劉俊

【摘要】不同行業(yè)在證券市場當(dāng)中有著不同的投資價值，而當(dāng)前的證券市場在經(jīng)歷了長時間的熊市之后，投資者做出正確的判斷變得越來越困難，本文在基于對證券市場內(nèi)的行業(yè)投資價值進(jìn)行研究，以篩選根據(jù)更有投資價值的行業(yè)。

【關(guān)鍵詞】證券市場? 行業(yè)投資價值? 因子分析

一、證券市場中的行業(yè)價值概況

在證券當(dāng)中，不同的股票所屬的行業(yè)不同，整個行業(yè)的投資價值也不同，基于行業(yè)板塊為分析對象的證券市場量化研究方法也不少。在對證券市場進(jìn)行投資決策的過程中，清晰地辨別行業(yè)的投資價值，能夠幫助投資者更好地作出正確的投資判斷。而在行業(yè)進(jìn)行投資價值的過程中，主要是以行業(yè)生命周期進(jìn)行研究分析，由于行業(yè)的投資價值與行業(yè)生命周期聯(lián)系在一起，通過行業(yè)生命周期分析可以對相關(guān)的行業(yè)進(jìn)行分級，對不同分級的行業(yè)的價值進(jìn)行研究。

行業(yè)生命周期可以通過行業(yè)銷售額的增長率來劃分，分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。其中區(qū)分初創(chuàng)期和成熟期要結(jié)合進(jìn)入行業(yè)的難易程度，進(jìn)入行業(yè)難，說明屬于成熟期，進(jìn)入行業(yè)易，則屬于初創(chuàng)期。從行業(yè)生命周期來看，處在成長期的行業(yè)有著比較大的投資價值，而位于初創(chuàng)期的行業(yè)或者位于衰退期的行業(yè)，投資風(fēng)險大，投資的價值比較小。行業(yè)的發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著密切的關(guān)系，根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)周期的變化，可以將行業(yè)分為增長型、周期型、防御型。從行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期的角度分析，在行業(yè)投資的選擇中，最有投資價值的是增長型行業(yè)。增長型行業(yè)的銷售額持續(xù)增長，有利于獲得豐厚的利潤;其次是經(jīng)濟(jì)繁榮時與經(jīng)濟(jì)周期同趨勢變化的周期型行業(yè)，這類行業(yè)具有很強(qiáng)的投機(jī)性，對具有高投資價值的行業(yè)進(jìn)行投資能夠獲得更加客觀的收益。因此，在本文的研究中，采取相關(guān)的行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以獲得更加深入的了解。

二、基于財務(wù)數(shù)據(jù)的行業(yè)投資價值分析

本實(shí)證分析的數(shù)據(jù)選自2015、2016和2017年上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。主要是對2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行具體的分析，然后和2015年、2016年的情況進(jìn)行比較，采用了固定資產(chǎn)凈利潤率、總資產(chǎn)增長率、綜合收益增長率、營業(yè)收入增長率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、息前稅后利潤、流動比率、現(xiàn)金比率、投入資本回報率、總資產(chǎn)凈利潤率等指標(biāo)對證券市場中的行業(yè)價值進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

由于指標(biāo)值或者量綱差異過大會對分析的結(jié)果引成很大的影響，所以在分析前必需對指標(biāo)值標(biāo)準(zhǔn)化處理，并通過對其進(jìn)行處理，對指標(biāo)體系進(jìn)行了因子提取，對原始的載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，得出旋轉(zhuǎn)載荷矩陣，寫出因子得分的函數(shù)：

F1=0.181X1+0.159X2+0.088X30.059X4+0.244X5+0.020X6+

0.181X7+0.297X8+0.312X9-0.086X10-0.057X11

F2=0.051X1+0.056X2+0.281X3+0.001X4-0.049X5+0.069X6-

0.085X7-0.014X8-0.009X9+0.408X10+0.415X11

F3=-0.125X1-0.135X2+0.341X3+0.595X4-0.121X5-0.283X6

0.146X7+0.257X8+0.069X9-0.106X10-0.047X11

F4=0.746X1+0.188X2-0.19X3-0.043X4-0.018X5-0.356X6+

0.152X7-0.263X8-0.275X9+0.065X10+0.076X11

得出各個行業(yè)的因子得分，如表1所示。

計算各行業(yè)的綜合得分，權(quán)重為各因子的方差貢獻(xiàn)率占四個因子總方差貢獻(xiàn)率的比重，公式為：

F=（0.398F1+0.206F2+0.150F3+0.080F4）/0.834

最終各行業(yè)的綜合得分和排名如表2所示：

三、證券市場的行業(yè)投資價值分析

通過以上的分析，計算出了行業(yè)間投資價值的排名。從上表中可以看出，排名較前的分別是金融業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè);排名最后靠后的分別是住宿和餐飲業(yè)，教育，采礦業(yè)。金融業(yè)在第一個公因子和第四個公因子的得分非常高，可以看出金融業(yè)內(nèi)的上市公司在償債能力和經(jīng)營效益上有非常大的優(yōu)勢。經(jīng)過2008年的金融危機(jī)后，金融業(yè)逐步提高了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，金融業(yè)改革開放和監(jiān)管取得了令人矚目的成績，使得金融業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營不斷提升，更加具有投資價值。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)正是處于行業(yè)生命周期中的成長期，更是隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及而不斷地迅猛發(fā)展，發(fā)展的空間非常大，投資的價值也更大些。交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)和文化、體育和娛樂業(yè)正是人們在滿足基本生活條件后，在運(yùn)輸方面追求更加少的時間，在文化娛樂方面追求更好的體驗(yàn)而體現(xiàn)出比較好的投資價值。排名較后的住宿和餐飲業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)等都有一個最明顯的特征，即處于完全競爭市場中，競爭對手眾多，難以脫穎而出，具有比較大的投資風(fēng)險，投資價值業(yè)相對應(yīng)地變小。

2015、2016和2017這3年的行業(yè)投資價值比較大且穩(wěn)定性強(qiáng)的是金融業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，交通運(yùn)輸、倉庫和郵政業(yè)，文化、體育和娛樂業(yè)，衛(wèi)生和社會工作。這四個行業(yè)的投資價值在近幾年里的排名都在前十，其中金融業(yè)的排名更是穩(wěn)居前二位，可見我國金融市場的規(guī)章制度正在逐步完善，金融的改革取得一定的成功，投資金融業(yè)可能會取得更多的回報。另外穩(wěn)定在投資價值比較小的行業(yè)有住宿和餐飲業(yè)，教育，批發(fā)和零售業(yè)等。這些都是比較成熟的行業(yè)，處于一個完全競爭的市場中，投資價值增長的空間很小。而我們看到投資價值上升的比較快的有水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)。特別是房地產(chǎn)業(yè)，從2015和2016年都是投資價值最小的行業(yè)，由于受到國內(nèi)政策市場的影響，我國房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)回落蕭條的狀態(tài)，房價下跌城市居多。但是隨著各個房地產(chǎn)公司整合資源，開發(fā)區(qū)域，房地產(chǎn)業(yè)正在走向成熟，投資價值越來越大。同樣，也有投資價值下跌幅度比較大的，例如采礦業(yè)，從過去的市場首位逐步跌到2016年的倒數(shù)第二位，在現(xiàn)代社會追求環(huán)保，加大科技力度發(fā)展和使用新能源的基礎(chǔ)下，采礦業(yè)的逐漸衰落，投資價值一降再降也在情理之中。

四、研究結(jié)論

在對當(dāng)前我國證券市場中的行業(yè)進(jìn)行價值分析的過程中，可以發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)之間呈現(xiàn)出了不同的行業(yè)價值，其中通過利用因子分析的方法，對上市公司的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了實(shí)證分析，從因子分析的模型中得出各個行業(yè)投資價值的綜合得分，并進(jìn)行了排名，從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，在全國范圍內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力持續(xù)不足的情況下，我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)的行業(yè)價值不斷下降，而相反，虛擬經(jīng)濟(jì)的行業(yè)價值卻是在不斷提升，特別是在互聯(lián)網(wǎng)金融的帶動下，以金融業(yè)為首，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的總體價值不斷提升，而在互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展下，推動了物流的發(fā)展，以交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)的行業(yè)價值更為突出，此外，文化、體育和娛樂業(yè)等行業(yè)也都具有良好的投資價值。相比之下，住宿和餐飲業(yè)，教育，采礦業(yè)等行業(yè)的投資價值相對比較小。

在2015、2016和2017年行業(yè)間投資價值的對比中看出金融業(yè)的投資價值很穩(wěn)定，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)也順應(yīng)社會的發(fā)展體現(xiàn)出穩(wěn)定的投資價值。但教育，批發(fā)和零售業(yè)，住宿和餐飲業(yè)等行業(yè)發(fā)展已經(jīng)逐漸落后，這些年一直處于比較低投資價值的位置。另外這些行業(yè)的投資價值波動比較大。近幾年發(fā)展前景良好，投資價值上升比較快的有房地產(chǎn)業(yè)，這個屬于成長期的增長型行業(yè)估計投資價值會進(jìn)一步的提高，而采礦業(yè)等衰退行業(yè)的投資價值隨著環(huán)保的普及和新能源的使用而迅速下降。投資者應(yīng)該選擇穩(wěn)定性強(qiáng)的行業(yè)進(jìn)行投資。

但是，投資價值不僅僅體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)分析上，應(yīng)該和行業(yè)分析和宏觀經(jīng)濟(jì)分析一起體現(xiàn)出來，投資者應(yīng)該結(jié)合行業(yè)生命周期和行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期的特征，以及充分分析現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)情況來進(jìn)行投資。

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