張亞妹

摘 要： 截止目前，華北地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司共計(jì)121家，主要是高新技術(shù)企業(yè)，這些企業(yè)的經(jīng)營都面臨著各種風(fēng)險(xiǎn)。這些企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間是否有聯(lián)系，本文通過實(shí)證研究華北地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)償債、盈利、運(yùn)營等各方面風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，得出結(jié)論并給出建議。

關(guān)鍵詞： 華北地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司;融資結(jié)構(gòu);風(fēng)險(xiǎn)

一、研究背景

創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場，即第二股票交易市場，專為暫時無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等需要進(jìn)行融資和發(fā)展的企業(yè)提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，在資本市場有著重要的位置。2009年10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板正式上市。截止目前，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)擁有729家上市公司。2018年修訂的深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則中對創(chuàng)業(yè)板公司的上市條件、暫停、恢復(fù)、終止上市條件都作出了明確的要求。創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)除了要應(yīng)對來自外部的法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之外，還要應(yīng)對來自內(nèi)部的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。那么融資結(jié)構(gòu)是否會影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)？為了能讓企業(yè)合理規(guī)避一些風(fēng)險(xiǎn)，能夠長久生存下去，融資結(jié)構(gòu)的選擇顯得比較重要。

二、融資方式簡介

企業(yè)融資的渠道它可以分為兩類：債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。創(chuàng)業(yè)板公司IPO之后的融資方式按照來源可分為內(nèi)源性融資和外源性融資兩種。內(nèi)部融資成本相對較低、風(fēng)險(xiǎn)最小、使用靈活自主。以內(nèi)部融資為主要融資方式的企業(yè)可以有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。但是內(nèi)部融資受公司盈利能力及積累的影響，融資規(guī)模受到較大的制約，不可能進(jìn)行大規(guī)模的融資，并且分配股利的比例會受到某些股東的限制。選擇債務(wù)融資可以有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本，還會給投資者帶來“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。但是債務(wù)融資一般成本比較高并且限制較多，企業(yè)會面臨較大的還款壓力。那么如何選擇融資方式、選擇什么樣的融資結(jié)構(gòu)可以有效降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)呢。

三、實(shí)證研究

1、研究假設(shè)

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)有關(guān)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)分別選取了償債能力：資產(chǎn)負(fù)債率、

盈利能力：總資產(chǎn)報(bào)酬率、營運(yùn)能力：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)現(xiàn)金到期債務(wù)比：企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入與本期到期的當(dāng)期債務(wù)和應(yīng)付票據(jù)總額的比

2、樣本選擇

本文選取了華北地區(qū)44家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象。選取了這44家上市公司2015-2017三年的面板數(shù)據(jù)，樣本數(shù)據(jù)來自巨潮數(shù)據(jù)和創(chuàng)業(yè)板上市公司的年報(bào)。

3、變量設(shè)計(jì)

（1）解釋變量

①內(nèi)部融資（X1）=盈余公積+未分配利潤

②股權(quán)融資（X2）=股本+資本公積

③債權(quán)融資（X3）=短期借款+應(yīng)付債券+長期借款

（2）被解釋變量

①償債能力（Y1）：資產(chǎn)負(fù)債率

②盈利能力（Y2）：總資產(chǎn)報(bào)酬率

③營運(yùn)能力（Y3）：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

④企業(yè)現(xiàn)金到期債務(wù)比（Y4）：企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入與本期到期的當(dāng)期債務(wù)和應(yīng)付票據(jù)總額的比

（3）控制變量

在研究融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的模型中，還存在著其他對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)具有影響的變量，因?yàn)樗麄儾粚儆诒疚难芯康淖宰兞糠秶?，所以將其定為控制變量?/p>

①企業(yè)規(guī)模（X4）：ln（主營業(yè)務(wù)收入）

②收現(xiàn)能力（X5）：現(xiàn)金及現(xiàn)金凈增加額/主營業(yè)務(wù)收入

③企業(yè)上市年限（X5）：上市開始年份至2018的年限

4、為了研究融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，并且基于以上假設(shè)，我們建立以下數(shù)學(xué)模型：

i=1，2，3，…..n? ? 表示第i個個體，樣本共有n個個體，

N=1，2，3，4? ? ? 表示第N個被解釋變量，模型中共有4個被解釋變量

5、基于融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的描述性統(tǒng)計(jì)（統(tǒng)計(jì)軟件SPSS運(yùn)行結(jié)果）

通過分析可以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司在選擇融資方式時主要采取的是股權(quán)融資，均值在六成以上。很少采取的是債權(quán)融資，均值只有一成多。

6、基于融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的回歸分析（統(tǒng)計(jì)軟件SPSS運(yùn)行結(jié)果）

使用SPSS軟件，根據(jù)我們建立的模型，分別以企業(yè)上市年限， 內(nèi)部融資， 收現(xiàn)能力， 企業(yè)規(guī)模， 債權(quán)融資， 股權(quán)融資為自變量對償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力、企業(yè)現(xiàn)金到期債務(wù)比進(jìn)行了回歸。

表中的數(shù)據(jù)表示的是融資結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)的回歸分析，償債能力和盈利能力的R2分別為0.771和0.654，F(xiàn)值分別為70.202和39.312，通過了F檢驗(yàn)和T檢驗(yàn)，模型是顯著的，并且解釋變量對被解釋變量具有很好的解釋作用。但是融資結(jié)構(gòu)對營運(yùn)能力和企業(yè)現(xiàn)金到期債務(wù)比不能進(jìn)行很好的說明，沒有通過檢驗(yàn)。

對于通過檢驗(yàn)的兩個風(fēng)險(xiǎn)回歸的結(jié)果為：

上述回歸結(jié)果中我們可以發(fā)現(xiàn)，融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)償債能力的影響都是正數(shù)，其中債權(quán)融資企業(yè)的償債能力影響是最大的。而融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)盈利能力的影響卻都是負(fù)數(shù)，說明無論采取哪種融資方式都會影響企業(yè)的盈利能力，但是其中內(nèi)源融資的影響相對來說較小，所以在其他條件允許的情況下進(jìn)行采取內(nèi)源融資滿足企業(yè)的資金需求。另外兩個被解釋變量營運(yùn)能力和企業(yè)現(xiàn)金到期債務(wù)比都不能被很好的說明，回歸的結(jié)果顯示解釋變量與被解釋變量之間不存在顯著的影響，也就是融資結(jié)構(gòu)對這兩個風(fēng)險(xiǎn)沒有太大影響。

四、實(shí)證結(jié)論與建議

結(jié)論顯示華北地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是有影響的，主要通過影響企業(yè)的償債能力、盈利能力表現(xiàn)出來，對企業(yè)的營運(yùn)能力、現(xiàn)金到期債務(wù)比影響不大。并且對償債能力的影響是正面的，對盈利能力的影響是負(fù)面的。綜合實(shí)證結(jié)論對華北地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司我們給出以下建議：1、采取各種措施加大債務(wù)融資比例，提高債權(quán)融資額度，充分利用其財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng);2、繼續(xù)加強(qiáng)內(nèi)源融資使用，充分調(diào)動企業(yè)的積累能力;3、盡量拓展企業(yè)的融資途徑。

參考文獻(xiàn)

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