孫旭東

福耀玻璃（600660.SH）2018年度利潤(rùn)分配預(yù)案為：每股分配現(xiàn)金股利0.75元，加上中期已分配的0.4元，合計(jì)為1.15元。

以5分制進(jìn)行評(píng)價(jià)，我給這一預(yù)案打5分。

上一年的點(diǎn)評(píng)中，我對(duì)福耀玻璃未來(lái)分紅方案不是很樂(lè)觀——我注意到公司理財(cái)發(fā)生額為20.10億元，同比增長(zhǎng)了近一半。我擔(dān)心公司管理層會(huì)越來(lái)越喜歡這種簡(jiǎn)單的“以錢生錢”的交易，而不是盡可能地多分紅給股東。

事實(shí)證明，我的擔(dān)心純屬多余。2018年，福耀玻璃的理財(cái)發(fā)生額為68億元，同比增長(zhǎng)2倍以上。然而，公司的現(xiàn)金分紅也比上一年增長(zhǎng)了53%。這超出了預(yù)期，給予5分的評(píng)價(jià)并不為過(guò)。

福耀玻璃敢于慷慨分紅，對(duì)自身經(jīng)營(yíng)能力的自信是重要原因。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018年，汽車產(chǎn)銷2780.92萬(wàn)輛和2808.06萬(wàn)輛，同比下降4.16%和2.76%，自1990年以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。在這種不利的行業(yè)環(huán)境下，福耀玻璃的營(yíng)業(yè)收入仍然實(shí)現(xiàn)了8.08%的增長(zhǎng)，難能可貴。

在年報(bào)“經(jīng)營(yíng)計(jì)劃”部分福耀玻璃稱，“2019年度，國(guó)內(nèi)外依然面臨風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素，汽車行業(yè)可能繼續(xù)面臨負(fù)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，福耀將面臨更大挑戰(zhàn)，但福耀人信心不減，由于對(duì)預(yù)期的足夠認(rèn)識(shí)，并在戰(zhàn)略上提前介入，公司具備應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力。公司力爭(zhēng)2019年度汽車玻璃產(chǎn)銷量及其他主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)?！?/p>

通常情況下，上市公司的年報(bào)中免不了有吹噓的內(nèi)容，但福耀玻璃的上述表示我以為可信。其中“戰(zhàn)略上提前介入”在2018年已經(jīng)起到了不小的作用，“在海外業(yè)務(wù)方面，由于公司戰(zhàn)略提前介入，加上國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)基地的協(xié)同，公司汽車玻璃海外業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)24.42%”——如果不是海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)這么多，福耀玻璃的營(yíng)業(yè)收入不可能增長(zhǎng)8.08%，事實(shí)上，其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比減少了0.64%。

國(guó)內(nèi)的很多行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩，然而，這些行業(yè)中的龍頭企業(yè)又有多少能進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)、擴(kuò)大在全球市場(chǎng)的份額？福耀玻璃的競(jìng)爭(zhēng)力確實(shí)強(qiáng)大。

表：福耀玻璃近年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況單位：億元

福耀玻璃的派息率并不是很高，這是因?yàn)槠滟Y本支出較大——最近5年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的77%被投資活動(dòng)消耗掉了。

福耀玻璃預(yù)計(jì)2019年資本支出為41.54億元，而最近三年其購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為——2016年35.68億元、2017年35.90億元、2018年35.92億元。這意味著公司較高的資本支出仍將維持下去。

年報(bào)中有一段內(nèi)容為“從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力三者選擇有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)分析公司的成長(zhǎng)能力”。我認(rèn)為，其內(nèi)在邏輯是——如果前三者出色，則公司可以搶占更多的市場(chǎng)份額以實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。

在營(yíng)運(yùn)能力方面，福耀玻璃稱，“公司2018年應(yīng)收賬款（不含應(yīng)收票據(jù)）周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 66 天、97 天，為近三年來(lái)最低水平，周轉(zhuǎn)效率高。”不過(guò)，通常在做對(duì)營(yíng)運(yùn)能力的分析時(shí)，我們還會(huì)看一下固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而福耀玻璃的這一指標(biāo)近年來(lái)逐年下降。

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降原因很復(fù)雜，不過(guò)，福耀玻璃的管理層能力出眾，曹德旺先生是令人尊敬的企業(yè)家。我只是稍作提醒，相信公司將來(lái)能夠處理好產(chǎn)能擴(kuò)張的速度問(wèn)題。