張路瑤

摘 要：以2012—2017年軟件信息服務(wù)企業(yè)為樣本構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型，分析人力資本、技術(shù)資本影響企業(yè)價(jià)值的內(nèi)在機(jī)理，并進(jìn)一步分析了人力資本與技術(shù)資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)上市公司價(jià)值增長(zhǎng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明，技術(shù)資本、人力資本對(duì)上市公司的價(jià)值增長(zhǎng)有推動(dòng)作用，是公司價(jià)值增長(zhǎng)和持續(xù)發(fā)展的主要推動(dòng)力;人力資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)公司價(jià)值增長(zhǎng)的推動(dòng)效應(yīng)更為顯著;軟件信息服務(wù)業(yè)上市公司的人力資本與技術(shù)資本對(duì)其價(jià)值增長(zhǎng)有替代效應(yīng)。因此，軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)在成長(zhǎng)過程中應(yīng)重視技術(shù)資本與人力資本的相互配置，以促進(jìn)企業(yè)優(yōu)化自身要素配置結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)能力。

關(guān)鍵詞：技術(shù)資本;人力資本;替代效應(yīng);企業(yè)價(jià)值

中圖分類號(hào)：F272.92? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2019）02-0010-05

引言

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)、新時(shí)期，技術(shù)資本和人力資本逐漸成為企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)和持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。2018年德勤發(fā)布的《全球人力資本趨勢(shì)報(bào)告》指出，人力資本投入與管理已成為關(guān)乎公司價(jià)值增長(zhǎng)和保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要因素。2018年中興通訊被美國(guó)制裁，蒙受巨大損失，表現(xiàn)出我國(guó)在核心技術(shù)上的缺乏，引起國(guó)家和企業(yè)對(duì)核心技術(shù)的關(guān)注，也體現(xiàn)了技術(shù)資本投入在軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)中的重要位置。因此，軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)作為科技型企業(yè)，對(duì)人力資本與技術(shù)資本的投入與管理成為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，人力資本與技術(shù)資本對(duì)企業(yè)價(jià)值的內(nèi)在影響也成為學(xué)術(shù)界乃至金融界討論的關(guān)鍵性問題。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)技術(shù)資本、人力資本與上市公司價(jià)值增長(zhǎng)和持續(xù)發(fā)展的關(guān)系探討已有很多，例如，羅福凱（2013）、許秀梅（2017）等對(duì)技術(shù)資本、人力資本與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系作了相關(guān)研究，基本得出技術(shù)資本和人力資本對(duì)上市企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)有明顯的推動(dòng)作用;徐鑫（2009）、王京（2017）等認(rèn)為，高素質(zhì)的人力資本可以為上市公司創(chuàng)造較高的價(jià)值，促進(jìn)公司的技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)績(jī)效。人力資本和技術(shù)資本作為促進(jìn)公司持續(xù)健康發(fā)展的兩個(gè)重要因素，具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，高素質(zhì)的人力資本會(huì)提高企業(yè)技術(shù)資本的有效利用和創(chuàng)新發(fā)展，與企業(yè)的技術(shù)資本相結(jié)合成為公司發(fā)展的新型互補(bǔ)性動(dòng)力;同時(shí)，作為公司發(fā)展的兩種無形資本，二者在公司的創(chuàng)新與發(fā)展中可能具有替代效應(yīng)，高質(zhì)量的技術(shù)資源優(yōu)勢(shì)在一定程度上可以減少公司的人力資本投入，高效率的人力資本投入也會(huì)節(jié)省上市公司的技術(shù)資本投入成本，因此，人力資本與技術(shù)資本對(duì)公司價(jià)值增長(zhǎng)和持續(xù)發(fā)展的調(diào)節(jié)效應(yīng)為替代還是互補(bǔ)，現(xiàn)有文獻(xiàn)并未得出一致結(jié)論。

本文借鑒現(xiàn)有研究，以軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)為研究樣本，運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，試圖探討以下三個(gè)問題：（1）技術(shù)資本和人力資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)有何影響？（2）二者對(duì)公司價(jià)值的作用程度如何？（3）技術(shù)資本和人力資本在企業(yè)成長(zhǎng)過程中存在何種效應(yīng)，是替代還是互補(bǔ)？對(duì)這些問題的分析，可以為軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)對(duì)人力資本和技術(shù)資本的投入與管理提供重要的理論依據(jù)和實(shí)踐支持。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）技術(shù)資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)上市公司價(jià)值增長(zhǎng)的影響

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)的新時(shí)期，技術(shù)資本的合理利用與配置已成為推動(dòng)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)因素，2018年中興事件的發(fā)生也提醒我國(guó)企業(yè)技術(shù)資本創(chuàng)新與投入的重要性。現(xiàn)有學(xué)者對(duì)技術(shù)資本與公司持續(xù)發(fā)展和價(jià)值增長(zhǎng)的研究相對(duì)較多，早期學(xué)者通常以專利技術(shù)等指標(biāo)作為技術(shù)資本的替代變量并整體得出技術(shù)水平對(duì)上市公司的價(jià)值增長(zhǎng)有正向的促進(jìn)推動(dòng)效應(yīng)，例如，張學(xué)勇（2009）、程惠芳（2014）認(rèn)為，技術(shù)資本對(duì)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)有明顯的正向推動(dòng)效應(yīng)。后期學(xué)者通過對(duì)技術(shù)資本的分析與判別，通常以企業(yè)的專利技術(shù)、非專利技術(shù)、系統(tǒng)和軟件等資產(chǎn)的賬面凈值作為技術(shù)資本的替代變量，提高了對(duì)技術(shù)資本研究的具體化和可信度。例如，羅福凱（2013）、許秀梅（2017）等通過對(duì)技術(shù)資本的細(xì)化，以柯布-道格拉斯函數(shù)模型為主，研究得出技術(shù)資本對(duì)上市公司的價(jià)值增長(zhǎng)和持續(xù)發(fā)展有正向的促進(jìn)效應(yīng)。但是，李治堂（2009）研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)資本的投入程度對(duì)公司的收入與利潤(rùn)具有顯著的促進(jìn)作用，但并未發(fā)現(xiàn)企業(yè)的技術(shù)資本與價(jià)值增長(zhǎng)有關(guān)的證據(jù)。從不同的角度分析技術(shù)資本與上市公司價(jià)值增長(zhǎng)的關(guān)系，會(huì)得出不同的結(jié)論，但多數(shù)文獻(xiàn)支持技術(shù)資本對(duì)公司的價(jià)值增長(zhǎng)和持續(xù)發(fā)展有正向推動(dòng)作用?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：技術(shù)資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)公司的價(jià)值增長(zhǎng)有明顯的推動(dòng)效應(yīng)。

（二）人力資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)上市公司價(jià)值增長(zhǎng)的作用

隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，人力資本的價(jià)值在現(xiàn)代公司經(jīng)營(yíng)管理的地位愈加重要，對(duì)人力資本的管理和配置是上市公司構(gòu)建自身獨(dú)特的人力資源競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的最佳途徑。當(dāng)前許多學(xué)者對(duì)人力資本與公司價(jià)值增長(zhǎng)和持續(xù)發(fā)展的關(guān)系做出研究和分析，例如，張林和于富生（2008）等研究發(fā)現(xiàn)，人力資本對(duì)我國(guó)高科技企業(yè)的成長(zhǎng)能力具有重要影響;羅福凱（2017）、王京（2017）等研究指出，提高人力資本投入可以促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)。因此，現(xiàn)有文獻(xiàn)表明人力資本為公司的持續(xù)發(fā)展和價(jià)值增長(zhǎng)帶來資源優(yōu)勢(shì)，支持人力資本對(duì)上市公司價(jià)值的增長(zhǎng)有正向的促進(jìn)效應(yīng)。因此本文對(duì)此提出以下假設(shè)。

假設(shè)2：人力資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)上市公司的價(jià)值增長(zhǎng)有明顯的推動(dòng)效應(yīng)。

其次，現(xiàn)有學(xué)者關(guān)于人力資本與技術(shù)資本對(duì)公司價(jià)值增長(zhǎng)影響程度的探討和分析并未得出一致結(jié)論，例如，Maldifassi（2005）等通過研究制造業(yè)企業(yè)技術(shù)資本的配置狀況，發(fā)現(xiàn)技術(shù)資本對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的正向推動(dòng)作用高于人力資本的推動(dòng)作用;同樣王京（2017）研究發(fā)現(xiàn)技術(shù)資本對(duì)上市公司價(jià)值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)更大。但是，羅福凱（2013）通過對(duì)高端制造業(yè)企業(yè)技術(shù)資本與收益效應(yīng)的分析，得出技術(shù)資本、人力資本對(duì)企業(yè)收益有促進(jìn)作用，且人力資本的作用超過了技術(shù)資本。許秀梅（2017）通過對(duì)大樣本數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，在長(zhǎng)期績(jī)效方面，國(guó)有企業(yè)的人力資本對(duì)公司價(jià)值增長(zhǎng)的推動(dòng)作用較為顯著，技術(shù)資本相對(duì)較弱;但對(duì)非國(guó)有企業(yè)研究得出相反結(jié)論。借鑒現(xiàn)有研究可知，技術(shù)資本具有較強(qiáng)的外向溢出性和易復(fù)制性，對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響容易受到來自企業(yè)內(nèi)外資源能力與環(huán)境的制約，而公司的人力資本在研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)中，逐漸形成自身的團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)和協(xié)作效應(yīng)，在一定程度上難以被其他公司取代和模仿，因此本文對(duì)此提出假設(shè)。

假設(shè)3：人力資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)上市公司價(jià)值增長(zhǎng)的作用高于技術(shù)資本。

（三）人力資本對(duì)技術(shù)資本影響軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)價(jià)值的調(diào)節(jié)作用

人力資本是一種能夠進(jìn)行研發(fā)與創(chuàng)新的無形資源，可以通過參與企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)間接影響公司的成長(zhǎng)和發(fā)展，因此人力資本和技術(shù)資本具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，可能對(duì)公司的價(jià)值增長(zhǎng)產(chǎn)生替代或互補(bǔ)效應(yīng)。

在互補(bǔ)方面，上市公司的技術(shù)發(fā)明、推廣與應(yīng)用等需要有一定技術(shù)能力或受過專業(yè)教育的人來完成，高素質(zhì)的人力資本是公司進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新活動(dòng)的主體，是研發(fā)活動(dòng)轉(zhuǎn)化為有效生產(chǎn)力的決定力量，會(huì)提高公司技術(shù)資本的有效利用和發(fā)展。例如，王京（2017）認(rèn)為，上市公司的技術(shù)資本和人力資本在一定程度上通過相互結(jié)合和聯(lián)動(dòng)運(yùn)用產(chǎn)生協(xié)同互補(bǔ)的效應(yīng)，進(jìn)而一起促進(jìn)上市公司的價(jià)值增長(zhǎng)。

在替代方面，技術(shù)資本和人力資本作為公司發(fā)展的兩種無形資源，在生產(chǎn)過程中可以相互替代，高質(zhì)量的技術(shù)資本投入在一定的生產(chǎn)過程中可以減少企業(yè)的人力資本投入。例如，許秀梅（2017）認(rèn)為技術(shù)資本與人力資本存在明顯的替代效應(yīng)?，F(xiàn)有研究關(guān)于人力資本對(duì)技術(shù)資本與公司價(jià)值增長(zhǎng)關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)是替代效應(yīng)還是互補(bǔ)效應(yīng)，并未得出一致結(jié)論，本文就此提出下面假設(shè)。

假設(shè)4：人力資本在技術(shù)資本對(duì)公司價(jià)值增長(zhǎng)之間的作用中具有明顯的調(diào)節(jié)效應(yīng);且二者呈現(xiàn)替代效應(yīng)。

二、樣本、數(shù)據(jù)與模型

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

由于樣本數(shù)據(jù)的局限性，2012年之前的數(shù)據(jù)缺失較為嚴(yán)重，所以本文利用2012—2017年150家軟件信息服務(wù)業(yè)上市公司為研究樣本，剔除ST股票和數(shù)據(jù)年份不全的個(gè)股。所用數(shù)據(jù)來源于企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)告和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。其中，本文所用的技術(shù)資本根據(jù)各個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中無形資產(chǎn)進(jìn)行分類整理而來，同時(shí)應(yīng)付職工薪酬、物質(zhì)資本及企業(yè)年齡等數(shù)據(jù)通過公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告整理得出，進(jìn)而利用Eivews軟件進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）變量測(cè)度與選擇

1.被解釋變量——企業(yè)價(jià)值。現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于企業(yè)價(jià)值的測(cè)算包括公司的托賓Q值和資產(chǎn)收益率，后者的客觀性較強(qiáng)，但很難表現(xiàn)出公司目前的風(fēng)險(xiǎn)水平和未來長(zhǎng)期發(fā)展能力;托賓Q值由于其計(jì)算公式的特殊性和全面性，可以反映公司長(zhǎng)期價(jià)值的變動(dòng)趨勢(shì)，且不易被人為操控，因此本文借鑒羅福凱（2013）、許秀梅（2017）等的研究采用托賓Q值來衡量公司的價(jià)值。

2.解釋變量。（1）技術(shù)資本。基于技術(shù)較強(qiáng)的依附性及形態(tài)復(fù)雜性，對(duì)于技術(shù)資本的測(cè)度指標(biāo)，現(xiàn)有文獻(xiàn)還未取得一致。Ellen和Edward（2009）用專利、非專利技術(shù)、商標(biāo)及其他技術(shù)形式的匯總數(shù)作為企業(yè)的技術(shù)資本投入，商標(biāo)還未被大量采用;程惠芳和陸嘉俊（2014）通過相關(guān)技術(shù)經(jīng)費(fèi)等來衡量上市公司的技術(shù)資本投入;羅福凱（2013）、許秀梅（2017）采用相關(guān)無形資產(chǎn)的賬面凈值來度量上市公司的技術(shù)資本價(jià)值，具有一定的客觀性和準(zhǔn)確性。因此，本文選取無形資產(chǎn)中具有應(yīng)用價(jià)值的專利和具備生產(chǎn)能力的技術(shù)等的賬面凈值來衡量軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)的技術(shù)資本。（2）人力資本。人力資本作為公司長(zhǎng)期發(fā)展重要的無形資本之一，反映上市公司所擁有的能夠?yàn)楣編斫?jīng)濟(jì)利益流入的資本要素，對(duì)上市公司的價(jià)值增長(zhǎng)具有重要作用。現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)人力資本的衡量主要有高管的年齡、學(xué)歷、從業(yè)年限及應(yīng)付職工薪酬等指標(biāo)。本文借鑒羅福凱等（2013）、許秀梅（2017）的研究，選取財(cái)務(wù)報(bào)表中的應(yīng)付職工薪酬來度量上市公司內(nèi)部的人力資本價(jià)值與投入。

3.調(diào)節(jié)變量——人力資本增長(zhǎng)率與技術(shù)資本增長(zhǎng)率的乘積。為了分析人力資本與技術(shù)資本的調(diào)節(jié)作用，本文借鑒王京（2017）對(duì)人力資本與技術(shù)資本交互項(xiàng)的處理，運(yùn)用兩種資本增長(zhǎng)率的乘積來反映人力資本對(duì)技術(shù)資本與上市公司價(jià)值增長(zhǎng)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，反映兩種資本的聯(lián)合變動(dòng)程度，若交互項(xiàng)系數(shù)為正，則二者的調(diào)節(jié)作用呈現(xiàn)互補(bǔ)效應(yīng)，反之調(diào)節(jié)作用表現(xiàn)為替代效應(yīng)。

4.控制變量。由于技術(shù)資本和企業(yè)成長(zhǎng)的復(fù)雜性，許多未被考慮到的變量會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值帶來影響。因此，本文借鑒羅福凱等（2013）、許秀梅（2017）的研究，選取物質(zhì)資本、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)的發(fā)展規(guī)模及企業(yè)上市年齡等作為控制變量，其中物質(zhì)資本由固定資產(chǎn)、存貨和投資性房地產(chǎn)凈額匯總而成，企業(yè)規(guī)模用總資產(chǎn)來表示，企業(yè)年齡用企業(yè)觀測(cè)年度與成立年度的差加1來計(jì)算，同時(shí)用綜合杠桿指標(biāo)反映企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，具體變量說明見表1。

（三）模型設(shè)定與估計(jì)方法

為深入了解軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)技術(shù)資本、人力資本與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，本文選取道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)作為基礎(chǔ)模型，嘗試運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)本文的假設(shè)進(jìn)行分析驗(yàn)證，經(jīng)過調(diào)整后得到以下基準(zhǔn)模型：

在模型（1）中，i表示各軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)，t為時(shí)間，α為模型的常數(shù)項(xiàng)，μ為隨機(jī)誤差項(xiàng)，Q表示被解釋變量——企業(yè)價(jià)值，tec、peo分別表示解釋變量——技術(shù)資本和人力資本，H為控制變量主要反映公司的基本特征，包括物質(zhì)資本、公司規(guī)模、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、公司年齡和資本結(jié)構(gòu)等。

為驗(yàn)證假設(shè)4的正確性，本文借鑒羅福凱（2013）、王京（2017）的研究，在模型（1）的基礎(chǔ)上加入技術(shù)資本與人力資本的交互項(xiàng)來檢驗(yàn)人力資本對(duì)技術(shù)資本的調(diào)節(jié)作用，其中tecr和per分別表示公司的技術(shù)資本增長(zhǎng)率和人力資本增長(zhǎng)率。若交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，則兩者對(duì)企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)互補(bǔ)作用，若交互項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，則二者對(duì)企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)替代作用;進(jìn)而得到以下模型：

公司投入的技術(shù)資本規(guī)模受公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和技術(shù)要素市場(chǎng)的影響較大，托賓Q值在受公司當(dāng)期資本存量的影響外，與公司上期資本存量也有著密切的聯(lián)系，導(dǎo)致托賓Q很可能具有不確定的動(dòng)態(tài)內(nèi)生性，因此，考慮到技術(shù)資本的時(shí)效性和模型的內(nèi)生性問題，本文運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板模型進(jìn)行實(shí)證分析和研究，將托賓Q的滯后項(xiàng)引入模型，進(jìn)而得到本文的模型（3）。綜上分析，本文以模型（3）作為主要基準(zhǔn)模型，模型（1）和（2）用來輔助證明技術(shù)資本、人力資本及人力資本的調(diào)節(jié)作用對(duì)公司價(jià)值的影響效應(yīng)。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

基于相關(guān)變量和數(shù)據(jù)，本文首先對(duì)其進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析（如表2所示），由表2中的結(jié)果可知，軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)公司的Q均值為3.94億元，標(biāo)準(zhǔn)差為3.88，可以得出所選的上市公司成長(zhǎng)性的差距較大;軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)的技術(shù)資本投入的平均值為3.08億元，標(biāo)準(zhǔn)差為2.08，人力資本投入的平均值為0.815億元，標(biāo)準(zhǔn)差為4.51，表明軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)的技術(shù)資本投入和人力資本投入存在較大差距，且技術(shù)資本價(jià)值高于人力資本。其次，對(duì)于控制變量而言，軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)的物質(zhì)資本平均值為32.67，標(biāo)準(zhǔn)差為30.44，可以看出軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)的物質(zhì)資本投入相對(duì)較大，且相比較而言遠(yuǎn)高于技術(shù)資本和人力資本的投入，且各個(gè)樣本間的差距較大;同時(shí)所選公司的年齡均值約為8年，相對(duì)來說差距較大，但整體公司的資產(chǎn)負(fù)債率差距不大。

（二）回歸結(jié)果與實(shí)證分析

基于以上假設(shè)和模型，本文運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)研究技術(shù)資本、人力資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)上市公司的價(jià)值和發(fā)展的影響，進(jìn)而探討人力資本與技術(shù)資本的調(diào)節(jié)作用對(duì)公司價(jià)值和發(fā)展的作用。結(jié)合面板數(shù)據(jù)對(duì)現(xiàn)有數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，由豪斯曼檢驗(yàn)可知，H檢驗(yàn)值未通過顯著性檢驗(yàn)不能拒絕隨機(jī)效應(yīng)模型，同時(shí)由F檢驗(yàn)值可知本文拒絕混合模型，因此本文以隨機(jī)效應(yīng)模型為主要研究模型;同時(shí)，為了消除可能出現(xiàn)的異方差性，本文在各個(gè)模型的回歸過程中都運(yùn)用了對(duì)橫截面加權(quán)的方式，回歸結(jié)果見表3。此外，出于對(duì)比需要，表3中列出了混合模型估計(jì)結(jié)果。

1.模型（1）利用隨機(jī)效應(yīng)模型和混合效應(yīng)分析技術(shù)資本、人力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。結(jié)果表明，技術(shù)資本投入對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)上市公司的研發(fā)創(chuàng)新和價(jià)值增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用，且通過了5%的顯著性檢驗(yàn);人力資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)上市公司的技術(shù)發(fā)展和價(jià)值增長(zhǎng)有明顯的促進(jìn)作用，且通過了10%的顯著性檢驗(yàn);同時(shí)，人力資本對(duì)軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)公司價(jià)值增長(zhǎng)的促進(jìn)作用高于技術(shù)資本。該模型調(diào)整后的R方相對(duì)較高，擬合優(yōu)度相對(duì)較好，本文的假設(shè)1、假設(shè)2與假設(shè)3都得到驗(yàn)證。

2.模型（2）利用隨機(jī)效應(yīng)模型和混合效應(yīng)兩類模型分析技術(shù)資本與人力資本的調(diào)節(jié)作用對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)上升公司價(jià)值增長(zhǎng)的影響。結(jié)果表明技術(shù)資本、人力資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)公司的價(jià)值增長(zhǎng)有顯著促進(jìn)作用;人力資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)公司價(jià)值成長(zhǎng)的作用更為顯著，與模型（1）的結(jié)論一致;同時(shí)，人力資本與技術(shù)資本交互項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)數(shù)，表明二者對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)公司的價(jià)值增長(zhǎng)有替代效應(yīng)，但并未通過顯著性檢驗(yàn)，所以本文的假設(shè)4未得到驗(yàn)證。

3.模型（3）運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板模型分析技術(shù)資本、人力資本及人力資本的調(diào)節(jié)作用對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)上市公司價(jià)值增長(zhǎng)的影響效應(yīng)。結(jié)果表明，技術(shù)資本、人力資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)上市公司的成長(zhǎng)有顯著的推動(dòng)效應(yīng)，且人力資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)上升公司的價(jià)值成長(zhǎng)的作用更為顯著;同時(shí)，人力資本與技術(shù)資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)公司的價(jià)值增長(zhǎng)存在替代效應(yīng)，且通過了1%的顯著性檢驗(yàn)。本文的假設(shè)3和4得到驗(yàn)證。

四、結(jié)論與建議

（一）對(duì)軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)公司的樣本研究

1.技術(shù)資本對(duì)軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)公司的價(jià)值增長(zhǎng)和持續(xù)發(fā)展有正向的促進(jìn)推動(dòng)效應(yīng)。上市公司內(nèi)部先進(jìn)技術(shù)資本的創(chuàng)新與研發(fā)，在一定程度上形成其獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的價(jià)值增長(zhǎng)。

2.人力資本對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)上市公司的價(jià)值增長(zhǎng)和持續(xù)發(fā)展有明顯的正向推動(dòng)效應(yīng)。人力資本是公司進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新的重要資源，高質(zhì)量的人力資本可以提高廠商技術(shù)研發(fā)的有效率和轉(zhuǎn)換率，可以節(jié)省上市公司的創(chuàng)新研發(fā)成本，形成公司在資源和研發(fā)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)上市公司價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)。

3.人力資本對(duì)軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)公司價(jià)值增長(zhǎng)的正向促進(jìn)推動(dòng)效應(yīng)高于技術(shù)資本。由于技術(shù)資本的復(fù)雜性和效用的不確定性，容易受到外界環(huán)境和技術(shù)核心的限制，導(dǎo)致技術(shù)資本對(duì)公司價(jià)值增長(zhǎng)的促進(jìn)作用相對(duì)較弱。

4.人力資本除了直接推動(dòng)軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)外，還對(duì)技術(shù)資本與企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)關(guān)系起到顯著的消極調(diào)節(jié)作用。這表明，現(xiàn)階段隨著人力資本數(shù)量的不斷積累，技術(shù)資本對(duì)企業(yè)價(jià)值的積極影響將會(huì)減弱，人力資本與技術(shù)資本之間替代性明顯。

（二）對(duì)軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)資本要素的投入

本文結(jié)合軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)的技術(shù)資本、人力資本及調(diào)節(jié)作用與企業(yè)價(jià)值的有關(guān)結(jié)論，為軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)資本要素投入提出以下建議。

1.軟件信息服務(wù)業(yè)上市公司應(yīng)重視內(nèi)部的資本配置和技術(shù)資本的創(chuàng)新與利用，促進(jìn)公司的價(jià)值增長(zhǎng)與長(zhǎng)期發(fā)展。軟件信息服務(wù)業(yè)企業(yè)要重視公司內(nèi)部技術(shù)資本的投入與管理，促進(jìn)公司的技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)活動(dòng)，掌握發(fā)展的核心技術(shù)，并通過持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新使公司保持一定的技術(shù)前沿性和模仿難度，維護(hù)公司內(nèi)部的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)價(jià)值，為公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)帶來持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2.軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)公司應(yīng)重視自身技術(shù)研發(fā)和知識(shí)創(chuàng)造，關(guān)注公司內(nèi)部的人力資源管理和發(fā)展，提高研發(fā)人員素質(zhì)和激勵(lì)水平，構(gòu)建良好的公司治理機(jī)制和研發(fā)創(chuàng)新平臺(tái)，及時(shí)籌措資金為研發(fā)活動(dòng)提供資本支持，為有限責(zé)任公司的長(zhǎng)期發(fā)展能力提供良好的人力資本保障。

3.軟件信息服務(wù)業(yè)公司要積極發(fā)揮人力資本與技術(shù)資本對(duì)公司價(jià)值增長(zhǎng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，合理配置技術(shù)資本與人力資本的要素結(jié)構(gòu);公司內(nèi)部管理層要準(zhǔn)確把握兩種資本與公司價(jià)值增長(zhǎng)的關(guān)系，從加強(qiáng)人力資本投入入手、制定技術(shù)資本的培育與管理策略，提高公司技術(shù)和人力資本的產(chǎn)出效率，在一定程度上形成其獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和人力資源優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)其實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)。

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