董秀峰

摘 要 在當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)通過不同方式和途徑完成自身的快速擴(kuò)張。企業(yè)通過并購方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易，取得其他企業(yè)的控制權(quán)，是最迅速、最重要的擴(kuò)張方式。企業(yè)并購是指企業(yè)通過取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)該企業(yè)產(chǎn)權(quán)控制的一種投資行為，隨著企業(yè)并購的全球化，我國企業(yè)并購行為也非?；钴S，企業(yè)并購過程中將涉及到許多財(cái)務(wù)問題，只有妥善處理好并購重組中的財(cái)務(wù)問題才能使企業(yè)并購取得成功。因此，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的合理評(píng)估，企業(yè)并購的融資渠道以及財(cái)務(wù)支付方式等財(cái)務(wù)問題的妥善處理是企業(yè)并購取得成功的前提和基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購；財(cái)務(wù)問題；企業(yè)融資；價(jià)值評(píng)估；方法對(duì)策

一、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題

（一）對(duì)目標(biāo)企業(yè)的合理評(píng)估問題

企業(yè)并購活動(dòng)在復(fù)雜多變的世界經(jīng)濟(jì)市場上日趨活躍，目前公司并購失敗的案例時(shí)有發(fā)生，其中最主要的原因就是并購企業(yè)未能對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出合理的價(jià)值評(píng)估。科學(xué)合理的價(jià)值評(píng)估不僅可以為公司節(jié)省成本而且它是企業(yè)并購取得成功的關(guān)鍵，因此對(duì)并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估非常重要。目前企業(yè)并購時(shí)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估存在的問題有以下幾點(diǎn)：第一，并購企業(yè)只核算了目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前的價(jià)值而忽視了企業(yè)的未來收益，盈利能力等價(jià)值。第二，我國對(duì)資本市場現(xiàn)有的規(guī)章制度還不夠完善，公司信息公開性程度不高，信息嚴(yán)重失真等現(xiàn)象都給并購企業(yè)獲取相關(guān)資料信息帶來困難。第三，只考慮企業(yè)內(nèi)部因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響而忽視外部環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響 。

（二）并購企業(yè)的融資問題

1.企業(yè)融資難

改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)迅速增長，雖然資本市場上積累了大量資金，但實(shí)際金融活動(dòng)中，證券市場對(duì)企業(yè)設(shè)置了較為嚴(yán)格的門檻，如《證券法》規(guī)定企業(yè)發(fā)行債券應(yīng)滿足“股份有限公司凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元”等條件，因此大多數(shù)中小企業(yè)難以通過證券市場進(jìn)行融資。

2.企業(yè)融資貴

企業(yè)融資過程中需要支付一定的費(fèi)用，其中包括融資費(fèi)用和使用費(fèi)用兩大類，在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)市場上，高額的融資費(fèi)用嚴(yán)重制約了企業(yè)的發(fā)展。雖然有些企業(yè)通過股票融資、產(chǎn)業(yè)政策融資等途徑進(jìn)行融資，但銀行貸款是絕大多數(shù)中小企業(yè)融資的首選，銀行貸款的利息相對(duì)較高一些，而且其使用范圍往往受到限制。

3.融資違約多

自2008年金融危機(jī)以來，銀行貸款壞賬比例逐年升高，企業(yè)的融資更加困難，而投資者的地位卻更加強(qiáng)勢，從而導(dǎo)致融資成本不斷升高，企業(yè)現(xiàn)金流逐步枯竭最終導(dǎo)致企業(yè)因資金鏈斷裂而倒閉或面臨倒閉，這一現(xiàn)象使證券市場遭受嚴(yán)重沖擊，也給金融市場帶來巨大影響，最終形成惡性循環(huán)。

（三）并購企業(yè)支付方式問題

1.并購支付方式單一化

目前我國大部分并購局限于“現(xiàn)金支付”的簡單模式，但現(xiàn)金支付方式要求并購企業(yè)短期內(nèi)支付數(shù)額巨大的現(xiàn)金，往往要伴隨著對(duì)外籌資，并購企業(yè)選擇的對(duì)外籌資方式不同，對(duì)并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況會(huì)產(chǎn)生不同的影響，單一的現(xiàn)金支付模式在財(cái)務(wù)支付上的影響是非常大的，企業(yè)會(huì)大量減少流動(dòng)性資產(chǎn)，影響企業(yè)的償債能力，或者會(huì)產(chǎn)生大量負(fù)債，給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.資本市場和中介機(jī)構(gòu)不夠成熟

我國資本市場與西方發(fā)達(dá)國家相比起步較晚，企業(yè)進(jìn)行直接融資時(shí)，增發(fā)、配股不僅要支付股權(quán)資本成本，還受到發(fā)行規(guī)模，發(fā)行條件等因素限制，這些問題導(dǎo)致企業(yè)并購時(shí)資金短缺，融資成本高。并購過程中普遍缺乏規(guī)范、專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)的參與，影響了并購支付方式的多元化和科學(xué)運(yùn)用。

3.法律法規(guī)與稅收政策

我國企業(yè)并購涉及到的一些法律法規(guī)，在整體上給出了企業(yè)并購的規(guī)則，但沒有對(duì)具體并購活動(dòng)中涉及到的問題給出明確的實(shí)踐指導(dǎo)，這在一定程度上阻礙了股票支付方式的運(yùn)用，企業(yè)采取股票支付方式仍需支付大量的并構(gòu)成本。

二、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)問題應(yīng)對(duì)策略

（一）對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施科學(xué)的價(jià)值評(píng)估

1.專業(yè)的價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)

借助公司外部力量，利用專業(yè)金融中介機(jī)構(gòu)為并購企業(yè)科學(xué)、專業(yè)的考察目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

2.充分獲得目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)信息

面對(duì)企業(yè)信息公開性差的現(xiàn)狀，并購企業(yè)應(yīng)綜合考慮目標(biāo)企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境、企業(yè)自身管理體系以及企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等方面的內(nèi)容，對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估。

3.建立加權(quán)相關(guān)法律政策

國家應(yīng)建立健全相關(guān)法律，嚴(yán)厲處罰財(cái)務(wù)信息作假情況，及時(shí)發(fā)布企業(yè)企業(yè)運(yùn)營狀況和企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的問題，最大程度上減輕信息不對(duì)稱導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值評(píng)估誤差。

（二）支持融資創(chuàng)新，推動(dòng)融資自由化

1.促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富和完善并購融資工具

借助民間資本、小貸公司、互聯(lián)網(wǎng)金融、典當(dāng)行業(yè)、融資中介機(jī)構(gòu)等非金融機(jī)構(gòu)各自的優(yōu)點(diǎn)，開發(fā)新型融資工具，降低企業(yè)融資成本。

2.建立健全適度自由開放的金融法律體系

根據(jù)我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀，建立健全適度開放的金融法律體系，引導(dǎo)各類市場主體進(jìn)入融資領(lǐng)域，制定融資市場、市場經(jīng)營、市場監(jiān)管、處罰等方面的法律法規(guī)。

3.建立和完善統(tǒng)一共享的信用信息資源庫

將信用數(shù)據(jù)庫的守信者的正面信息予以公開，并在企業(yè)融資方面予以一定的便利和優(yōu)惠。

（三）選擇合理的融資支付方式

1.支付方式多元化

充分考慮并購所處的內(nèi)外部環(huán)境，選擇合理的支付方式，策劃出最合適的支付方案，提高并購效率，降低并購風(fēng)險(xiǎn)和成本。

2.推進(jìn)混合證券收購模式發(fā)展

采用混合證券收購方式能集中各種支付方式的長處而避免它們的不足，可以避免支付大量現(xiàn)金而造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，又可防止股票收購是股權(quán)被稀釋。

三、結(jié)語

理論上，企業(yè)并購行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物，企業(yè)并購行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個(gè)因素的共同影響，必須全方位地看待這個(gè)問題。在并購活動(dòng)中充分認(rèn)識(shí)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)其采取有效的防范措施，對(duì)于提高并購活動(dòng)成功率，促進(jìn)我國企業(yè)的健康、規(guī)范發(fā)展具有重大意義。