張英 陳敏

摘 要：如今，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟與人民文化生活等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。因此，選取滬深兩市323家A 股信息技術(shù)上市公司2016—2018年財務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，進(jìn)行統(tǒng)計描述與企業(yè)負(fù)債融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營績效進(jìn)行回歸分析。研究結(jié)果表明，信息技術(shù)上市公司整體負(fù)債水平不高，但短期負(fù)債比重較大;資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營績效呈正相關(guān)，流動負(fù)債率和長期負(fù)債率與企業(yè)經(jīng)營績效相關(guān)性欠顯著。基于研究結(jié)論建議，控制短期負(fù)債，要注意風(fēng)險預(yù)警，適度增加長期負(fù)債融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。冀望能為信息技術(shù)企業(yè)有序提升經(jīng)營績效、實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展提供有益參考。

關(guān)鍵詞：信息技術(shù)上市公司;負(fù)債融資;經(jīng)營績效;結(jié)構(gòu)優(yōu)化

中圖分類號：F127? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）26-0159-04

引言

信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)是我國重點扶持的高新技術(shù)領(lǐng)域中的首要產(chǎn)業(yè)。信息技術(shù)企業(yè)財務(wù)特征與“高投入、高創(chuàng)新、高成長性、高風(fēng)險、高收益”產(chǎn)業(yè)特征息息相關(guān)。一方面，企業(yè)為了維系生命線，投入大量資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)，同時盡可能地壓低其他方面的經(jīng)營成本;另一方面，從融資途徑看，企業(yè)權(quán)益資本融資有限且不易流動，負(fù)債融資成為影響企業(yè)成長的重要因素。但金融機構(gòu)一般不愿投資高風(fēng)險行業(yè)，信息技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理、負(fù)債融資結(jié)構(gòu)安排不科學(xué)問題突出。近些年來，金融危機、國際貿(mào)易爭端等原因又加劇了該行業(yè)的競爭，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響亟待展開深入研究。

一、文獻(xiàn)綜述

融資結(jié)構(gòu)安排與企業(yè)價值或經(jīng)營績效的相關(guān)性研究，一直是學(xué)術(shù)界與實務(wù)界共同關(guān)注和研究的重點。1958年，Modigliani和Miller 兩位學(xué)者提出無稅MM理論模型，認(rèn)為公司負(fù)債融資與股權(quán)融資結(jié)構(gòu)安排不影響公司價值企業(yè)的觀點，后來又考慮公司所得稅與個稅，提出公司負(fù)債越多、企業(yè)價值越大的學(xué)術(shù)觀點。在此之后的權(quán)衡理論、信號理論等，逐步放寬假設(shè)條件、延伸研究范疇，逐步貼近現(xiàn)實或貼近較為成熟的資本市場環(huán)境。Williamson、Jensen、Meckling、Hart等學(xué)者在研究負(fù)債融資總體結(jié)構(gòu)對公司績效的影響方面，均趨于認(rèn)同公司的融資結(jié)構(gòu)中可能具有一個最適度的負(fù)債比率，以使融資成本最小化與公司價值最大化。Jensen等學(xué)者在負(fù)債期限結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系方面提出“短期債務(wù)能夠降低經(jīng)營者所控制的現(xiàn)金流量，有利于抑制過度投資，長期債務(wù)則是有利于減少經(jīng)營者的非獲利投資和短期投資行為”等觀點。20世紀(jì)60年代以來，國外學(xué)者對融資結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系進(jìn)行了大量的實證研究，研究結(jié)論反映出融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間存在的相關(guān)性主要有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、倒“U”型關(guān)系等三類。

在我國，自建立資本市場以來，我國學(xué)者以多個行業(yè)企業(yè)或單一行業(yè)企業(yè)為樣本進(jìn)行實證分析，研究結(jié)論不盡相同。陸正飛和辛宇（1998）選擇機械和運輸設(shè)備行業(yè)的上市公司一定樣本，建立模型，進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)論認(rèn)為，不同行業(yè)有不同的資本結(jié)構(gòu)特征，企業(yè)規(guī)模等因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒有顯著影響。褚萌萌（2013）以上市公司五年財務(wù)數(shù)據(jù)信息為研究樣本，在回歸分析后發(fā)現(xiàn)，負(fù)債中除了銀行存款外，其他債務(wù)對公司績效有負(fù)向影響，在相關(guān)規(guī)制不健全背景下，負(fù)債融資并不能發(fā)揮理論上的監(jiān)督作用。亓玉彪（2017）選取197 家信息技術(shù)企業(yè)五年財報數(shù)據(jù)為研究樣本、運用面板門檻模型進(jìn)行分析，研究結(jié)果顯示，資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值影響作用與企業(yè)成長能力高低不同有關(guān);研究指出，我國信息技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)還未達(dá)到最優(yōu)水平，企業(yè)可在可控的范圍內(nèi)適當(dāng)提高其負(fù)債水平，以此來更好地提升企業(yè)價值。

二、理論分析與假設(shè)

負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)廣泛采用的經(jīng)營方式，在合理范圍內(nèi)，企業(yè)價值隨負(fù)債總額增加而增加，是符合MM理論與權(quán)衡理論的。以資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)可以從總體上揭示融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系;債務(wù)結(jié)構(gòu)則是在細(xì)分債務(wù)種類基礎(chǔ)上表現(xiàn)出來的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)來源結(jié)構(gòu)等等，企業(yè)因采取不同的債務(wù)融資方式，形成不同的債務(wù)結(jié)構(gòu)，影響到不同的債權(quán)人與企業(yè)權(quán)利和義務(wù)的分配關(guān)系，進(jìn)而對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生關(guān)聯(lián)與影響。短期負(fù)債彈性好、融資成本低，利于約束管理者和股東投資于風(fēng)險項目的行為，但是負(fù)債償還壓力大、財務(wù)風(fēng)險高，過度依賴短期債務(wù)容易導(dǎo)致資金斷裂。長期負(fù)債融資成本相對高一些，但同樣可以通過避稅效應(yīng)增加公司價值，同時還可降低企業(yè)債務(wù)償還壓力，與短期債務(wù)相比，長期負(fù)債融資更利于企業(yè)長期投融資安排，實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和成長發(fā)展壯大。為此，本文研究假設(shè)如下：

假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效成正相關(guān)關(guān)系;

假設(shè)2：流動負(fù)債比與企業(yè)績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系;

假設(shè)3：長期負(fù)債比與企業(yè)績效成正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以滬深兩市A 股323家信息技術(shù)企業(yè)2016—2018年三年財報數(shù)據(jù)為研究樣本，剔除了數(shù)據(jù)不完整企業(yè)、ST類企業(yè)。樣本數(shù)據(jù)全部來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。運用SPSS和Excel數(shù)據(jù)分析軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)甄別篩選與分析研究。

（二）變量選定

1.被解釋變量（因變量）的選定。企業(yè)資本經(jīng)營盈利能力是企業(yè)一定時期內(nèi)所有者投入資本通過經(jīng)營獲取利潤的能力，凈資產(chǎn)收益率是最能反映資本經(jīng)營盈利能力的基本指標(biāo)。

2.解釋變量（自變量）的選定。本文從研究對象實際出發(fā)，選擇資產(chǎn)負(fù)債率、流動負(fù)債比、長期負(fù)債比等指標(biāo)來分析信息技術(shù)上市公司負(fù)債融資情況。

3.控制變量選定?？紤]到不同規(guī)模、不同成長能力等對經(jīng)營績效的影響，本文還選取了營業(yè)收入增長率、企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)價值的自然對數(shù)值）和年份作為控制變量。

具體指標(biāo)定義如表1。

（三）模型構(gòu)建

為考察負(fù)債融資結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營績效的影響，根據(jù)三個研究假設(shè)，本文構(gòu)建以下回歸模型：

ROE=β0+β1*LV+β2*GROWTH+β3*SIZE+ε1（1）

ROE=β0+β1*SLV+β2*GROWTH+β3*SIZE+ε2（2）

ROE=β0+β1*LLV+β2*GROWTH+β3*SIZE+ε3（3）

其中ROE表示公司經(jīng)營績效，εi表示誤差項。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

由表2可見，信息技術(shù)行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的經(jīng)營績效相差較大，行業(yè)總體經(jīng)營績效較差，最近一年下滑明顯，營業(yè)收入增長率的變化趨勢也不樂觀，可能受到全球經(jīng)濟變化和我國經(jīng)濟下行壓力以及國際貿(mào)易摩擦的影響，但企業(yè)規(guī)模有穩(wěn)定小幅度的增長趨勢。從負(fù)債結(jié)構(gòu)變量看，資產(chǎn)負(fù)債率三年年均值在0.2755—0.3025之間，總體負(fù)債水平低但有微幅上升趨勢，不同企業(yè)之間的資產(chǎn)負(fù)債率差距較大。流動負(fù)債比高，年均值都在0.86以上，長期負(fù)債比很低，最小值為0，收集全部樣本公司中有40%以上企業(yè)沒有長期負(fù)債，有長期負(fù)債的很少，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理問題突出。

（二）相關(guān)性分析

先首對變量做相關(guān)性分析，結(jié)果如表3。

如表3所示，解釋變量之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，若將三個解釋變量都放在一個模型里面來分析會出現(xiàn)多重共線性的問題，為此進(jìn)行了逐個變量回歸分析。

（三）回歸分析

三個模型回歸分析如下。

1.資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價值的回歸分析結(jié)果如表4。

表4反映出方程1的回歸結(jié)果與假設(shè)一致。我國信息技術(shù)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價值正相關(guān)，在考慮到三個控制變量——企業(yè)成長性、企業(yè)規(guī)模和年份時，資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)價值的影響較為顯著，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率提高時，企業(yè)經(jīng)營績效也隨之上升。

2.流動負(fù)債比與企業(yè)價值的回歸分析結(jié)果如表5。

從表5反映的方程2的回歸結(jié)果看，流動負(fù)債比與企業(yè)經(jīng)營績效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，與前文假設(shè)2相符，但負(fù)相關(guān)關(guān)系不顯著，與企業(yè)經(jīng)營績效受到前述經(jīng)營下滑等原因有關(guān)。

3.長期負(fù)債比與企業(yè)價值的回歸分析結(jié)果如表6。

表6反映出的方程3的回歸結(jié)果為我國信息技術(shù)上市公司長期負(fù)債與企業(yè)價值之間存在呈正相關(guān)關(guān)系，與前文假設(shè)3相符，但也不顯著。長期負(fù)債的償還期限比短期債務(wù)長，有利于企業(yè)在較長的時期內(nèi)安排經(jīng)營活動收支、保證項目正常進(jìn)行、推進(jìn)企業(yè)經(jīng)營向好發(fā)展。從研究樣本可以看到，信息技術(shù)企業(yè)長期負(fù)債融資低，近半數(shù)樣本企業(yè)沒有長期負(fù)債，或長期負(fù)債很低;企業(yè)可選擇的長期融資渠道也較單一，長期負(fù)債對企業(yè)經(jīng)營績效的正面作用未能明顯發(fā)揮出來。

五、結(jié)論與建議

實證分析表明，目前我國信息技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不高，但負(fù)債融資對企業(yè)經(jīng)營績效有著一定的積極影響。2016—2018年，資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)規(guī)模對凈資產(chǎn)收率存在著顯著正相關(guān)系;負(fù)債期限結(jié)構(gòu)中短期債務(wù)和長期債務(wù)與企業(yè)經(jīng)營績效變化方向不同，長期債務(wù)對經(jīng)營績效的正向作用還沒有彰顯。

本文理論研究與實證分析一定程度上揭示出我國信息技術(shù)企業(yè)日常運營中高度依賴短期負(fù)債、長期資金則依賴股權(quán)融資、銀行長期借款公司長期債券等長期負(fù)債融資難以看到的現(xiàn)狀，過度運用短期債務(wù)容易帶來資金斷裂，導(dǎo)致經(jīng)營中斷，企業(yè)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整。建議企業(yè)實施財務(wù)危機預(yù)警，強化風(fēng)險防范，積極拓寬融資渠道，合理選擇公司債券、融資租賃等方式提高長期負(fù)債比率，適度降低短期負(fù)債，科學(xué)安排負(fù)債融資的期限結(jié)構(gòu)與來源結(jié)構(gòu)，抑制負(fù)債融資對經(jīng)營績效的負(fù)面影響，發(fā)揮融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的正面作用。

參考文獻(xiàn)：

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[5]? 亓玉彪.信息技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的相關(guān)性研究[D].濟南：山東師范大學(xué)，2017.

Study on the correlation between debt structure and operating performance of listed Information Technology companies

ZHANG Ying，CHEN Min

（School of Economics and Management，Hubei University of industry，Wuhan 430068，China）

Abstract：Nowadays，the information technology industry is playing a more and more important role in the national economy and peoples cultural life.Therefore，the financial data of 323 A-share information technology listed companies in Shanghai and Shenzhen stock markets from 2016 to 2018 are selected as research samples to carry out statistical description and regression analysis of corporate debt financing structure and business performance.The results show that the overall debt level of information technology listed companies is not high，but the proportion of short-term liabilities is large，the asset-liability ratio and the size of enterprises are positively correlated with operating performance，while the current debt ratio and long-term debt ratio are not significantly correlated with business performance.Based on the conclusion of the study，it is suggested that to control short-term debt，attention should be paid to risk early warning，moderate increase of long-term debt financing and optimization of capital structure.It is hoped that it can provide useful reference for information technology enterprises to improve business performance and realize sustainable development in an orderly manner.

Key words：information technology listed companies;debt financing;operating performance;structural optimization