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        實(shí)物期權(quán)法在項(xiàng)目投資決策中的運(yùn)用

        2019-05-16 10:51:50郭雨辰
        科教導(dǎo)刊·電子版 2019年7期
        關(guān)鍵詞:項(xiàng)目投資決策問(wèn)題

        郭雨辰

        摘 要 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日漸發(fā)展促使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸呈現(xiàn)出不確定性,在項(xiàng)目投資決策中實(shí)物期權(quán)法也逐漸體現(xiàn)出優(yōu)越性,但是卻也仍然存在著一些問(wèn)題,這就需要明確實(shí)物期權(quán)法在項(xiàng)目投資中的作用,為項(xiàng)目投資決策有效性提供保障。本文對(duì)實(shí)物期權(quán)法在項(xiàng)目投資決策中的重要性作了分析,結(jié)合傳統(tǒng)項(xiàng)目投資存在的問(wèn)題提出實(shí)物期權(quán)法運(yùn)用對(duì)策,為順利開(kāi)展項(xiàng)目投資決策打下良好的基礎(chǔ)。

        關(guān)鍵詞 實(shí)物期權(quán)法 項(xiàng)目投資 決策 問(wèn)題 對(duì)策

        中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

        0前言

        從項(xiàng)目投資的角度分析來(lái)看,凈現(xiàn)值法已經(jīng)廣泛應(yīng)用于投資評(píng)價(jià)過(guò)程中。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日漸發(fā)展以及技術(shù)日漸推動(dòng)促使凈現(xiàn)值法具有越來(lái)越重要的作用。傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法雖然考慮到投資項(xiàng)目可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流,但是卻并沒(méi)有考慮到投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值,促使凈現(xiàn)值法決策功能受到影響。企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資評(píng)估活動(dòng)過(guò)程中,需要有效整合已知信息,進(jìn)而更加準(zhǔn)確、動(dòng)態(tài)性評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目,為投資決策及時(shí)性提供保障。

        1實(shí)物期權(quán)法在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用重要性

        1.1投資項(xiàng)目決策存在著不確定性

        在開(kāi)展項(xiàng)目投資過(guò)程中,如果投資項(xiàng)目不確定性大,那么就需要考慮到投資靈活性以及不可回收投資決策失誤問(wèn)題等等,利用實(shí)物期權(quán)法能夠科學(xué)評(píng)價(jià)靈活性項(xiàng)目投資。實(shí)物期權(quán)法實(shí)際上并不只是利用假設(shè)來(lái)實(shí)現(xiàn)不確定性到確定性的轉(zhuǎn)化,也并不只是消除項(xiàng)目投資不確定性,利用權(quán)力分析法能夠有效發(fā)現(xiàn)其中蘊(yùn)含的不確定性價(jià)值,結(jié)合未來(lái)現(xiàn)金流量不確定性特點(diǎn)來(lái)綜合考量期權(quán)價(jià)值,為投資項(xiàng)目決策科學(xué)性提供保障。

        1.2實(shí)物期權(quán)法有利于提升無(wú)形價(jià)值計(jì)量有效性

        傳統(tǒng)方式已經(jīng)無(wú)法有效反映項(xiàng)目投資無(wú)形價(jià)值,計(jì)量有效性也會(huì)受到非常大的影響。實(shí)物期權(quán)法對(duì)企業(yè)發(fā)展提供了指導(dǎo),雖然企業(yè)在短期時(shí)間內(nèi)無(wú)法獲得利益,但是卻為企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)提供支持。傳統(tǒng)項(xiàng)目投資決策無(wú)法為企業(yè)未來(lái)投資決策提供支持。為了能夠促使企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)更好的發(fā)展,那么需要尊重經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素在價(jià)值鏈發(fā)展中的重要作用,促使其能夠創(chuàng)新價(jià)值鏈,認(rèn)識(shí)到創(chuàng)新活動(dòng)并不是屬于價(jià)值鏈發(fā)展中的關(guān)鍵環(huán)節(jié),實(shí)際上屬于非實(shí)體性質(zhì)的、隱含的以及柔性價(jià)值鏈條。由于價(jià)值鏈條屬于無(wú)形鏈條,但是卻和實(shí)體價(jià)值鏈共同存在相同價(jià)值體系過(guò)程中,很難將實(shí)體價(jià)值鏈和柔性價(jià)值鏈相分離,同時(shí)也無(wú)法單獨(dú)的計(jì)算無(wú)形價(jià)值以及無(wú)形價(jià)值增值,只是將其價(jià)值納入到實(shí)體價(jià)值鏈中,人們往往忽視了無(wú)形價(jià)值。利用實(shí)物期權(quán)法能夠構(gòu)建一個(gè)數(shù)學(xué)模型,這樣能夠從無(wú)形價(jià)值鏈、企業(yè)總價(jià)值等角度實(shí)現(xiàn)定量分析,提升無(wú)形價(jià)值鏈計(jì)量有效性。

        2傳統(tǒng)項(xiàng)目投資決策存在的問(wèn)題

        實(shí)物期權(quán)指在未來(lái)以一定的價(jià)格取得或者出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或者投資項(xiàng)目的權(quán)利,由這種權(quán)利可以在未來(lái)取得的收益就是期權(quán)價(jià)值。覃正標(biāo)和胡敏杰(2010)運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論分析了BOT公路投資項(xiàng)目收益不確定性、項(xiàng)目投資可延遲性、項(xiàng)目可擴(kuò)建性、政府的保證等多個(gè)特點(diǎn)都具有期權(quán)價(jià)值。Doanand和Menyah(2013)考慮基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目高度的不確定性和不可逆性,研究了延遲投資期權(quán)價(jià)值,將其作為政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供金融支持的決策依據(jù)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)參與PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)很大,其投資收益能否實(shí)現(xiàn)依賴于政府提供的補(bǔ)償和擔(dān)保。PPP項(xiàng)目政府和非政府投資主體在特許協(xié)議中確定政府擔(dān)保項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收益上限和下限以分散風(fēng)險(xiǎn),政府擔(dān)??煽醋骺吹跈?quán)和看漲期權(quán)的組合。由國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)可知, PPP項(xiàng)目本身收益的不確定性,投資可延遲性以及項(xiàng)目可擴(kuò)建性等都可以提供一種未來(lái)的選擇權(quán),為項(xiàng)目帶來(lái)期權(quán)價(jià)值。比如:

        (1)放棄期權(quán):在PPP項(xiàng)目實(shí)施階段,如果政府不履行或是不完全履行特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議的條約,給私人投資者造成損失,私人投資者可以選擇放棄該項(xiàng)目。這種選擇放棄的權(quán)利就是放棄期權(quán)。

        (2)增長(zhǎng)期權(quán):在政府與社會(huì)資本合作開(kāi)發(fā)一個(gè)PPP項(xiàng)目前期,往往需要先對(duì)項(xiàng)目的可行性,對(duì)項(xiàng)目提供的產(chǎn)品或服務(wù)的需求量有一個(gè)預(yù)期值。如果項(xiàng)目后期實(shí)際需求量超預(yù)期,就代表該項(xiàng)目具有增長(zhǎng)期權(quán)的價(jià)值。

        (3)延遲期權(quán):社會(huì)投資者為了避免需求量不足的損失可以延遲投資,或者延遲項(xiàng)目的部分運(yùn)營(yíng),這種權(quán)利叫做延遲期權(quán)。另一方面,政府為社會(huì)資本提供的各種形式的擔(dān)保也具有一定的期權(quán)價(jià)值。為了吸引投資者參與PPP項(xiàng)目,在簽訂特許協(xié)議時(shí),政府通常會(huì)給投資者一個(gè)最低收益擔(dān)保值。如果項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)后的實(shí)際收益低于政府最低擔(dān)保值,則政府有責(zé)任補(bǔ)償私人投資者實(shí)際收益與最低擔(dān)保收益之間的差額;反之,則不需要補(bǔ)償。政府最低擔(dān)保收益可看成投資者持有的看跌期權(quán),當(dāng)項(xiàng)目實(shí)際收益小于最低擔(dān)保值時(shí),投資者有權(quán)執(zhí)行看跌期權(quán)。為了防止私人投資者獲得超額利潤(rùn),政府還可能設(shè)置一個(gè)收益上限,如果在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)收入超過(guò)了收益上限,那么超過(guò)部分的收益需要按一定的比例在私人投資者和政府之間進(jìn)行分配。政府的收益上限可以看作是政府持有的一份看漲期權(quán),此時(shí)私人投資者是期權(quán)的賣方。

        3實(shí)物期權(quán)法在項(xiàng)目投資決策中的運(yùn)用對(duì)策

        3.1有效應(yīng)用順序期權(quán)理論

        實(shí)物期權(quán)法在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方式中存在的問(wèn)題,對(duì)提升項(xiàng)目決策準(zhǔn)確率具有非常重要的作用,實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型在實(shí)際假設(shè)上具有非常嚴(yán)格的要求,促使實(shí)物期權(quán)法的應(yīng)用范圍非常窄。在大多數(shù)的場(chǎng)合中,實(shí)物期權(quán)具有相關(guān)性,不僅只是各個(gè)投資項(xiàng)目之間存在的關(guān)聯(lián)性,還是同一個(gè)項(xiàng)目中存在著的子項(xiàng)目間關(guān)聯(lián)性。投資者在進(jìn)行項(xiàng)目投資過(guò)程中,往往并不是一次性、完全性投資,而(下轉(zhuǎn)第270頁(yè))(上接第267頁(yè))是采用順序性以及階段性投資。管理者在獲取投資項(xiàng)目信息之后,需要對(duì)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行重新評(píng)價(jià),最終決定是應(yīng)該繼續(xù)追加投資還是應(yīng)該撤回投資。考慮到后續(xù)投資與前期管理之間具有非常密切的關(guān)聯(lián),只有在前期已經(jīng)做好投資,才能夠存在著后續(xù)投資,結(jié)合前期材料信息才能夠決定是否進(jìn)行后續(xù)投資,總之管理者可以結(jié)合投資項(xiàng)目的實(shí)際投資價(jià)值來(lái)選擇最好實(shí)施路徑,通過(guò)順序期權(quán)理念能夠提升階段性投資有效性,同時(shí)也能夠優(yōu)化項(xiàng)目投資決策。

        3.2將博弈論融入到實(shí)物期權(quán)法決策中

        實(shí)物期權(quán)持有者在行使權(quán)力的過(guò)程中,可能自身并不能夠擁有獨(dú)占資產(chǎn)的權(quán)利,競(jìng)爭(zhēng)者或者可以提前執(zhí)行期權(quán)權(quán)利。項(xiàng)目投資決策時(shí),需要認(rèn)識(shí)到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的重要作用,結(jié)合競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所滲透的信息來(lái)進(jìn)行決策,對(duì)于決策中可能面對(duì)的不確定問(wèn)題,那么可以融入博弈論理論,這樣能夠有效分析實(shí)物期權(quán),利用博弈論來(lái)有效模擬自身和競(jìng)爭(zhēng)者之間所存在動(dòng)態(tài)博弈,這樣能夠更好的模擬動(dòng)態(tài)決策過(guò)程。在項(xiàng)目投資決策中往往容易出現(xiàn)價(jià)值漏損問(wèn)題,這主要由于資產(chǎn)得標(biāo)持有者往往能夠獲得來(lái)自項(xiàng)目資產(chǎn)所帶來(lái)的收益,諸如,股權(quán)收益、專利權(quán)收益、存儲(chǔ)成本等等,一旦出現(xiàn)價(jià)值漏損問(wèn)題,那么實(shí)物資產(chǎn)在價(jià)值方面也會(huì)發(fā)生非常大的變化,那么就需要根據(jù)得標(biāo)情況來(lái)計(jì)算價(jià)值漏損,同時(shí)也需要及時(shí)調(diào)整實(shí)物期權(quán)定價(jià)模式。從通常角度分析,價(jià)值漏損與資產(chǎn)之間具有非常密切的關(guān)聯(lián),那么就需要結(jié)合市場(chǎng)完全性、市場(chǎng)有效性來(lái)確定期權(quán)定價(jià),如果假設(shè)市場(chǎng)完全性,那么就需要投資者掌握所有信息,但是為了能夠盡肯能獲得所需信息,那么需要具有一定投入,這樣才能夠及時(shí)調(diào)整預(yù)期收益項(xiàng)。

        4結(jié)語(yǔ)

        在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策過(guò)程中,評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)在其中具有非常重要的作用,因此需要綜合利用管理學(xué)內(nèi)容以及經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)容,使得項(xiàng)目投資決策與項(xiàng)目決策實(shí)踐有效結(jié)合,利用實(shí)物期權(quán)法來(lái)有效評(píng)估項(xiàng)目決策價(jià)值,結(jié)合市場(chǎng)準(zhǔn)入條件來(lái)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供保障。實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用到項(xiàng)目投資決策中,不僅能夠考量風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中蘊(yùn)含的內(nèi)在價(jià)值,還能夠考慮到柔性經(jīng)營(yíng)期權(quán)價(jià)值,進(jìn)而更加準(zhǔn)確評(píng)估項(xiàng)目個(gè)別價(jià)值,為企業(yè)發(fā)展提供重要指導(dǎo)。

        參考文獻(xiàn)

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