杜寧寧

【摘要】隨著我國加入世貿(mào)以來，國產(chǎn)企業(yè)想要在市場競爭中不被淘汰，保持競爭力，擁有良好的資本結構是基本前提，只有優(yōu)化資本結構配比，才能使企業(yè)資金運營順暢，保持企業(yè)發(fā)展活力。本文結合資本結構的相關理論和影響資本結構的因素入手，具體研究企業(yè)資本結構的優(yōu)化方法，為企業(yè)資本結構優(yōu)化提供依據(jù)。

【關鍵詞】資本結構 結構優(yōu)化 優(yōu)化方法

資本結構是指企業(yè)總資本中各項資本所占比例關系。企業(yè)資本結構與財務結構不同，是指企業(yè)長期的資本來源的構成比例關系，企業(yè)資本來源由權益資本和負債資本兩大資本構成，兩大資本所占比例大小決定企業(yè)資本結構配置，不同的資本結構會給企業(yè)帶來不同的影響，因此，如何確定資本的最佳配比是企業(yè)資本管理中的核心問題。

一、資本結構相關理論

（一）MM理論

MM理論是由美國的Modigliani和Miller（簡稱MM）提出的，分為前期的無稅MM理論和后期修訂的有稅MM理論。無稅MM理論認為，在不考慮公司所得稅的條件下，負債的企業(yè)市場價值與不負債的企業(yè)市場價值相等，即企業(yè)負債資本所占比例從0到100%時，企業(yè)的資本和全部經(jīng)營現(xiàn)金流量的市場價值不變，企業(yè)市場價值與資本結構無關，不存在最佳資本結構問題。而有負債的企業(yè)權益資本成本因財務杠桿的提高而增加、因負債程度增大而增加，加權平均成本不變。有稅MM理論認為，負債資本會產(chǎn)生利息費用，而利息費用可以稅前減除，降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價值。隨著企業(yè)的負債比例增高，利息抵稅不斷增加，不斷降低資本成本，企業(yè)價值越大，當企業(yè)全部資本來自負債時，企業(yè)的價值達到峰值。

（二）權衡理論和代理理論

權衡理論認為，雖然有稅MM理論得出負債比例越大，企業(yè)價值越大，但是實際生活中，債務除了利息抵稅的優(yōu)勢外，還存在財務困境成本，會給外界甚至員工造成企業(yè)資本不足，以致運營困難的誤區(qū)，導致優(yōu)秀員工跳槽，相關企業(yè)拒絕合作，股市下滑等問題，甚至導致公司破產(chǎn)倒閉。

代理理論在利息抵稅、財務困境成本基礎上，提出代理成本和代理收益。企業(yè)的債權人將資金借給企業(yè)產(chǎn)生代理關系，既能實現(xiàn)利息抵稅作用，用能消除財務困境成本產(chǎn)生，但是同時會增加代理成本和代理收益。

二、資本結構影響因素

（一）企業(yè)的發(fā)展周期因素

企業(yè)的不同的發(fā)展階段主要面臨兩種風險，經(jīng)營風險和財務風險。在企業(yè)起步初期，經(jīng)營風險偏高，沒有良好的資金運轉渠道，負債比例增加就會面臨雪球越滾越大，增加財務風險成本，因此在資本結構中，對負債資本的比例要加以控制;在企業(yè)發(fā)展成熟穩(wěn)定時，打開產(chǎn)品市場，產(chǎn)品銷售量穩(wěn)定增加，企業(yè)有穩(wěn)定的收入來源，經(jīng)營風險較低，可以適當增加負債資本的結構比例。

（二）企業(yè)的財務狀況

企業(yè)的財務狀況影響資本結構，良好的企業(yè)財務狀況，為實現(xiàn)最佳資本結構提供可能性，如果企業(yè)的財務狀況不理想，就沒有辦法實現(xiàn)優(yōu)化資本結構。現(xiàn)階段，大部分企業(yè)都不同程度的因財務狀況而無法實現(xiàn)優(yōu)化資本結構，例如資金運轉不通暢，沒有足夠的現(xiàn)金流量等，使企業(yè)在完成基本運營時不得不增加債務資本比例，失去優(yōu)化資本結構的條件。

（三）企業(yè)的資產(chǎn)結構

公司最初注冊的方式不同，所持有的資產(chǎn)結構不同會影響資本結構的優(yōu)化。例如，公司資產(chǎn)大部分是不動產(chǎn)固定資產(chǎn)，在運營過程中必須通過抵押貸款的形式或者發(fā)行債券的形式籌集資金，那么在資本結構中，債務資本的比例就會大大增加。反之，通過負債融通資金。

企業(yè)的資本結構除了上述影響因素外，還包括行業(yè)差距因素、所有者態(tài)度、所得稅高低的影響。

三、我國上市公司資本結構存在的問題

當前我國上市公司資本結構存在很多不合理情況，負載率低、負債結構不合理、偏向股權融資等。負債率是指企業(yè)總資產(chǎn)中有多大比例的資產(chǎn)是通過負債方式籌集資金用于運營的。產(chǎn)生企業(yè)資本負債率低的原因，一是我國企業(yè)對負債表現(xiàn)敏感，認為負債會影響企業(yè)的財務穩(wěn)定和企業(yè)運營;二是債務融資困難，我國的債權市場落后于股市市場，企業(yè)發(fā)行債權進行融資需要經(jīng)歷的審批程序較為復雜，對于債權的發(fā)行額度管控嚴格;三是我國上市企業(yè)發(fā)展不穩(wěn)定，整體收益不理想，我國的商業(yè)銀行為規(guī)避風險，偏好于發(fā)行短期貸款，短期貸款比長期貸款利率高，上市公司選擇短期貸款成本增加。

當前國外發(fā)達國家主要融資方式有留存收益、長期負債、股權融資三種方式，其融資成本依次升高，以股權融資成本最大，然而我國企業(yè)在融資比例中，單股權融資就占有50%，分析原因，一是經(jīng)營者認為股權融資不需要還本利息，經(jīng)營狀況好時，上市公司只需支付遠低于盈利的股利，而經(jīng)營狀況不好時股利都無需支付，減小了經(jīng)營風險和信用風險;二是股權融資約束力弱，我國上市公司股權融資主要受股東、董事會和監(jiān)事會約束，廣大股民對公司決策參與有限，甚至應給與投資者的分紅現(xiàn)金股利也拿不到，這使得股權融資的成本比理論上應有的成本低很多，管理層偏好股權融資;三是受上市公司的經(jīng)理人行為影響，經(jīng)理人持股極少，公司的經(jīng)營狀況和盈利多少與經(jīng)理人關系不大，而公司因財務負擔過重造成破產(chǎn)卻會使經(jīng)理人失去工作，因此，經(jīng)理人在選擇負債融資和股權融資時，會傾向與股權融資，使股權利益被稀釋，投資者利益損失，而投資者并不指望股利和分紅，把重點放在股票買賣上，造成股市極不穩(wěn)定。

四、資本結構優(yōu)化方法

（一）政府為企業(yè)提供寬松的融資環(huán)境

企業(yè)的發(fā)展在我國經(jīng)濟發(fā)展中有重要作用，不僅提高生產(chǎn)總值、促進經(jīng)濟改革還會拉動就業(yè)，在企業(yè)的發(fā)展融資過程中，政府部門應積極配合，高度重視企業(yè)發(fā)展，為企業(yè)優(yōu)化資本結構提供條件。首先減少干預企業(yè)債券發(fā)行，適當放寬審核制度，簡化審批制度程序，放寬民營企業(yè)債券發(fā)行條件，消除重國企輕民企的歧視觀點;其次，對上市公司債券發(fā)行建立完善信用評價制度，促進公司在債券發(fā)行管理上自我審核，更好管理債券發(fā)行業(yè)務，也讓投資者有一個可靠的參考平臺，讓債券市場健康發(fā)展;最后，努力構建銀行與企業(yè)的合作關系，促進銀行為企業(yè)融資提供寬松的信貸選擇和良好的服務。

（二）企業(yè)提高內(nèi)部管理水平

企業(yè)內(nèi)部管理水平?jīng)Q定企業(yè)發(fā)展，企業(yè)管理欠缺，無論是資本運營還是債務重組，都無法實現(xiàn)企業(yè)的資本結構優(yōu)化。加強企業(yè)各部門的合作協(xié)調(diào)關系，提升員工的業(yè)務水平，管理公司各項工作達到制度化、規(guī)范化、合理化;增強經(jīng)理人責任感，將公司經(jīng)理人與公司利益捆綁，簽訂與經(jīng)理人績效工資制度，或者使經(jīng)理人持有公司股權，使經(jīng)理人擔負公司長遠發(fā)展責任;提高監(jiān)事會在公司管理層的實權，加強監(jiān)督管理，發(fā)揮促進股市規(guī)范化的職責，保證投資者利益和證券市場的秩序。

（三）合理調(diào)整企業(yè)負債利率

我國上市公司負債率明顯偏低，資產(chǎn)負債比例不佳?？茖W合理的負債利率不會增加企業(yè)運營風險，反而會提高公司利潤和企業(yè)效益，促進企業(yè)資本結構優(yōu)化，有利于公司良性發(fā)展。通過財務杠桿作用，使企業(yè)負債與利益達到平衡，將負債利率控制在合理范圍內(nèi)。在企業(yè)負債利率偏高時，要采取有效措施，調(diào)整負債利率到合理范圍，減少經(jīng)營風險，穩(wěn)定企業(yè)財務狀況，使企業(yè)的經(jīng)營利益最大化。

五、結語

中國的經(jīng)濟開始逐漸轉型，在我國經(jīng)濟體制中，企業(yè)是最活躍的一部分，其革新快、效率高是帶動經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。然而企業(yè)在發(fā)展中常常遇到財務資本問題，如何優(yōu)化資本結構成為全世界經(jīng)濟學領域研究的課題。資本結構優(yōu)化方法陸續(xù)被提出，幫助企業(yè)金融體制改革和金融創(chuàng)新，解決融資困難，穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展。