張晶

【摘要】我國自2006年開始準(zhǔn)備融資融券的各項工作，2010年1月8日，國務(wù)院原則上同意了開設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點，這標(biāo)志著融資融券業(yè)務(wù)進入了實質(zhì)性啟動階段，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)將按照“試點先行、逐步推開”的步驟有序進行。這既給我國證券市場帶來機遇，也使其面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，從遠(yuǎn)期看將會對促進我國資本市場穩(wěn)定發(fā)展與改革創(chuàng)新具有積極意義。本文首先對融資融券進行理論概述，進而從市場主體和證券市場兩個視角分析融資融券的影響效應(yīng)，并進一步提出了完善我國融資融券制度的政策建議。

【關(guān)鍵詞】融資融券? 我國證券市場? 影響及對策

融資融券業(yè)務(wù)是建立在市場對未來投資預(yù)期基礎(chǔ)上衍生出來的一種金融工具。融資融券是完善證券市場交易機制的基礎(chǔ)性制度安排，特別是融券業(yè)務(wù)把做空機制引入股票市場，將改變市場定價機制和交易行為，無論是對各參與主體還是股票市場都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。資融券業(yè)務(wù)起源于美國，目前在發(fā)達(dá)資本市場上是重要的金融工具之一。

一、融資融券的概述

（一）融資融券的概念及內(nèi)容

在我國，根據(jù)滬深交易所的《實施細(xì)則》，融資融券交易指投資者向具有上?；蛏钲谧C券交易所會員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣出的行為。由于證券信用交易需要投資者交付保證金作為抵押，因此，融資融券交易又稱為保證金交易。融資融券交易包括融資和融券兩方面內(nèi)容。融資交易是券商向客戶出借資金供其買入證券的一種交易。在證券市場上，當(dāng)投資者看好某只證券時，認(rèn)為此時購入該證券將獲利而自己手中缺乏足夠的資金時，投資者可繳納一定比例的保證金，通過向券商借入其余部分資金買進證券。融資買入證券后將其作為擔(dān)保品存放于券商處，待融資期滿后，投資者可通過賣券還款或直接還款的方式償還融入的資金。投資者在這一過程可獲得低價買高價賣的價差和所持證券的其他相關(guān)權(quán)益。融券交易則與融資交易相反，是券商向客戶出借證券供其賣出的一種交易。通過融券交易投資者也可獲得高價賣出低價買入證券的差價收益。而券商在融資融券過程則以收取融資利息或融券費用為其直接收入來源。

二、融資融券的特點

暗含做空機制。融資融券將實現(xiàn)股票市場的賣空和買空交易制度，直接改變我國股票市場盈利模式。

具備杠桿效應(yīng)。普通的股票交易必須支付全額價格，但融資融券只需交納一定的保證金即可交易。

改變了投資者與證券公司之間的關(guān)系。投資者從事普通證券交易時，其與證券公司之間只存在委托買賣的關(guān)系，因此不需要向證券公司提供擔(dān)保。

第三方物流企業(yè)可代理金融機構(gòu)監(jiān)管流動資金，提供金融服務(wù)、資金融資和其他配套服務(wù)。所以，融通倉服務(wù)不但可以為中小企業(yè)解決融資困難的問題，解決企業(yè)在運營過程中現(xiàn)金流短缺的問題，還可以提供高質(zhì)量的物流服務(wù)。

三、融資融券對我國的影響

（一）融資融券對證券公司的影響

（1）增加利息收入。融資融券利息收入是證券公司穩(wěn)定的利潤來源，以傭金自由化的香港為例，單純的傭金收入已無法達(dá)到盈虧平衡，但是證券公司通過融資融券業(yè)務(wù)獲得穩(wěn)定的利差收益，使行業(yè)得以生存。

（2）增加傭金收入。融資融券業(yè)務(wù)將帶動市場成交的活躍和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總量的提升，增加證券公司手續(xù)費收入。無論融資還是融券業(yè)務(wù)最終都要實現(xiàn)證券的買賣，將直接增加市場的交易量，這一過程直接為證券公司帶來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的額外收益。

（3）增加中間業(yè)務(wù)收入。融資融券業(yè)務(wù)會產(chǎn)生借款費、借券費、咨詢服務(wù)費等。這種業(yè)務(wù)是一種類似于銀行的中介服務(wù)業(yè)務(wù)，證券公司只承擔(dān)由市場風(fēng)險引發(fā)的投資者信用風(fēng)險，在完善的風(fēng)險控制體系下，這種中介業(yè)務(wù)的風(fēng)險較小，中間業(yè)務(wù)收費也較為穩(wěn)定。

（二）融資融券對投資者的影響

（1）投資者或企業(yè)面臨的機遇融資融券給投資者或企業(yè)帶來了新的投資理念， 提供了新的選擇機會。對于投資者，尤其是擁有資產(chǎn)管理需求且資金富余的企業(yè)而言，在其可承受風(fēng)險范圍內(nèi)，可以適時地利用融資融券的杠桿功能，通過自身信用進行證券投資活動。這不僅可以提高企業(yè)短期證券投資資產(chǎn)的靈活性和流動性，而且能夠發(fā)揮杠桿效應(yīng)，在滿足出于投資目的而產(chǎn)生的融資需求的同時，維持其資金鏈的順暢。投資者可以完全根據(jù)自己對市場的預(yù)期來選擇做多還是做空，即便是股市下跌，準(zhǔn)確操作的投資者也能獲得獲利的機會。

（2）投資者或企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)融資融券交易放大了收益的同時也放大了風(fēng)險，這就對投資者或企業(yè)財務(wù)人員提出了更高的要求，其必須具備較強的風(fēng)險承受能力，科學(xué)理性地選擇股票。

（三）融資融券對市場的影響：

（1）對市場的積極影響：融資融券業(yè)務(wù)的推出為市場輸入增量資金的同時，也活躍市場上原有的存量資金的交易，從而提高市場資金的流動性。證監(jiān)會表示， 融資融券業(yè)務(wù)全面施行后，將有近九千億元人民幣的資金注入A股市場。同時專家也預(yù)測，該業(yè)務(wù)將為證券市場帶來20%以上的交易量增幅。融資融券業(yè)務(wù)本生能產(chǎn)生一種價格發(fā)現(xiàn)機制，同時通過對賣空機制的引入，使市場價格更加穩(wěn)定。而賣空機制的引入也為股指期貨的推出奠定一定的基礎(chǔ)。

（2）對市場的負(fù)面影響：融資融券交易中存在杠桿機制和做空機制，而這些機制均具有助漲助跌的效應(yīng)，這樣便會加大市場的波動幅度，使一些投機者更容易操縱市場、坐莊股票。同時，我國證券市場仍處不成熟階段，市場中的法律風(fēng)險、體制風(fēng)險和信用風(fēng)險都可能是融資融券的順利開展的絆腳石，加上我國采取的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管模式也有可能阻礙對融資融券的有效監(jiān)管，從而放大融資融券的風(fēng)險。

四、對開展融資融券業(yè)務(wù)的建議

（一）建立信用信息共享平臺和評級機構(gòu)，完善信用管理制度

客戶信用級別是券商決定是否為其開展融資融券業(yè)務(wù)的先決條件，也是券商給予客戶授信額度的重要參考指標(biāo)，建立全國性的客戶信用信息共享平臺，尤其將銀行客戶信用系統(tǒng)納入其中，有利于券商選擇資信條件和財務(wù)狀況良好的客戶，降低信用風(fēng)險。另外，券商的信用等級也極為重要，券商的實力、服務(wù)、業(yè)務(wù)規(guī)范程度等也是客戶決定是否在此開戶進行融資融券交易的重要考慮條件，顧客的選擇必將進一步激發(fā)券商嚴(yán)格按照業(yè)務(wù)規(guī)則開展業(yè)務(wù)，規(guī)范自身行為和增強自身實力。而目前我國評級行業(yè)發(fā)展仍然滯后，信用評級的獨立性、公正性、客觀性和權(quán)威性存在較大的問題，因此加快我國評價行業(yè)的發(fā)展，形成自主品牌的具有獨立性、權(quán)威性的全國性的評級機構(gòu)對我融資融券業(yè)務(wù)乃至整個經(jīng)濟的發(fā)展有重要積極意義。

（二）建立融資融券的風(fēng)險控制機制

我國證券市場目前還處于發(fā)展初期，人們對融資融券的風(fēng)險尤為敏感和擔(dān)憂。證券融資融券交易在增大收益的同時也在加劇風(fēng)險。主要風(fēng)險有：信用風(fēng)險、市場風(fēng)險或價格風(fēng)險、流動性風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險、法律風(fēng)險。開展融資融券交易時，在制度設(shè)計上要格外注重風(fēng)險控制機制的設(shè)計。

（三）健全當(dāng)前的信息披露制度

融資融券業(yè)務(wù)是一項新業(yè)務(wù)， 投資者在進行融資融券買賣前， 必需先關(guān)注融資融券的各項規(guī)定。同時也要選擇那些經(jīng)營規(guī)范、風(fēng)險控制良好的證券公司， 盡量避免那些為了盈利而承諾很多優(yōu)惠條件的券商。融資融券業(yè)務(wù)放大收益的同時也放大了風(fēng)險， 投資者要根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力決定是否參與該項業(yè)務(wù)， 不能只想收益不考慮失敗，一定要先設(shè)計好自己的止損方式。

（四）加強對融資融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管

首先，對申請開展融資融券業(yè)務(wù)的券商嚴(yán)格實行資格認(rèn)定，券商要開展融資融券業(yè)務(wù)必須在凈資產(chǎn)、信用條件、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等方面達(dá)到相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，通過選擇信用良好、內(nèi)部治理規(guī)范和資本實力雄厚的券商開展融資融券業(yè)務(wù)，減少該業(yè)務(wù)中券商發(fā)生違約風(fēng)險和操作風(fēng)險的可能性，發(fā)揮實力雄厚的券商其應(yīng)對風(fēng)險的能力，維護證券市場的穩(wěn)定。其次，完善相關(guān)法律法規(guī)和健全相應(yīng)的監(jiān)管機構(gòu)，借鑒國際成熟市場國家的法律法規(guī)和監(jiān)管機構(gòu)設(shè)置彌補我國證券市場的監(jiān)管漏洞，嚴(yán)厲打擊各種違法違規(guī)行為。最后，對融資融券交易實嚴(yán)格的分類賬戶管理制度，將證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)所獲的抵押證券和資金與其他業(yè)務(wù)證券和資金分開管理，在融資融券業(yè)務(wù)和券商其他業(yè)務(wù)之間建立防火墻：嚴(yán)格規(guī)范券商的業(yè)務(wù)操作和內(nèi)部監(jiān)控體制，防止券商及內(nèi)部工作人員挪用客戶資金，維護投資者利益和市場的有序發(fā)展。

總之，融資融券作為一種新興的交易方式，是一把雙刃劍，市場各方應(yīng)當(dāng)充分挖掘它的潛力，發(fā)揮它的積極作用，在控制其風(fēng)險的條件下，大力發(fā)展證券信用交易，完善我國的證券交易機制，促進我國資本市場的健康和諧發(fā)展！

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