蔡祺雯

【摘 要】此中小券商分析報(bào)告以光大證券、興業(yè)證券、國(guó)金證券、東方財(cái)富為例。

【關(guān)鍵詞】光大證券；興業(yè)證券；國(guó)金證券；東方財(cái)富；盈利能力；負(fù)債能力

1.券商介紹

光大證券創(chuàng)立時(shí)間1996年，公司性質(zhì)是國(guó)有企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍包括零售證券、財(cái)富管理、投資銀行、機(jī)構(gòu)證券、資產(chǎn)管理、國(guó)際業(yè)務(wù)，資產(chǎn)規(guī)模（2018年第三季報(bào)數(shù)據(jù)）為2084.36億元，當(dāng)前股票價(jià)格（2018年12月21日數(shù)據(jù)）為9.23元/股。

興業(yè)證券創(chuàng)立時(shí)間1991年，公司性質(zhì)是國(guó)有企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍包括證券經(jīng)紀(jì)、證券投資咨詢、證券承銷與保薦、證券自營(yíng)、證券資產(chǎn)管理、代辦非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓、與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問、融資融券、證券投資基金代銷和為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)，資產(chǎn)規(guī)模（2018年第三季報(bào)數(shù)據(jù)）為1630.72億元，當(dāng)前股票價(jià)格（2018年12月21日數(shù)據(jù)）為4.84元/股。

國(guó)金證券創(chuàng)立時(shí)間1990年，公司性質(zhì)是民營(yíng)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍包括證券（含境內(nèi)上市外資股）的代理買賣；代理證券的還本付息、分紅派息；證券代保管、鑒證；代理登記開戶；證券的自營(yíng)買賣；證券的承銷；證券的投資咨詢（含財(cái)務(wù)顧問）；中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。資產(chǎn)規(guī)模（2018年第三季報(bào)數(shù)據(jù)）為457.15億元，當(dāng)前股票價(jià)格（2018年12月21日數(shù)據(jù)）為7.49元/股。

國(guó)金證券創(chuàng)立時(shí)間1990年，公司性質(zhì)是民營(yíng)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍包括證券（含境內(nèi)上市外資股）的代理買賣；代理證券的還本付息、分紅派息；證券代保管、鑒證；代理登記開戶；證券的自營(yíng)買賣；證券的承銷；證券的投資咨詢（含財(cái)務(wù)顧問）；中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。資產(chǎn)規(guī)模（2018年第三季報(bào)數(shù)據(jù)）為457.15億元，當(dāng)前股票價(jià)格（2018年12月21日數(shù)據(jù)）為7.49元/股。

東方財(cái)富創(chuàng)立時(shí)間2005年，公司性質(zhì)是民營(yíng)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍包括證券經(jīng)紀(jì)、證券投資咨詢、證券承銷與保薦、證券自營(yíng)、證券資產(chǎn)管理、代辦非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓、與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問、融資融券、證券投資基金代銷和為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)。資產(chǎn)規(guī)模（2018年第三季報(bào)數(shù)據(jù)）為397.94億元，當(dāng)前股票價(jià)格（2018年12月21日數(shù)據(jù)）為12.56元/股。

2.盈利能力分析

在盈利能力的分析上，我們采用了凈利潤(rùn)、每股收益、ROA、ROE進(jìn)行分析，并將這四個(gè)指標(biāo)的趨勢(shì)合并比較。

可以發(fā)現(xiàn)光大證券、興業(yè)證券、國(guó)金證券、東方財(cái)富四家中小證券的凈利潤(rùn)、每股收益、ROA、ROE數(shù)值在2015年到2016年都呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，但是在2016年到2017年呈現(xiàn)小幅波動(dòng)（然而此年國(guó)金證券、東方財(cái)富表現(xiàn)狀況不佳）?？偟膩碚f，總體變化趨勢(shì)暗示市場(chǎng)大趨勢(shì)影響個(gè)體券商的發(fā)展?fàn)顩r。

結(jié)合相關(guān)資料，以年份為線索我們得出：2015年股票市場(chǎng)行情震蕩劇烈，但市場(chǎng)交易量同比大幅增大，加上內(nèi)部各類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，券商整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗。主要原因如下：一、政策環(huán)境較好?！蛾P(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》等文件的出臺(tái)，在積極的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向和良好的政策環(huán)境下，證券市場(chǎng)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)的深度和廣度都將得到提升。作為證券市場(chǎng)最主要的參與主體，證券公司獲得廣闊的發(fā)展空間。二、互聯(lián)網(wǎng)證券的發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，令一些中小券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模飛速增長(zhǎng)。三、宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長(zhǎng)和投融資需求的日益增長(zhǎng)。宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，成為證券市場(chǎng)高速發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素。

2016年市場(chǎng)行情低迷，成交量減半，導(dǎo)致占券商收入主要部分的券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)大幅下滑，券商整體業(yè)績(jī)大幅下滑。主要原因如下：一、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大幅縮水。券商的大部分業(yè)績(jī)都是來自二級(jí)市場(chǎng)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的占比較重，大概占收入的四五成，這一部分又取決于市場(chǎng)表現(xiàn)，然而2016年券商所倚賴的市場(chǎng)表現(xiàn)不如人意。二、監(jiān)管趨嚴(yán)，轉(zhuǎn)型困難。證券公司的收入狀況受到市場(chǎng)行情較大制約。為了擺脫這種情況，近年來各大券商積極謀求轉(zhuǎn)型，力圖通過金融創(chuàng)新等改變現(xiàn)有困局。

2017年隨著市場(chǎng)活躍程度的上升以及監(jiān)管政策的改善，證券公司經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)全年收入降幅收窄，信用和資管業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，對(duì)收入的貢獻(xiàn)度逐步上升，全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。主要原因如下：一、外部監(jiān)管的加強(qiáng)使得證券公司經(jīng)營(yíng)更趨穩(wěn)健，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展提升了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，行業(yè)整體信用風(fēng)險(xiǎn)較低。

中小證券公司在自營(yíng)業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)突破，特色化經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)。

（然而我們發(fā)現(xiàn)，東方財(cái)富、國(guó)金債券在2017年度的利潤(rùn)率等變化呈現(xiàn)小幅下降的趨勢(shì)，與大趨勢(shì)不同。結(jié)合報(bào)表信息分析如下）

東方財(cái)富的營(yíng)業(yè)總收入（增加）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額得到進(jìn)一步提升，營(yíng)業(yè)外收入（下降）收到政府補(bǔ)助減少，營(yíng)業(yè)總成本（增加）緊緊圍繞實(shí)現(xiàn)一站式互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)整體戰(zhàn)略目標(biāo)，繼續(xù)加大戰(zhàn)略投入，職工薪酬、折舊及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)等成本費(fèi)用同比增長(zhǎng)幅度較大，凈利潤(rùn)結(jié)果（下降）。

國(guó)金債券營(yíng)業(yè)總收入（下降）受證券市場(chǎng)成交量下跌影響，公司全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較上年略有下降，體現(xiàn)在諸如報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)股票、基金、債券交易總額比上年同期減少11.46%，其中股票基金交易比上年同期減少11.63%。公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入較上年同期減少18.76%，營(yíng)業(yè)外收入（基本不變），營(yíng)業(yè)總成本（下降）報(bào)表聲稱受證券市場(chǎng)整體成交量下降的影響，公司交易額下降；此外，我們從數(shù)據(jù)分析中得出營(yíng)業(yè)稅金及附加從1.16億降低到2787.96萬，同比降低百分之75.97是導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本下降的重要原因，凈利潤(rùn)結(jié)果（下降）。

3.負(fù)債能力分析

通過資產(chǎn)負(fù)債率表，我們發(fā)現(xiàn)光大、興業(yè)、東方財(cái)富都呈現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率先下降后上升的趨勢(shì)，然而國(guó)金證券的資產(chǎn)負(fù)債率一路下滑。

對(duì)于興業(yè)證券和光大證券來說變化趨勢(shì)不明顯，而國(guó)金證券、東方財(cái)富的資產(chǎn)負(fù)債率有較大的變化幅度。對(duì)于光大證券、東方財(cái)富來說，2017年回暖并超過了三年平均值，而興業(yè)證券、國(guó)金證券沒有超過三年平均值。

結(jié)合“共同點(diǎn)”部分中市場(chǎng)的變化，我們推測(cè)在市場(chǎng)利好的2015、2017 年光大、興業(yè)、東方財(cái)富證券公司加大了對(duì)自營(yíng)投資業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)的投入，從而帶動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模逐步上升。

對(duì)于東方財(cái)富變化的原因，結(jié)合年度報(bào)表我們獲悉：國(guó)金證券認(rèn)為未來整個(gè)行業(yè)將進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，政策也將圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、金融去杠桿等方向發(fā)展。因此采取了行動(dòng)諸如做出公司啟動(dòng)不超過68億元可轉(zhuǎn)換公司債券公開發(fā)行工作。公司在報(bào)告期內(nèi)采取了穩(wěn)健的投資策略，分別在降規(guī)模，控久期，提升信用資質(zhì)方面進(jìn)行了調(diào)整，從而規(guī)避了市場(chǎng)下跌造成的較大沖擊。

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