盧寧文 韓亞男

摘要：管理層通過多種動(dòng)機(jī)和手段進(jìn)行盈余管理是上市公司普遍存在的問題。本文在Jensen自由現(xiàn)金流理論的基礎(chǔ)上，基于2013-2017年A股上市公司樣本數(shù)據(jù)，通過研究自由現(xiàn)金流和盈余管理之間的關(guān)系，進(jìn)而探究發(fā)現(xiàn)過剩的自由現(xiàn)金流將引發(fā)更高的代理成本，機(jī)構(gòu)投資者持股比例高和穩(wěn)定持股的特征都對(duì)自由現(xiàn)金流引發(fā)的盈余管理具有一定的抑制作用。

關(guān)鍵詞：盈余管理 過剩自由現(xiàn)金流 機(jī)構(gòu)投資者

一、問題提出

企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者之間普遍存在委托代理關(guān)系，如何降低委托代理成本、增加會(huì)計(jì)信息披露的準(zhǔn)確性和可靠性引發(fā)了學(xué)術(shù)界的普遍關(guān)注。當(dāng)?shù)统砷L(zhǎng)性企業(yè)存在過多自由現(xiàn)金流時(shí)，管理層在職消費(fèi)和過度投資等原因是否導(dǎo)致盈余管理？機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)地位不斷增加，在公司治理中具有更高話語權(quán)，那么機(jī)構(gòu)投資者作為擁有深厚專業(yè)背景的資本市場(chǎng)主力軍，其持股比例和穩(wěn)定持股的特征是否能夠加強(qiáng)公司信息可靠性呢？本文以此為研究對(duì)象，以期為擁有豐富自由現(xiàn)金流但是成長(zhǎng)性較低的企業(yè)提供加強(qiáng)盈余管理監(jiān)管、降低委托代理成本、完善公司治理結(jié)構(gòu)等方面建設(shè)性意見。

二、理論分析

Jensen（1986）認(rèn)為成長(zhǎng)性地、自由現(xiàn)金流高的企業(yè)存在更高的自由現(xiàn)金流代理成本，管理層為了升職升薪、減少風(fēng)險(xiǎn)等選擇過度投資，而為了掩蓋此類行為，通常進(jìn)行盈余管理，營(yíng)造利潤(rùn)更多的現(xiàn)象。據(jù)此我們做出假設(shè)1：

假設(shè)1：擁有過剩自由現(xiàn)金流的企業(yè)進(jìn)行更多的盈余管理行為。

Rajgopal（1999）發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股的情況下，持股比例越高，企業(yè)反映盈余信息的真實(shí)性越高，越能減少操縱盈余行為。本文從機(jī)構(gòu)投資者持股比例角度，提出假設(shè)2：

假設(shè)2：機(jī)構(gòu)投資者持股比例與盈余管理程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

Brickley（1988）和Bartov（2000）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者可以劃分為穩(wěn)定和交易兩種類型，穩(wěn)定機(jī)構(gòu)投資者更為關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期利益，對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，從而抑制其操縱盈余。據(jù)此本文進(jìn)一步提出假設(shè)3：

假設(shè)3：相比于交易型機(jī)構(gòu)投資者，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者更能抑制盈余管理程度。

Richard Chung（2005）、Mehdi Nekhili（2015）發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)存在過剩自由現(xiàn)金流時(shí)，盈余管理的程度也進(jìn)一步加劇，但是較高持股比例的機(jī)構(gòu)投資者的存在能夠緩解過剩自由現(xiàn)金流引發(fā)的盈余加劇現(xiàn)象，由此本文做出假設(shè)4：

假設(shè)4：機(jī)構(gòu)投資者持股比例高可以削弱過剩自由現(xiàn)金流引發(fā)的盈余管理程度。

牛建波（2013）在前人基礎(chǔ)上更進(jìn)一步深入研究，依據(jù)行業(yè)特征和持股比例的高低，將機(jī)構(gòu)投資者劃分為穩(wěn)定和交易兩種類型，并發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者能顯著提高企業(yè)信息披露的真實(shí)性和透明度。因而推出本文的假設(shè)5：

假設(shè)5：穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者可以削弱過剩自由現(xiàn)金流引發(fā)的盈余管理程度。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本和數(shù)據(jù)選取

本文選擇2013-2017年全部A股上市公司作為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)及Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，共有837家企業(yè)4170個(gè)樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)分析利用Stata12.0完成。

（二）模型與變量說明

本文使用修正的瓊斯模型（Jones 1991，Dechow 1995）來評(píng)估盈余管理程度，本文的主要模型如下：

四、實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)表2可以看出，在模型1中，過剩自由現(xiàn)金流與盈余管理在1%水平上顯著正相關(guān)，可見擁有高自由現(xiàn)金流但成長(zhǎng)性低的企業(yè)與盈余管理呈正相關(guān)關(guān)系。模型1中機(jī)構(gòu)投資者持股比例與盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，可見機(jī)構(gòu)投資者持股比例高可以抑制上市公司經(jīng)理人盈余管理行為，驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2。模型2中機(jī)構(gòu)投資者持股比例和過剩自由現(xiàn)金流交乘項(xiàng)與盈余管理為負(fù)相關(guān)關(guān)系，可見提高機(jī)構(gòu)投資者持股比例，可以一定程度上抑制盈余管理程度，即驗(yàn)證了假設(shè)3。模型3中機(jī)構(gòu)投資者在1%水平上與盈余顯著負(fù)相關(guān)，說明穩(wěn)定持股的特征可以讓機(jī)構(gòu)投資者抑制上市公司經(jīng)理人盈余管理，驗(yàn)證了假設(shè)4。模型4中交乘項(xiàng)在10%水平上與盈余管理存在負(fù)相關(guān)，見穩(wěn)定持股的特征對(duì)盈余管理程度起到抑制作用。假設(shè)5得到驗(yàn)證。

五、結(jié)論

本文研究過剩自由現(xiàn)金流、機(jī)構(gòu)投資者和盈余管理之間的關(guān)系，通過文獻(xiàn)梳理、演繹推理和實(shí)證分析的方法，可以得出如下結(jié)論：企業(yè)應(yīng)提高股東對(duì)高管的監(jiān)督力度，降低因過剩自由現(xiàn)金流引發(fā)的代理成本;繼續(xù)完善市場(chǎng)政策法規(guī)的建設(shè)，提高機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)素質(zhì)，克服短視主義，積極參與公司治理;管理層健全企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制，優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu);企業(yè)管理者增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任感，內(nèi)部建立健全的管理者自我約束機(jī)制。

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