肖莉洪

【摘 要】企業(yè)持有現(xiàn)金具有三大動機(jī)。預(yù)防性動機(jī)與降低風(fēng)險相關(guān)，財務(wù)風(fēng)險作為企業(yè)面臨的風(fēng)險之一，研究其與現(xiàn)金持有之間的關(guān)系顯得極為重要。本文以2017年我國制造業(yè)A股上市公司為樣本，從現(xiàn)金流指標(biāo)角度研究財務(wù)風(fēng)險對現(xiàn)金持有的影響，研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營凈現(xiàn)金比率（短期債務(wù)）、經(jīng)營凈現(xiàn)金比率（全部債務(wù)）、營業(yè)收入現(xiàn)金含量、凈利含金量與現(xiàn)金持有比率成正相關(guān)性。但凈利含金量與現(xiàn)金持有比率相關(guān)性不顯著。有利于企業(yè)及時應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險，同時也豐富了財務(wù)風(fēng)險對現(xiàn)金持有量的影響研究。

【關(guān)鍵詞】現(xiàn)金持有；財務(wù)風(fēng)險；相關(guān)性；現(xiàn)金流

一、引言

現(xiàn)金作為企業(yè)流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)，持有現(xiàn)金有助于降低財務(wù)風(fēng)險，因而在確定現(xiàn)金持有量時會考慮企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。現(xiàn)金持有量的影響因素包括公司特征、公司治理、行業(yè)和宏觀方面。關(guān)于財務(wù)風(fēng)險和現(xiàn)金持有的文章較少。王星懿等（2010）從財務(wù)風(fēng)險角度考察上市公司現(xiàn)金持有的決定因素，發(fā)現(xiàn)財務(wù)杠桿與現(xiàn)金持有成顯著的u型關(guān)系；財務(wù)狀況與現(xiàn)金持有量正相關(guān)；流動比率、速動比率和利息保障倍數(shù)與現(xiàn)金持有比率正相關(guān)。戴新民等（2010）增加了長期償債能力指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有與長期償債能力關(guān)系不明顯。吳晶晶等（2016）增加了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，發(fā)現(xiàn)上市公司現(xiàn)金持有與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力的相關(guān)性不顯著，且與財務(wù)狀況成負(fù)相關(guān)。這可能是數(shù)據(jù)處理的原因。現(xiàn)有文獻(xiàn)普遍從償債能力、財務(wù)狀況、財務(wù)杠桿、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的角度考察財務(wù)風(fēng)險對現(xiàn)金持有的影響，很少從現(xiàn)金流指標(biāo)角度來考察財務(wù)風(fēng)險對現(xiàn)金持有量的影響。

二、研究假設(shè)

在財務(wù)分析指標(biāo)中，流動比率和速動比率雖能在一定程度反映企業(yè)的短期償債能力，但因存貨的變現(xiàn)速度和能力以及應(yīng)收賬款的回收速度等問題，盡管指標(biāo)符合行業(yè)常規(guī)，企業(yè)仍可能不能償還債務(wù)。而經(jīng)營凈現(xiàn)金比率反映企業(yè)的現(xiàn)金償債能力，比流動比率和速動比率更加及時的反映企業(yè)的償債能力。因此，該指標(biāo)越高企業(yè)持有的現(xiàn)金越多。如此，提出假設(shè)1：經(jīng)營凈現(xiàn)金比率越高，企業(yè)持有的現(xiàn)金越多。

企業(yè)現(xiàn)金來源有兩種，一是資本投入，二是經(jīng)營留存。當(dāng)企業(yè)面臨融資約束時，企業(yè)主要依靠經(jīng)營留存來增加持有的現(xiàn)金。此時，增加持有的現(xiàn)金需要滿足較高的營業(yè)收入和一定的利潤空間。營業(yè)收入現(xiàn)金含量反映了企業(yè)的獲現(xiàn)能力，同時也反映企業(yè)銷售的質(zhì)量。凈利現(xiàn)金含量反映了企業(yè)現(xiàn)金盈利能力。這兩個指標(biāo)越高，表明企業(yè)的現(xiàn)金越多。因此，提出假設(shè)2和假設(shè)3。

假設(shè)2：營業(yè)收入現(xiàn)金含量越高，企業(yè)持有的現(xiàn)金越多。

假設(shè)3：凈利現(xiàn)金含量越高，企業(yè)持有的現(xiàn)金越多。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

以我國制造業(yè)A股上市公司2017年數(shù)據(jù)為樣本，剔除ST、PT以及數(shù)據(jù)缺失的公司。數(shù)據(jù)來自巨潮資訊。

（二）模型建立與定義變量

1.定義變量

2.模型建立

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

現(xiàn)金持有比率低于5%的公司有148家，占比7.66%；現(xiàn)金持有比率高于40%的有105家，占總體的5.43%?，F(xiàn)金持有比率主要集中在5%-20%之間。

財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)經(jīng)營凈現(xiàn)金比率（短期債務(wù)）、經(jīng)營凈現(xiàn)金比率（全部債務(wù)）、凈利現(xiàn)金含量的最小值為負(fù)值，且經(jīng)營凈現(xiàn)金比率（短期債務(wù)）、經(jīng)營凈現(xiàn)金比率（長期債務(wù)）和營業(yè)收入現(xiàn)金含量在不同公司之間也存在顯著差異。

（二）相關(guān)性分析

結(jié)果顯示，經(jīng)營凈現(xiàn)金比率（短期債務(wù)）、經(jīng)營凈現(xiàn)金比率（全部債務(wù)）、營業(yè)收入現(xiàn)金含量與現(xiàn)金持有比率存在顯著相關(guān)關(guān)系，而凈利現(xiàn)金含量與現(xiàn)金持有比率的相關(guān)關(guān)系不顯著。

（三）回歸分析

由表2可知，擬合優(yōu)度0.271，較低，可能是因為制造業(yè)內(nèi)部經(jīng)營差異較大。通過回歸系數(shù)表5可知，經(jīng)營凈現(xiàn)金比率（短期債務(wù)）、凈利含金量未通過顯著性檢驗，應(yīng)當(dāng)剔除.根據(jù)表3可以得出假設(shè)1b、假設(shè)2、假設(shè)3成立?；貧w模型為：

Cash=0.303+0.26Lnc-0.087lev+0.082div-0.07size+0.052oicc

五、結(jié)論

本文以2017年我國制造業(yè)上市公司為樣本，分析了財務(wù)風(fēng)險與現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營凈現(xiàn)金比率（短期債務(wù)）、經(jīng)營凈現(xiàn)金比率（全部債務(wù)）、營業(yè)收入現(xiàn)金含量、凈利現(xiàn)金含量與現(xiàn)金持有量成正相關(guān)關(guān)系，但與凈利現(xiàn)金含量與現(xiàn)金持有量之間的正相關(guān)關(guān)系不顯著。有助于企業(yè)及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險，提高企業(yè)的風(fēng)險應(yīng)對能力，同時也為財務(wù)風(fēng)險是影響企業(yè)現(xiàn)金持有量的重要因素提供了新的支持。

【參考文獻(xiàn)】

[1]王星懿，方霞.財務(wù)風(fēng)險與現(xiàn)金持有：基于制造業(yè)上市公司的實證分析[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2010（04）：23-30. 81-187.

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