冉立

【摘要】中國(guó)承保業(yè)務(wù)的發(fā)展為保險(xiǎn)資金投資提供了充足的資金來(lái)源。保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)具有降低保險(xiǎn)資金投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及投資期限結(jié)構(gòu)不合理風(fēng)險(xiǎn)的作用，本文基于VAR角度對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)問(wèn)題進(jìn)行研究。

【關(guān)鍵詞】VAR;保險(xiǎn)資金;不動(dòng)產(chǎn)

一、導(dǎo)論

（一）研究背景

中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)不斷發(fā)展，保費(fèi)收入逐年增加，已經(jīng)形成了一個(gè)有相應(yīng)規(guī)模的保險(xiǎn)市場(chǎng)。與此同時(shí)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道也逐漸豐富，但是我國(guó)不動(dòng)產(chǎn)投資經(jīng)驗(yàn)不足，投資策略不成熟，這對(duì)保險(xiǎn)公司提高資金運(yùn)用效率提出了要求。本文將在此背景下，借助資產(chǎn)投資收益歷史數(shù)據(jù)對(duì)該領(lǐng)域投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

（二）研究意義

我國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用經(jīng)歷了30多年的改革與發(fā)展，已取得一些成效，但依然存在運(yùn)用渠道單一、收益率偏低等問(wèn)題。進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)研究具有一定意義：研究保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)對(duì)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司投資組合結(jié)構(gòu)，提高投資收益率有著重要意義。

（三）文獻(xiàn)綜述

王洪、陳秉正、劉超（2010）從保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)的現(xiàn)狀人手，得出商業(yè)地產(chǎn)租金收益大致在5%到10%，適宜保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期投資的觀點(diǎn)。從不動(dòng)產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)研究上來(lái)看，楊楠、邢力聰（2007）將動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)與收益作為核心，引入VAR模型對(duì)上海市房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析，得出模型具有一定的實(shí)用性。本文旨在構(gòu)建不動(dòng)產(chǎn)加入前后模型，運(yùn)用VAR方法進(jìn)行檢驗(yàn)，實(shí)證測(cè)算整體組合投資風(fēng)險(xiǎn)變化。

二、實(shí)證研究

隨風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)的增強(qiáng)，采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制有著重要意義。在該大背景下，VAR模型開(kāi)始在該領(lǐng)域廣泛使用。

（一）VAR的理論基礎(chǔ)及模型構(gòu)建

VAR指的是在一定置信水平下和一定目標(biāo)范圍內(nèi)，某項(xiàng)資產(chǎn)或投資組合預(yù)期的最大損失。VAR方法目前主要細(xì)分為邊際VAR，增量VAR與成分VAR。廣泛使用的計(jì)算方法有歷史模擬法、蒙特卡洛模擬法、方差一協(xié)方差法。

三、風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）投資組合為股票、債券、基金、銀行存款

分析不含不動(dòng)產(chǎn)的投資組合。通過(guò)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額比例的歷史數(shù)據(jù)的分析，設(shè)定在不動(dòng)產(chǎn)加入投資組合前，股票投資占比為0.09，基金投資占比為0.07，國(guó)債投資占比為0.51，銀行存款占比為0.34。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，在95%的置信水平下，根據(jù)公式可以計(jì)算得到資產(chǎn)VAR數(shù)值分別為：1388.20、267.72、935.29、886.34。

根據(jù)公式：VAR=VPv，VAR=2347.35。

因此，可以得出在在置信水平為95%的情況下，資產(chǎn)投資組合的VAR值為2347.35億元，

四項(xiàng)資產(chǎn)VAR貢獻(xiàn)率分別為：0.54、-0.01、0.34、0.11。

從計(jì)算結(jié)果可以看出，平常認(rèn)為安全性高的銀行貸款并不是最佳的投資方式，投資國(guó)債在一定程度上能降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，而股票與基金在投資組合中風(fēng)險(xiǎn)程度較高，需要跟進(jìn)市場(chǎng)行情走勢(shì)及時(shí)調(diào)整。

（二）投資組合為不動(dòng)產(chǎn)、股票、基金、債券、存款

加入不動(dòng)產(chǎn)后的投資組合分析。結(jié)合現(xiàn)有數(shù)據(jù)與保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)報(bào)表，不動(dòng)產(chǎn)投資約為2%。在置信水平為95%的情況之下，不動(dòng)產(chǎn)VAR=29.69。根據(jù)EVIEWS軟件，計(jì)算相關(guān)相關(guān)系數(shù)矩陣，計(jì)算出VAR約為2340.53。五項(xiàng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)率為：0.56、-0.01、0.36、0.10、-0.003。

從計(jì)算結(jié)果可以看出，加入不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)入投資組合后，整體風(fēng)險(xiǎn)降低了。不動(dòng)產(chǎn)的成分貢獻(xiàn)率為負(fù)，意味著在這包含五種投資資產(chǎn)的組合中，不動(dòng)產(chǎn)的投資會(huì)起到減少風(fēng)險(xiǎn)的作用。

（三）結(jié)論

首先，本文利用方差一協(xié)方差計(jì)算出不含不動(dòng)產(chǎn)與包含不動(dòng)產(chǎn)投資兩種情況下，投資組合總體VAR值，判斷保險(xiǎn)資金投資在極端情況下潛在損失會(huì)多大。其次，根據(jù)各資產(chǎn)的VAR及其CVAR貢獻(xiàn)率，同資產(chǎn)比例相比，可以明確判斷各項(xiàng)資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)大小，從而做出風(fēng)險(xiǎn)決策。除此以外，根據(jù)VAR值來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)，盡可能細(xì)化投資品種，從而在有效控制風(fēng)險(xiǎn)、保證本金安全的同時(shí)，獲得最大的投資收益。

但是，VAR模型也存在一些不足。首先，數(shù)據(jù)缺失以及樣本容量較小會(huì)影響VAR模型的有效性。另外，若用固定的比例可能會(huì)降低模型的現(xiàn)實(shí)預(yù)測(cè)能力。所以，投資者做投資決策時(shí)，應(yīng)以模型分析為基礎(chǔ)，結(jié)合實(shí)際經(jīng)驗(yàn)做出合理的投資策略。