蔡依帆

【摘要】混合所有制改革是中央為提高國有資產(chǎn)配置和運(yùn)行效率提出的重要決策。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵是正確處理企業(yè)的控股權(quán)，即產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)“做強(qiáng)做優(yōu)做大”的目標(biāo)。本文對(duì)我國混合所有制改革以來相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)歸納，以期為進(jìn)一步研究提供方向。

【關(guān)鍵詞】混合所有制改革;股權(quán)結(jié)構(gòu);文獻(xiàn)綜述

一、引言

發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，關(guān)鍵是正確處理企業(yè)的控股權(quán)（衛(wèi)興華，何召鵬，2015）。伴隨著國有企業(yè)的發(fā)展，決策層對(duì)國有企業(yè)改革的目標(biāo)逐漸由“做大做強(qiáng)”調(diào)整為“做強(qiáng)做優(yōu)做大”，其中“做大”為國有經(jīng)濟(jì)保持控制力提供了基礎(chǔ)，而“做優(yōu)”，即市場結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，才能夠?qū)崿F(xiàn)國有企業(yè)的“做強(qiáng)”，以保證國有經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持控制力。本文通過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的整理分析，全面探究我國混合所有制改革進(jìn)程中產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變化對(duì)企業(yè)績效的影響，挖掘現(xiàn)有研究中的問題和不足，以期為未來進(jìn)一步研究提供突破的方向。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國有股比例與企業(yè)績效

針對(duì)國有股比例與企業(yè)績效的關(guān)系，研究結(jié)果主要有兩個(gè)流派，一部分學(xué)者認(rèn)為國有股與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)，另一部分學(xué)者認(rèn)為存在最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)。

郝大明（2016）認(rèn)為，在影響國企改制效率的因素中，決定公司經(jīng)濟(jì)類型的兩個(gè)因素——資本構(gòu)成和投資主體的差異，都會(huì)顯著影響改制效率，因此根本途徑在于降低國家資本比重?；趪屹Y本股權(quán)的變化與企業(yè)效率水平顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，劉小玄、李利英（2005）提出了國退民進(jìn)的改革方向。

同時(shí)另一種觀點(diǎn)認(rèn)為混合所有制企業(yè)的國有股比重與企業(yè)績效呈倒u型關(guān)系，即存在“閾值效應(yīng)”。魏熙嘩、張前程（2014）從理論上證明存在最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)，又通過實(shí)證研究得出相同結(jié)論，即前十大股東的最優(yōu)持股比例應(yīng)為52%，前五大股東最優(yōu)股權(quán)集中度在44%附近。董梅生、洪功翔（2017）研究發(fā)現(xiàn)最優(yōu)的國有股比例為45%，且市場競爭程度越高，對(duì)混合所有制企業(yè)績效的正效應(yīng)越明顯。這是因?yàn)樵诟鞣N要素市場的開放是不同步和不同程度時(shí)，企業(yè)效率在很大程度上得益于或受制于這些外部市場的特殊性質(zhì)。只有那些能夠從所有的要素市場都受益的企業(yè)才能最大限度地利用各種社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源。殷軍、皮建才、楊德才（2016）構(gòu)建了一個(gè)國有企業(yè)混合所有制的混合寡頭模型，得出國有企業(yè)最優(yōu)的混合比例及其成本控制能力、產(chǎn)品差異化程度、行業(yè)內(nèi)私有企業(yè)數(shù)目以及生產(chǎn)負(fù)外部性對(duì)社會(huì)福利的損害程度存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，認(rèn)為最優(yōu)股權(quán)“因人而異”，并沒有確切的數(shù)值。

綜上所述，近年來關(guān)于最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn)漸漸占主導(dǎo)地位，但是對(duì)于最優(yōu)的數(shù)值，不同學(xué)者有不同的觀點(diǎn)，其原因一方面是研究方法不同，一方面是樣本數(shù)據(jù)不同，另一方面是基于的視角不同（董梅生、洪功翔，2017）。

（二）股權(quán)制衡度與企業(yè)績效

關(guān)于混合所有制企業(yè)股權(quán)制衡度與企業(yè)績效的關(guān)系，學(xué)界普遍認(rèn)為股權(quán)制衡度有利于公司的發(fā)展。

劉小玄、李利英（2005）研究發(fā)現(xiàn)國家資本股權(quán)的變化與企業(yè)效率水平是顯著的負(fù)的相關(guān)性關(guān)系，而個(gè)人資本股權(quán)變化與企業(yè)效率水平是顯著的正的相關(guān)性關(guān)系，法人股權(quán)的變化也具有較為顯著的正相關(guān)性。因此可以推導(dǎo)出股權(quán)制衡度與企業(yè)績效正相關(guān)。王麗麗、馬連福、張琦（2015）發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)權(quán)主體的多樣性可以提高公司的價(jià)值，且當(dāng)產(chǎn)權(quán)主體類別越多時(shí)，國有股的價(jià)值效應(yīng)越明顯。公司價(jià)值與股權(quán)制衡度顯著正相關(guān)，意味著非控股大股東制衡力量越強(qiáng)，對(duì)控股大股東的監(jiān)督越有效（魏熙嘩、張前程，2014）。馬連福、王麗麗、張琦（2015）發(fā)現(xiàn)從混合主體制衡度看，在國有控股的企業(yè)中，外資股東的制衡效應(yīng)優(yōu)于民營股東。郝云宏、汪茜（2015）以“鄂武商”為案例，認(rèn)為民營參股股東與國有控股股東進(jìn)行適度控制權(quán)爭奪是符合效率原則的市場化行為，其制衡動(dòng)因受到股權(quán)性質(zhì)、現(xiàn)金流權(quán)、股權(quán)比例等因素的影響。

關(guān)于股權(quán)制衡度的研究數(shù)量不如前述最優(yōu)國有股比例的研究，且結(jié)論相比較而言比較統(tǒng)一。主要是因?yàn)槟壳暗膰衅髽I(yè)股權(quán)集中度很高，因此在這種情況下引入新的資本力量制衡大股東對(duì)企業(yè)績效的影響是效果顯著的。

三、研究特點(diǎn)和未來方向

（一）研究特點(diǎn)和研究缺陷

限于混合所有制改革議題的提出時(shí)間不長，第一批國企試點(diǎn)企業(yè)于2014年公布，僅包含六家央企，目前也才剛剛公布國有企業(yè)第三批試點(diǎn)名單。鑒于樣本數(shù)量少、時(shí)間短等特點(diǎn)，大部分做實(shí)證研究的學(xué)者選擇運(yùn)用存量數(shù)據(jù)。而做案例研究的學(xué)者（汪平，2017;李紅娟，2015;黃速建，2015），一般選擇試點(diǎn)單位中的某一個(gè)企業(yè)進(jìn)行深入挖掘，但是國企涉及的行業(yè)廣泛，不同企業(yè)特征差異較大，對(duì)實(shí)務(wù)改革的借鑒意義有限。而規(guī)范研究的學(xué)者從理論出發(fā)，不受制于樣本的局限性。

（二）進(jìn)一步研究的可能性

歸納總結(jié)2014年以來關(guān)于混合所有制改革中股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效影響的文獻(xiàn)，在研究方法上，實(shí)證研究、案例研究、規(guī)范研究各占江山，也有學(xué)者（王子林，2016）通過實(shí)驗(yàn)研究的方法來考察國有資本和非國有資本的行為路徑。另外，隨著改革的深入，能獲取的數(shù)據(jù)和樣本逐年增多，實(shí)證研究的趨勢開始顯現(xiàn)，未來會(huì)更側(cè)重實(shí)證研究。

在研究內(nèi)容上，目前大部門學(xué)者主要考察最優(yōu)國有股比例，且得到的結(jié)論暫不統(tǒng)一，這與樣本選擇、市場環(huán)境不同有關(guān)。關(guān)于股權(quán)制衡度、法人股比例、外資股比例、員工持股對(duì)企業(yè)績效影響的研究雖目前為數(shù)不多，但也有學(xué)者在研究（楊紅英，2017;陳仕華，2015），但未來仍需更多文獻(xiàn)佐證。