李佳琦

摘 要：我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較晚、金融脆弱性一直是威脅我國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。2017年，習(xí)近平總書(shū)記指出“把維護(hù)金融安全作為治國(guó)理政的一件大事”，十九大報(bào)告指出“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。隨著金融創(chuàng)新活動(dòng)日益活躍，聯(lián)網(wǎng)金融、影子銀行業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，我國(guó)的金融脆弱性并未好轉(zhuǎn)，甚至顯現(xiàn)出系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的趨勢(shì)，如2015年股市大震蕩的出現(xiàn)。本文從金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融組織創(chuàng)新、金融制度創(chuàng)新三個(gè)方面回顧總結(jié)了近三十年來(lái)我國(guó)的金融創(chuàng)新成果，并從這三個(gè)角度分析了金融創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)我國(guó)金融脆弱性的影響機(jī)制，本文通過(guò)研究分析發(fā)現(xiàn)當(dāng)前我國(guó)的金融創(chuàng)新存在著一系列問(wèn)題，如結(jié)構(gòu)單一、性質(zhì)趨同，金融創(chuàng)新活動(dòng)并未提高我國(guó)的系統(tǒng)性金融安全，尤其是金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)以及金融組織創(chuàng)新，從不同方面和不同機(jī)制增加了金融監(jiān)管的難度，擴(kuò)大了潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致我國(guó)金融脆弱性加劇;另外過(guò)度的金融制度創(chuàng)新可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)與監(jiān)管制度的扭曲和非均衡，從而從根本上加劇我國(guó)的金融脆弱性。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新;金融監(jiān)管;金融脆弱性;系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

一、前言

西方金融業(yè)自20世紀(jì)60年代后期已經(jīng)開(kāi)始了金融創(chuàng)新的歷程，70年代各種金融創(chuàng)新活動(dòng)日益活躍，到了80年代已經(jīng)形成了全球性的浪潮和不可阻擋的趨勢(shì)。金融創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)西方的金融業(yè)影響深遠(yuǎn)，造成了整個(gè)金融體制、金融宏觀調(diào)節(jié)、金融監(jiān)管等方方面面的變化，甚至在一定程度上導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)。

早期的金融創(chuàng)新活動(dòng)主要?jiǎng)恿κ潜苊怙L(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避管制。20世紀(jì)60年代，西方銀行經(jīng)營(yíng)所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生巨大變化，長(zhǎng)期的高通脹造成市場(chǎng)利率上升，并且利率的波動(dòng)幅度和頻率也加大，導(dǎo)致投資的風(fēng)險(xiǎn)增加、收益率不穩(wěn)定性升高。銀行為了保證存款業(yè)務(wù)量提高利率，但是貸款業(yè)務(wù)因長(zhǎng)期投資收益無(wú)法保障、沒(méi)有足夠的收益支撐利息支付。為了解決這一難題，銀行進(jìn)行一系列的金融創(chuàng)新，推出可變利率的債權(quán)債務(wù)工具、開(kāi)發(fā)債權(quán)債務(wù)的遠(yuǎn)期市場(chǎng)，也就是將貸款進(jìn)行證券化，將金融市場(chǎng)和金融中介結(jié)合起來(lái)，從而有助于幫助銀行化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

隨后的金融創(chuàng)新活動(dòng)與高新技術(shù)的快速進(jìn)步密切相關(guān)。其主要目的是降低交易成本、擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。21世紀(jì)初，規(guī)模巨大的美債和政府赤字動(dòng)搖了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)利用低息的政策刺激消費(fèi)者貸款買房，同時(shí)美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)創(chuàng)造“直達(dá)抵押擔(dān)保券”①的金融衍生產(chǎn)品，也就是按揭貸款，從而極大地提高了銀行為住房抵押貸款提供資金的積極性。隨著信用良好的客戶逐漸飽和，商業(yè)銀行進(jìn)行了“次級(jí)貸款”的金融創(chuàng)新，投資銀行將次級(jí)債務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新，推出各種金融衍生產(chǎn)品，同時(shí)保險(xiǎn)公司也想共享房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速發(fā)展的分紅，金融創(chuàng)新出“房貸險(xiǎn)”的新險(xiǎn)種，這一系列的創(chuàng)新為“虛假的經(jīng)濟(jì)繁榮”推波助瀾，最終美國(guó)發(fā)生2008年的金融危機(jī)，并且通過(guò)世界信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)迅速蔓延到其他國(guó)家。當(dāng)然金融創(chuàng)新并不是金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因，但是它對(duì)于危機(jī)進(jìn)程的加速起到了不可忽視的作用?？梢哉f(shuō)金融創(chuàng)新加劇了資本主義世界的金融脆弱性。

當(dāng)今，中國(guó)金融體制改革逐步推進(jìn)，金融創(chuàng)新活動(dòng)也逐漸發(fā)展，包括技術(shù)進(jìn)步、規(guī)避管制等方面的激勵(lì)所引致的創(chuàng)新活動(dòng)也在逐漸發(fā)生。這對(duì)于正處于改革開(kāi)放深水區(qū)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期的中國(guó)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)我國(guó)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力更是三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，研究金融創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)我國(guó)金融脆弱性的影響機(jī)制就極具現(xiàn)實(shí)意義和必要性，從理論分析結(jié)合中國(guó)現(xiàn)實(shí)實(shí)際從而給出相應(yīng)的金融監(jiān)管措施建議也能夠?yàn)槲覈?guó)的金融事業(yè)發(fā)展提供現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。

二、中國(guó)金融創(chuàng)新現(xiàn)狀

金融創(chuàng)新目前在國(guó)內(nèi)外并無(wú)統(tǒng)一的概念標(biāo)準(zhǔn)。目前，大多學(xué)者認(rèn)為它泛指金融體系和金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的一系列新事物，包括新的金融工具、新的金融市場(chǎng)、新的支付清算手段以及新型金融組織形式與管理方法等，主包括金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融市場(chǎng)創(chuàng)新、金融制度創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新等方面。近幾十年來(lái)，我國(guó)在金融創(chuàng)新方面發(fā)展迅速，尤其是在金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融組織創(chuàng)新和金融市場(chǎng)創(chuàng)新三個(gè)方面。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人民對(duì)理財(cái)產(chǎn)品多樣化的需求趨勢(shì)逐漸加強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)的新金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，尤其是商業(yè)銀行各種理財(cái)產(chǎn)品的大量推出②，使得居民的理財(cái)需求得到了一定程度的滿足，但是許多金融產(chǎn)品同質(zhì)現(xiàn)象嚴(yán)重、金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)單一，并沒(méi)有真正滿足客戶對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的多樣性需求以及投資管理結(jié)構(gòu)化組合的需要。但是在一定程度上，社會(huì)閑散資金的利用效率有所提高，金融結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。

我國(guó)在金融組織方面的創(chuàng)新成效顯著，金融市場(chǎng)中出現(xiàn)許多新型金融組織，且交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。譬如支付寶、微信支付等第三方支付機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了一定程度的沖擊，促使傳統(tǒng)金融組織進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，提高一站式個(gè)性化服務(wù)③，將小眾市場(chǎng)和碎片化資金更好地利用起來(lái)。

在金融市場(chǎng)創(chuàng)新方面我國(guó)主要體現(xiàn)為網(wǎng)絡(luò)金融、電子商務(wù)不斷發(fā)展，金融市場(chǎng)一體化程度的不斷加深。金融市場(chǎng)創(chuàng)新會(huì)改變市場(chǎng)的組織形式和交易方式，為資金供給者和資金需求者提供了更多的交易渠道，提高金融資源的配置效率。隨著信息技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析、區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，金融市場(chǎng)上的參與者獲取相關(guān)信息的能力越來(lái)越強(qiáng)，信息不對(duì)稱問(wèn)題迅速弱化，降低了金融市場(chǎng)的交易成本，使得金融市場(chǎng)一體化程度加深，產(chǎn)品價(jià)格趨同，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性加強(qiáng)，有利于金融產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，維護(hù)金融安全。

三、金融創(chuàng)新與我國(guó)的金融脆弱性

黨的十八大以來(lái)，習(xí)近平同志高度重視金融安全工作，2014年起，將金融安全作為總體國(guó)家安全觀的重要組成部分。防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)當(dāng)前的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一，對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展具有重要的意義。

金融脆弱性是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警經(jīng)濟(jì)變量之一，主要指的是由于金融市場(chǎng)制度安排的不恰當(dāng)從而出現(xiàn)非均衡所導(dǎo)致的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露加劇、內(nèi)部的穩(wěn)定性受到破壞，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)積聚，最終使得金融市場(chǎng)失去部分或者全部功能的金融狀態(tài)。④

我國(guó)的金融脆弱性較為明顯，主要原因在于中國(guó)的金融市場(chǎng)起步較晚、發(fā)展時(shí)期較短，市場(chǎng)體制還不是很完善，金融監(jiān)管體系還不健全，承擔(dān)外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊的能力也比較弱，不過(guò)由于我國(guó)的金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度不高，我國(guó)金融市場(chǎng)被迫承受外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊的可能性較小，但是我國(guó)的金融脆弱性仍然亟需引起我們的關(guān)注和重視。

1.金融產(chǎn)品創(chuàng)新可能加劇金融脆弱性

我國(guó)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新主要表現(xiàn)為金融衍生產(chǎn)品的增加，而金融衍生產(chǎn)品會(huì)導(dǎo)致金融脆弱性的惡化，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。

金融衍生產(chǎn)品作為以規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍的金融創(chuàng)新產(chǎn)物，在為金融市場(chǎng)參與者提供風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效應(yīng)的同時(shí)，也增加了我國(guó)金融系統(tǒng)的脆弱性。傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)過(guò)去是以存款和貸款之間的利差來(lái)獲利的，因而存貸款業(yè)務(wù)的質(zhì)量備受重視、嚴(yán)格把關(guān)。而金融衍生品作為銀行獲利的另一種手段，銀行對(duì)貸款業(yè)務(wù)的管制放松，增加了不良貸款的可能性。另外，由于金融衍生產(chǎn)品的交易平臺(tái)在互聯(lián)網(wǎng)上，交易成本降低，并且金融衍生產(chǎn)品的利潤(rùn)率較高，導(dǎo)致金融衍生品業(yè)務(wù)在銀行經(jīng)營(yíng)中占的比重升高，金融杠桿率和虛擬化程度也不斷提高，導(dǎo)致金融市場(chǎng)的內(nèi)部穩(wěn)定性極易受到破壞，金融市場(chǎng)的脆弱性加劇。

2.過(guò)度的金融制度創(chuàng)新增加管制的真空地帶

“金融制度是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度”⑤，因而金融制度創(chuàng)新對(duì)于我國(guó)金融系統(tǒng)的脆弱性有著根本的影響。所謂“經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑”，金融制度一定要與當(dāng)時(shí)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平相適應(yīng)，在市場(chǎng)狀況發(fā)生變化時(shí)，要相應(yīng)地對(duì)金融體系和金融市場(chǎng)的組織和結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，對(duì)金融監(jiān)管的體系進(jìn)行對(duì)應(yīng)地變革。必須承認(rèn)在新舊制度交替階段，必然會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管的重疊和真空地帶，容易造成資產(chǎn)泡沫，加劇系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但是金融制度必須變革，舊的、落后的金融制度會(huì)抑制金融市場(chǎng)的發(fā)展，使其處于畸形或者是停滯的狀態(tài)，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)內(nèi)部的非均衡、風(fēng)險(xiǎn)積聚，最終導(dǎo)致金融脆弱性加劇;另一方面，倘若金融制度創(chuàng)新超過(guò)了當(dāng)前金融體系的發(fā)展水平，那么同樣會(huì)導(dǎo)致資源錯(cuò)配、內(nèi)部扭曲，最終造成金融脆弱性的惡化。由此可知，過(guò)度或者不足的金融制度創(chuàng)新都不利于金融安全，容易造成金融脆弱性加劇、擴(kuò)大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.金融監(jiān)管跟不上金融組織創(chuàng)新

金融組織創(chuàng)新增加了金融市場(chǎng)參與者的多樣性，不僅包括傳統(tǒng)的銀行機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)還有第三方支付、P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)。參與主體的多樣化對(duì)金融監(jiān)管法律法規(guī)的要求也隨之增加，而已有的金融法律條文主要針對(duì)的是傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，并不適用于新型的金融組織，容易導(dǎo)致金融監(jiān)管的重復(fù)性和監(jiān)管的真空地帶，甚至?xí)霈F(xiàn)“打擦邊球”現(xiàn)象，比如我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融公司就沒(méi)有完全適用的法律法規(guī)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融與虛擬網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系緊密，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可避免，給健康的金融市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)安全隱患。另一方面，在金融法律不適用于互聯(lián)網(wǎng)金融的情況下，互聯(lián)網(wǎng)金融公司存在著真空地帶進(jìn)行套利經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，一旦不能保證足夠的資金儲(chǔ)備，會(huì)引起客戶恐慌，進(jìn)而恐慌情緒蔓延、逐漸威脅到整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。因此，過(guò)度的金融組織創(chuàng)新短期內(nèi)會(huì)加劇我國(guó)的金融脆弱性，不利于降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

四、總結(jié)

“金融活，經(jīng)濟(jì)活;金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)”⑥，控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)當(dāng)前三大攻堅(jiān)戰(zhàn)其中的首要任務(wù)，增強(qiáng)金融系統(tǒng)安全性是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要前提。通過(guò)上述的論述可知，金融創(chuàng)新對(duì)我國(guó)金融脆弱性的影響主要是通過(guò)加大金融監(jiān)管的難度或者是在金融法律的邊緣地帶規(guī)避金融監(jiān)管。因而，完善健全金融監(jiān)管的法律制度對(duì)于解決金融系統(tǒng)的內(nèi)部非均衡具有重要意義。

在金融創(chuàng)新層出不窮、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷變化的背景之下，完善金融監(jiān)管的組織架構(gòu)，從微觀機(jī)制和宏觀機(jī)制實(shí)施上進(jìn)行重新設(shè)計(jì)，金融監(jiān)管部門(mén)要逐漸從金融市場(chǎng)發(fā)展的任務(wù)中剝離出來(lái)，從對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)金融市場(chǎng)參與人行為和功能的監(jiān)管。

根據(jù)不同的金融創(chuàng)新所導(dǎo)致的不同的不穩(wěn)定根源設(shè)計(jì)不同的政策變量，“區(qū)別對(duì)待、分類施策、逐步化解”⑦，有針對(duì)性的控制不同類型的風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性的來(lái)源，分析不同類型的監(jiān)管機(jī)制和政策機(jī)制的時(shí)滯，從時(shí)間維度上進(jìn)行把握和設(shè)計(jì)。

針對(duì)監(jiān)管制度和金融創(chuàng)新所導(dǎo)致的重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管的真空地帶，應(yīng)該對(duì)不同的金融監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行明確的分工細(xì)化，消除重復(fù)監(jiān)管和空白監(jiān)管，建立全國(guó)統(tǒng)一的金融監(jiān)管信息平臺(tái)，避免監(jiān)管政策出現(xiàn)矛盾，增強(qiáng)金融監(jiān)管的透明度。另外，除了監(jiān)管任務(wù)的橫向分工以外，也要建立從中央到地方的縱向金融監(jiān)管組織機(jī)構(gòu)。

我國(guó)的金融監(jiān)管部門(mén)也需要加強(qiáng)對(duì)金融科技的利用，構(gòu)造金融系統(tǒng)壓力測(cè)試指標(biāo)，提高我國(guó)金融監(jiān)管的預(yù)判能力，加強(qiáng)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的宏觀監(jiān)控。以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)建設(shè)為起點(diǎn)，加大網(wǎng)絡(luò)安全投入力度建立金融科技風(fēng)險(xiǎn)感知平臺(tái)，在金融脆弱性演化發(fā)展成為金融風(fēng)險(xiǎn)之前，隨時(shí)警覺(jué)到金融市場(chǎng)領(lǐng)域出現(xiàn)的新風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步更快、更有針對(duì)性地提出相應(yīng)的化解風(fēng)險(xiǎn)措施。

注釋：

①黃達(dá)，張杰.《金融學(xué)》（第四版）.第88頁(yè)

②朱丹旋.《關(guān)于我國(guó)商業(yè)銀行金融產(chǎn)品創(chuàng)新現(xiàn)狀及對(duì)策的探討》.稅收，第195頁(yè).

③任春玲.《我國(guó)金融創(chuàng)新中金融安全問(wèn)題的研究》.長(zhǎng)春金融高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)，2019年第1期，第2頁(yè).

④伍志文.《中國(guó)金融脆弱性分析》.經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2002年第三期，第6頁(yè).

⑤歐陽(yáng)彬.《把維護(hù)金融安全作為治國(guó)理政的一件大事--學(xué)習(xí)習(xí)近平關(guān)于金融安全的論述》.黨的文獻(xiàn)，2018年第五期.第19頁(yè).

⑥人民日?qǐng)?bào)，2017年4月27日.

⑦人民日?qǐng)?bào)，2017年12月12日.