朱真琦 繆鈺晗 包欣鈺 韋碩 孫明靜

摘要：作為信息科技革命的產(chǎn)物，數(shù)字貨幣受到越來越多的關(guān)注。本文首先介紹數(shù)字貨幣產(chǎn)生與清算機(jī)制的創(chuàng)新所帶來的巨大優(yōu)勢；接著從內(nèi)在價值與貨幣性質(zhì)兩個方面論述市面上流通的私人數(shù)字貨幣的內(nèi)生性缺陷，從而提出法定數(shù)字貨幣出現(xiàn)的必然性，并以中國人民銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣為例，探究數(shù)字貨幣的產(chǎn)生對重塑銀行體系的創(chuàng)新作用。

關(guān)鍵詞：數(shù)字貨幣 金融創(chuàng)新 央行法定數(shù)字貨幣

一、數(shù)字貨幣概念

（一）數(shù)字貨幣簡述

數(shù)字貨幣，是指依靠密碼學(xué)和區(qū)塊鏈技術(shù)產(chǎn)生的一種擁有價值的數(shù)據(jù)表現(xiàn)形式。2009年。中本聰在《比特幣：一種點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》一文中提到幾乎大部分通過互聯(lián)網(wǎng)貿(mào)易在處理電子支付信息時，都需要存在一個可信賴的第三方為中介。但是這類系統(tǒng)都存在一個弱點，即內(nèi)生性地受制于"基于信用的模式”。于是，他提出了比特幣的概念，并且對此第一次做出大膽的闡述與分析，比特幣的誕生奠定了各種數(shù)字貨幣產(chǎn)生基礎(chǔ)。

我們需要明確的是，數(shù)字貨幣并不是電子支付時所用的貨幣（如支付寶等），也不是互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)中由私人發(fā)行的虛擬貨幣（如代幣票券）。因為廣義上以電子形式存在的貨幣，都是需要通過第三方中介機(jī)構(gòu)介入才能完成交易。而本文所論述的是指比特幣、萊特幣、以太坊等數(shù)字貨幣，它們以點對點交易方式，繞過了金融中介服務(wù)等第三方中介，是完全區(qū)別于傳統(tǒng)紙幣、金屬貨幣與電子貨幣的。

（二）產(chǎn)生與清算機(jī)制的創(chuàng)新

數(shù)字貨幣由"挖礦”產(chǎn)生。挖礦是一種以犧牲大量算力為代價，確保網(wǎng)絡(luò)中全部交易信息同步的過程。數(shù)字貨幣產(chǎn)生機(jī)制可以保證體系的安全性。傳統(tǒng)金融體系里，轉(zhuǎn)賬交易被記錄在銀行里的。但是在數(shù)字貨幣系統(tǒng)里，缺乏一個中心機(jī)構(gòu)對此進(jìn)行操作和確認(rèn)，并且在"記賬”過程中有并不能保證所有礦工節(jié)點里都記錄了某條交易信息，這樣極易產(chǎn)生"拜占庭將軍問題”。對此，數(shù)字貨幣采用了一種名為"工作量證明（POW）”的共識機(jī)制的算法，為解決問題提供了新的思路。在工作量的共識機(jī)制下，要掌握整個網(wǎng)絡(luò)百分之五十以上的算力才能進(jìn)攻網(wǎng)絡(luò)篡改信息，這需要付出相當(dāng)?shù)某杀?，在理論上沒有實現(xiàn)可能。所以數(shù)字貨幣的運行機(jī)制可以內(nèi)生性的剔除惡意記賬者，因此整個交易體系不僅僅具有安全性，還可以有效的避免垃圾交易、激勵系統(tǒng)正常運行。

其次，基于區(qū)塊鏈技術(shù)而產(chǎn)生的數(shù)字貨幣，其清算方式與傳統(tǒng)商業(yè)銀行有顯著地不同。在我國傳統(tǒng)支付清算中，銀行在其中充當(dāng)?shù)谌綑C(jī)構(gòu)的角色。以商家與普通消費者之間的交易為例：一筆業(yè)務(wù)通常要經(jīng)過銀行與消費者、銀行與商家、銀行與人民銀行等三個支付清算過程。而數(shù)字貨幣則采用“分布式記賬”來代替第三方完成清算，使每個人都會保存并同步更新含有交易數(shù)據(jù)的"賬本”，即分布式賬本。

私人數(shù)字貨幣采用的不對稱加密技術(shù)和區(qū)塊鏈技術(shù)變革了傳統(tǒng)貨幣體系的清算機(jī)制，因為它讓每個數(shù)字貨幣的來去途徑具有唯一可追溯性。因為系統(tǒng)里每一個人都有驗證權(quán)，并且都有權(quán)利看見對方的驗證結(jié)果，所以人們在進(jìn)行交易時，可以通過對方以往的交易信息判斷其值得信任程度，一個可信任的第三方清算在這種體系下形同雞肋。運用分布式賬本來完成虛擬清算與資產(chǎn)登記，將大大改善傳統(tǒng)清算機(jī)制的繁瑣流程。

（三）內(nèi)生性缺陷

數(shù)字貨幣依靠網(wǎng)絡(luò)節(jié)點的計算生成，這就意味著貨幣的發(fā)行質(zhì)上不構(gòu)成對國家的債務(wù)責(zé)任，也不依賴于任何第三方機(jī)構(gòu)完成交易。數(shù)字貨幣的供應(yīng)量完全由算法決定、又不與國債相掛鉤的特性，雖然可以有效的避免國家濫發(fā)貨幣的行為，但是，這種缺乏主權(quán)國家信譽(yù)擔(dān)保的貨幣也存在著巨大的潛在風(fēng)險。它最根本的缺陷是缺乏價值依托，沒有與真實貨幣建立穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)。于是它們的價值完全基于用戶的期望，即將來他們是否可以用這些單位的數(shù)字貨幣交換其他有價值的東西，比如商品、服務(wù)，或者主權(quán)貨幣。缺乏內(nèi)在價值與政府信用支撐的數(shù)字貨幣目前只能在小范圍內(nèi)被接受；而用戶預(yù)期的變化性，導(dǎo)致數(shù)字貨幣市場價格波動極其劇烈，其帶來的損失風(fēng)險可能比外匯市場上通常觀察到的主權(quán)貨幣價值更大。

其次，由于私人數(shù)字貨幣的交易屬于直接交易，獲得對方地址即可進(jìn)行，而每個賬戶地址僅由一串?dāng)?shù)字與字母組成，賬戶注冊也不需要實名注冊，這就導(dǎo)致每一個賬戶都是匿名的。數(shù)字貨幣的匿名性使其極易用于不法活動，導(dǎo)致個人財富向海外轉(zhuǎn)移，洗錢官員隱瞞收入等現(xiàn)象的產(chǎn)生。

最后，全世界都可以利用互聯(lián)網(wǎng)流通貨幣，去中心化的特性使中央銀行職能被弱化；數(shù)字貨幣又脫離了傳統(tǒng)信用貨幣框架，無法僅憑內(nèi)生科技實現(xiàn)總量調(diào)節(jié)。于是國家的貨幣政策失效，無法利用政策調(diào)控來抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能帶來的風(fēng)險。

二、法定數(shù)字貨幣對銀行體系影響

數(shù)字貨幣的產(chǎn)生不僅僅可以改善現(xiàn)有金融服務(wù)體系的效率和質(zhì)量，其背后的區(qū)塊鏈技術(shù)還可以拓展到其他的數(shù)字化資產(chǎn)，更為廣泛的應(yīng)用于證券產(chǎn)品清算、產(chǎn)權(quán)確認(rèn)、數(shù)字貨幣的發(fā)行和保管等等。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展，全球各國都對研發(fā)法定數(shù)字貨幣給予高度關(guān)注，持有不同的態(tài)度。但是由于其存在諸多難以改變的內(nèi)生性缺陷，所以市面上流通的私人數(shù)字貨幣注定難以成為真正被廣泛認(rèn)可的貨幣。因此，數(shù)字貨幣的巨大優(yōu)勢必須要借助國家信用才能進(jìn)一步發(fā)展。從目前總體形勢來看，我國發(fā)展與開發(fā)數(shù)字貨幣進(jìn)度較快。2016年1月20日，數(shù)字貨幣研討會的召開，標(biāo)志著中國人民銀行對數(shù)字貨幣研發(fā)正式啟動。近兩年來，中國積極進(jìn)行對數(shù)字貨幣發(fā)行框架的研究，相關(guān)成果也陸續(xù)公開發(fā)表因此。筆者將以央行設(shè)計的數(shù)字貨幣發(fā)行路徑為例，分析其對銀行體系帶來的影響

（一）中央銀行針對數(shù)字貨幣構(gòu)建思路

中央法定數(shù)字貨幣運行框架通過商業(yè)銀行賬戶與數(shù)字貨幣錢包的雙層結(jié)構(gòu)，將法定數(shù)字貨幣納入“中央銀行——商業(yè)銀行”二元體系。這種雙層架構(gòu)設(shè)計，實際上是將一個中心化的管理錢包加入在原有的銀行系統(tǒng)中，將存儲數(shù)字貨幣的錢包賬戶和傳統(tǒng)銀行賬戶相結(jié)合（如圖1）。這樣，一個賬戶下可以同時管理現(xiàn)有電子貨幣與數(shù)字貨幣，避免了法定數(shù)字貨幣系統(tǒng)與銀行賬戶分離可能造成的不同程度的混亂。

在此雙層結(jié)構(gòu)中，中央銀行確定數(shù)字貨幣最優(yōu)投放量并將數(shù)字貨幣發(fā)行至商業(yè)銀行業(yè)務(wù)庫存儲，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)庫負(fù)責(zé)貨幣的投放和向社會公眾提供服務(wù)。一切法定數(shù)字貨幣的投放和回籠都不同于傳統(tǒng)物理運送方式，即采用電子傳輸方式進(jìn)行，以大大減少成本和提高效率。央行數(shù)字貨幣體系的核心要素為一幣、兩庫、三中心。兩庫即體系中的數(shù)字貨幣發(fā)行庫和數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫；而三個中心則是對數(shù)字貨幣匿名性質(zhì)的一種突破：認(rèn)證中心可以集中管理用戶身份信息，登記中心可以對央行數(shù)字貨幣產(chǎn)生、流通、清點核對及消亡全過程登記。大數(shù)據(jù)分析中心可以對反洗錢、交易渠道和監(jiān)管調(diào)控指標(biāo)進(jìn)行全面分析。央行希望通過這套體系，在不顛覆現(xiàn)有貨幣發(fā)行流通體系的同時，又能實現(xiàn)數(shù)字貨幣帶來的諸多優(yōu)勢。2018年1月26日，央行副行長范一飛提出采用雙層投放模式，即“中央銀行-代理投放的商業(yè)機(jī)構(gòu)”，以適應(yīng)國情，避免“金融脫媒”現(xiàn)象的發(fā)生。

（二）影響

1.商業(yè)銀行與中央銀行關(guān)系轉(zhuǎn)變。央行的數(shù)字貨幣相比于普通市場上流通的數(shù)字貨幣，有諸多優(yōu)點。首先它是法定貨幣，可以由國家保證它的購買力。其次，央行數(shù)字貨幣摒棄公有鏈的形式，用聯(lián)盟鏈取而代之，即規(guī)定只有指定用戶擁有讀取完整的數(shù)據(jù)和寫入數(shù)據(jù)的權(quán)限，而更高的權(quán)限將會被賦予給央行，以便實行驗證監(jiān)測、讀取寫入等職能。最后，傳統(tǒng)數(shù)字貨幣是去中心化的，而央行的數(shù)字貨幣是將去中心化區(qū)塊鏈交易網(wǎng)絡(luò)和中心化機(jī)構(gòu)相組合，這樣就解決了數(shù)字貨幣不可調(diào)控和完全匿名性的缺陷。

央行發(fā)行的數(shù)字貨幣，雖然保留了傳統(tǒng)貨幣的職能，但是它的創(chuàng)新性將會對現(xiàn)有銀行體系帶來諸多方面的沖擊。首先是改變了中央銀行與商業(yè)銀行的關(guān)系。以前央行對商行存在著調(diào)控和監(jiān)管關(guān)系，但是現(xiàn)在央行與商行多存在一層競爭關(guān)系。這是由于數(shù)字貨幣產(chǎn)生于央行私有云服務(wù)器上，從而具有極強(qiáng)的安全性優(yōu)勢。在經(jīng)濟(jì)波動時，社會公眾會更傾向于將商業(yè)銀行中的存款轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字貨幣，以此來規(guī)避風(fēng)險。存款的轉(zhuǎn)移會造成央行和商行一定形式上的競爭。數(shù)字貨幣與商業(yè)銀行存款也會進(jìn)行競爭，而由于兩者背后的資產(chǎn)類型不同，資源轉(zhuǎn)移時勢必會對資產(chǎn)相對價格和供給產(chǎn)生影響。

2.傳統(tǒng)商業(yè)銀行與央行職能轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)的中央銀是國家唯一的貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行則是信用中介，通過銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)和資產(chǎn)業(yè)務(wù)，集中與發(fā)放資金。而存款的轉(zhuǎn)移會讓整個銀行體系縮窄，對原有的二元體系進(jìn)行沖擊，向全準(zhǔn)備金制度進(jìn)行過渡。這就意味著每個市場參與者可以直接進(jìn)入央行的資產(chǎn)負(fù)債表，銀行不再是自己決策放貸，也并不是通過資產(chǎn)業(yè)務(wù)來獲取大部分收益，而是通過提供貨幣保管和設(shè)計信貸投資工具等服務(wù)獲得利潤；存款人因此也將擁有參與投資決策的權(quán)利，自己承擔(dān)風(fēng)險。此外，“狹義銀行”體系可以被應(yīng)用在解決存款期限變換的問題，難以產(chǎn)生擠兌風(fēng)險的銀行將會使整個金融體系更加安全。但是這也會給現(xiàn)有的社會生產(chǎn)帶來難以估計的沖擊。雖然20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)蕭條時，由當(dāng)代著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家聯(lián)合寫成的“貨幣改革計劃”（a program for monetary reform）也對全存款準(zhǔn)備金制度的實施持積極態(tài)度，但是他們是以轉(zhuǎn)換國債、向金管局借貸等方式在原有銀行體系下進(jìn)行過渡，而發(fā)行數(shù)字貨幣所產(chǎn)生的存款轉(zhuǎn)移，本質(zhì)上是通過央行直接吸納存款而實現(xiàn)過渡，存款國有化將會危害商業(yè)銀行的初始授信能力：商業(yè)銀行的現(xiàn)金大幅度流出，產(chǎn)生巨大的擠出效應(yīng)，其創(chuàng)造信用貨幣能力將會大幅減弱，導(dǎo)致社會流動性降低。失去了大量流動資金的銀行，將會更多的依賴于資金批發(fā)市場，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)波動狀態(tài)下的批發(fā)市場資金也極其不穩(wěn)定，這將會大大削減銀行對實體經(jīng)濟(jì)的信貸支持。

3.促進(jìn)利率政策的創(chuàng)新。央行發(fā)行數(shù)字貨幣并合理設(shè)計運行框架，將有利于負(fù)利率政策的實行。英格蘭銀行副行長曾表示數(shù)字貨幣會造成一定的負(fù)利率，不過這是建立在它完全取代實物貨幣基礎(chǔ)之上的。因為數(shù)字貨幣儲存在公眾個人的云錢包里，并不存在銀行發(fā)放利息，銀行只會作為一個節(jié)點，負(fù)責(zé)數(shù)字貨幣的銷售、發(fā)放，并在數(shù)字貨幣發(fā)生終端交易的時候，發(fā)揮節(jié)點記賬的功能。并且央行發(fā)行的數(shù)字貨幣為了實現(xiàn)易用性與可控匿名性，將數(shù)字貨幣設(shè)計成為基礎(chǔ)貨幣的替代，不會對其設(shè)定利息。負(fù)利率政策可以作為一種更為有效的調(diào)控政策，具有刺激投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和抑制通縮等諸多優(yōu)勢。但是在負(fù)利率條件下居民更傾向于將存款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，因此存款利率在真實情況下難以突破零以下，這將阻礙負(fù)利率政策的實現(xiàn)。而數(shù)字貨幣的運用，將從機(jī)制上根本解決居民提取現(xiàn)金對負(fù)利率政策造成的制約問題。

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（作者單位：揚(yáng)州大學(xué)）