盧登琴 吳坤龍

摘 要：以2010—2017年我國(guó)上市公司為樣本，運(yùn)用區(qū)域稅收負(fù)擔(dān)衡量財(cái)政政策，分析其對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有金額的影響。通過(guò)實(shí)證分析得出以下結(jié)論：（1）區(qū)域稅負(fù)與企業(yè)現(xiàn)金持有量正相關(guān)，公司的高現(xiàn)金持有與區(qū)域稅負(fù)相關(guān);（2）財(cái)政政策對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)持有現(xiàn)金的影響不同，非國(guó)有控股企業(yè)現(xiàn)金持有對(duì)區(qū)域稅負(fù)為敏感。

關(guān)鍵詞：區(qū)域稅負(fù);現(xiàn)金持有比率;產(chǎn)權(quán)性質(zhì);擠入效應(yīng);擠出效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F207? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2019）05-0124-03

現(xiàn)金是獲利能力較低的資產(chǎn)，但是受財(cái)政政策等宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，仍有較多的企業(yè)持有大量的現(xiàn)金。根據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)的披露，在美國(guó)稅收政策影響下，美國(guó)科技大公司持有巨額的現(xiàn)金：2017年期末谷歌現(xiàn)金及短期投資總額為 1 018.71億美元，占總資產(chǎn)的51.63%;蘋(píng)果持有741.81億美元（19.76%）;亞馬遜309.86億美元（23.59%）。而對(duì)于單一體制的中國(guó)，政府的財(cái)政政策反映國(guó)家宏觀調(diào)控的總體思路，它在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中起到舉足輕重的作用，因此研究財(cái)政政策對(duì)現(xiàn)金持有關(guān)系的影響具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

一、理論分析與研究假設(shè)

自2012年以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施諸如“赤字預(yù)算”、“營(yíng)改增”等積極的財(cái)政稅收政策，其目的在于降低企業(yè)稅負(fù)、提高企業(yè)投資積極性和改善企業(yè)發(fā)展環(huán)境。根據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，2017年減稅降費(fèi)超過(guò)1萬(wàn)億元，2016年僅“營(yíng)改增”降稅即約為5 000億元。但是財(cái)政政策在區(qū)域空間上存在著非均衡性（姜朋等，2016）。通過(guò)統(tǒng)計(jì)十年的地區(qū)稅收收入與區(qū)域生產(chǎn)總值之比發(fā)現(xiàn)，平均稅負(fù)最高的區(qū)域和最低的區(qū)域相差10%。

（一）區(qū)域稅負(fù)與現(xiàn)金持有量

財(cái)政政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響存在“擠入效應(yīng)”和“擠出效應(yīng)”兩種情況。在先行財(cái)政體制下，積極的財(cái)政政策存在明顯的投資和消費(fèi)“擠入效應(yīng)”（王蓓，2015）。陳志斌和劉靜（2010）從理論上分析了“擠入效應(yīng)”影響企業(yè)現(xiàn)金持有行為的途徑：首先積極的財(cái)政政策從整體上改善經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，進(jìn)行促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售、加快資金流轉(zhuǎn)進(jìn)而改善企業(yè)流動(dòng)性;其次，減稅會(huì)直接改善投資環(huán)境、促進(jìn)市場(chǎng)的流動(dòng)性，直接改善企業(yè)的現(xiàn)金流量。其結(jié)論支持現(xiàn)金持有的融資約束理論。

因此，基于此我們提出假設(shè)1：

H1：區(qū)域稅負(fù)與公司的現(xiàn)金持有水平正相關(guān)

（二）財(cái)政政策、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與現(xiàn)金持有量

中國(guó)的稅制改革是一個(gè)系統(tǒng)工程，除了稅基、稅率，政府的收入和企業(yè)實(shí)際稅負(fù)更大程度受到稅收征管的影響，上下游企業(yè)的交叉對(duì)比制衡機(jī)制、稅收嚴(yán)格抵扣、緊縮征收征稅彈性造成了民營(yíng)企業(yè)沒(méi)有達(dá)到減稅的效果。喬睿蕾、陳良華（2017）發(fā)現(xiàn)國(guó)有控股企業(yè)由于其自身優(yōu)勢(shì)使得其他企業(yè)更愿與之建立抵扣關(guān)系，加之國(guó)有企業(yè)的融資環(huán)境也較優(yōu)越，造成非國(guó)有控股企業(yè)相較于國(guó)有控股企業(yè)更容易受到“營(yíng)改增”的影響。

基于此，提出假設(shè)2：

H2：非國(guó)有控股企業(yè)較國(guó)有控股企業(yè)現(xiàn)金持有更容易受到財(cái)政政策的影響

二、實(shí)證研究設(shè)計(jì)與分析

（一）樣本來(lái)源與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇滬深兩市上市公司2010—2017年的數(shù)據(jù)作為分析樣本，并剔除以下樣本：（1）證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類為金融業(yè)的企業(yè);（2）數(shù)據(jù)缺失的企業(yè);（3）在2012—2017年ST的企業(yè);（4）凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的企業(yè)。整理后共得到8 921個(gè)分析樣本。

本文的企業(yè)微觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)，2010—2016年財(cái)政數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2017年財(cái)政數(shù)據(jù)來(lái)源于各個(gè)省市決算報(bào)告。

（二）模型設(shè)定和變量設(shè)計(jì)

模型設(shè)定。本文借鑒Almeida等、梁權(quán)熙、田存志、詹學(xué)斯[43，44]的回歸模型，構(gòu)建現(xiàn)金持有基本模型如下：

Cashi，t=∝0+∝1Fiscali，t+∝2LnSizei，t+∝3Divi，t+∝4Levi，t+∝5Tobi，t+∝6Capitali，t+∝7Nwci，t+∝8Ncfi，t

1.因變量。現(xiàn)金持有量，本文參考Opler（1999）、Harford（2008）、楊興全（2014）將現(xiàn)金持有量定義為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與總資產(chǎn)的比率。

2.自變量。將財(cái)政政策定義為區(qū)域的財(cái)政支出的自然對(duì)數(shù)和區(qū)域稅負(fù)，根據(jù)實(shí)際控制人性質(zhì)，將樣本企業(yè)分為國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)，以分組的方式分別進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

（三）相關(guān)性分析

表2是現(xiàn)金持有量與主要變量的pearson相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計(jì)表，該表顯示出現(xiàn)金持有量與區(qū)域稅負(fù)的系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著，這初步驗(yàn)證，財(cái)政政策越積極，企業(yè)現(xiàn)金持有越少;此外，變量之間的相關(guān)系數(shù)在0.25以下，不存在多重共線性的問(wèn)題。

（四）回歸分析

表3是各個(gè)區(qū)域的稅負(fù)與企業(yè)持有比率的回歸分析結(jié)果。在全樣本的模型中，現(xiàn)金持有比率與區(qū)域稅負(fù)正相關(guān)，且在5%的水平上顯著;國(guó)有控股企業(yè)模型樣本中，兩者之間的相關(guān)系數(shù)在5%的水平上顯著;非國(guó)有控股企業(yè)模型樣本中，兩者之間在1%的顯著水平下正相關(guān)，且其相關(guān)系數(shù)大于國(guó)有控股企業(yè)樣本中的系數(shù)。這說(shuō)明，區(qū)域稅負(fù)越高，現(xiàn)金持有水平越高，且非國(guó)有樣本企業(yè)的現(xiàn)金持有水平受區(qū)域稅負(fù)水平的影響更大。

結(jié)果顯示，積極的財(cái)政政策在促進(jìn)企業(yè)降低現(xiàn)金持有的一致效果，以及財(cái)政政策對(duì)國(guó)有控股和非國(guó)有控股企業(yè)的不同政策效應(yīng)。

三、研究結(jié)論

通過(guò)分析得出結(jié)論如下：（1）總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)上市公司采取的是高現(xiàn)金持有策略，而且不同企業(yè)之間的現(xiàn)金持有策略有較大差異;（2）區(qū)域稅負(fù)8年的數(shù)據(jù)表明，不同省市在存在顯著的稅負(fù)差異;（3）區(qū)域稅負(fù)與上市公司的現(xiàn)金持有量成正相關(guān)，區(qū)域稅負(fù)越高企業(yè)現(xiàn)金持有比率越高，這一效應(yīng)在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)之間存在差異，區(qū)域稅負(fù)對(duì)非國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金持有影響更大。上述結(jié)論的主要意義在于政府應(yīng)結(jié)合企業(yè)和財(cái)稅征管實(shí)際設(shè)計(jì)出廣稅基、低稅費(fèi)率的財(cái)稅政策，并進(jìn)一步將減稅降費(fèi)政策落到實(shí)處。

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