張笑瑞

摘 要：面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大等需要，企業(yè)集團(tuán)資金需求逐步增加。企業(yè)集團(tuán)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)使其在債務(wù)融資市場(chǎng)擁有更多的機(jī)會(huì)，但隨之而來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。本文分析了企業(yè)集團(tuán)債務(wù)融資面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)，并有針對(duì)性地提出應(yīng)對(duì)措施。

關(guān)鍵詞：企業(yè)集團(tuán)；債務(wù)融資；風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，全行業(yè)得到了巨大助力，企業(yè)數(shù)量及實(shí)力雙重增加，為社會(huì)生產(chǎn)力水平提升及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整做出了重要貢獻(xiàn)。對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言，基于企業(yè)形象、融資能力等因素的考慮，傾向選擇企業(yè)集團(tuán)組織形式開(kāi)展運(yùn)營(yíng)。對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，在國(guó)有資產(chǎn)的支撐下，從資源整合、優(yōu)化配置、分工細(xì)化等角度出發(fā)，一般均選擇企業(yè)集團(tuán)組織形式。企業(yè)集團(tuán)所屬企業(yè)數(shù)量繁多、分布廣泛、業(yè)務(wù)多元，使得其所面臨的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題也逐步放大。資金管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容之一，通體健康循環(huán)的資金流是企業(yè)生存并可持續(xù)發(fā)展的基本保證。面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大等實(shí)際需要，企業(yè)集團(tuán)的資金需求逐步增多。企業(yè)集團(tuán)對(duì)外代表了較強(qiáng)的自身實(shí)力以及更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品提供能力，因此也擁有更多的融資機(jī)會(huì)。相對(duì)而言，債務(wù)融資使企業(yè)背負(fù)了必需按期償還本金利息的壓力，影響企業(yè)信用評(píng)價(jià)水平甚至持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，與權(quán)益融資方式相比，潛在風(fēng)險(xiǎn)大、不良后果嚴(yán)重。因此，對(duì)企業(yè)集團(tuán)債務(wù)融資方式相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入研究并探討規(guī)避措施具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

二、企業(yè)集團(tuán)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)分析

1.融入資金使用回報(bào)率低于預(yù)期

由于債務(wù)融入資金自帶付息屬性，因此要求上述資金的使用必須實(shí)現(xiàn)增值。只有債務(wù)融資放大企業(yè)集團(tuán)運(yùn)營(yíng)中投入的基本要素，使之成為數(shù)量更多、成本更低、質(zhì)量更優(yōu)的產(chǎn)品和服務(wù)，使覆蓋財(cái)務(wù)費(fèi)用后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加，即實(shí)現(xiàn)預(yù)期資金使用回報(bào)率，債務(wù)融資才具有實(shí)際意義。反之，如果債務(wù)融資運(yùn)用后不能覆蓋相關(guān)財(cái)務(wù)費(fèi)用，將導(dǎo)致局部業(yè)務(wù)虧損，融入資金項(xiàng)目未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，影響企業(yè)集團(tuán)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

2.降低資金周轉(zhuǎn)速度

融入資金用于長(zhǎng)期項(xiàng)目建設(shè)必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)資金周轉(zhuǎn)速度近期下降。為了定期償還債務(wù)的本金及利息，必然要提前預(yù)測(cè)、籌劃、調(diào)度資金，也將對(duì)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)效率造成不同程度的影響。上述戰(zhàn)略目標(biāo)部署及預(yù)算計(jì)劃的實(shí)施，在短期內(nèi)將降低企業(yè)集團(tuán)資金周轉(zhuǎn)速度。

3.弱化了企業(yè)集團(tuán)對(duì)現(xiàn)金及等價(jià)物的掌控

在既定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略指導(dǎo)下，雖然企業(yè)集團(tuán)能夠利用債務(wù)融資方式獲取大量外部資金用于企業(yè)發(fā)展，但如果非流動(dòng)資產(chǎn)建設(shè)投入超過(guò)預(yù)期，使企業(yè)自有資金與新取得債務(wù)資金一并計(jì)入固定資產(chǎn)原值及在建工程等，將導(dǎo)致籌資活動(dòng)的資金流入小于投資活動(dòng)的資金流出，隨著時(shí)間的推進(jìn)出現(xiàn)差額逐年增加現(xiàn)象。而這一差額將以企業(yè)自有資金逐漸減少的狀況反映在企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)管理當(dāng)中，并出現(xiàn)自有資金使用受限等問(wèn)題，不利于整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的可持續(xù)發(fā)展。

4.影響企業(yè)集團(tuán)再籌資能力

在優(yōu)質(zhì)的頂層設(shè)計(jì)下，持續(xù)的低成本舉債有助于企業(yè)集團(tuán)在保持現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)下，逐漸做大做強(qiáng)。但債務(wù)融資本身改變企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，一旦本息逾期履約將影響借款企業(yè)征信，使企業(yè)集團(tuán)整體信用評(píng)級(jí)下降，影響企業(yè)再次融資途徑、規(guī)模及資金成本。企業(yè)集團(tuán)的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)勢(shì)必需要大量的債務(wù)融資，而先期債務(wù)融資使用偏離預(yù)期效果，將影響其再籌資能力，影響企業(yè)集團(tuán)后續(xù)做大做強(qiáng)。

5.增加本息履約償還壓力

不同于權(quán)益投資者聚焦企業(yè)凈資產(chǎn)的變動(dòng)情況，專注企業(yè)分紅情況，債務(wù)投資者關(guān)注企業(yè)集團(tuán)償債能力，一般要求分期償還利息，到期償還融資本金。而企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)中的商品價(jià)格波動(dòng)、宏觀政策變化、消費(fèi)者偏好改變、替代品涌現(xiàn)、利率匯率變動(dòng)等因素有可能影響其資金回流情況，影響償債能力，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隨之產(chǎn)生。破產(chǎn)是指?jìng)鶆?wù)人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)主體解體的一種客觀狀態(tài)。雖然某種程度上破產(chǎn)是資產(chǎn)重組的有效方式，但破產(chǎn)會(huì)帶來(lái)許多負(fù)面影響，如加重企業(yè)職工、債權(quán)人乃至國(guó)家負(fù)擔(dān)。因此，有必提前進(jìn)行防范。

三、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

債務(wù)融資是在不改變現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)對(duì)外籌資活動(dòng)的首選，補(bǔ)充的債務(wù)資金可以用于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大以及生產(chǎn)能力的提升。同時(shí)，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。對(duì)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的疏于管理將影響企業(yè)履約能力，影響企業(yè)再融資水平，甚至影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。因此，作者提出以下三點(diǎn)對(duì)策供相似企業(yè)集團(tuán)借鑒參考。

1.設(shè)立企業(yè)專職融資管理機(jī)構(gòu)

企業(yè)集團(tuán)所屬企業(yè)眾多，下屬企業(yè)的融資需求加總后金額劇增，債務(wù)融資作為資金補(bǔ)充的一般來(lái)源，應(yīng)在內(nèi)部獲得足夠重視，納入企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管控及戰(zhàn)略發(fā)展體系。建議在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部設(shè)立專職的融資管理部門(mén)及人員，日常負(fù)責(zé)債務(wù)融資業(yè)務(wù)全部工作。具體包括：定期統(tǒng)計(jì)集團(tuán)所屬企業(yè)資金沉淀情況及融資需求，首先采取內(nèi)部調(diào)劑的方式解決融資需要，避免有些子公司對(duì)資金需求較大卻因自有資金有限需要舉債承擔(dān)較高的融資成本，而其他子公司的沉淀資金只能放置于銀行取得較低的存款利息收入；匯總集團(tuán)融資需要，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，集中與金融機(jī)構(gòu)議價(jià)或采取發(fā)行公司債、企業(yè)債及其他債務(wù)融資工具的方式，爭(zhēng)取較低的資金融入成本；監(jiān)控所屬企業(yè)履約能力，避免出現(xiàn)影響下屬企業(yè)或集團(tuán)整體的信用評(píng)價(jià)水平事件；參與以融資方式啟動(dòng)的新設(shè)項(xiàng)目可行性論證，在項(xiàng)目前期引入資金使用回報(bào)率等考慮因素，避免新設(shè)項(xiàng)目收益不足以覆蓋融入資金成本。

2.加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金預(yù)算管理

企業(yè)采用債務(wù)融資方式以后，如何在償還借款本息和投資之間分配資金總額成為債務(wù)融資工具風(fēng)險(xiǎn)防范中非常重要的一個(gè)方面。提升資金預(yù)算管理水平，在集團(tuán)層面清晰掌握整體資金沉淀情況、資金流入情況、預(yù)期使用方向及金額、資金需求總量及融入歸還時(shí)間等可以有效降低債務(wù)融資工具引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金預(yù)算管理可以從以下方面入手：第一，制定適應(yīng)集團(tuán)的資金預(yù)算管理制度，明確資金預(yù)算的編報(bào)內(nèi)容、管理體系、編制流程、執(zhí)行調(diào)整以及考核措施等，規(guī)范所屬企業(yè)編制資金預(yù)算的頻率、內(nèi)容及質(zhì)量，約束其資金預(yù)算管理行為，從而為有效分配及協(xié)調(diào)籌集資金提供重要信息依據(jù)。第二，構(gòu)建資金預(yù)算信息化支撐，信息化支撐是收集和反饋資金預(yù)算數(shù)據(jù)的必要手段之一，企業(yè)集團(tuán)可在現(xiàn)有財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)中布置資金預(yù)算模塊，通過(guò)資金預(yù)算模塊不斷更新數(shù)據(jù)及建立分析模型，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)生成資金預(yù)算分析報(bào)表并給出債務(wù)資金融入與償還的最優(yōu)安排。

3.建立科學(xué)的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)防范體系

建立風(fēng)險(xiǎn)防范體系是除設(shè)立專職管理機(jī)構(gòu)、完善資金預(yù)算制度之外，控制債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的又一重要手段。建立風(fēng)險(xiǎn)防范體系可從以下方面開(kāi)展：第一，充分識(shí)別債務(wù)融資全部流程風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的并制定控制措施。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)包括：債務(wù)融資使用回報(bào)是否達(dá)到預(yù)期、債務(wù)融資能否按時(shí)履約、市場(chǎng)利率和匯率變動(dòng)等。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身特點(diǎn)逐項(xiàng)建立事前識(shí)別、事中控制、事后評(píng)估方案，并對(duì)企業(yè)集團(tuán)債務(wù)融資各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行壓力測(cè)試并提前制定應(yīng)急預(yù)案。第二，掛鉤決策者績(jī)效與債務(wù)融資質(zhì)量。可在借款企業(yè)第一負(fù)責(zé)人年度薪酬中按比例提取債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)抵押金，按五年期定期存款利率適當(dāng)上浮計(jì)算利息。借款本息全部清償時(shí)，該風(fēng)險(xiǎn)抵押金可以釋放。從而實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資環(huán)節(jié)主要決策人員的個(gè)人利益與債務(wù)融資運(yùn)用效果保持一致，使借款企業(yè)謹(jǐn)慎申請(qǐng)債務(wù)融資，確保債務(wù)資金安全并達(dá)到融入預(yù)期效益。

四、結(jié)論

企業(yè)集團(tuán)模式有助于整合內(nèi)部資源、布局融資安排。然而，由于資產(chǎn)規(guī)模大及資本市場(chǎng)有待完善等因素，企業(yè)集團(tuán)通常會(huì)面臨較大的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，使其可能承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)增加，此外，融入資金使用回報(bào)率可能低于預(yù)期，使企業(yè)面臨流動(dòng)資金緊缺風(fēng)險(xiǎn)。鑒于債務(wù)融資潛在的不利影響，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)采取多種途徑深入對(duì)其進(jìn)行把控，將債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)管理工作貫穿于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作始終，從而充分發(fā)揮債務(wù)融資優(yōu)勢(shì)，放大企業(yè)集團(tuán)資源整合的效益和效果。

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