唐啊鳳

【摘 要】在我國證劵市場(chǎng)上，技術(shù)分析因簡(jiǎn)單方便直觀的優(yōu)點(diǎn)，受到我國中小投資者者青睞，也因主觀性，缺少理論基礎(chǔ)的缺點(diǎn)，其有效性受到質(zhì)疑。有效性假說的出現(xiàn)對(duì)技術(shù)分析有效性產(chǎn)生巨大沖擊。但是我國證劵市場(chǎng)發(fā)展不成熟，目前存在：信息披露不真實(shí)，不充分，不及時(shí)；政府干預(yù)過多，監(jiān)管不當(dāng)；投資者質(zhì)量不高，散戶占比高等問題，阻礙了市場(chǎng)的有效性，導(dǎo)致我國證劵市場(chǎng)效率低下，無法達(dá)到弱式有效。有效市場(chǎng)假說理論的前提假設(shè)太過于理想，其基礎(chǔ)存在一定不合理性。行為金融學(xué)理論質(zhì)疑有效市場(chǎng)假說，從理論上支持了技術(shù)分析的有效性。這說明在我國真實(shí)證劵市場(chǎng)上，技術(shù)分析還是很有效的。

【關(guān)鍵詞】技術(shù)分析；證劵市場(chǎng)；有效市場(chǎng)假說；行為金融學(xué)

我國證券市場(chǎng)，相對(duì)其他發(fā)達(dá)國家，起步要晚。1984年中國首次發(fā)行股票，1990年在上海建立了上海證劵交易所，1991年在深圳建立了深圳交易所，設(shè)立了中小板，創(chuàng)業(yè)板。同年成立了證監(jiān)會(huì)。發(fā)展至今也有近30年。隨著國民經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，我國證劵市場(chǎng)也有質(zhì)的飛躍，證劵市場(chǎng)不僅成為我國企業(yè)融資的重要途徑，更是成為我國個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者重要的投資渠道。

投資者都希望能對(duì)證劵市場(chǎng)有正確的預(yù)測(cè)能力，以此獲得超額收益。目前常用的兩種的方法便是基本面分析和技術(shù)分析。基本面分析基于證劵內(nèi)在價(jià)值的判斷，若市場(chǎng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值，則證劵高估，適合買入；若低于證劵價(jià)值，則證劵低估，適合賣出。而基本面分析的難點(diǎn)便是內(nèi)在價(jià)值的判斷，需要大量信息，從上至下研究，從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，到行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)況，再到公司經(jīng)營狀況。這對(duì)我國大多數(shù)投資者來說有不少難度。且公司經(jīng)營狀況的分析更多的是從上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表分析入手，而上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嚴(yán)重，影響了基本面分析的客觀判斷。相對(duì)基本面分析而言，技術(shù)分析更加的簡(jiǎn)單方便直觀，所以很多投資者更青睞技術(shù)分析。

但技術(shù)分析本身也有自身的缺陷，受到了不少專業(yè)人士質(zhì)疑，技術(shù)分析是否有效也一直是個(gè)爭(zhēng)議的話題。技術(shù)分析是否有效也是眾多投資者關(guān)心的一個(gè)重大問題。

一、技術(shù)分析概述

技術(shù)分析是通過分析市場(chǎng)中過去成交的價(jià)格和成交量等市場(chǎng)信息，找尋市場(chǎng)供求變化的規(guī)律，來預(yù)測(cè)未來價(jià)格的走向。常用的技術(shù)分析方法有K線圖分析法，波浪分析法，形態(tài)分析法，切線分析法和指標(biāo)分析理論等。常見的分析指標(biāo)有移動(dòng)平均線，布林帶，動(dòng)能擺動(dòng)指標(biāo)ROC，相對(duì)強(qiáng)度指標(biāo)RSI，隨機(jī)指標(biāo)，平滑異同平均移動(dòng)線及各種情緒指標(biāo)等。

技術(shù)分析基于分析過去價(jià)格和成交量，預(yù)測(cè)未來價(jià)格。其成立必須有三大前提假設(shè)：一是影響市場(chǎng)價(jià)格的一切因素都會(huì)在價(jià)格中體現(xiàn)，包含理性行為和不理性行為；二是價(jià)格走向會(huì)呈現(xiàn)一定趨勢(shì)，會(huì)反轉(zhuǎn)，也會(huì)回轉(zhuǎn)；三是歷史價(jià)格走向會(huì)重復(fù)出現(xiàn)，在未來繼續(xù)有效?；谶@三大前提假設(shè)，可以推測(cè)技術(shù)分析可以預(yù)測(cè)未來價(jià)格走向，技術(shù)分析是有效的，即投資者在證劵市場(chǎng)中利用技術(shù)分析可以獲得超額收益。

因這些前提假設(shè)比較模糊，帶有純粹經(jīng)驗(yàn)總結(jié)的主觀色彩，沒有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚撟鲋巍：芏嗳藢?duì)技術(shù)分析的有效性提出質(zhì)疑。

二、有效市場(chǎng)假說的沖擊

奧斯本1964年提出了“隨機(jī)漫步理論”，說明證劵市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)是隨機(jī)的不可預(yù)測(cè)的。隨后1970法瑪推出“有效市場(chǎng)假說”理論，表明在有效的市場(chǎng)，所有證劵的價(jià)格都充分反映了市場(chǎng)上可獲得的有關(guān)證劵價(jià)值的信息。這二個(gè)理論的出現(xiàn)，尤其是后者，間接否認(rèn)了技術(shù)分析的有效性。

“有效市場(chǎng)假說”理論把有效市場(chǎng)分為三種形態(tài)，即弱式有效，半強(qiáng)式有效，強(qiáng)式有效。弱式有效市場(chǎng)能反應(yīng)市場(chǎng)所有過去的信息，即技術(shù)分析無效；半強(qiáng)式有效市場(chǎng)能反應(yīng)市場(chǎng)過去和公開的信息，即基本面分析無效；強(qiáng)式有效市場(chǎng)能反應(yīng)所有信息，除了過去信息和公開的信息外，還包括內(nèi)幕信息，任何分析都無效，即投資者無法從收集信息中獲得超額收益。有不少人傾向于認(rèn)為中國證劵市場(chǎng)至少是弱式有效的，技術(shù)分析無效的?！坝行袌?chǎng)假說”理論的出現(xiàn)，大大沖擊了技術(shù)分析的有效性。

有效市場(chǎng)假說也有三大假設(shè)：一是投資人都是理性經(jīng)濟(jì)人；二是可零成本獲取信息和交易，投資人對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)與信息公布和獲取可以同步且準(zhǔn)確；三是市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)。這三大假設(shè)對(duì)投資人和市場(chǎng)的要求都是理想化的，在現(xiàn)實(shí)中是難以存在的。首先投資人不可能都是理性經(jīng)濟(jì)人，投資人容易把自己主觀想法以及對(duì)未來的預(yù)期反應(yīng)到到行為模式中，也容易受其他投資人行為影響，從而會(huì)影響投資決策。其次市場(chǎng)獲取信息和交易也是需要一定成本和時(shí)間，達(dá)不到同步和迅速反應(yīng)。再次，我國證劵市場(chǎng)也遠(yuǎn)達(dá)不到完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。所以有效市場(chǎng)假說在我國證劵市場(chǎng)是難以成立的。

三、我國證劵市場(chǎng)的有效性

雖有效市場(chǎng)假說的條件太過于理想和苛刻，但還是對(duì)技術(shù)分析有效性造成一定的挑戰(zhàn)。有不少學(xué)者在有效市場(chǎng)假說理論下，對(duì)我國證劵市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了實(shí)證研究。有部分學(xué)者得出我國證劵市場(chǎng)已達(dá)到了弱式有效的結(jié)論，也有部分學(xué)者研究結(jié)果表明我國證劵市場(chǎng)達(dá)不到弱式有效。市場(chǎng)的有效性和技術(shù)分析有效性呈現(xiàn)此消彼長的關(guān)系，市場(chǎng)越有效，技術(shù)分析越無效，而市場(chǎng)越無效，技術(shù)分析越有效。

我國證券市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，發(fā)展尚不成熟，各種體制機(jī)制和法律法規(guī)也不健全，同時(shí)帶有我國國情固有的特點(diǎn)。所以我國證券市場(chǎng)存在不少問題，造成我國證券市場(chǎng)效率低下，阻礙了市場(chǎng)有效性實(shí)現(xiàn)。

1.信息披露不真實(shí)，不充分，不及時(shí)

我國不少上市公司為了盈利，夸大經(jīng)營業(yè)績，進(jìn)行虛假的信息披露；有些公司報(bào)喜不報(bào)憂，極力隱藏公司負(fù)面信息；也有些公司為了某些目的拖延披露時(shí)間，沒有及時(shí)披露公司即時(shí)情況。這些不真實(shí)，不充分，不及時(shí)的信息披露給投資者造成誤導(dǎo)，使得收集的信息無法正確反應(yīng)市場(chǎng)情況。在不正確信息基礎(chǔ)上分析的結(jié)果，乃至最后做的投資決策，往往與市場(chǎng)情況相背離。這也給內(nèi)幕交易的投機(jī)套利者提供了可乘之機(jī)。

2.政府干預(yù)過多，監(jiān)管不當(dāng)

我國證券市場(chǎng)不成熟，適當(dāng)?shù)恼龑?dǎo)是需要的。但是我國政府對(duì)證券市場(chǎng)干預(yù)有些過多。比如，在證券的發(fā)行、定價(jià)、交易等過程過度干預(yù)，扭曲市場(chǎng)行為，使得市場(chǎng)看不見的手無法發(fā)揮應(yīng)有的有效配置的作用，影響了證券市場(chǎng)的有效性。

另外政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管力度不夠，存在監(jiān)管過度和監(jiān)管不足的問題。對(duì)市場(chǎng)信息的披露質(zhì)量的監(jiān)管缺乏有效性，對(duì)“關(guān)聯(lián)交易”、“內(nèi)幕交易”和“暗箱操作”等一系列違法行為監(jiān)管不到位。

3.投資者質(zhì)量不高，散戶占比高，

我國人口眾多，在證劵市場(chǎng)參與者中，中小投資者占大多數(shù)，散戶比例居高不下。一方面散戶獲取信息的渠道不通暢，受到資金和時(shí)間等多方面的限制，容易成為信息不對(duì)稱的受害者。另一方面散戶的金融分析專業(yè)水平比較差，無法以較理性的態(tài)度和專業(yè)的水平進(jìn)行投資分析決策，容易受其他投資者影響，跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，產(chǎn)生很多非理性行為，影響價(jià)格波動(dòng)，使得價(jià)格偏離正常情況。

從我國證券市場(chǎng)存在的問題上看，市場(chǎng)的質(zhì)量和投資者質(zhì)量不高，價(jià)格信息含量不足，市場(chǎng)不能反應(yīng)所有信息，市場(chǎng)中的投資者對(duì)于歷史價(jià)格和成交量等信息的反應(yīng)也無法準(zhǔn)確和及時(shí)，所以我國的證劵市場(chǎng)尚沒有的達(dá)到弱式有效。這也說明技術(shù)分析在我國證券市場(chǎng)上有效。

四、行為金融學(xué)理論的支持

行為金融學(xué)是從心理學(xué)的角度對(duì)投資者的行為進(jìn)行分析，通過研究投資者個(gè)人投資行為，以及投資行為背后的心理因素，來預(yù)測(cè)市場(chǎng)走向。大多數(shù)投資者自身都不理性的，會(huì)在各種不理性的心理因素下，在市場(chǎng)投資行為中會(huì)出現(xiàn)偏差和反常，產(chǎn)生了與市場(chǎng)相背離的行為，使得市場(chǎng)價(jià)格偏離。比如投資者容易在牛市產(chǎn)生過于樂觀情緒，在熊市產(chǎn)生過于悲觀情緒，難以理性分析客觀情況。在心理作用驅(qū)動(dòng)下的非理性行為是可以預(yù)測(cè)的，若是能合理利用投資者這些非理性行為也會(huì)給投資者帶來超額收益。

行為金融學(xué)的出現(xiàn)，質(zhì)疑了有效市場(chǎng)假說合理性，在理論上證實(shí)了證券市場(chǎng)上投資者心理因素對(duì)投資決策的影響，肯定了投資者非理性行為的存在，直接從理論上支持了技術(shù)分析的有效性。技術(shù)分析是承認(rèn)了非理性行為的存在，認(rèn)為市場(chǎng)的歷史價(jià)格和成交量信息能全部反應(yīng)投資者行為，包含理性和非理性行為。在真實(shí)的投資環(huán)境中，投資者會(huì)受到不同環(huán)境影響，產(chǎn)生各種心理波動(dòng)，無法做到理性人來做投資決策，最終會(huì)導(dǎo)致證劵價(jià)格高估或低估。技術(shù)分析可以利用這點(diǎn)，找到證券被低估的時(shí)點(diǎn)或被高估的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行投資決策，獲取超額收益，這就是說技術(shù)分析在真實(shí)證劵市場(chǎng)是有效的。

五、結(jié)論

我國證券市場(chǎng)分析上，技術(shù)分析占有很大比例，不少中小投資者依賴于技術(shù)分析做投資決策。雖然有效市場(chǎng)假說的出現(xiàn)沖擊了技術(shù)分析的有效性，但是從我國證劵市場(chǎng)存在的各種問題，阻礙了證劵市場(chǎng)的有效性，使得證劵市場(chǎng)效率低下，至今無法達(dá)到弱式有效。況且有效市場(chǎng)假說理論的前提假設(shè)存在有一定的不合理性，行為金融學(xué)也質(zhì)疑有效市場(chǎng)假說，從理論上支持了技術(shù)分析的有效性。所以在我國證劵市場(chǎng)還是有很大操作空間，其有效性不言而喻。

隨著中國證劵市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善，制度的不斷完善，信息能準(zhǔn)確，充分，及時(shí)的高質(zhì)量披露，政府能適當(dāng)放手，市場(chǎng)能發(fā)揮自身的有效配置作用，市場(chǎng)能得到有效的監(jiān)管，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，投資者質(zhì)量不斷得到提高，這樣我國證劵市場(chǎng)有效性也能不斷加強(qiáng)，這也是我們所樂意看到的。雖然市場(chǎng)有效性的增強(qiáng)，會(huì)相對(duì)削弱技術(shù)分析的有效性強(qiáng)度，但是同時(shí)結(jié)合基本面分析方法，證劵市場(chǎng)投資分析的質(zhì)量也會(huì)得到提高。

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