摘 要：自20世紀90年代至今，并購活動普遍存在于不同行業(yè)之中。連鎖董事是一種非正式關(guān)系的機制，它的存在能夠使并購交易二者進行私有信息的傳遞與溝通，增強二者的合作意圖，進而可能增加并購后的并購績效，為企業(yè)股東創(chuàng)造價值。鑒于以上信息，本文以連鎖董事的信息傳遞視角為基礎(chǔ)對并購績效進行了考察和實證，研究發(fā)現(xiàn)：并購雙方的非正式關(guān)系的機制—連鎖董事，能使得并購活動獲得優(yōu)于不存在該機制的并購績效，能夠使企業(yè)發(fā)起并購后獲得良好的業(yè)績。本文的假設(shè)提出和實證結(jié)果期望為我國制度背景下的并購活動提供更高質(zhì)量的參考建議與指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：連鎖董事;董事會治理;并購績效

企業(yè)發(fā)生并購的初衷是通過收購被并購公司，期望在并購過程中取得協(xié)同效應(yīng)，讓自己在并購后的未來戰(zhàn)略與發(fā)展中能夠獲得更多的效益，為企業(yè)帶來更多的財富。自20世紀70年代至今，已有大量的國際學(xué)術(shù)的學(xué)者對并購價值進行了研究，但是至今未能達成一致結(jié)論。

鑒于以上存在的問題，本文試圖對以下問題進行實證：被并購公司與并購公司之間如果存在連鎖董事，是否能給企業(yè)帶來并購后的正業(yè)績？本文以董事會的連鎖董事關(guān)系為切入點，對企業(yè)的并購事件進行考察和實證分析，連鎖董事能夠削弱經(jīng)理層與董事會之間產(chǎn)生的信息不對稱程度，進而減輕經(jīng)理層因一己私利給公司帶來的損害，從而使公司更有效的發(fā)起并購，做出正確的并購決策，增加并購績效。

一、研究設(shè)計：

（一）研究假設(shè)的提出：

根據(jù)連鎖董事的定義，即連鎖董事既任命與被并購公司，同時也受雇與并購公司，因此在并購活動中，連鎖董事能夠直接發(fā)揮其咨詢作用并監(jiān)督公司并購的進行，連鎖董事關(guān)系的建立能夠使主并購公司獲得更多的有關(guān)于潛在被并購公司的持續(xù)經(jīng)營能力、資產(chǎn)負債狀況等信息，不僅如此，這種關(guān)系的存在還能夠讓并購雙方相互熟知，增加二者的合作意愿，制定出更加合理的收購價格，最終使得并購更好的進行。鑒于以上分析，本文提出以下假設(shè)：同等條件下，連鎖董事這種非正式機制能夠給并購公司帶來更好的效益。

（二）實證分析：

本文科學(xué)的選用了2009-2015年上市A股和創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)，篩掉缺失數(shù)據(jù)樣本，從CSMAR數(shù)據(jù)庫獲得437個觀察結(jié)果，并通過網(wǎng)站手動補充個別缺失數(shù)據(jù)。

1.模型選取和變量定義

在對前學(xué)者的論文研究和結(jié)合本文假設(shè)提出的基礎(chǔ)上，構(gòu)建如下回歸方程：△ROA= α0+α1Interlock+α2LEV+α3Growth+α4Cashflow+α5Size+α6Share+α7Q+ε

α0是截距項，α1～α7是不同變量的估計系數(shù)，ε是隨機誤差項。△ROA是并購績效的指標變量，Interlock是衡量是否存在連鎖董事關(guān)系的指標：二者如果存在該關(guān)系則取值為1，反之取值為0。資產(chǎn)負債率LEV，采用負債和資產(chǎn)之比。公司成長性Growth，采用營業(yè)總收入的增長比，現(xiàn)金流量Cashflow，采用經(jīng)營性現(xiàn)金和總資產(chǎn)的比值。資產(chǎn)總額的自然對數(shù)用來衡量公司規(guī)模Size。Share為公司高管（包括董事）持股比例。用市場價值與賬面價值之比來衡量指標變量托賓Q。

2.實證結(jié)果分析

由表1可知，連鎖董事的代表指標Interlock的系數(shù)是正，且與并購績效△ROA在1%上顯著，可以推斷出連鎖董事的存在能促進并購公司在并購活動中取得更多的并購效益，增加并購績效。資產(chǎn)負債率LEV與△ROA關(guān)系是為負顯著，可以看出公司資產(chǎn)負債率越高，并購發(fā)起后效益減弱，不利于并購。F值大于4，可以說明各變量之間存在聯(lián)系，模型設(shè)計合理。實證的數(shù)據(jù)結(jié)果支持了本文提出的假設(shè)，提醒企業(yè)在發(fā)起并購的過程中要注重連鎖董事的作用。

二、研究結(jié)論及政策建議：

本文以董事會的連鎖董事關(guān)系為切入點，對企業(yè)的并購事件進行考察和實證分析發(fā)現(xiàn)連鎖董事與并購績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，主要是因為連鎖董事既任命與被并購公司，同時也受雇與并購公司，因此在并購活動中，作為一種非正式的關(guān)系機制，連鎖董事能夠直接發(fā)揮其咨詢作用并監(jiān)督公司并購的進行，連鎖董事關(guān)系的建立能夠使主并購公司獲得更多的有關(guān)于潛在被并購公司的持續(xù)經(jīng)營能力、資產(chǎn)負債狀況等信息，這種關(guān)系的存在還能夠讓并購雙方相互熟知，增加二者的合作意愿。根據(jù)本文的實證研究結(jié)論，做出如下有關(guān)政策建議：并購公司應(yīng)該有效利用連鎖董事功能為股東創(chuàng)造財富，保障并購交易順利開展，做出更適合公司的決策計劃。

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作者簡介：

邵玉雙（1994.9.10-），女，遼寧大連人，漢族，碩士研究生，在讀專業(yè)：會計學(xué)。