摘 要：在目前上市公司治理結(jié)構(gòu)及效率的評(píng)估成果上，本文淺析了上市公司治理結(jié)構(gòu)及效率對(duì)公司盈利能力的影響。通過(guò)運(yùn)用混合模式得出的結(jié)果最為可觀，例證分析表明治理結(jié)構(gòu)及效率對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益具有顯著的助推作用，要想快速提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成效，就要強(qiáng)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，提高工作效率。

關(guān)鍵詞：治理結(jié)構(gòu)；評(píng)估；盈利能力；混合模式；工作效率

一、引言

《公司治理原則》由國(guó)家經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）于2004年對(duì)外發(fā)布的，明確指出上市公司的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該建立在一個(gè)完善的、有效率的結(jié)構(gòu)上。相對(duì)而言，建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)于公司所有者和投資者來(lái)說(shuō)都是有利無(wú)弊的，但必須要考慮到，不同行業(yè)或不同的上市公司都存在著治理結(jié)構(gòu)的差異性，公司最后的盈利能力也會(huì)因?yàn)楣局卫斫Y(jié)構(gòu)有效性、效率的不同而產(chǎn)生不同的結(jié)果。所以，在目前上市公司治理結(jié)構(gòu)及效率的評(píng)估成果上，本文淺析上市公司治理結(jié)構(gòu)及效率對(duì)公司效益的影響便存在較大的作用。

公司的治理結(jié)構(gòu)可以說(shuō)是角度和層次都是動(dòng)態(tài)的，也是由多目標(biāo)和多角色參與共同的項(xiàng)目建設(shè)和利益目標(biāo)而形成的組織形式及管理架構(gòu)。本文在前期有關(guān)上市公司治理結(jié)構(gòu)利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA），并通過(guò)治理結(jié)構(gòu)效率概念的組織和制度的安排來(lái)演進(jìn)。同時(shí)利用數(shù)量的方式把公司治理結(jié)構(gòu)的效率予以評(píng)估，意在使其研究方法更加科學(xué)，實(shí)效更高。

前期利用計(jì)算機(jī)及DEA對(duì)五年之內(nèi)523家上市公司的治理結(jié)構(gòu)的效率進(jìn)行分析，并得出結(jié)論。DEA效率評(píng)分的指標(biāo)不存在有偏差的現(xiàn)象，而且五年之內(nèi)的數(shù)據(jù)評(píng)估密度和分析圖都可以顯示DEA評(píng)分的平穩(wěn)性，這便足夠可以說(shuō)明公司的效益與結(jié)構(gòu)治理之間存在的潛在關(guān)系。這便給本文證實(shí)公司治理結(jié)構(gòu)的效率與其盈利能力之間存在的潛在關(guān)系提供了數(shù)據(jù)保障。

二、研究思路

在之前上市公司治理結(jié)構(gòu)及效率研究的基礎(chǔ)上，本文通過(guò)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）進(jìn)行評(píng)估得到的效率評(píng)分作為變量來(lái)反映公司的盈利能力，用此數(shù)據(jù)來(lái)解釋公司的盈利能力與其治理結(jié)構(gòu)效率有著潛移默化的影響這一設(shè)定。本文擬利用平衡面板數(shù)據(jù)集和混合效應(yīng)模型來(lái)有效監(jiān)控時(shí)間的變化，明確公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)提前設(shè)定的公司特定效應(yīng)的影響，評(píng)定隨機(jī)產(chǎn)生的誤差。憑借這一方法，旨在得出公司的治理結(jié)構(gòu)與其盈利能力有著密不可分的關(guān)系的結(jié)論。

三、實(shí)例分析

本文收集了2010年-2015年期間在北京證券交易所和上海證券交易所所有的連續(xù)交易的數(shù)據(jù)，并對(duì)其進(jìn)行整合、分析，得出了2010年-2015年期間523家公司共2541個(gè)樣本包含的有關(guān)上市公司的治理結(jié)構(gòu)及其盈利能力的數(shù)據(jù)集。本文對(duì)于523家公司共2541個(gè)樣本采用的是面板分析的方法。面板數(shù)據(jù)分析的方法所采用的是在同一時(shí)刻時(shí)間和截面上觀察所得到和記錄的二維數(shù)據(jù)，其所使用的方法一般情況下分為均值橫截面回歸、合并回歸和混合效應(yīng)模型三種，其各有優(yōu)劣勢(shì)，但每種方法有一個(gè)共同體，都是針對(duì)數(shù)據(jù)的擬合度利用面板數(shù)據(jù)的分析方法使用與本文的數(shù)據(jù)分析最為匹配的方法。而使用資產(chǎn)收益率（ROA）測(cè)試的結(jié)果和所表現(xiàn)出的公司的盈利能力均是通過(guò)質(zhì)量較高的產(chǎn)出產(chǎn)生的預(yù)期設(shè)定的收益額，ROA指標(biāo)則用來(lái)測(cè)算會(huì)計(jì)利潤(rùn)，不是預(yù)期設(shè)定的收益額。因?yàn)楸疚氖褂玫氖峭粫r(shí)刻時(shí)間和截面上觀察所得到和記錄的二維數(shù)據(jù)，因此，ROA指標(biāo)含有的缺陷在一定程度上影響不到本文研究得出的結(jié)論。

混合效應(yīng)模型里面包含有與樣本總體有關(guān)的相適應(yīng)的效應(yīng)的參數(shù)，當(dāng)然也包括還有樣本與個(gè)體有關(guān)的隨機(jī)性的效應(yīng)參數(shù)，所以說(shuō)，混合效應(yīng)模型相對(duì)來(lái)說(shuō)，能夠比較全面而且客觀地收集數(shù)據(jù)所蘊(yùn)含的信息。下面將產(chǎn)收益率作為因變量搭建混合效應(yīng)模型，具體構(gòu)建如下：

具體說(shuō)明如下：模型中ROAit是指資產(chǎn)的收益率，DEAit是指前期相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)測(cè)算出來(lái)的所有上市公司治理結(jié)構(gòu)的效率評(píng)估分?jǐn)?shù)，而下標(biāo)i=1，...，622是指示公司數(shù)量，下標(biāo)t=2001，...，2005是指具體年度。

基于在目前上市公司治理結(jié)構(gòu)及效率的評(píng)估成果及其效率評(píng)分，μit這個(gè)回歸擾動(dòng)項(xiàng)可以分解成為ηi這個(gè)公司的特定效應(yīng)和εit這種較為經(jīng)典的白噪聲的回歸擾動(dòng)項(xiàng)，在上述模型里面還注有企業(yè)的規(guī)模和企業(yè)目前的市場(chǎng)集中情況這些回歸自變量，這些經(jīng)常會(huì)上市公司運(yùn)用到盈利能力中去。混合效應(yīng)模型里面還能夠增加相對(duì)固定時(shí)間效應(yīng)的虛擬變量，這便是用來(lái)捕捉上市公司總體樣本所附有的時(shí)間的特定效應(yīng)。如果說(shuō)，公司盈利能力的決定因素還有范圍經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，那么本文預(yù)測(cè)公司規(guī)模的絕對(duì)值對(duì)本公司的盈利能力會(huì)產(chǎn)生一個(gè)正的效應(yīng)。上市公司治理結(jié)構(gòu)效率必須采用嚴(yán)格的制度管理和獎(jiǎng)懲并用的方式來(lái)對(duì)職工進(jìn)行業(yè)績(jī)方面的考核，以期提升其積極性和工作水準(zhǔn)，進(jìn)而通過(guò)公司管理層銳意進(jìn)取的工作促使公司控股人員的利潤(rùn)的最大化。所以，公司治理結(jié)構(gòu)的效率演進(jìn)應(yīng)該與其盈利能力的提升保持在一個(gè)層面上。因此，本文預(yù)估DEA效率的評(píng)分對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)效率的影響系數(shù)為正，下面將ROA作為被解釋變量的平均橫截面搭建回歸模型，具體構(gòu)造如下：

具體說(shuō)明如下：模型中ROAi是指公司凈資產(chǎn)的收益在五年內(nèi)的平均值，DEAi是指公司DEA效率評(píng)估分?jǐn)?shù)的五年內(nèi)的平均值，下標(biāo)i=1，...，622是指公司數(shù)量，Hmci是指公司五年內(nèi)的市場(chǎng)集中度的平均值，SIZEi是指五年內(nèi)企業(yè)規(guī)模的平均值變量。μit這個(gè)回歸擾動(dòng)項(xiàng)是εit這種較為經(jīng)典的白噪聲的回歸擾動(dòng)項(xiàng)，不包含公司所特有的情況。下面將ROA作為被解釋變量的合并回歸搭建固定效應(yīng)模型，具體構(gòu)造如下

具體說(shuō)明如下：模型中ROAit是指公司從i年到t年的總資產(chǎn)收益率，DEAit是指公司從i年到t年的DEA效率的評(píng)估分?jǐn)?shù)，同樣，下標(biāo)i和t的所標(biāo)注的意義和以上相同。μit這個(gè)回歸擾動(dòng)項(xiàng)是εit這種較為經(jīng)典的白噪聲的回歸擾動(dòng)項(xiàng)，不包含公司所特有的情況，但在這個(gè)模型里面卻已經(jīng)受到了固定時(shí)間效應(yīng)的影響。

三種實(shí)證的結(jié)果均表明，公司的規(guī)模大小對(duì)該企業(yè)的盈利能力的大小有著非常明顯的正效應(yīng)，公司規(guī)模的數(shù)值理論上預(yù)期的結(jié)果相符合，但是市場(chǎng)的集中度卻沒(méi)有通過(guò)，所以，在任何情況下，市場(chǎng)集中度對(duì)企業(yè)盈利能力的影響都不夠明顯。就比如說(shuō)，在人們的日常生活當(dāng)中特別喜歡的美味佳肴，誰(shuí)能計(jì)算出里面富含有多少鹽的成分，還有多少成分與胡椒對(duì)這道美味所產(chǎn)生的作用是相同的。倘若激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)促使管理人用有著較高的盈利能力，那么，市場(chǎng)集中度對(duì)盈利能力的影響就更小了，因?yàn)橹卫斫Y(jié)構(gòu)對(duì)于盈利能力的變化起到了至關(guān)重要的作用。

綜上所述，三種模型的例證結(jié)果全都很清楚很直觀地闡述了上市公司治理結(jié)構(gòu)的效率對(duì)該公司的盈利能力具有很大的影響，而效率則是該公司ROA的首要保證。上市公司之間盈利能力所具有的區(qū)別可以利用公司的治理結(jié)構(gòu)效率很直觀的來(lái)解釋，更有甚者，也可以將固定的時(shí)間效應(yīng)以及每個(gè)公司所獨(dú)有的特定效應(yīng)加進(jìn)去，這樣的結(jié)論還是成立的。DEA評(píng)分對(duì)公司的資產(chǎn)收益率的正向關(guān)系數(shù)值越高，表明該公司的治理結(jié)構(gòu)效率也越高，換言之，企業(yè)的盈利能力也越高。從中、小投資者利益的角度來(lái)講，DEA效率的評(píng)估分?jǐn)?shù)越高，該企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)行的成效越顯著，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是更有益的，包括該公司的股東和債權(quán)人。所以，要想快速地提升公司的盈利水平，就要強(qiáng)化該公司治理結(jié)構(gòu)的效率，提高管理水平和執(zhí)行運(yùn)作能力。

四、結(jié)束語(yǔ)

本文希望通過(guò)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的盈利能力有關(guān)的全面分析能夠?yàn)檠芯看祟I(lǐng)域的人提供有力的研究方向。而相對(duì)盈利能力而言，本文僅僅使用了資產(chǎn)收益率（ROA）這個(gè)指標(biāo)，雖然這個(gè)指標(biāo)本身所負(fù)有的缺點(diǎn)可以通過(guò)面板數(shù)據(jù)分析的方式進(jìn)行整改，但是相對(duì)盈利能力完全可以通過(guò)每股收益（EPS）、股權(quán)收益率（ROE）等等不同的指標(biāo)予以評(píng)估。倘若把股權(quán)收益率作為公司盈利能力的指標(biāo)，則可以分析出公司的治理結(jié)構(gòu)對(duì)于股東的利潤(rùn)是否有影響及其影響大小的測(cè)算。同樣，不同的衡量指標(biāo)的評(píng)分對(duì)于不同企業(yè)、不同行業(yè)對(duì)于資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效果完全不同，所以，本文的研究還能夠進(jìn)一步擴(kuò)展、討論、研究。

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作者簡(jiǎn)介：隋鑫（1992.02- ），女，漢族，籍貫：黑龍江省哈爾濱，作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)，學(xué)生，學(xué)歷：碩士，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)