王玲俊

摘要：運用粗糙集理論，從公司治理角度對20個林業(yè)上市公司股權激勵方案中股權激勵方式決策進行研究，結果表明，終極控制人性質，董事長和總經理職責關系，董事會獨立性對股權激勵方式選擇均有影響。另外，近2/3的林業(yè)上市公司股權激勵方案選擇了限制性股票作為激勵方式，這其中可能存在一定程度的機會主義行為。林業(yè)上市公司應通過規(guī)范薪酬委員會的運作、發(fā)揮獨立董事作用和強化董事會對管理層的監(jiān)督等措施來選擇恰當的股權激勵方式。

關鍵詞：林業(yè)上市公司;股權激勵方式;公司治理;粗糙集理論

一、引言

20世紀50年代以來，股權激勵一直是公司治理研究的熱門話題之一。在針對股權激勵的研究中，有一類研究主要關注股權激勵方式。國外學者較早在這方面提出了一些觀點，有學者認為高成長性的公司中股票期權的激勵作用更加突出，而受管制的傳統行業(yè)（如銀行業(yè)、天然氣、電力行業(yè)等）中的上市公司很少使用股票期權計劃;另外，也有學者經研究發(fā)現限制性股票的實施成本較高，但經理人權力會對股權激勵方式的選擇產生影響。近年來，國內學者也在該方面進行了相關研究，有學者認為股票期權較之限制性股票的風險低，其選擇受高管持股比例和董事長與總經理兩職設置的影響;另外，也有學者通過實證研究認為，上市公司股權激勵方式選擇的影響因素隨著時間的推進而改變，并且，高管在此過程中存在機會主義行為。隨著股權激勵在上市公司中的“盛行”，越來越多的林業(yè)上市公司推出并實施了股權激勵方案，截至2017年6月30日，林業(yè)上市公司共推出了21個股權激勵方案。目前來看，雖有研究涉及林業(yè)上市公司的高管薪酬激勵等方面，但由于缺乏研究樣本，針對林業(yè)上市公司股權激勵的研究很少。文章搜集了林業(yè)上市公司股權激勵方案的相關資料，在樣本量較小的情況下，嘗試以粗糙集理論研究林業(yè)上市公司的公司治理對股權激勵方式決策的影響。

二、林業(yè)上市公司股權激勵方式應用現狀

（一）樣本選取和數據來源

以證監(jiān)會頒布的《上市公司行業(yè)分類指引2012》為依據，進一步分析可能涉林的上市公司，最終選取了40家林業(yè)上市公司作為研究樣本，包括農業(yè)行業(yè)12家、造紙行業(yè)14家、家具行業(yè)7家，木材加工行業(yè)2家及其他行業(yè)5家。

進而，通過國泰安（CSMAR）數據庫和巨潮資訊網（http：//www.cninfo.com.cn）搜集樣本公司股權激勵方面的數據。最終確定推出股權激勵方案的樣本公司有18家，涉及股權激勵方案20個，具體如表1所示。

（二）股權激勵方式應用現狀

總體而言，實施股權激勵的林業(yè)上市公司數量偏少，但隨著股權激勵在上市公司中的普遍應用，2011年以后呈上升趨勢。從股權激勵方式的選擇數量來看，股票期權為7，限制性股票為13，限制性股票約為股票期權的2倍;并且，2011年以前以股票期權為主，從2011年開始，限制性股票占到絕大多數。

三、基于粗糙集理論的研究設計

（一）粗糙集理論

粗糙集理論是一種數學工具，主要用于處理模糊和不確定性知識，其核心思想是在保持分類能力不變的前提下，通過知識約簡，導出問題的決策或分類規(guī)則，其主要概念有以下幾個。

1. 知識與知識庫

簡單來講，知識就是屬性，而屬性又分為兩類，一是條件屬性，二是決策屬性。假定集合U為論域對象空間，集合R代表所有屬性，C和D分別為條件屬性和決策屬性（顯然，R=CUD）。那么，R即為知識，U/R即為知識庫。

2. 近似

給定R上的子集合X，需要用知識庫中的知識去描述它。當無法用單屬性知識或是由幾個知識進行交、并運算合成的知識去描述這個新集合X時，只能用已有的知識去近似它，這就提出了近似的概念。一般以R*（X）為其上近似，為R*（X）其下近似。另外，POS（X）為正區(qū)，顯然POS（X）?X;NEG（X）為負區(qū)，顯然NEG（X）∩X=?;而BN（X）是R*（X）與R*（X）之差。

3. 屬性約簡與核

約簡指不含多余屬性并保證正確分類的最小條件屬性子集。信息系統的約簡可能有不止一個，將所有約簡相交得到信息系統的核，核是信息系統最重要的屬性集，它也可能是空集。

4. 決策規(guī)則

約簡的一個重要作用是用來建立決策規(guī)則，決策規(guī)則的表示方式為：if……? then……。如果結果一致，那么規(guī)則是確切的，否則規(guī)則為近似的。

（二）研究設計

1. 屬性確定

由于粗糙集所用的屬性（變量）應為離散型的，所以，這里主要選取了一些會影響到股權激勵方式選擇的離散型屬性，也即條件屬性，有終級控制人性質、董事長和總經理兼任情況以及董事會獨立性。其中，董事會獨立性是以獨立董事人數是否達到證監(jiān)會規(guī)定（不少于董事人數1/3）為判斷標準的，少于1/3為“差”，等于1/3為“中”，大于1/3為“好”;當董事會人數的1/3不為整數時，將大于董事會人數1/3的相鄰整數定為“中”，小于此整數為“差”，大于此整數為“好”。另外，決策屬性為股權激勵方式。具體如表1所示。

2. 決策表構建

決策表是一個知識表達系統，大多數決策問題都可用這一形式來表達，它在決策應用中起著重要的作用。在決策表構建之前，先做出如下假設。

假設1：以ei代表各家公司，U={e1，e2，…，e20};

假設2：以C代表條件屬性集合，C={C1，C2，C3};

假設3：以C1代表公司的終極控制人性質，C1={S，NS}，其中，S代表國有，NS代表非國有;

假設4：以C2代表董事長和總經理的兼任情況，C2={Co，Se}，其中，Co代表同一人，Se代表不同一人;

假設5：以C3代表董事會獨立性，C={P，M，G}，其中，P代表獨立性差，M代表獨立性中等，G代表獨立性好;

假設6：以D代表決策屬性，D={St，Op}其中，St代表限制性股票，Op代表股票期權。

根據上文的表1和以上所做的假設，構建決策表，如表2所示。

四、實證結果及分析

（一）研究結果

使用粗糙集的專用軟件Rosetta對股權激勵方式決策問題進行求解，得到如下結果。

1. 約簡

在Rosetta軟件中選擇相應命令，用遺傳算法和Johnson算法得到相同的約簡，為{終極控制人性質，董事長和總經理職責關系，董事會獨立性}，Support為100，Length為3。

2. 決策規(guī)則

在Rosetta軟件中選擇相應命令，可形成如下決策規(guī)則，具體如表3所示。

（二）結果分析

上述約簡涉及公司治理的3個因素——終極控制人性質、董事長和總經理兼任情況和董事會獨立性，說明這3個因素對林業(yè)上市公司的股權激勵方式均有影響。另外，從表3的決策規(guī)則來看，支持決策規(guī)則“（NS）AND（Se）AND（M）=>DEC（St）”的有6個股權激勵方案，其關于所有決策的覆蓋度（LHS Coverage）為0.3，關于限制性股票決策的覆蓋度（RHS Coverage）為0.46，說明約有一半的限制性股票決策是出自公司治理特征為非國有、兩職分離以及董事會獨立性為中等的林業(yè)上市公司。而支持決策規(guī)則“（NS）AND（Se）AND（P）=>DEC（Op）”的僅有1個股權激勵方案。在剩余4項決策規(guī)則所涉及的公司治理特征下，可能做出限制性股票的決策，也可能做出股票期權的決策，且前者數量與后者數量的比率為7：6，兩種決策的數量非常接近。

五、結論與建議

上述實證結果表明，林業(yè)上市公司股權激勵方式決策受終極控制人性質、董事長和總經理兼任情況和董事會獨立性的影響。另外，近2/3的林業(yè)上市公司選擇了限制性股票，這其中可能存在著一定程度的機會主義行為。如何從公司治理角度來規(guī)范股權激勵方式選擇，是林業(yè)上市公司在制定股權激勵方案中需要考慮的問題。建議從以下幾個方面來完善股權激勵方式決策：一是規(guī)范薪酬委員會的運作;二是發(fā)揮獨立董事的作用;三是強化董事會對管理層的監(jiān)督。

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*基金項目：南京理工大學紫金學院2018年度校級科學研究項目（2018ZXSK0401005）。

（作者單位：南京理工大學紫金學院）