王洪飛 張元

【摘 要】隨著我國資本市場的發(fā)展，企業(yè)融資渠道也在不斷創(chuàng)新，不同的融資方式具備各自的優(yōu)劣勢，適用的范圍也不盡相同。樂視網(wǎng)作為一家上市民營企業(yè)，其融資渠道的選擇性更高，本文通過分析樂視公司的融活動得出股權(quán)質(zhì)押融資最適用于樂視網(wǎng)這樣的民營企業(yè)，緩解了民營企業(yè)融資困難的問題。最終結(jié)合整個融資市場的環(huán)境提出改善民營企業(yè)融資環(huán)境的相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】樂視公司；企業(yè)融資；股權(quán)質(zhì)押

一、樂視網(wǎng)融資現(xiàn)狀

樂視網(wǎng)自上市發(fā)行以來，通過各種融資卻道共獲得了92.89億元的融資，其中通過對外借款的方式獲取52.56億元資金，其他的融資方式主要包括定向增發(fā)和債券發(fā)行。截止到2018年6月30日，樂視網(wǎng)控股股東賈躍亭仍有5.71億股股份在押，通過質(zhì)押股份賈躍亭共計融資百億元以上。根據(jù)樂視網(wǎng)近幾年的發(fā)展趨勢來看，樂視網(wǎng)處于飛速的公司擴(kuò)張階段，其中最受關(guān)注的便是賈躍亭聲稱的造車計劃。當(dāng)然，進(jìn)軍汽車行業(yè)的研發(fā)少不了對于資金的大量需求，這也是樂視網(wǎng)具有如此高的質(zhì)押率的根本原因。另外，根據(jù)樂視網(wǎng)近年所發(fā)布的公司財務(wù)報表顯示，樂視網(wǎng)近幾年的經(jīng)營狀況出現(xiàn)了明顯惡化，營業(yè)利潤逐年降低，甚至出現(xiàn)了連年虧損的狀況，這就也造成了樂視網(wǎng)內(nèi)部融資來源的斷裂，當(dāng)內(nèi)部融資無法滿足投資需求時，外部融資變成了樂視網(wǎng)唯一的融資手段。

二、樂視網(wǎng)內(nèi)源性融資分析

內(nèi)源性融資是指企業(yè)利用經(jīng)營活動所產(chǎn)生的利潤盈余來作為補充企業(yè)資金缺口的融資方式。由于內(nèi)部融資是利用企業(yè)自有資金，所以融資所需的成本較低，并且在資金的使用方式上不存在約束，因此內(nèi)部融資是企業(yè)融資的最佳選擇。但通過樂視網(wǎng)發(fā)布的財務(wù)報表可以看出，樂視網(wǎng)2013-2017年間的未分配利潤分別為5.59、8.43、13.15、17.05、-122.28億元，盡管未分配利潤可作為樂視網(wǎng)補充資金缺口的部分來源，但是樂視網(wǎng)利潤余額資金規(guī)模卻十分有限，同時由于樂視網(wǎng)的公司擴(kuò)張計劃，所欲要的投資資金規(guī)模較大，使得樂視網(wǎng)的資金缺口遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出未分配利潤的金額。因此樂視網(wǎng)必須通過增加外部融資的方式來彌補內(nèi)源性融資的不足。

三、樂視網(wǎng)外源性融資

（一）定向增發(fā)

定向增發(fā)由于發(fā)行的審批手續(xù)相對簡潔，被眾多上市公司所采用，但是企業(yè)在定向增發(fā)時也得面臨以下幾個問題：

第一、定向增發(fā)的股份能夠分散大股東對公司的控制權(quán)，稀釋原有股東股權(quán)。

第二、由于定向增發(fā)存在成本高、能夠稀釋原有股東股權(quán)的問題，企業(yè)管理者在進(jìn)行定向增發(fā)時都需要面對極大的壓力，因此定向增發(fā)便會面臨發(fā)行失敗的風(fēng)險。從表3-2可以看出，從2014-2018年度，樂視網(wǎng)擬通過定向增發(fā)籌集資金的提案共有6次，其中只有3次最終實施，定增成功率只有50%，定增失敗的風(fēng)險較大。

第三、定向增發(fā)相比于其他融資方式具有更高的融資成本，企業(yè)進(jìn)行定向增發(fā)需要支付一定的成本費用。在表3-2中顯示，樂視網(wǎng)首次定向增發(fā)共募集到資金3億元，募資過程所產(chǎn)生的成本費用為0.12億，按照利息方式來計算此次樂視網(wǎng)定向增發(fā)所付出的成本率為0.12/2.8=4.29%。如此高額的成本率也是企業(yè)控制定向增發(fā)的主要原因。

第四、在所籌資金的使用上，通過定向增發(fā)所籌集到的資金在使用途徑上具有極大的限制性，募資企業(yè)在進(jìn)行定增時，需要披露此次定增項目所籌資的具體用途，所籌資金的使用方式不得隨意更改。樂視網(wǎng)自上市以來，快速建設(shè)樂視生態(tài)圈，在建和待建項目較多，資金需求較大，用途較廣。而定向增發(fā)所募集的資金使用受限，無法很好滿足樂視網(wǎng)的經(jīng)營需求。因此樂視網(wǎng)需要通過其他融資渠道來補充投資活動所需的資金。

綜上所述，樂視網(wǎng)通過定向增發(fā)的方式籌集資金存在稀釋股權(quán)，降低控股股東控制權(quán)的問題。同時，定向增發(fā)的融資成本過高，且存在募資失敗的風(fēng)險，不適合作為外部融資的主要募資方式。此外，通過定向增發(fā)所籌集的資金在使用途徑上具有很大的限制，籌資人必須公開此次募資項目的情況，如發(fā)生募資資金用途更改的情況時，會給上市公司帶來極大的負(fù)面影響。

（二）債權(quán)融資

1、債券融資

債券融資方式對融資企業(yè)的經(jīng)營狀況、資產(chǎn)狀況、信譽狀況都有明確的要求，擬通過發(fā)行債券來融資的企業(yè)都要經(jīng)過嚴(yán)格的資質(zhì)審核，在我國融資市場上，債券融資的發(fā)行主體以類似于國有企業(yè)那般資質(zhì)和信譽都較好的公司為主，并且債券發(fā)行的申報復(fù)雜、審批嚴(yán)格，對于擬發(fā)行公司債券的企業(yè)來說要求較高。對于民營企業(yè)來說，融資難度較大。

2、傳統(tǒng)融資工具--銀行貸款

一般情況下，企業(yè)的信用狀況與企業(yè)的總體規(guī)模相關(guān)。信用狀況良好的企業(yè)在申請銀行貸款是更容易獲批。由于傳統(tǒng)融資方式需要有不動產(chǎn)作為抵押物抵押擔(dān)保，一般是企業(yè)所擁有的房產(chǎn)或土地使用權(quán)。樂視網(wǎng)屬于文化傳媒行業(yè)，其固定資產(chǎn)所占有的比率較小，所以可供作為銀行貸款質(zhì)押物的固定值產(chǎn)總值較小，導(dǎo)致樂視網(wǎng)通過銀行貸款所獲融資總額有限，無法滿足公司拓張的大量資金需求。

其次，向銀行申請傳統(tǒng)貸款時，銀行會對借款人的資產(chǎn)情況和固定資產(chǎn)進(jìn)行審核。申請的程序復(fù)雜，審核要求較高。樂視網(wǎng)也通過信用借款、保證借款、質(zhì)押借款等方式申請相關(guān)貸款額度，但是由于樂視網(wǎng)的資產(chǎn)狀況，融資所獲額度較小，期限也較短，難以滿足樂視網(wǎng)長期的投資資金需求。

3、股權(quán)質(zhì)押融資

股權(quán)質(zhì)押是股東將自己所持有的股權(quán)作為一種質(zhì)押物進(jìn)行融資的融資方式，股權(quán)質(zhì)押具有易變現(xiàn)和優(yōu)先償還的優(yōu)點。樂視網(wǎng)在A股市場創(chuàng)業(yè)板上市，其公司的股權(quán)價值可以參考二級市場的市場價值進(jìn)行評估，且可以在二級市場進(jìn)行交易，具有較強的流通性。當(dāng)股東將所持股向銀行或其他金融機構(gòu)進(jìn)行質(zhì)押時，只需在證券登記機構(gòu)進(jìn)行登記即可，相比于其它融資手段，需辦理的程序簡潔方便，且融資速度較快，企業(yè)可以在短時間內(nèi)獲取所需的資金。

股權(quán)質(zhì)押的融資優(yōu)勢主要包括了以下幾個方面：第一、樂視網(wǎng)的限售股份規(guī)模較大，眾多的限售股份無法再二級市場進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，大股東可以通過將持有的限售股權(quán)對外質(zhì)押，從而獲取可流通的自由現(xiàn)金流，從而彌補二級市場流通股籌集資金的不足，極大的提升了企業(yè)資金的使用效率。第二、樂視網(wǎng)作為在A股創(chuàng)業(yè)板上市的大公司，公司擁有完善的自我治理體系，有關(guān)信息披露的制度也很完善，企業(yè)的對外影響力也較大，以致公司股權(quán)的流動性在二級市場得以提升，同時股權(quán)在A股二級市場上能夠得到相對合理定價；公司在二級市場的股權(quán)價值也被廣大投資者所接受，并且股權(quán)質(zhì)押融資可融得的資金的時間期限更長、可融資金規(guī)模更大。第三、相比于其它融資方式而言，通過股權(quán)質(zhì)押融資所募集到的資金在使用途徑上更加具有靈活性。一般情況下，企業(yè)的資金缺口決定了企業(yè)通過股權(quán)質(zhì)押募資的規(guī)模大小，股權(quán)質(zhì)押融資方式適用于那些擬通過質(zhì)押籌資的方式，來彌補企業(yè)日常經(jīng)營性資金缺口的企業(yè)；同時通過股權(quán)質(zhì)押融資所獲的資金用途可以根據(jù)出質(zhì)人的意愿只有進(jìn)行更改，只要融資企業(yè)能夠保證質(zhì)押到期時按時償還貸款即可。第四、股權(quán)質(zhì)押只是將原有股權(quán)作為質(zhì)押，不涉及股本總量的增加，不會稀釋原有股東的股權(quán)。

四、思考與啟示

通過對樂視網(wǎng)的內(nèi)部融資環(huán)境和外部融資環(huán)境進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，我國民營企業(yè)存在著嚴(yán)重的融資難題，一方面由于企業(yè)自身利潤盈余無法滿足企業(yè)經(jīng)營資金的需求，而外部融資的各種限制因素也限制了民營企業(yè)的融資渠道。因此想要解決這一問題，應(yīng)該從以下幾個方面入手：

（一）企業(yè)增強自身盈利水平

由于內(nèi)部融資是企業(yè)融資成本最低，風(fēng)險因素最小的方式，所以民營企業(yè)應(yīng)該通過完善自身管理和提升經(jīng)營效率的方式提升企業(yè)盈利水平，從而增加內(nèi)部融資的規(guī)模，達(dá)到彌補資金缺口的目的。

（二）健全資本市場融資環(huán)境

當(dāng)內(nèi)部融資無法滿足企業(yè)融資需求時，外部融資渠道便是企業(yè)獲取資金的唯一出路。在外部融資中，由于信息不對稱風(fēng)險導(dǎo)致融資市場的環(huán)境并不完善。股權(quán)融資由于存在稀釋原有股東股權(quán)和降低大股東控制權(quán)的風(fēng)險而限制了該方式的發(fā)展。債務(wù)融資的方式則由于對借款人的資信狀況。資產(chǎn)狀況和前景因素都有嚴(yán)格的審核要求，所以這一融資渠道對民營企業(yè)的適用度不高。股權(quán)質(zhì)押作為近年來新型的融資方式獲得了越來越多民營企業(yè)的青睞，有效的緩解了民營企業(yè)的融資難問題。

（三）加強市場監(jiān)管

隨著我國資本市場的發(fā)展，企業(yè)融資的渠道和方式也在不斷創(chuàng)新，但同時所潛在的風(fēng)險也變得越加復(fù)雜。監(jiān)管機構(gòu)必須在保障融資環(huán)境良好發(fā)展的前提下加強對企業(yè)融資的監(jiān)管。一旦市場的信用規(guī)模達(dá)到預(yù)警的規(guī)模，系統(tǒng)性風(fēng)險便會一觸即破，從而引發(fā)破壞力極強的風(fēng)險。

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