摘 要：隨著并購(gòu)活動(dòng)愈演愈烈，并購(gòu)商譽(yù)在并購(gòu)活動(dòng)中越來(lái)越重要。采用不同的支付方式并購(gòu)也會(huì)對(duì)并購(gòu)商譽(yù)與企業(yè)績(jī)效也會(huì)產(chǎn)生不同影響。本文采用我國(guó)2013-2017年發(fā)生并購(gòu)的上市A股公司的數(shù)據(jù)研究不同支付方式下并購(gòu)商譽(yù)與企業(yè)績(jī)效二者關(guān)系得出下結(jié)論：（1）并購(gòu)商譽(yù)對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著正向影響。（2）現(xiàn)金支付方式下，并購(gòu)商譽(yù)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正影響比非現(xiàn)金支付方式更顯著。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)商譽(yù);企業(yè)績(jī)效;支付方式

新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（2006）對(duì)商譽(yù)做出了新規(guī)定，在非同一控制下并購(gòu)方支付的超過(guò)被合并方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分被確認(rèn)為商譽(yù)。2006年的股權(quán)分置改革后上市公司發(fā)行股份為對(duì)價(jià)并購(gòu)逐漸增多，目前已成為一種重要的并購(gòu)交易類(lèi)型（趙立新等，2012）。Leake提出了超額收益一詞。Hendrickson（1965）提出了著名的商譽(yù)“三元論”。Henning et al.（2000）發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的商譽(yù)更為關(guān)心。Myers（1984）認(rèn)為并購(gòu)采用不同的支付手段向社會(huì)公眾傳遞不同的信號(hào)。Travlos（1987）和Franks（1992）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于股份支付方式，現(xiàn)金支付方式下產(chǎn)生的商譽(yù)能夠創(chuàng)造更多的超額收益。王萌（2010）認(rèn)為股票支付方式下產(chǎn)生的溢價(jià)成本與被并購(gòu)企業(yè)的商譽(yù)更加接近。趙息（2014）研究發(fā)現(xiàn)選擇股份支付手段的企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)更好。

在并購(gòu)過(guò)程中，被并購(gòu)方的異質(zhì)資源通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)向并購(gòu)方部分轉(zhuǎn)移，該異質(zhì)資源即商譽(yù)。并購(gòu)雙方的協(xié)同效應(yīng)和被并購(gòu)方的異質(zhì)資源組成核心商譽(yù)，該部分核心商譽(yù)能夠?qū)Σ①?gòu)方企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向影響。

根據(jù)信號(hào)傳遞和信息不對(duì)稱(chēng)理論，不同支付方式通過(guò)影響支付對(duì)價(jià)和商譽(yù)成本進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)造成不同影響。谷留鋒認(rèn)為，采用不同的支付方式會(huì)給市場(chǎng)傳遞不同信號(hào)。選擇現(xiàn)金支付的方式產(chǎn)生的商譽(yù)質(zhì)量更高是因?yàn)闀?huì)給社會(huì)公眾傳遞積極的信號(hào)，產(chǎn)生的商譽(yù)質(zhì)量更可靠。而非現(xiàn)金的方式下由于限售和股價(jià)波動(dòng)易造成商譽(yù)高估，因此對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響不那么明顯。

基于以上理論分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：并購(gòu)商譽(yù)對(duì)并購(gòu)企業(yè)績(jī)效具有顯著正向影響。

H2：現(xiàn)金支付方式產(chǎn)生的并購(gòu)商譽(yù)比非現(xiàn)金支付方式對(duì)企業(yè)績(jī)效影響更顯。

建立了下列模型，以資產(chǎn)收益率ROA為被解釋變量，GW商譽(yù)為解釋變量，資產(chǎn)負(fù)債率Lev、總資產(chǎn)規(guī)模Size、獨(dú)董人數(shù)Bs、獨(dú)董比例Outr、股東持股比例Big1和Big2-5、HHI指數(shù)、國(guó)有股比例Srate和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Tatr為控制變量，年度和行業(yè)為虛擬變量。

ROA=β0+β1GW+β2Lev+β3Size+β4Bs+β5Outr+β6Big1+β7Big2-5+β8HHI+β9Srate+β10Tatr+β11Year+β12Ind+ε

ROA=β0+β1GW+β2Pay+β3Pay*GW+β4Lev+β5Size+β6Bs+β7Outr+β8Big1+ β9Big2-5+β10HHI+β11Srate +β12Tatr+β13Year +β14Ind+ε

本文選擇2013-2017年間在深滬兩市有并購(gòu)行為的A股上市企業(yè)，剔除異常樣本后得到2519個(gè)有效樣本。

ROA與GW回歸系數(shù)為0.0826，并且在1%水平上具有顯著的正向影響。說(shuō)明并購(gòu)商譽(yù)可以對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正影響，商譽(yù)數(shù)額與超額利潤(rùn)和企業(yè)績(jī)效呈正比。

ROA與GW*Pay系數(shù)為0.15且在1%的水平上具有顯著正影響。說(shuō)明現(xiàn)金支付方式能夠?qū)Σ①?gòu)商譽(yù)與企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向作用。GW*Pay與GW系數(shù)之和為0.2771，未加入GW*Pay之前的GW系數(shù)0.0779，即現(xiàn)金支付方式下并購(gòu)商譽(yù)對(duì)績(jī)效的促進(jìn)作用比非現(xiàn)金支付方式更為顯著。

以上可得出結(jié)論，并購(gòu)商譽(yù)對(duì)企業(yè)績(jī)效能產(chǎn)生正向作用。企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式進(jìn)行并購(gòu)比非現(xiàn)金支付方式的產(chǎn)生的商譽(yù)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向作用更顯著。

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作者簡(jiǎn)介：

徐晶晶（1993.10.2-），女，遼寧沈陽(yáng)人，滿族，碩士研究生，在讀專(zhuān)業(yè)：會(huì)計(jì)學(xué)。