù)據(jù)來(lái)自WIND金融數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理由SAS和Excel軟件完成，實(shí)證回歸分析由Stata 13.0軟件完成，為控制異常值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量按照1%和99%進(jìn)行縮尾處理。
4 實(shí)證結(jié)果與分析
4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析
在未列示的描述性統(tǒng)計(jì)表中，本文樣本公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(RISKit+1)值分布在0.008至3.677的區(qū)間內(nèi)，表明不同公司之間風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平差距較大。社會(huì)責(zé)任總水平(TCSRit)、內(nèi)部社會(huì)責(zé)任(INCSRit)和外部社會(huì)責(zé)任(OTCSRit)均值分別為0.272、0.166和0.111，可以看出我國(guó)企業(yè)主要對(duì)內(nèi)部利益相關(guān)者負(fù)責(zé)任，而對(duì)環(huán)境和社會(huì)外部利益相關(guān)者責(zé)任關(guān)注較少。
4.2 多元回歸分析
由表2所示，列(1)與列(2)使用經(jīng)過(guò)行業(yè)與年度調(diào)整的5年資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(RISKit+1)與社會(huì)責(zé)任總水平(TCSRit)進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示社會(huì)責(zé)任的履行水平與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著正相關(guān)。由于社會(huì)責(zé)任總水平是在評(píng)分基礎(chǔ)上除以100所得，因此當(dāng)沒(méi)有控制變量時(shí)，社會(huì)責(zé)任總水平增加1分，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(RISKit+1)增加0.186%，當(dāng)加入控制變量后，社會(huì)責(zé)任總水平每增加1分，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(RISKit+1)增加0.151%。假設(shè)H1得到驗(yàn)證。列(3)與列(4)分別用企業(yè)內(nèi)部社會(huì)責(zé)任(INCSRit)與外部社會(huì)責(zé)任(OTCSRit)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果進(jìn)一步顯示企業(yè)內(nèi)部社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平有明顯提升作用，企業(yè)內(nèi)部社會(huì)責(zé)任水平每增加1分，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提高0.614%。通過(guò)表2回歸，我們可以看出風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對(duì)資本、人才的需求最為直接緊要，企業(yè)內(nèi)部社會(huì)責(zé)任(股東和員工責(zé)任)對(duì)資源獲取能力更大， 提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的效用更高。而企業(yè)外部環(huán)境責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)為正但不顯著，也客觀反映了企業(yè)對(duì)外部社會(huì)責(zé)任履行的效果與內(nèi)部社會(huì)責(zé)任履行效果相比較差，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的促進(jìn)作用較小。為了檢驗(yàn)回歸變量之間是否存在多重共線性，本文在表2中列報(bào)了所有回歸變量的平均方差膨脹因子。結(jié)果顯示各回歸方差膨脹因子均小于10。列(1)至(4)主變量的方差膨脹因子值均接近這些平均值，因此檢驗(yàn)結(jié)果不存在多重共線性問(wèn)題。
表2 社會(huì)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)檢驗(yàn)結(jié)果
注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平上顯著，括號(hào)內(nèi)t值為公司層面聚類(lèi)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤計(jì)算。下同。
4.3 資源獲取難度的調(diào)節(jié)作用
表3列示了資源獲取難度對(duì)本文主回歸結(jié)果的影響，進(jìn)一步檢驗(yàn)假設(shè)H2a、H2b和H2c。本文分別使用表1中的截面分樣本變量環(huán)境敏感行業(yè)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度和市場(chǎng)化水平作為資源獲取難度的代理變量進(jìn)行分樣本檢驗(yàn)。表3欄A、B和C分別列示社會(huì)責(zé)任總水平(TCSRit)、內(nèi)部社會(huì)責(zé)任水平(INCSRit)和外部社會(huì)責(zé)任水平(OTCSRit)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(RISKit+1)的分樣本檢驗(yàn)結(jié)果。欄A(欄B)的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，社會(huì)責(zé)任總評(píng)分(內(nèi)部社會(huì)責(zé)任評(píng)分)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的正相關(guān)關(guān)系在非環(huán)境敏感行業(yè)、低競(jìng)爭(zhēng)水平和低市場(chǎng)化水平的樣本中更顯著。欄C的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，外部社會(huì)責(zé)任評(píng)分與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在非環(huán)境敏感行業(yè)的樣本中更顯著?？傮w而言，在資源獲取難度較低時(shí)，即在非環(huán)境敏感行業(yè)、低競(jìng)爭(zhēng)水平和低市場(chǎng)化水平的樣本中，社會(huì)責(zé)任與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正向關(guān)系更為顯著，而履行內(nèi)部社會(huì)責(zé)任相比履行外部社會(huì)責(zé)任更能提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。分樣本檢驗(yàn)結(jié)果符合本文預(yù)期。表3各欄均列示了分樣本回歸中所有變量的平均方差膨脹因子，主變量的方差膨脹因子值均接近這些平均值，因此本文分樣本檢驗(yàn)中也不存在多重共線性問(wèn)題。
表3 社會(huì)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)分樣本檢驗(yàn)
4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)
由于是否履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)水平均為企業(yè)管理層內(nèi)部決策行為，具有潛在的內(nèi)生性問(wèn)題，因此本文采用除該企業(yè)外的行業(yè)平均水平作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的替代變量以及采用連續(xù)5年內(nèi)經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的資產(chǎn)收益率最大值與最小值之差額作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的替代變量[8]使用相同模型進(jìn)行回歸，以緩解研究的內(nèi)生性問(wèn)題，未列示的回歸結(jié)果解釋社會(huì)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正相關(guān)關(guān)系依然顯著。此外，本文還以除該企業(yè)外的行業(yè)平均社會(huì)責(zé)任水平作為社會(huì)責(zé)任的工具變量，進(jìn)行兩階段最小二乘估計(jì)，結(jié)果依然穩(wěn)健。
5 結(jié)論與啟示
風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是一項(xiàng)資源消耗性活動(dòng)，具有很強(qiáng)的資源依賴(lài)性，其不僅取決于管理層的決策，同時(shí)也會(huì)受到企業(yè)資源獲取能力的制約[10]。社會(huì)責(zé)任作為一種隱性契約，可以為企業(yè)獲取更多利益相關(guān)資源，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供源源動(dòng)力。本文從資源依賴(lài)角度出發(fā)，探究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：(1)社會(huì)責(zé)任的履行有助于企業(yè)滿足各利益相關(guān)者訴求，獲取風(fēng)險(xiǎn)投資所需資源，從而提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。(2)資源獲取難度較低(非環(huán)境敏感行業(yè)、低競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)、所在地市場(chǎng)化水平較低)的企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的促進(jìn)作用更為顯著。本研究結(jié)果表明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任是一種戰(zhàn)略管理行為。此外，在進(jìn)一步將社會(huì)責(zé)任劃分為內(nèi)部責(zé)任與外部責(zé)任的分檢驗(yàn)回歸中，我們也發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行內(nèi)部責(zé)任即股東和員工的社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提升更顯著。
本文的主要理論貢獻(xiàn)表現(xiàn)在：以資源依賴(lài)?yán)碚摓榛A(chǔ)，探究企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響機(jī)制，拓展了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)研究框架，豐富了企業(yè)社會(huì)責(zé)任經(jīng)濟(jì)后果的研究文獻(xiàn)。企業(yè)社會(huì)責(zé)任作為一種企業(yè)管理戰(zhàn)略，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)重視社會(huì)責(zé)任投資，優(yōu)化企業(yè)戰(zhàn)略部署，完善公司治理機(jī)制，以加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理的促進(jìn)作用。社會(huì)責(zé)任不僅僅是改善企業(yè)形象、提升企業(yè)聲譽(yù)的門(mén)面裝飾，它對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、企業(yè)價(jià)值等經(jīng)濟(jì)后果具有積極促進(jìn)意義，相關(guān)政策法規(guī)部門(mén)應(yīng)制定更為切合實(shí)際的披露法規(guī)，規(guī)范社會(huì)責(zé)任披露制度，鼓勵(lì)企業(yè)在資源合理分配的情況下，多為社會(huì)、環(huán)境利益發(fā)展考慮。
本文研究結(jié)論對(duì)社會(huì)責(zé)任實(shí)踐具有以下兩點(diǎn)重要啟示：第一，從企業(yè)管理層面看，公司應(yīng)正確對(duì)待社會(huì)責(zé)任，社會(huì)責(zé)任具有資源獲取作用，認(rèn)真履行社會(huì)責(zé)任可以為企業(yè)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略資源，為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，可持續(xù)發(fā)展提供實(shí)際動(dòng)力。第二，從市場(chǎng)監(jiān)管的角度，監(jiān)管部門(mén)需要加大社會(huì)責(zé)任監(jiān)督力度，在確保企業(yè)內(nèi)部社會(huì)責(zé)任履行成果的基礎(chǔ)上，積極引導(dǎo)和促進(jìn)企業(yè)增加慈善與環(huán)保事業(yè)投入。
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(1.西安交通大學(xué) 管理學(xué)院，陜西 西安 710049； 2.香港城市大學(xué) 商學(xué)院，香港 999077)
1 引言
風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程中對(duì)收益波動(dòng)性的選擇，較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平代表了企業(yè)愿意付出更大的代價(jià)來(lái)追求高風(fēng)險(xiǎn)高利潤(rùn)的投資項(xiàng)目[1]。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提高，不僅有利于技術(shù)進(jìn)步，而且有利于在風(fēng)險(xiǎn)投資中獲取超額收益(比如投資創(chuàng)新型項(xiàng)目)，對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有積極影響[2]。近年來(lái)，伴隨著全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性程度的提高[3]，“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)”議題開(kāi)始引起學(xué)者們的廣泛關(guān)注?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響因素進(jìn)行了大量研究，主要集中于以下兩方面：一是外部宏觀因素，如宏觀貨幣政策，房?jī)r(jià)波動(dòng)等[4～6]，另一方面受企業(yè)管理層決策影響，如管理層能力，薪酬激勵(lì)等[7～9]。然而，如果沒(méi)有企業(yè)的資源支持，外界因素與管理層決策無(wú)法有效改變企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的程度，但鮮有文獻(xiàn)從該視角出發(fā)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響因素展開(kāi)研究[10]。
目前，文獻(xiàn)對(duì)于資源依賴(lài)?yán)碚摰倪\(yùn)用主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，企業(yè)對(duì)政府、產(chǎn)業(yè)資源的依賴(lài)，如產(chǎn)業(yè)資源依賴(lài)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響[11]；第二，企業(yè)對(duì)行業(yè)資源的依賴(lài)，如社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)聯(lián)盟對(duì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的影響[10,12]；第三，企業(yè)對(duì)社會(huì)環(huán)境資源的依賴(lài)，如社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理的影響[13]。近年來(lái)，學(xué)者將資源依賴(lài)?yán)碚撘肷鐣?huì)責(zé)任研究中，認(rèn)為社會(huì)責(zé)任可以被視為企業(yè)獲取資源的戰(zhàn)略選擇，那么企業(yè)通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任獲取資源后會(huì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平產(chǎn)生怎樣的影響？本文擬從“資源依賴(lài)”理論視角，剖析企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響機(jī)制。
本文利用2010年至2016年A股上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與和訊網(wǎng)社會(huì)責(zé)任評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)探究企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響。在主檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步考察了資源獲取難度(行業(yè)性質(zhì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、制度環(huán)境)對(duì)社會(huì)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。實(shí)證研究結(jié)果表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行可以提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，且這種正向影響關(guān)系在處于資源獲取難度較低時(shí)(即非環(huán)境敏感行業(yè)、低競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)或市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)企業(yè))更為顯著。
本文的貢獻(xiàn)主要集中在三個(gè)方面：第一，與已有文獻(xiàn)從外部宏觀因素、管理層決策角度探究風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響因素的研究不同，本文從資源獲取角度出發(fā)，以資源依賴(lài)?yán)碚摓榛A(chǔ)，探究社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用機(jī)制。履行社會(huì)責(zé)任可以為企業(yè)帶來(lái)多方利益相關(guān)發(fā)展資源，為企業(yè)提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平增加資源基礎(chǔ)，本文為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響因素文獻(xiàn)領(lǐng)域增添新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第二，本文進(jìn)一步拓展了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)后果研究框架。履行社會(huì)責(zé)任作為一種企業(yè)戰(zhàn)略選擇，具有增加企業(yè)資源獲取能力從而提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的積極經(jīng)濟(jì)后果。第三，本文首次分析了資源獲取難度對(duì)社會(huì)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。
2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)
2.1 社會(huì)責(zé)任與資源獲取
社會(huì)責(zé)任作為一種非正式契約，其要求企業(yè)將利益相關(guān)者權(quán)益納入決策范疇，在實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的過(guò)程中兼顧其他相關(guān)方的權(quán)益。這使得企業(yè)不僅對(duì)提供權(quán)益資本的投資者存在受托責(zé)任、也對(duì)提供債務(wù)資本的債權(quán)人、提供人力資源的員工、提供市場(chǎng)資源的客戶及供應(yīng)商、提供公共環(huán)境資源的社會(huì)和政府等利益相關(guān)者存在契約責(zé)任[14]。然而學(xué)界與實(shí)務(wù)界并不把履行社會(huì)責(zé)任看作企業(yè)對(duì)利益相關(guān)者單向的利益輸送，而是認(rèn)為履行社會(huì)責(zé)任是企業(yè)與利益相關(guān)者之間的雙向利益互動(dòng)。前人研究表明，充分、良好的社會(huì)責(zé)任履行記錄可以吸引來(lái)自投資者與債權(quán)人的資本資源[15,16]、優(yōu)秀員工的人力資源[17]、顧客與供應(yīng)商的市場(chǎng)資源[18]、以及政府與社會(huì)的公共環(huán)境與制度資源等[19,20]。履行社會(huì)責(zé)任使得經(jīng)濟(jì)利益由各利益相關(guān)者向企業(yè)良性回流。因此，履行社會(huì)責(zé)任可以被看成是企業(yè)的一種投資活動(dòng)，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以更好地從利益相關(guān)者處獲取資源，對(duì)企業(yè)發(fā)展具有戰(zhàn)略意義。具體而言，Martin和Moser[15]檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以吸引投資者的投資關(guān)注，獲取權(quán)益資本；李姝和謝曉嫣[16]發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任的履行可以為企業(yè)帶來(lái)債務(wù)融資；Flammer[19]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以獲得更多政府訂單資源。
2.2 企業(yè)資源與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平
現(xiàn)有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響因素研究主要集中于兩方面：一是外部宏觀因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，包括宏觀貨幣政策，房?jī)r(jià)波動(dòng)，企業(yè)所得稅稅率等[4～6]；二是企業(yè)管理層特征對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響，包括管理層能力、管理層個(gè)人特質(zhì)、薪酬激勵(lì)制度等[7～9]。宏觀環(huán)境和管理層特征決定了企業(yè)主觀承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意圖，然而最終企業(yè)是否能夠更多地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)還取決于企業(yè)是否擁有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的客觀能力。研究表明，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是一項(xiàng)資源消耗性活動(dòng)，適度的資源供給有利于企業(yè)提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[21]。例如，毛其淋和許家云[22]的研究表明，適度的政府補(bǔ)貼可以提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。張敏等[10]的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源越發(fā)達(dá)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。王振山和石大林[23]研究認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持股和公司財(cái)務(wù)彈性都與公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平呈正相關(guān)關(guān)系。
因此，企業(yè)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的高低不僅取決于宏觀經(jīng)濟(jì)政策和管理層決策，同時(shí)也會(huì)受到企業(yè)資源獲取能力的影響[10]。如果無(wú)法獲取足夠的資源支持，企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)會(huì)面臨較大的資源約束，導(dǎo)致投資效率低下，甚至投資失敗，反之亦然[24]。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為所需要的資源包括投資項(xiàng)目、資金、技術(shù)、土地、產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道等方面[10]，充足的資源保障是企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的客觀基礎(chǔ)。綜合前人理論與實(shí)證研究結(jié)果，“資源依賴(lài)”理論是解釋企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的重要機(jī)制。如前文所述，企業(yè)履行良好的社會(huì)責(zé)任可以更多地從利益相關(guān)者處獲得企業(yè)所需的資金、人才、市場(chǎng)等經(jīng)營(yíng)資源，提升企業(yè)資源供給，而充足的資源供給可以進(jìn)一步提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。因此，基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：
假設(shè)1企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。
2.3 資源獲取難度的調(diào)節(jié)作用
基于前文資源依賴(lài)視角的分析，履行社會(huì)責(zé)任有助于增加企業(yè)的資源獲取能力從而提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。那么，當(dāng)資源獲取難度較小時(shí)，單位社會(huì)責(zé)任履行程度所能夠獲得的資源量更多，履行社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提升作用更顯著；反之亦然。資源獲取難度這一客觀條件將調(diào)節(jié)社會(huì)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正相關(guān)關(guān)系。前人研究表明，行業(yè)性質(zhì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度以及制度環(huán)境等外部機(jī)制顯著影響了企業(yè)資源的獲取難度[25～28]。具體而言，首先，在環(huán)境保護(hù)被納入企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績(jī)效考核的趨勢(shì)下，環(huán)境敏感行業(yè)的行業(yè)性質(zhì)使其相較于非敏感行業(yè)社會(huì)形象較低，更易受社會(huì)群體、環(huán)保組織的關(guān)注。由于承受較大的公共壓力，環(huán)境敏感行業(yè)企業(yè)資源獲取難度相比于非敏感行業(yè)企業(yè)更大。例如劉星河[25]的研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境敏感行業(yè)企業(yè)在獲取權(quán)益資金資源時(shí)被投資者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，同時(shí)其獲取債務(wù)資金的難度和成本也更高。其次，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈的公司相比于競(jìng)爭(zhēng)不激烈的公司更難以獲取資源。比如Valta[26]的研究發(fā)現(xiàn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)致使公司降低其可抵押收入、增加債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)降低了公司抵押物的價(jià)值，增加了發(fā)生債務(wù)違約時(shí)債權(quán)人的預(yù)期損失規(guī)模。因此，高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)企業(yè)由于面臨高債務(wù)違約概率與高債務(wù)違約預(yù)期損失規(guī)模雙重風(fēng)險(xiǎn)使其更難獲取債務(wù)融資[26]。此外，周浩和湯麗榮[27]研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)員工培訓(xùn)、員工保障和工作環(huán)境呈顯著負(fù)影響，也從一定程度上說(shuō)明高競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)對(duì)員工保障的低投入使其更難吸引優(yōu)秀人力資源。最后，制度環(huán)境也會(huì)影響企業(yè)獲取資源的難易程度。張敏等[10]論述了企業(yè)獲取資源的可得性與便利性在很大程度上與市場(chǎng)化程度密切相關(guān)。在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，法制較為健全，政府干預(yù)較弱，要素市場(chǎng)的流動(dòng)性更強(qiáng)，使得經(jīng)濟(jì)資源更多地在正式的制度框架內(nèi)被分配[28]，那么作為非正式制度的社會(huì)責(zé)任的獲取資源難度更大。相反的，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)資源更多地在非正式框架內(nèi)完成分配。社會(huì)責(zé)任作為一種非正式契約行為，更容易在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)獲取資源。基于上述分析，本文認(rèn)為資源獲取難度較低的公司履行社會(huì)責(zé)任對(duì)提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的作用更為明顯。具體來(lái)說(shuō)，本文選取環(huán)境敏感行業(yè)性質(zhì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度以及地區(qū)市場(chǎng)化水平三個(gè)維度來(lái)衡量資源獲取難度并提出如下個(gè)假設(shè)：
假設(shè)2a非環(huán)境敏感行業(yè)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的促進(jìn)作用更顯著。
假設(shè)2b低行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的促進(jìn)作用更為顯著。
假設(shè)2c低市場(chǎng)化程度地區(qū)的企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的促進(jìn)作用更顯著。
3 研究設(shè)計(jì)
3.1 變量設(shè)計(jì)
3.1.1 被解釋變量
企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)給企業(yè)帶來(lái)相應(yīng)的資本回報(bào)波動(dòng)，因此衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的最直接方式便是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的波動(dòng)率。例如，李彬等[8]，何威風(fēng)等[9]使用最近5年資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平； Acharya[29]使用行業(yè)調(diào)整后的資產(chǎn)收益率波動(dòng)性來(lái)衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。本文參照以上文獻(xiàn)采用行業(yè)調(diào)整后的5年資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，具體如(1)式
(1)
其中Aijt為t年年初企業(yè)i在行業(yè)j的期末總資產(chǎn)，EBITijt為t年企業(yè)i在行業(yè)j的息稅前利潤(rùn)。njt表示在第t年度j行業(yè)的公司數(shù)。然后，以5年作為一個(gè)觀測(cè)時(shí)段(T=5)，采用滾動(dòng)計(jì)算的方式計(jì)算該時(shí)段內(nèi)行業(yè)和年度均值調(diào)整后的資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。其中本文劃分行業(yè)的依據(jù)為2001年中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的上市公司行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)(其中制造業(yè)按二級(jí)目錄細(xì)分)。計(jì)算公式如模型(2)所示
(2)
其中RISKit是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的度量指標(biāo)，采用Acharya[29]的測(cè)度方式，使用t年至t-4年經(jīng)過(guò)行業(yè)與年度調(diào)整的5年資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。AdjROAijt為經(jīng)模型(1)計(jì)算行業(yè)(劃分標(biāo)準(zhǔn)參照2001年證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，其中制造業(yè)按二級(jí)目錄細(xì)分)與年度均值調(diào)整后的資產(chǎn)收益率。
3.1.2 解釋變量
本文以中國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)袖——和訊網(wǎng)發(fā)布的上市公司社會(huì)責(zé)任信息質(zhì)量評(píng)分為基礎(chǔ)，分三個(gè)維度衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平。首先，社會(huì)責(zé)任總體水平(TCSRit)為股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商責(zé)任、環(huán)境責(zé)任與慈善責(zé)任五大評(píng)分總和。其次，本文將社會(huì)責(zé)任總體水平分為內(nèi)部利益相關(guān)者與外部利益相關(guān)者兩部分。內(nèi)部利益相關(guān)者社會(huì)責(zé)任簡(jiǎn)稱(chēng)內(nèi)部社會(huì)責(zé)任(INCSRit)，為與企業(yè)運(yùn)營(yíng)有直接聯(lián)系的股東和員工兩部分構(gòu)成，外部利益相關(guān)者社會(huì)責(zé)任簡(jiǎn)稱(chēng)外部社會(huì)責(zé)任(OTCSRit)由環(huán)境責(zé)任、慈善責(zé)任和供應(yīng)商三部分構(gòu)成以衡量企業(yè)對(duì)外部利益相關(guān)者履行社會(huì)責(zé)任水平。
3.1.3 控制變量與調(diào)節(jié)變量
參照前人文獻(xiàn)[4]，本研究選擇控制如下變量：公司規(guī)模(SIZEit)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(LEVit)，市值賬面比(MTBit)，資產(chǎn)報(bào)酬率(ROAit)，營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流水平(CFOit)，股票年均回報(bào)率(RETit)，企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率(GROWit)，現(xiàn)金流水平(CASHit)，有形資產(chǎn)比例(TANGit)，第一大股東持股比率(FSit)，企業(yè)研發(fā)能力(R&Dit)，上市年齡(AGEit)，企業(yè)性質(zhì)(SOEit)和時(shí)間因素控制年度啞變量(YEAR)?？刂谱兞吭敿?xì)定義見(jiàn)表1。
在進(jìn)一步檢驗(yàn)中本文使用如下三個(gè)變量代表資源獲取難度進(jìn)行截面檢驗(yàn)：行業(yè)性質(zhì)(ENit)，根據(jù)環(huán)保部2008年頒布的《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類(lèi)管理名錄》將煤炭、冶金、化工、建材等行業(yè)列為環(huán)境敏感行業(yè)，其余為非環(huán)境敏感行業(yè)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度(HHIit)，由企業(yè)所在行業(yè)中各企業(yè)所占行業(yè)總資產(chǎn)百分比的平方和來(lái)度量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度；市場(chǎng)化指數(shù)，采用王小魯?shù)萚30]2017年發(fā)布的中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)，本文主要選取市場(chǎng)化總指數(shù)(WINDEXit)作為市場(chǎng)化程度的代理變量。由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)指標(biāo)已經(jīng)行業(yè)調(diào)整，因此不再重復(fù)控制行業(yè)虛擬變量。所有變量定義及測(cè)度方式匯總?cè)绫?所示。
表1 變量定義
3.2 模型設(shè)計(jì)
為檢驗(yàn)本文所提假設(shè)，建立如下模型進(jìn)行檢驗(yàn)
RISKit+1=α0+α1CSRit+β1SIZEit+β2LEVit+
β3MTBit+β4ROAit+β5CFOit+β6RETit+
β7GROWit+β8CASHit+β9TANGit+
β10FSit+β11R&Dit+β12AGEit+
β13SOEit+YEAR+εit
(3)
其中模型中的CSRit為社會(huì)責(zé)任水平的三個(gè)代理變量，分別是社會(huì)責(zé)任總水平(TCSRit)，內(nèi)部社會(huì)責(zé)任水平(INCSRit)和外部社會(huì)責(zé)任水平(OTCSRit)。εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。
3.3 數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選取
本文的初始研究樣本選取2010～2016年間在滬深交易所上市的所有A股上市公司。經(jīng)過(guò)以下標(biāo)準(zhǔn)篩選：(1)剔除掉金融保險(xiǎn)行業(yè)上市公司；(2)根據(jù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)度量方式，剔除掉連續(xù)觀測(cè)小于5年的樣本；(3)剔除相關(guān)變量缺失樣本后，最終得到2234家上市公司9712個(gè)觀測(cè)樣本， 其中社會(huì)責(zé)任評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)為手工收集和訊網(wǎng)發(fā)布的上市公司社會(huì)責(zé)任評(píng)分，相關(guān)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安(CSMAR)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)，公司性質(zhì)數(shù)據(jù)來(lái)自WIND金融數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理由SAS和Excel軟件完成，實(shí)證回歸分析由Stata 13.0軟件完成，為控制異常值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量按照1%和99%進(jìn)行縮尾處理。
4 實(shí)證結(jié)果與分析
4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析
在未列示的描述性統(tǒng)計(jì)表中，本文樣本公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(RISKit+1)值分布在0.008至3.677的區(qū)間內(nèi)，表明不同公司之間風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平差距較大。社會(huì)責(zé)任總水平(TCSRit)、內(nèi)部社會(huì)責(zé)任(INCSRit)和外部社會(huì)責(zé)任(OTCSRit)均值分別為0.272、0.166和0.111，可以看出我國(guó)企業(yè)主要對(duì)內(nèi)部利益相關(guān)者負(fù)責(zé)任，而對(duì)環(huán)境和社會(huì)外部利益相關(guān)者責(zé)任關(guān)注較少。
4.2 多元回歸分析
由表2所示，列(1)與列(2)使用經(jīng)過(guò)行業(yè)與年度調(diào)整的5年資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(RISKit+1)與社會(huì)責(zé)任總水平(TCSRit)進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示社會(huì)責(zé)任的履行水平與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著正相關(guān)。由于社會(huì)責(zé)任總水平是在評(píng)分基礎(chǔ)上除以100所得，因此當(dāng)沒(méi)有控制變量時(shí)，社會(huì)責(zé)任總水平增加1分，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(RISKit+1)增加0.186%，當(dāng)加入控制變量后，社會(huì)責(zé)任總水平每增加1分，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(RISKit+1)增加0.151%。假設(shè)H1得到驗(yàn)證。列(3)與列(4)分別用企業(yè)內(nèi)部社會(huì)責(zé)任(INCSRit)與外部社會(huì)責(zé)任(OTCSRit)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果進(jìn)一步顯示企業(yè)內(nèi)部社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平有明顯提升作用，企業(yè)內(nèi)部社會(huì)責(zé)任水平每增加1分，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提高0.614%。通過(guò)表2回歸，我們可以看出風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對(duì)資本、人才的需求最為直接緊要，企業(yè)內(nèi)部社會(huì)責(zé)任(股東和員工責(zé)任)對(duì)資源獲取能力更大， 提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的效用更高。而企業(yè)外部環(huán)境責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)為正但不顯著，也客觀反映了企業(yè)對(duì)外部社會(huì)責(zé)任履行的效果與內(nèi)部社會(huì)責(zé)任履行效果相比較差，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的促進(jìn)作用較小。為了檢驗(yàn)回歸變量之間是否存在多重共線性，本文在表2中列報(bào)了所有回歸變量的平均方差膨脹因子。結(jié)果顯示各回歸方差膨脹因子均小于10。列(1)至(4)主變量的方差膨脹因子值均接近這些平均值，因此檢驗(yàn)結(jié)果不存在多重共線性問(wèn)題。
表2 社會(huì)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)檢驗(yàn)結(jié)果
注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平上顯著，括號(hào)內(nèi)t值為公司層面聚類(lèi)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤計(jì)算。下同。
4.3 資源獲取難度的調(diào)節(jié)作用
表3列示了資源獲取難度對(duì)本文主回歸結(jié)果的影響，進(jìn)一步檢驗(yàn)假設(shè)H2a、H2b和H2c。本文分別使用表1中的截面分樣本變量環(huán)境敏感行業(yè)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度和市場(chǎng)化水平作為資源獲取難度的代理變量進(jìn)行分樣本檢驗(yàn)。表3欄A、B和C分別列示社會(huì)責(zé)任總水平(TCSRit)、內(nèi)部社會(huì)責(zé)任水平(INCSRit)和外部社會(huì)責(zé)任水平(OTCSRit)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(RISKit+1)的分樣本檢驗(yàn)結(jié)果。欄A(欄B)的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，社會(huì)責(zé)任總評(píng)分(內(nèi)部社會(huì)責(zé)任評(píng)分)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的正相關(guān)關(guān)系在非環(huán)境敏感行業(yè)、低競(jìng)爭(zhēng)水平和低市場(chǎng)化水平的樣本中更顯著。欄C的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，外部社會(huì)責(zé)任評(píng)分與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在非環(huán)境敏感行業(yè)的樣本中更顯著?？傮w而言，在資源獲取難度較低時(shí)，即在非環(huán)境敏感行業(yè)、低競(jìng)爭(zhēng)水平和低市場(chǎng)化水平的樣本中，社會(huì)責(zé)任與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正向關(guān)系更為顯著，而履行內(nèi)部社會(huì)責(zé)任相比履行外部社會(huì)責(zé)任更能提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。分樣本檢驗(yàn)結(jié)果符合本文預(yù)期。表3各欄均列示了分樣本回歸中所有變量的平均方差膨脹因子，主變量的方差膨脹因子值均接近這些平均值，因此本文分樣本檢驗(yàn)中也不存在多重共線性問(wèn)題。
表3 社會(huì)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)分樣本檢驗(yàn)
4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)
由于是否履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)水平均為企業(yè)管理層內(nèi)部決策行為，具有潛在的內(nèi)生性問(wèn)題，因此本文采用除該企業(yè)外的行業(yè)平均水平作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的替代變量以及采用連續(xù)5年內(nèi)經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的資產(chǎn)收益率最大值與最小值之差額作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的替代變量[8]使用相同模型進(jìn)行回歸，以緩解研究的內(nèi)生性問(wèn)題，未列示的回歸結(jié)果解釋社會(huì)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正相關(guān)關(guān)系依然顯著。此外，本文還以除該企業(yè)外的行業(yè)平均社會(huì)責(zé)任水平作為社會(huì)責(zé)任的工具變量，進(jìn)行兩階段最小二乘估計(jì)，結(jié)果依然穩(wěn)健。
5 結(jié)論與啟示
風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是一項(xiàng)資源消耗性活動(dòng)，具有很強(qiáng)的資源依賴(lài)性，其不僅取決于管理層的決策，同時(shí)也會(huì)受到企業(yè)資源獲取能力的制約[10]。社會(huì)責(zé)任作為一種隱性契約，可以為企業(yè)獲取更多利益相關(guān)資源，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供源源動(dòng)力。本文從資源依賴(lài)角度出發(fā)，探究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：(1)社會(huì)責(zé)任的履行有助于企業(yè)滿足各利益相關(guān)者訴求，獲取風(fēng)險(xiǎn)投資所需資源，從而提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。(2)資源獲取難度較低(非環(huán)境敏感行業(yè)、低競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)、所在地市場(chǎng)化水平較低)的企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的促進(jìn)作用更為顯著。本研究結(jié)果表明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任是一種戰(zhàn)略管理行為。此外，在進(jìn)一步將社會(huì)責(zé)任劃分為內(nèi)部責(zé)任與外部責(zé)任的分檢驗(yàn)回歸中，我們也發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行內(nèi)部責(zé)任即股東和員工的社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提升更顯著。
本文的主要理論貢獻(xiàn)表現(xiàn)在：以資源依賴(lài)?yán)碚摓榛A(chǔ)，探究企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響機(jī)制，拓展了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)研究框架，豐富了企業(yè)社會(huì)責(zé)任經(jīng)濟(jì)后果的研究文獻(xiàn)。企業(yè)社會(huì)責(zé)任作為一種企業(yè)管理戰(zhàn)略，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)重視社會(huì)責(zé)任投資，優(yōu)化企業(yè)戰(zhàn)略部署，完善公司治理機(jī)制，以加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理的促進(jìn)作用。社會(huì)責(zé)任不僅僅是改善企業(yè)形象、提升企業(yè)聲譽(yù)的門(mén)面裝飾，它對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、企業(yè)價(jià)值等經(jīng)濟(jì)后果具有積極促進(jìn)意義，相關(guān)政策法規(guī)部門(mén)應(yīng)制定更為切合實(shí)際的披露法規(guī)，規(guī)范社會(huì)責(zé)任披露制度，鼓勵(lì)企業(yè)在資源合理分配的情況下，多為社會(huì)、環(huán)境利益發(fā)展考慮。
本文研究結(jié)論對(duì)社會(huì)責(zé)任實(shí)踐具有以下兩點(diǎn)重要啟示：第一，從企業(yè)管理層面看，公司應(yīng)正確對(duì)待社會(huì)責(zé)任，社會(huì)責(zé)任具有資源獲取作用，認(rèn)真履行社會(huì)責(zé)任可以為企業(yè)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略資源，為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，可持續(xù)發(fā)展提供實(shí)際動(dòng)力。第二，從市場(chǎng)監(jiān)管的角度，監(jiān)管部門(mén)需要加大社會(huì)責(zé)任監(jiān)督力度，在確保企業(yè)內(nèi)部社會(huì)責(zé)任履行成果的基礎(chǔ)上，積極引導(dǎo)和促進(jìn)企業(yè)增加慈善與環(huán)保事業(yè)投入。
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