陳青羽

【摘要】隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的成長以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用不斷增強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)在經(jīng)濟(jì)中的作用越來越明顯，然而對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究很少。為了研究得出互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相對(duì)合適的資本結(jié)構(gòu)，加深對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的理性認(rèn)識(shí)，本文對(duì)行業(yè)整體性的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)行業(yè);上市公司;資本結(jié)構(gòu)

一、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與特征分析

本文選取了我國在國內(nèi)外上市的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的數(shù)據(jù)從不同方面進(jìn)行研究，力圖更全面地展示我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的全貌。

互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)在國內(nèi)上市的公司，其資產(chǎn)負(fù)債率在所有行業(yè)中處于較低的比例，不到30%。最高的為金融業(yè)、建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，均超過了60%。這表明在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，企業(yè)較多的依賴于股權(quán)融資，意味著企業(yè)負(fù)債經(jīng)營帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。從2009年開始，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率略有下降，至2011年后至今逐年穩(wěn)定上升，最近三年變動(dòng)不大，說明整個(gè)行業(yè)相對(duì)來說發(fā)展趨于穩(wěn)定。

不同上市地點(diǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率存在明顯差異。國內(nèi)上市的互聯(lián)網(wǎng)公司規(guī)模相對(duì)較小，比較大的互聯(lián)網(wǎng)公司，如百度、搜狐、新浪等都是在美國上市。在2014年末，國內(nèi)上市的互聯(lián)網(wǎng)公司資產(chǎn)負(fù)債率平均為29.8%，而在美國上市的其資產(chǎn)負(fù)債率則為46.9%，造成此種差異的原因有如下可能：由于制度的限制，只能選擇在美國上市，能在美國上市，這意味著企業(yè)一般都有較好的盈利模式和企業(yè)營運(yùn)能力，從成本考慮，投資者更愿意通過債務(wù)籌資來降低資本成本，獲取更大的利潤。此外，我國國內(nèi)上市的公司在再融資的時(shí)候，較為傾向于使用股權(quán)融資。

從整體來看，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，負(fù)債主要是由流動(dòng)負(fù)債組成，占比最近幾年一直在80%以上。而在流動(dòng)負(fù)債中，主要項(xiàng)目是經(jīng)營性負(fù)債以及金融借款。其中，有短期借貸的公司只占40%，這表示經(jīng)營活動(dòng)中形成的應(yīng)付項(xiàng)目成為流動(dòng)負(fù)債的主力;非流動(dòng)負(fù)債方面，有長期借貸的公司只有26.3%，剩余的公司皆不存在長期借貸。

二、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的國內(nèi)外差異分析

中美兩國處于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的不同階段，并且在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中所處的層級(jí)不同，這使得兩國企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)構(gòu)成等方面顯著不同，中國企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占比明顯高于美國企業(yè)，流動(dòng)負(fù)債占比高于美國企業(yè)。差異原因分析如下：

第一，在流動(dòng)資產(chǎn)方面的差異，主要源于現(xiàn)金持有方面。產(chǎn)生差距首先是由于中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)剛起步，市場(chǎng)機(jī)會(huì)多，企業(yè)容易獲得外界投資;其次是企業(yè)融資所得現(xiàn)金一般都有限定用途，從而使得企業(yè)賬面持有現(xiàn)金較多，也可以表明國內(nèi)企業(yè)投資效率相對(duì)低，投資機(jī)會(huì)有限，導(dǎo)致資金閑置。

第二，中國企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債占比高于美國企業(yè)，尤其是體現(xiàn)在應(yīng)付項(xiàng)目方面，表明中國企業(yè)持有的現(xiàn)金除了融資所得外，經(jīng)營性負(fù)債也占了較大一部分，并不是所有都是閑置可用于長期投資的，需要進(jìn)行細(xì)分考慮。

三、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)2014年度的相關(guān)數(shù)據(jù)，計(jì)算出互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)平均財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.21，即息稅前利潤率變動(dòng)100%，每股收益率隨之變動(dòng)為121%，可以看出企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿不高，這也與整體層面上企業(yè)負(fù)債低相符。另外，再考慮到有70%以上的企業(yè)在利息支出方面為負(fù)數(shù)，償付能力有保證，并且平均資產(chǎn)負(fù)債率不高，所以從這方面考慮，該行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)低的。

從償債能力方面看，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率仍然在3.0左右，表示公司的流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了流動(dòng)負(fù)債，公司具有良好的短期償債能力。而在現(xiàn)金流與償債能力方面，一方面可以經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與總負(fù)債的比例來看，另外一方面，息稅折舊攤銷前的利潤在一定程度上表示了企業(yè)在稅前可用的現(xiàn)金，可以比較其與總負(fù)債的比例觀察，就互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的這兩項(xiàng)指標(biāo)來說，比例都較低，近兩年基本保持在0.2左右。

通過對(duì)財(cái)務(wù)杠桿、償債能力分析，可以發(fā)現(xiàn)不管從哪個(gè)指標(biāo)來看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在本文所討論的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面都是相對(duì)較低的，而原因主要在于該行業(yè)大多數(shù)企業(yè)的資本主要來自于股權(quán)資金，以及在日常經(jīng)營活動(dòng)中對(duì)經(jīng)營性負(fù)債的使用，其對(duì)金融借貸的使用率不高所致。

四、結(jié)論

本文對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了全面分析，從總體上來說，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有如下特點(diǎn)：

（1）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相對(duì)于其他行業(yè)來說資產(chǎn)負(fù)債率并不高，不過從行業(yè)內(nèi)部看，在國外上市的企業(yè)較國內(nèi)上市的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率要更高，說明國內(nèi)上市的企業(yè)更傾向于股權(quán)融資，而國外上市的企業(yè)則降低對(duì)股權(quán)融資的偏好程度，從而降低資本成本。（2）互聯(lián)網(wǎng)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，主要的資產(chǎn)是人力資源、技術(shù)，還有一些企業(yè)是把互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，靠互聯(lián)網(wǎng)搭建起來的成熟商業(yè)模式和平臺(tái)吸引大量的消費(fèi)者從而為其提供在線服務(wù)，在一定程度上調(diào)整了傳統(tǒng)的消費(fèi)方式，如各種各樣的銷售平臺(tái)。總的來說，這些公司都沒有太多的固定資產(chǎn)，主要是流動(dòng)資產(chǎn)比較多。（3）在負(fù)債方面，多數(shù)企業(yè)都沒有金融借款，流動(dòng)負(fù)債中更多的是經(jīng)營性負(fù)債;而一般情況下，長期負(fù)債多數(shù)由長期借款構(gòu)成，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)長期借款較少，導(dǎo)致長期負(fù)債在負(fù)債總額中占比較小。不過由于大量經(jīng)營性負(fù)債的存在，企業(yè)的長期資本數(shù)額還是可觀的。