陳子然 葉陳剛

【摘要】在并購(gòu)日漸繁榮的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，阿里巴巴以并購(gòu)總額超過(guò)45億美金買(mǎi)下優(yōu)酷土豆，創(chuàng)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)“第一并購(gòu)”。本文結(jié)合阿里巴巴的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，從理論與實(shí)際研究著手，探討其盈利情況在兼并優(yōu)酷土豆前后有何不同。本文首先介紹阿里巴巴和優(yōu)酷土豆公司的經(jīng)營(yíng)狀況，而后根據(jù)集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)阿里巴巴兼并前后財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析，從而得出相關(guān)結(jié)論并且提出并購(gòu)前可供企業(yè)參考的一些建議，為上市公司尤其是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正確進(jìn)行并購(gòu)決策提供經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)績(jī)效；阿里巴巴；優(yōu)酷土豆

【中圖分類(lèi)號(hào)】F234.4

一、引言

企業(yè)固然可通過(guò)自身積累擴(kuò)大規(guī)模，但發(fā)展到一定程度將會(huì)遇到瓶頸。企業(yè)并購(gòu)是迅速擴(kuò)大規(guī)模的有效途徑之一，產(chǎn)生并購(gòu)行為最基本的動(dòng)機(jī)就是為企業(yè)尋求發(fā)展。

并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)的過(guò)程中，各個(gè)權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)做出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為。在并購(gòu)日漸繁榮的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，阿里巴巴以總并購(gòu)額超過(guò)45億美金買(mǎi)下優(yōu)酷土豆，創(chuàng)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)“第一并購(gòu)”。從研究意義上來(lái)講，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)很大程度上都是追求并購(gòu)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)績(jī)效，并購(gòu)是否達(dá)到預(yù)期效果是檢驗(yàn)并購(gòu)成功與否的標(biāo)準(zhǔn)。

自進(jìn)入二十一世紀(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始飛速發(fā)展，國(guó)際力量也不容小覷，不僅企業(yè)資本大量輸出海外，而且對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)需求也在不斷增加，企業(yè)在國(guó)際上也越來(lái)越活躍。尤其是2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，歐美一些發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展成熟的企業(yè)市值被低估，這對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)跨國(guó)并購(gòu)的良機(jī)。即使經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不確定性和波動(dòng)性較大，然而我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的熱情不僅沒(méi)有因此減退，反而抓住時(shí)機(jī)，適時(shí)向海外進(jìn)軍拓寬全球市場(chǎng)，不斷整合資源、技術(shù)，發(fā)現(xiàn)新市場(chǎng)，跨國(guó)并購(gòu)案件和金額總量持續(xù)刷新紀(jì)錄，由此可見(jiàn)國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際并購(gòu)的熱情將不斷發(fā)酵。隨著走出海外的中國(guó)企業(yè)尋求新發(fā)展，國(guó)際化投資和貿(mào)易活動(dòng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的也進(jìn)入了高發(fā)期，特別是財(cái)務(wù)績(jī)效最為嚴(yán)峻。而中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)正處于起步階段，失敗率90%以上，這說(shuō)明中國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中的財(cái)務(wù)績(jī)效控制方面有很大的缺陷，因此研究并購(gòu)案例對(duì)于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

二、相關(guān)理論概述

（一）企業(yè)并購(gòu)概述

國(guó)際上企業(yè)并購(gòu)（Mergers and Acquisitions，M&A;）有兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上一般將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱(chēng)為M&A;，在我國(guó)稱(chēng)為并購(gòu)。對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的歐美資本主義來(lái)說(shuō)，并購(gòu)是企業(yè)獲得企業(yè)產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)變動(dòng)的最基本形式。所謂并購(gòu)，就是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，實(shí)行的企業(yè)之間的一種兼并和收購(gòu)行為，企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式就是以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得他人法人產(chǎn)權(quán)。

（二）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效

財(cái)務(wù)績(jī)效，是指為最終的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出的貢獻(xiàn)，它的好壞依賴(lài)于企業(yè)戰(zhàn)略及其實(shí)施和執(zhí)行。財(cái)務(wù)績(jī)效可以從股東權(quán)益報(bào)酬率、資產(chǎn)運(yùn)用管理、企業(yè)成本控制、資金來(lái)源調(diào)配等方面全方位的展現(xiàn)公司的運(yùn)營(yíng)成果。

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效的體現(xiàn)如下：

（1）盈利能力。盈利能力能直觀地表達(dá)企業(yè)增值及其凈收益的情況。我們把一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)所獲得的收益及其水平的高低，稱(chēng)為盈利能力，即企業(yè)獲得利潤(rùn)的能力。通常用銷(xiāo)售收入（利潤(rùn)）增長(zhǎng)率指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)成長(zhǎng)性。包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資本收益率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、凈資產(chǎn)收益率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率等六項(xiàng)內(nèi)容為盈利的指標(biāo)。

（2）營(yíng)運(yùn)能力。營(yíng)運(yùn)能力能夠促進(jìn)企業(yè)整合資源優(yōu)化資產(chǎn)管理，提高企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)調(diào)能力，加強(qiáng)資產(chǎn)使用的效率，從而提高經(jīng)營(yíng)和贏利能力。營(yíng)運(yùn)能力指企業(yè)最大限度使用所有資源和財(cái)產(chǎn)以獲得利潤(rùn)的能力，即企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行能力?？梢詮膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)周期、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等方面來(lái)分析一個(gè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力下的財(cái)務(wù)狀況。

（3）償債能力。一個(gè)企業(yè)是否能健全的生長(zhǎng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重點(diǎn)在于它是否有償還債務(wù)的能力及支付現(xiàn)金的能力，它們也直接表現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力及財(cái)務(wù)狀況。償債能力即企業(yè)能否用其資產(chǎn)償還債務(wù)，通常分為短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)。包括速動(dòng)比率、流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率三項(xiàng)指標(biāo)。它是權(quán)衡企業(yè)發(fā)展是否穩(wěn)定的重要標(biāo)志，也反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

（4）發(fā)展能力。發(fā)展能力是指企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、壯大自身實(shí)力的潛在能力。也稱(chēng)成長(zhǎng)能力。包括資本保值增值率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入三年平均增長(zhǎng)率、技術(shù)投入比率、資本積累率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率等七項(xiàng)重要衡量指標(biāo)。

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)整合是必不可少的。并購(gòu)后及時(shí)有效的對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行整合，可使企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，使雙方的財(cái)務(wù)及管理制度協(xié)調(diào)一致，提高企業(yè)整體的運(yùn)營(yíng)管理能力，調(diào)節(jié)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)狀況以及財(cái)務(wù)關(guān)系，強(qiáng)化提升其核心競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)其運(yùn)作效率，使企業(yè)發(fā)展穩(wěn)妥康健。

三、案例背景以及動(dòng)因分析

（一）并購(gòu)背景

阿里巴巴在2015年11月6日正式并購(gòu)了優(yōu)酷土豆的所有流通股并且簽署了協(xié)議。事實(shí)上，早在同年10月16日阿里巴巴就發(fā)出了非約束性要約給優(yōu)酷土豆董事會(huì)。

此次收購(gòu)被稱(chēng)為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)上的“第一并購(gòu)”，因?yàn)榘⒗锇桶蜑椴①?gòu)優(yōu)酷土豆，以47.7億美元的并購(gòu)價(jià)格支付，實(shí)際總共支付36.7億美元的現(xiàn)金，而之前優(yōu)酷土豆的賬上還有11億美元的現(xiàn)金。也就是說(shuō)收購(gòu)單價(jià)為每股27.60美元。相比于優(yōu)酷收到私有化要約前一天的收盤(pán)價(jià)，阿里巴巴的收購(gòu)價(jià)格漲價(jià)35.1%。

優(yōu)酷土豆在2016年4月6日被阿里巴巴全面正式并購(gòu)，不僅從美國(guó)紐約交易所退市，而且完成私有化交易，成為了阿里巴巴的全資子公司，為了實(shí)現(xiàn)五年內(nèi)能夠在國(guó)內(nèi)的A股上市的目標(biāo)，將全力發(fā)展。

（二）并購(gòu)動(dòng)因

為了讓彼此公司的后臺(tái)數(shù)據(jù)能夠暢通無(wú)阻的接通使用，阿里巴巴很早之前就已經(jīng)注資參股了優(yōu)酷土豆。為此次完全收購(gòu)做足了準(zhǔn)備，接下來(lái)阿里巴巴會(huì)在開(kāi)發(fā)、多屏分發(fā)及精準(zhǔn)廣告等方面依靠子公司優(yōu)酷土豆展開(kāi)更加全面深入的業(yè)務(wù)發(fā)展。

1.搶占用戶(hù)數(shù)據(jù)，擴(kuò)大市場(chǎng)勢(shì)力

近年來(lái)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展速度直線上升，利用網(wǎng)絡(luò)獲取資源成為當(dāng)下大眾獲取信息的必不可少的一種途徑，網(wǎng)絡(luò)用戶(hù)數(shù)量呈逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，從購(gòu)物平臺(tái)到視頻平臺(tái)，從社交平臺(tái)到新聞平臺(tái)，都有自己的龐大粉絲集團(tuán)。中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)節(jié)目服務(wù)協(xié)會(huì)所發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)發(fā)展研究報(bào)告》表明2015年中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)視頻成為第五大互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用和第二大休閑娛樂(lè)類(lèi)應(yīng)用，用戶(hù)量已經(jīng)突破4億大關(guān)，并且逐年穩(wěn)定增加。這幾年由于手機(jī)、平板等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展，越來(lái)越多的人使用網(wǎng)絡(luò)視頻，使用手機(jī)網(wǎng)絡(luò)視頻的用戶(hù)量已過(guò)3億，相比去年同比增加26.8%，成為國(guó)內(nèi)視頻網(wǎng)絡(luò)的第一大移動(dòng)終端。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)絡(luò)視頻的用戶(hù)量呈每年增加的趨勢(shì)，且年輕人占6成以上，高學(xué)歷的人占比最大，收入超6 000元的也占了不少比例。網(wǎng)絡(luò)視頻用戶(hù)逐漸呈現(xiàn)出年輕化、高收入、高學(xué)歷的特點(diǎn)，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)的格局基本穩(wěn)定，圖1展示了2009～2016年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻用戶(hù)變化情況。

2.完善媒體產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)

作為一種剛剛崛起的新型的、以?shī)蕵?lè)和傳播為主的互聯(lián)網(wǎng)媒體，視頻行業(yè)擁有著強(qiáng)大的用戶(hù)群，因此其規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)相當(dāng)明顯。若是企業(yè)擴(kuò)大生存規(guī)模，那么其用戶(hù)群和營(yíng)業(yè)收入也會(huì)相應(yīng)增多，購(gòu)買(mǎi)內(nèi)容版權(quán)和寬帶資源的成本就會(huì)相應(yīng)減少。我們可以從艾瑞咨詢(xún)發(fā)布的《2017在線視頻行業(yè)年度監(jiān)督報(bào)告》中看到：中國(guó)在線視頻行業(yè)現(xiàn)有的市場(chǎng)規(guī)模正逐年擴(kuò)張。從2012年原本的62.7億元到368億元的市場(chǎng)規(guī)模，只用了四年的時(shí)間，甚至在2015年其增長(zhǎng)率一度逼近81%，增長(zhǎng)率勢(shì)如破竹，即便2016年增長(zhǎng)率稍有減少，也在50%以上（圖2）?；ヂ?lián)網(wǎng)作為新工業(yè)革命的重要基石，在我國(guó)發(fā)展日新月異、突飛猛進(jìn)，帶動(dòng)視頻行業(yè)市場(chǎng)的不斷擴(kuò)張。

3.充分獲取資源，降低交易成本

如果阿里集團(tuán)想要獲得在線視頻資源，可以選擇自建平臺(tái)、與有影響力的在線視頻進(jìn)行合作以及收購(gòu)有影響力的在線視頻幾種方式。但是前兩種方式對(duì)企業(yè)的發(fā)展而言均有著較大的風(fēng)險(xiǎn)。第一，自己建立在線視頻平臺(tái)，開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目對(duì)企業(yè)本身來(lái)講就是巨大的挑戰(zhàn)，況且從開(kāi)發(fā)到推廣再到普及這一過(guò)程中需要大筆的交易費(fèi)用，想要超越并占領(lǐng)原有的專(zhuān)業(yè)視頻平臺(tái)，從而獲取大量新用戶(hù)，所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)及承擔(dān)的成本是巨大的。第二，與在線視頻企業(yè)合作，可以將在線視頻平臺(tái)作為阿里巴巴電子商務(wù)的流量入口，成為阿里巴巴隨時(shí)利用的資源，同時(shí)依靠商戶(hù)的廣告收入拓展其在線視頻業(yè)務(wù)。這一行為，表面上降低了合作成本，實(shí)際上隱患頗大。

在線視頻可以給阿里巴巴提供流量，這相當(dāng)于一項(xiàng)重要的無(wú)形資產(chǎn)，且具有很強(qiáng)的專(zhuān)用性，可是阿里巴巴沒(méi)有實(shí)權(quán)控制這種無(wú)形資產(chǎn)，導(dǎo)致合作方有機(jī)會(huì)趁虛而入利用這種無(wú)形資產(chǎn)逼迫阿里巴巴支付更多的價(jià)錢(qián)，或者以競(jìng)價(jià)的形式賣(mài)給阿里巴巴的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，再或者直接利用自身的資源建立自己的電子商務(wù)平臺(tái)，成為阿里巴巴的直接競(jìng)爭(zhēng)者。無(wú)論是哪種表現(xiàn)，都會(huì)對(duì)阿里巴巴造成極大的利益損失。綜上所述，阿里巴巴選擇合并和收購(gòu)，使其不僅獲得在線視頻的技術(shù)和資源，還能避免一系列的危機(jī)，并且極大降低了交易成本。

四、阿里巴巴并購(gòu)前后財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)比分析

（一）償債能力績(jī)效

依據(jù)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，優(yōu)酷土豆公司承擔(dān)短期償債能力較強(qiáng)，而長(zhǎng)期償債能力相對(duì)于同行業(yè)來(lái)講也較為可觀。阿里集團(tuán)的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力都比較強(qiáng)。根據(jù)阿里巴巴2015和2016年財(cái)報(bào)計(jì)算，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為15.8%、20.56%，流動(dòng)比率為2.58、3.56，可見(jiàn)阿里負(fù)債率較低。然而，就目前而言，優(yōu)酷土豆公司的并購(gòu)尚未給阿里集團(tuán)帶來(lái)較大的償債財(cái)務(wù)績(jī)效的能力。

（二）營(yíng)運(yùn)能力績(jī)效

衡量網(wǎng)絡(luò)視頻企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率可通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)表現(xiàn)，因?yàn)樽钅苤苯咏o視頻企業(yè)帶來(lái)收益的是無(wú)形資產(chǎn)。為了計(jì)算優(yōu)酷土豆的無(wú)形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，將營(yíng)業(yè)收入做分子，把其運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)與樂(lè)視網(wǎng)（樂(lè)視網(wǎng)同是互聯(lián)網(wǎng)公司，主要經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)視頻。和優(yōu)酷土豆是同行，具有可對(duì)比性）相對(duì)比分析如表1、表2所示。

由表1、表2可知，2014年樂(lè)視網(wǎng)的營(yíng)業(yè)收入68.18億元，優(yōu)酷土豆的營(yíng)業(yè)收入為42.23億元，2015年樂(lè)視網(wǎng)的營(yíng)業(yè)收入為130億元，優(yōu)酷土豆的營(yíng)業(yè)收入為18.54億元。2014年優(yōu)酷土豆的無(wú)形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為3.34，高于樂(lè)視網(wǎng)的2.28，2015年優(yōu)酷土豆的無(wú)形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.26遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于樂(lè)視網(wǎng)的3.17，由此得知2014年優(yōu)酷土豆的運(yùn)營(yíng)效率大不如前，且落后于同行，導(dǎo)致其2015年的運(yùn)轉(zhuǎn)不暢，經(jīng)營(yíng)不善?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)也說(shuō)明了這個(gè)問(wèn)題，2014年優(yōu)酷土豆就被樂(lè)視網(wǎng)甩開(kāi)一大截，到了2015年不增反降，可見(jiàn)優(yōu)酷土豆的運(yùn)營(yíng)能力可能跟不上時(shí)代的發(fā)展，被同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕超。

究其原因，優(yōu)酷和土豆合并之前其文化就存在著明顯的差異。優(yōu)酷追求的是穩(wěn)中求勝的發(fā)展理念，而土豆則更偏向于文藝青年的極客文化。然而合并后，優(yōu)酷土豆企業(yè)以?xún)?yōu)酷文化為主，土豆文化為輔，共謀發(fā)展。這種強(qiáng)制性改變企業(yè)文化的發(fā)展方式并未給公司帶來(lái)多大的效益，反而導(dǎo)致企業(yè)丟失了其本身的產(chǎn)品特點(diǎn)和經(jīng)營(yíng)理念，并且造成人才的大量流失，其競(jìng)爭(zhēng)力也大不如前。

相比于2015年，2016年與2017的阿里集團(tuán)的無(wú)形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直下降，然而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升。以下是其三年來(lái)的數(shù)據(jù)：2014年， 2015年，2016年和217年無(wú)形資產(chǎn)總額分別是6 575百萬(wàn)元、5 370百萬(wàn)元，14 108百萬(wàn)元，27 465百萬(wàn)元；其中營(yíng)業(yè)收入分別為76 204百萬(wàn)元、101 143百萬(wàn)元，158 273百萬(wàn)元和250 266百萬(wàn)元。因此可以推算出2015年、2016年和2017年無(wú)形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為16.93、16.25以及12.03，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.33、0.36以及0.41。雖然無(wú)形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，但是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，并不影響阿里的整體運(yùn)營(yíng)。阿里巴巴2014年總資產(chǎn)為255 434百萬(wàn)元，2015年總資產(chǎn)為364 450百萬(wàn)元，2016年總資產(chǎn)為506 812百萬(wàn)元，2017年總資產(chǎn)為717 124百萬(wàn)元。由此相對(duì)比較，可知導(dǎo)致這種現(xiàn)象主要是因?yàn)榘⒗锛瘓F(tuán)無(wú)形資產(chǎn)增長(zhǎng)過(guò)快。

從目前的商業(yè)戰(zhàn)略和思路來(lái)看，阿里巴巴集團(tuán)不僅非常重視創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)客戶(hù)至上，并且對(duì)跨境業(yè)務(wù)的開(kāi)放意識(shí)非常強(qiáng)。今天的阿里巴巴集團(tuán)不僅經(jīng)營(yíng)電子商務(wù)，還涉及網(wǎng)上支付、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)、文化娛樂(lè)業(yè)、社交網(wǎng)絡(luò)、金融、風(fēng)險(xiǎn)投資等。反觀優(yōu)酷土豆近年來(lái)幾乎停滯不前，只著力于在線視頻行業(yè)，沒(méi)有多元化的擴(kuò)張活動(dòng)。

因此，阿里集團(tuán)的創(chuàng)新理念和優(yōu)酷土豆的穩(wěn)健發(fā)展的理念相差甚大。而這種較大的文化差異容易引發(fā)人才的流失。但是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言最缺少的恰恰是人才。并購(gòu)優(yōu)酷土豆公司后，若阿里集團(tuán)想用自身企業(yè)文化來(lái)影響優(yōu)酷土豆的人才，勢(shì)必會(huì)讓大量人才因企業(yè)文化不同，無(wú)法適應(yīng)崗位的變動(dòng)而被迫離職，而技術(shù)嫻熟的互聯(lián)網(wǎng)視頻運(yùn)營(yíng)人才，正是阿里巴巴所缺少的，因此短期內(nèi)來(lái)講并購(gòu)會(huì)影響財(cái)務(wù)績(jī)效、人才流失從而影響阿里集團(tuán)的整體經(jīng)營(yíng)，造成并購(gòu)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及整合風(fēng)險(xiǎn)。

（三）盈利能力績(jī)效

由表1、2可見(jiàn)，樂(lè)視網(wǎng)的凈資產(chǎn)收益率要高于優(yōu)酷土豆。樂(lè)視網(wǎng)通過(guò)多元化的經(jīng)營(yíng)手段，擴(kuò)展其業(yè)務(wù)，通過(guò)子公司的關(guān)聯(lián)交易從而提高總部的賬面利潤(rùn)。優(yōu)酷土豆由于多年來(lái)單一的經(jīng)營(yíng)方式及創(chuàng)新不足，導(dǎo)致公司連年經(jīng)營(yíng)不善，2014年和2015年凈資產(chǎn)收益率分別為-6.03%、-3.24%，不僅是負(fù)值，虧損額度還在不斷擴(kuò)大，想要盈利非常困難，其營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)率在2014～2015年間也有下降的趨勢(shì)，但是2015年相較于2014年情況有所緩和。發(fā)展無(wú)望且連年虧損，所以?xún)?yōu)酷土豆想要被出售。

優(yōu)酷土豆公司被并購(gòu)當(dāng)年的9月份虧空4.3558億元，且近幾年持續(xù)虧空，這成為了其當(dāng)下面臨的最主要、最大的問(wèn)題，由此說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)理念和盈利能力存在很大的問(wèn)題。

由圖2可知，阿里集團(tuán)由近幾年的蓬勃發(fā)展可知，其盈利能力比較穩(wěn)定。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率穩(wěn)定在0.30左右，除去2015年（該年份銷(xiāo)售凈利率的增長(zhǎng)來(lái)源于利息與投資收入以及阿里巴巴處理了部分資產(chǎn)所得的收益），阿里巴巴凈資產(chǎn)收益率略有下降，經(jīng)分析可知，這主要源于費(fèi)用的增長(zhǎng)（2014年阿里巴巴的市場(chǎng)與銷(xiāo)售費(fèi)用為8 513百萬(wàn)元，此處將之設(shè)為相對(duì)值0.1），其中市場(chǎng)與銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)幅度較大，主要是由于優(yōu)酷土豆的內(nèi)容成本的增加。除此之外，阿里集團(tuán)收購(gòu)優(yōu)酷土豆公司時(shí)其成本頗高，不僅因?yàn)閮?yōu)酷土豆連年虧損，更因?yàn)榘⒗锸且越聝?yōu)酷土豆公司交易量加權(quán)價(jià)格溢價(jià)44.5%來(lái)收購(gòu)的，而一旦察覺(jué)優(yōu)酷土豆公司的價(jià)值遠(yuǎn)沒(méi)有收購(gòu)時(shí)的價(jià)值高，不僅要做好大額減值準(zhǔn)備，還要承受其對(duì)阿里集團(tuán)盈利造成的損失。

（四）發(fā)展能力績(jī)效

優(yōu)酷土豆被收購(gòu)前，2014年和2015年?duì)I收同比增長(zhǎng)分別是60.7%、31.9%，2014年和2015年?duì)I業(yè)成本同比增長(zhǎng)分別為58.6%、29.6%，營(yíng)收總額雖然在增加，但增加的還有營(yíng)業(yè)成本。銷(xiāo)售/常規(guī)行政費(fèi)用總額2014年和2015年同比增長(zhǎng)分別為54.7%、37.8%，凈利潤(rùn)虧損額也在逐年增長(zhǎng)，因此僅僅是將營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大而已。不僅如此，2015年的優(yōu)酷土豆公司營(yíng)業(yè)收入才達(dá)到 1 854.84百萬(wàn)元，遠(yuǎn)不及2014年的半數(shù)，所以?xún)?yōu)酷土豆公司繼續(xù)發(fā)展的結(jié)果也是被淘汰或是被并購(gòu)。

而阿里集團(tuán)的收入一直呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，由圖3可知，從2015年到2017年，其營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)分別是32.7%，56.5%以及58.1%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為25.8%，65.1%以及44.2%。其中數(shù)字媒體娛樂(lè)平臺(tái)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度很大，這主要是由于UC瀏覽器以及優(yōu)酷土豆訂閱量的增加。由此可見(jiàn)并購(gòu)優(yōu)酷土豆并沒(méi)有影響阿里巴巴的成長(zhǎng)能力，并且規(guī)模的擴(kuò)大使得阿里巴巴的發(fā)展態(tài)勢(shì)十分良好。

然而，收購(gòu)優(yōu)酷土豆公司后，阿里集團(tuán)仍然需要考慮整合文化、盈利及運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。這不僅需要時(shí)間，還需要整合效果，一旦整合失敗，其盈利能力被削減，一定程度上會(huì)阻礙阿里的發(fā)展。

五、結(jié)論及建議

通過(guò)對(duì)阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆的相關(guān)財(cái)務(wù)績(jī)效的分析，我們可以就并購(gòu)動(dòng)因的完成情況做出以下的大致總結(jié)。

阿里巴巴對(duì)優(yōu)酷土豆的收購(gòu)在一定程度上填補(bǔ)了阿里集團(tuán)數(shù)字媒體娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)方面的空缺。在2015年以前，阿里財(cái)報(bào)收入構(gòu)成中并沒(méi)有單獨(dú)列出數(shù)字媒體娛樂(lè)版塊的營(yíng)業(yè)收入，在2015年，這部分的營(yíng)業(yè)收入也僅僅只有39.72億元，收購(gòu)優(yōu)酷土豆后，數(shù)字媒體娛樂(lè)版塊的營(yíng)業(yè)收入猛增將近300%，之后也保持了增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。因此，并購(gòu)優(yōu)酷土豆可以幫助阿里集團(tuán)完善媒體布局，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍。

然而此次并購(gòu)也并不是十全十美，雖然相比之下阿里獲取資源的交易成本較低，但是從盈利能力分析中可以發(fā)現(xiàn)在阿里集團(tuán)并購(gòu)之后成本與費(fèi)用一直呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，尤其是市場(chǎng)與銷(xiāo)售費(fèi)用上升比較快，由于在并購(gòu)之前，優(yōu)酷土豆一直處于虧損狀態(tài)，所以阿里需要投入大量資金以支持優(yōu)酷土豆的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，如今網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，因此提高并購(gòu)之后優(yōu)酷土豆的盈利能力十分重要，以下將就阿里巴巴如何提高并購(gòu)后盈利能力提出了一些思考：

（一）目前，昂貴的獨(dú)家版權(quán)是造成我國(guó)視頻網(wǎng)站普遍虧損的主要原因。因此，很多企業(yè)為了提高盈利能力，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)自制內(nèi)容來(lái)降低運(yùn)營(yíng)成本，拓展企業(yè)業(yè)務(wù)。開(kāi)展制作原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)自制內(nèi)容成為優(yōu)酷土豆公司所尋求的新的盈利方法，短期來(lái)看，微生態(tài)循環(huán)的自頻道事業(yè)仍會(huì)造成盈利虧損，然而在2014年，優(yōu)酷土豆加大了對(duì)網(wǎng)絡(luò)自制劇的投入后，其第二季度的用戶(hù)量獲得了近6倍的增長(zhǎng)，據(jù)優(yōu)酷土豆公司對(duì)外宣布，網(wǎng)絡(luò)自制內(nèi)容流量占比已經(jīng)超過(guò)50%，這一新的經(jīng)營(yíng)方式確實(shí)有助于公司的發(fā)展，只是網(wǎng)絡(luò)自制劇發(fā)展戰(zhàn)略仍會(huì)導(dǎo)致優(yōu)酷土豆公司一段時(shí)期的虧損，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看對(duì)視頻網(wǎng)站企業(yè)的盈利能力有很大的幫助。在大數(shù)據(jù)當(dāng)?shù)赖默F(xiàn)下，網(wǎng)絡(luò)自制劇內(nèi)容更受用戶(hù)的歡迎，其存在相當(dāng)大的發(fā)展?jié)摿坝麧摿?。可是要想發(fā)展網(wǎng)絡(luò)自制劇業(yè)務(wù)，資金是必不可少的，阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆后，為其發(fā)展提供了大量資金。不僅如此，阿里所具有的大數(shù)據(jù)、微博、電商、影視等都為優(yōu)酷土豆公司發(fā)展網(wǎng)絡(luò)自制內(nèi)容提供技術(shù)和資源上的支持，幫助其降低運(yùn)營(yíng)成本，提高盈利。

（二）阿里巴巴為優(yōu)酷土豆帶來(lái)免費(fèi)寬帶資源。視頻寬帶成本在網(wǎng)絡(luò)視頻運(yùn)營(yíng)成本中占比相當(dāng)大，僅2015年第二季度寬帶成本就占優(yōu)酷土豆公司凈收入的21%，即3.303億元，即便在網(wǎng)購(gòu)淡季，阿里集團(tuán)自身寬帶支出仍有剩余。所以阿里集團(tuán)的并購(gòu)可以給優(yōu)酷土豆帶來(lái)免費(fèi)的寬帶資源，極大降低了運(yùn)營(yíng)成本。

（三）阿里集團(tuán)可通過(guò)內(nèi)部平臺(tái)發(fā)布廣告，從而降低營(yíng)銷(xiāo)成本。阿里集團(tuán)業(yè)務(wù)廣泛涉及到網(wǎng)絡(luò)支付、微博、社交等平臺(tái)，這些都可對(duì)優(yōu)酷土豆公司進(jìn)行宣傳，而由于集團(tuán)內(nèi)部的廣告宣傳費(fèi)用的采購(gòu)成本較低，有利于大幅降低營(yíng)銷(xiāo)成本，阿里集團(tuán)可以考慮促進(jìn)這一營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)整合。

（四）企業(yè)文化整合。在收購(gòu)時(shí)，阿里集團(tuán)就宣布優(yōu)酷土豆公司將在未來(lái)繼續(xù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。公司的管理團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)將保持不變，這包括項(xiàng)目將保持不變和對(duì)外合作保持不變。古永鏘依舊是優(yōu)酷土豆公司董事長(zhǎng)兼CEO。但是本文認(rèn)為這只是為了穩(wěn)定人心的暫時(shí)做法。企業(yè)文化改革，對(duì)于阿里來(lái)說(shuō)勢(shì)在必行。積極推廣開(kāi)放、創(chuàng)新及多元化的企業(yè)文化，阿里集團(tuán)需要從人力資源入手，對(duì)于優(yōu)酷土豆原職工不接受創(chuàng)新者，給予辭退，積極調(diào)整企業(yè)架構(gòu)，努力使原有的人才得到最大程度的重用，憑借他們對(duì)于視頻網(wǎng)站運(yùn)作技術(shù)的應(yīng)用和管理經(jīng)驗(yàn)，保證優(yōu)酷土豆公司更好的發(fā)展經(jīng)營(yíng)能力。為提高阿里集團(tuán)的核心凝聚力，應(yīng)促進(jìn)優(yōu)酷土豆公司員工和旗下各業(yè)務(wù)員工的廣泛交流，多方位提高對(duì)集團(tuán)內(nèi)各經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的理解與創(chuàng)新能力，以便更好的發(fā)展優(yōu)酷土豆公司新的業(yè)務(wù)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在國(guó)際化背景的影響下，競(jìng)爭(zhēng)將越來(lái)越殘酷，只有不斷引進(jìn)新的管理經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新技術(shù)才能贏得未來(lái)。并購(gòu)是企業(yè)壯大自身及快速發(fā)展的有利手段，通過(guò)并購(gòu)整合資源，可提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)實(shí)力。企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)復(fù)雜的交易過(guò)程，從對(duì)自身的定位，到目標(biāo)企業(yè)的篩選，再到并購(gòu)準(zhǔn)備、交易和整合，每一個(gè)過(guò)程都緊密相連，牽一發(fā)而動(dòng)全身。企業(yè)管理者必須認(rèn)真思考，理性判斷，注重細(xì)節(jié)，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，以創(chuàng)造價(jià)值為目標(biāo)，避免不合理性并購(gòu)的發(fā)生，為股東創(chuàng)造更多財(cái)富。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]張曉玉，康進(jìn)軍.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效的分析與評(píng)估——基于層次分析法定量分析.商業(yè)會(huì)計(jì)，2017.02：36-38.

[2]劉波.基于交易與整合的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效控制.財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2017.03：70-71+73.

[3]趙玥.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)績(jī)效問(wèn)題研究[J]. 財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2017.06：110-113.

[4]董學(xué)力.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨界并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效分析與整合策略——以阿里集團(tuán)并購(gòu)優(yōu)酷土豆為例. 財(cái)會(huì)通訊，2017.11：96-100.

[5]葛鳳麗，白柳.上市公司并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)績(jī)效防范——以七匹狼并購(gòu)肯納服飾為例.農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與科技，2017.07：171-175.

[6]徐玉芳.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效分析.財(cái)會(huì)通訊，2017.17：109-111.

[7]衛(wèi)君武.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效分析——以攜程收購(gòu)去哪兒網(wǎng)為例.現(xiàn)代營(yíng)銷(xiāo)（下旬刊），2017.05：164-165.

[8]李鐘幸，劉納新.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效及其防范.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2017.14：111-113.

[9]劉欣，歷辰昀.移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)與并購(gòu)動(dòng)因分析. 現(xiàn)代商業(yè)，2012.12：11-19.

[10]李向昇.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效及防范措施. 中國(guó)總會(huì)計(jì)師，2016.08：88-90.